ビットコインのレイヤー2は2024年に爆発的な成長を見せ、これらのスケーリングソリューション全体のロックされた総額（TVL）を前例のない高さに押し上げました。前回の記事では、ビットコインL2sの歴史では、これらのL2プロトコルを初期のスケーリングソリューションから今日の数十億ドル規模の巨大企業まで、暗号資産ランドスケープの最前線に押し上げた道のりをマッピングしました。

しかし、今では、この上昇の下に潜むより深い問いがあります：この流動性は実際にどこに行っているのでしょうか？流動性と価値がどこにあるかを理解することは、生態系の状態を描くのに役立ちます。健全な場所とそうでない場所、何が不足しているか、どこがうまくいっているかを理解することができます。ただし、ビットコインL2の数十億ドルを見ると、不足しているのではなく、過剰なものが見えてきます。この記事では、具体的な点に深く踏み込み、流動性がどこにあるか、どのプロトコルがそれを多く捕捉しているか、それがどれだけ使用されているか、なぜそれが多くのまま眠っているのかについて掘り下げていきます。

キーポイント

• 2024年はビットコインレイヤー2にとっての転換点でした：20以上の新しいビットコインL2が立ち上がり、総ロックバリュー（TVL）が驚異的な766%増加しました。

• 成長は素晴らしいですが、利用率は低いです：Bitcoin L2はCardanoやEthereum L2などの主要なチェーンをTVLで上回っています。しかし、一部の貸出プラットフォームはほとんど利用されておらず、利用率は5％未満で、ほとんどのDEXプールは低い利回りを提供しており、年間利率（APR）は2％未満です。

• 貸出が主導していますが、十分に活用されていません：ビットコインL2のDeFiスペースを支配しており、総資金の約40%を引き寄せていますが、実際の利用率は5%にとどまっています。これは、まだ発展途上のステーブルコインエコシステムによる制約が原因です。

• CDP - 小さながら潜在力を秘めた：担保付債務ポジション（CDP）プロトコルは潜在力を秘めており、総資産価値（TVL）の11％を占めています。しかし、安定したコインの不足がエコシステムの成長を妨げており、CDPの拡大が将来の成功にとって重要です。

• DeFiにおけるBTC L2の大きなチャンス: ほとんどのBitcoin DeFi活動はまだwBTCを中心としており、L2はこの需要を完全には捉えていません。Bitcoin DeFiに焦点を当てることで、L2プロトコルは新たな成長と成功の可能性を開くことができます。

• フルポテンシャルの解除: Bitcoin L2は資本豊かですが、この潜在能力を繁栄するエコシステムに変えるには、ユーザーエンゲージメントの増加が必要です。標準化されたブリッジ、ステーブルコイン、クロスチェーンDeFi統合により、これらのネットワークは業界の中心的存在になる予定です。

2024カンブリアBTC L2エクスプロージョン

Bitcoin L2の歴史的なTVLを2021年に遡ると、2024年は画期的な年として際立っています。成長は21年半ば以降着実に続いてきましたが、今年はTVLが指数関数的に急上昇し、前の3年間の累積成長を上回りました。USDまたはBTCで測定しても、データは勢いの明確な変化を示しています。

一見すると、2024年の急激な上昇は、この年以前にはほとんど進展がなかったように思えるかもしれませんが、実際はそうではありません。この爆発的な成長の前から、Bitcoin L2 TVLは既に2.5年間平均で月間11％増加していました。今の違いは何でしょうか？過去10か月間でほぼ5倍のペースで加速し、エコシステム全体をオーバードライブに押し上げています。

ビットコイン自体がほとんどの流動性を保持しているため、安定通貨ではなくBTC建てでTVLを測定することが重要です。USDだけに頼ると、特にビットコインの価格の変動が大きい場合に歪んだ絵が描かれることがありますので、BTC建てでの測定も重要です。

BTC L2景色の変化の触媒

では、なぜこの急激な成長が引き起こされたのでしょうか？競争の激しい環境の急激な変化とプレイヤーの流入が原因です。2024年初頭まで、StacksそしてRootstock支配的な勢力であり、TVLの90%以上をコントロールしていました。CORE存在していたが、今日のパワーハウスではなかった。年初には、これら2つの巨人がまだ大部分のTVLを制御していた。しかし、それはすぐに全てが変わった。

6ヶ月の間に、アリーナには20以上の新しいL2が到着しました。ビットレイヤー, マーリン、とBsquared、多様化し競争を促進します。現在、上位6つのL2が総TVLの約92%を占めていますが、どれも30%を超えていません。これは市場シェアの健全なまだ解決されていない競争を示しています。

1月以降、TVLが50%近くと大幅なプラス成長を遂げたRootstockのような長年のプレーヤーは、市場シェアが61%からわずか11%に低下し、いかに激しい競争が起こっているかを示しています。

物事を適切な視点で見る

しかし、この成長はBTC L2の初期年に比べて大きいだけではありません。現在のTVLと比較して、Bitcoin L2は自分自身を強く主張し、無視することは明らかではありません。Ethereumのエコシステムはより成熟しており、相互につながっていますが、Bitcoin L2の多様性と流入の急速な成長は、dAppのアクセシビリティとユーザーが来れば同じレベルでプレイする可能性を示唆しています。ただし、利用に関しては、それらはTVLの面でのみ対等に競っているように思われますが、それぞれの成長は比類のないものです。

もう一方の側への橋

これらのL2上のTVLごとに、ブリッジを渡る必要がありました。ここで事態は混乱します。今日取り上げた各L2には独自のBTCブリッジがあり、これを維持する必要がありますが、複数の競合するブリッジも存在します。すべてのブリッジが直接Bitcoinから接続されているわけではないため、一部はETHベースのEVMを経由してルートされており、これによりこれらのL2上での「正しい」Bitcoinのバージョンがどれなのかに混乱が生じます。

たとえば、CoreのCoreX取引所でスワップを行いたい場合、ネイティブBTC、ETHのWBTC、BinanceのBTCB、および3つの異なるSolv BTCのバージョンから選択する必要があります。これはCoreに固有のものではありません。ほとんどのBTC L2にも同じ状況が広がっています。その結果、実際にブリッジされたBTCの量を正確に追跡することは困難であり、二重カウントされる可能性があります。Solvなどのソリューションは、マルチチェーンBTCを提供することを目指していますが、多くのバリアントが存在するため、ほとんどの小売ユーザーは混乱する可能性が高いでしょう。これは、COREに3億ドルがブリッジされているにも関わらずです。

ETHまたはそのL2からWBTCを追加すると、状況はさらに複雑になります。これらのL2の多くにとって、いくつかのBTCバージョンに焦点を当ててユーザーエクスペリエンスを簡素化する価値があるかもしれません。たとえそれがいくつかのブリッジTVLを犠牲にすることを意味するとしても。

ビットコインL2 TVLはどこに行っていますか？

では、この流動性は実際にどこに流れているのでしょうか？大まかに言えば、Bitcoin Layer 2s（L2s）上の活動は、以下の5つの主要な領域に分類されます：貸出、ファーミング/リステーキング、CDP（担保付き債務ポジション）、および分散型取引所（DEXes）です。

これらのカテゴリは、主により広範なDeFiエコシステムを反映していますが、1つの注目すべき違いがあります: 他のチェーンへのブリッジングdAppsの不在。ただし、26億ドルのBridge dApp TVLの大部分、17.5億ドルは、L2ではなく、BTCがさまざまなEVM（Ethereum Virtual Machine）にポーティングされています。

これらのカテゴリー全体での流動性の配分の多様性を考慮すれば、重要な問題は次のとおりです：各領域でどのように利用されており、どのプロトコルがリードしているのでしょうか？

BTC L2の貸し出し：入札が少ない寛大なオークション

レンディングは、ビットコインレイヤー2のDeFi流動性の中で最大のカテゴリーとして位置付けられており、TVLの47.6%を占め、約711百万ドルに相当します。レンディング市場は、どんな金融システムにおいても非常に重要なインフラです。これらの市場は、資本を最も生産的な場所に再配分するために不可欠であり、借り手が価値を引き出し、貸し手が収益を上げることを可能にします。この資本の流れは効率を向上させ、価格の発見を支援し、より広範なエコシステム全体で流動性を安定させます。

貸付市場にロックされている7億1,100万ドルのうち、その大部分は、Merlin、CORE、Bitlayerの複数のチェーンをサポートするBTC L2プラットフォームであるAvalon Lendingに集中しています。2位は、COREのネイティブdAppであるColendです。これらの大きな数字にもかかわらず、上位6つの融資プラットフォームの利用率は異なるストーリーを物語っており、ほとんどが2%前後かそれ以下で推移しています。Avalonは33%の使用率で際立っていますが、これは主にBitlayerのラップBTC(WBTC)からBTC市場によるものです。この異常値を考慮しても、これらの融資プラットフォーム全体の有効利用率は21%と過度に楽観的であり、真の市場利用率の推定はわずか3〜4%にとどまると思われます。

この使用率の低さには、いくつかの重要な要因があります。何よりもまず、これらのビットコインL2全体で裏付けされたステーブルコインと合成ステーブルコインの両方が不足していることです。 貸付市場は、不安定な資産と安定した不揮発性資産の間の交換で繁栄していますが、ステーブルコインの実際の発行を調べると、明らかなミスマッチがあります。例えば、COREでは、ネイティブUSDTは約400万ドルしかなく、これはチェーン上のブリッジされたBTC価値のわずか1%に相当します。同様に、COREのUSDC発行額はわずか130万ドルです。

このパターンは他のL2でも繰り返されます。 Rootstockの内部ステーブルコインであるDOC（Dollar on Chain）の時価総額はわずか290万ドルですが、Merlinのブリッジされたm-USDTは120万ドルの流通を示し、そのネイティブのm-USDCは38.7万ドルです。安定したバリエーションやユニークなブリッジがいくつあるかによって、確定的な数字を把握するのは難しいですが、BTCのL2においてアクセス可能なステーブルはおそらく2500万〜3000万ドルあり、全体のTVLの約2%です。

流動性とステーブルコインへの需要の不一致は、利用率の低さをもたらしている可能性があります。25-30百万ドルのステーブルコインのうち、多くは「ネイティブ」の形式では利用できず、他のチェーンからラップされたり、複数のバージョンを持ったり、償還が難しいです。私たちは、外部のプロバイダーが「ネイティブ」のステーブルを発行する代わりに、それぞれのチェーン上でCDP（担保付き債務プロトコル）に焦点を当て、エコシステム内での鋳造による解決策を提案しています。BTCが将来の価値の保管庫であるなら、高度に担保された合成ステーブルをバックアップするために使用することは問題ありません。プロトコルごとに「DAI」のようなステーブルを中心に集まり、スワップを合理化し、流動性を集中化し、複雑さを減らすことができるでしょう。後で、CDPのTVLと成功しているものを探求します。

要するに、BTC L2はまだ初期段階にあります。流動性は存在しますが、十分な安定した資産や借りた資金を効果的に運用する方法がないため、供給は需要を大幅に上回っています。この不均衡が大規模な流動性プールを休眠させ、その潜在能力を引き出すための適切な条件を待っています。

Bitcoin L2のDEX: 多くの食料品店、キッチンには少ない料理人

まずは分散型取引所（DEX）に進むことから始めましょう。現在、DEXはBitcoin Layer 2の総ロックされた価値（TVL）の3番目に大きなシェアを占めており、約12％、つまり1億7900万ドルを占めています。2番目に大きなカテゴリには後ほど戻りますが、DEXは流動性提供における重要な役割を果たしているため、直ちに注目に値します。[gate]などの有名なプラットフォームの統合にもかかわらず、UniswapそしてSushiswap 一部のLayer 2では、単一のプロトコルがその領域を支配することはありません。特に、StacksはDEXの流動性でリードしていますが、総TVLでは最も小さいBitcoin L2です。これにより、少なくとも流動性の観点からStacksは最もアクティブなチェーンとなり、スワップが行われています。

トップ6つのL2は、それぞれ独自またはサポートされたDexをチェーンと同時に開発しており、いくつかは追加の第三者のdAppsも持っています。ここでは、特にプロトコルのネイティブガバナンスまたはユーティリティトークンに対するBTCペアの流動性が良好であり、しばしば基金自体によってLPされています。

ただし、実際のDEXの利用状況の数字を掘り下げると、借り入れ市場と同様に利用率は比較的低いというおなじみのパターンが浮かび上がります。10月10日から17日までの1週間のデータを集計すると、Bitcoin L2上のすべてのDEXプロトコルで約2800万ドルの総取引高が観測され、利用可能な流動性の約16%に相当します。文脈を考えると、同じ期間に$30億の総価値ロック（TVL）と120億ドルの取引高を誇るUniswap V3と比較してみましょう。これにより、Bitcoin L2 DEXesの売買回転率は400%となり、Bitcoin L2 DEXesの25倍も高くなります。

これにより、資産を活用しようとする新規ユーザーにとって、一時的な損失のリスクに対する報酬がほとんどないという問題が生じます。主要なプールのほとんどは、しばしば3%未満の低い単位のAPRしか提供していません。一部のプロトコルは、潜在的なLP参加者に対して寛大な「ファーミング」インセンティブを提供していますが、最大のプールの多くはまだそれを作成するために使用された最初の流動性から主に構成されています。

レンディング市場が直面している課題の1つは、ここでも存在しています - これらのプールとペアリングするためのステーブルコインの不足です。その結果、流動性が179mmにもかかわらず、その大部分は片側のUni V3レンジ、LSD/BTCペア、またはNative-Token/BTCプールで構成されています。しかし、これは、BTCをステーブルコインと逆に交換する需要の不足を反映しているわけではありません。中央集権取引所から離れたチェーン上で、BTCとステーブルコインをスワップする需要がないというわけではありません。単に、この活動の大部分が他の場所で行われているということです。

実際のところ、オンチェーンのBTC Defiアクティビティのほとんどは、Wrapped BTC（WBTC）が支配するEthereum＆ETH L2やSolanaなどの他の主要なチェーンで頻繁に見られます。これらの非L2プラットフォーム全体の集積プールは、通常、Bitcoin L2のすべてのペアの週間合計の3倍にあたる約1億ドルのデイリースワップボリュームを記録しています。

WBTCは、これらのBTC L2に対する信頼と支配力を構築するために時間をかけており、Rootstockを除くすべてのBTC L2よりも2019年にローンチされました。したがって、流動性が希薄であり、より大きなチェーン上で確立されたWBTCエコシステムがあるため、トレーダーはスワップのためにBitcoin L2にブリッジする動機を欠いています。Uni V3スタイルのLPの管理の複雑さ、最適なレートのためにアクティブなポジション管理が必要であり、また合成およびネイティブステーブルの深刻な不足を加えると、今日のがっかりするボリュームとユーザーの不足が見られます。

より深い問いは、Bitcoin L2 DEXesが広範な暗号通貨の景観で果たそうとしている役割とは何かということです。大規模なBTCスワップは通常、Keyrock、B2C2、またはCumberlandのようなOTCプロバイダーを介して行われます。ここでは、大手企業や大口取引者が簡単に法定通貨やステーブルコインにアクセスできます。非常に積極的に取引を行うか、大口取引を行う者は、まだ主にCEXsを好む傾向があります（ただし、これは徐々に変化しています）。また、チェーン上にとどまることを重視する人々にとって、BTCをスワップする場合、圧倒的多数が、スリッページが少なくより汎用性の高いエキゾチックな取引オプションを持つEthereumまたはそのL2に集中しています。

ビットコインL2を信じてBTCを移植した人々は、自分の意志にお金を投じていますが、それだけでは不十分です。私たちの意見では、L2 Dexsの将来とそのネットワークの成功のためには、外部のブロックチェーン上での流動BTCのスワップ量のシェアを確保することに焦点を当てる必要があります。これには、ボラティリティの低い資産ペアの増加、より簡単なブリッジングとオンボード、LPインセンティブの組み合わせが必要です。

BTC L2sでの耕作と再ステーキング：雨を待つ種

TVLの2番目と3番目に大きなカテゴリは、それぞれ総TVLの11.7％と15.5％を占めるFarmingとRestakingです。これらは類似性と重複のため、両方について説明します。まず、172mmのTVLを持つFarmingから始めましょう。Farmingの定義はバラバラであるため、このカテゴリを定量化するのはより難しいと認識する必要があります。一部のL2では、Farmingはプールに流動性を追加することを指し、他のL2ではProof of Stake（PoS）を通じてネットワークのセキュリティに貢献することを意味します。FarmingとRestakingの間の線はしばしば曖昧になります。

私たちのカウントでは、純粋なファームであると主張する主要なプロトコルのみを見ています。主にDesynとBSquaredという2つの主要なプロトコルに焦点を当てており、これらはファーミングにおけるほぼすべてのBTC TVLを占めています。技術的には、多くのDexやレンディングマーケットが流動性を利用して「ファーム」収益を得る方法を提供していますが、これらのほとんどは流動性プールまたはレンディングプールに預け入れるためのラッパーであり、したがってTVLは二重にカウントされます。

The Desyn mystery

最初に注目したいファームはBitlayerのDesyn, 最大であり、流動性が1億2300万ドルあり、BTC L2 TVLの約8％を占めています。ユーザーは「ファンド」と呼ばれるものにトークンを預け入れ、オンチェーンのマネージャーによって制御され、ヴォルトやヘッジファンドのようなリターンを生み出します。一見すると、かなり良いアイデアですが、新しいものではありません。イーサリアム上のDefiの早期のスターの1つであるYearn Financeは、2021年に隕石のような成功を収め、11月にはTVLが約70億ドルに達しました。Desynがこの地位を獲得しようとしているのであれば、疑問が残る点がいくつかあります。

実際にDesynのTVLを詳細に分解すると、それが2つのファンド、dwBTCとdwstETHにロックされていることがわかります。それぞれの宣言された利回りは15%です。

これ自体が奇妙ではないが、これらのファンドのどちらも活動を示さず、dwstETH用の1人およびdwBTC用の3人のデポジターだけで構成されています。 この流動性はBitlayerのエクスプローラーで検証できますが、エコシステムでの役割は不明です。 各ファンドは平坦な15%のAPRを引用していますが、私たちが検証できませんし、管理部門には活動記録がありません。 私たちの最良の推測は、dwstETHの収益の一部がステーキング報酬から来ているが、dwBTCの場合、ファンドはただ駐車されているように見えます。 dwBTCの場合、3人のデポジター以外での唯一の生活の兆候は、戦略紹介のための1つの文だけです。「シンプルデポジットwbtc and earn 1 x point form desyn and bitlayer(tba)」

BSquared farming

2番目に大きなファーミングプロトコルはBSquared Buzz Farmingで、ブリッジされたBTCの利回り生成戦略を提供しています。プラットフォームが2.5億ドルを管理していると主張しているにもかかわらず、実際の流動性は約4700万ドルしかオンチェーンで確認できません。Desynと同様に、BSquaredは従来のトークン利回りを提供していません。代わりに、ポイントで報酬が分配され、ユーザーは明確な即時の利益を得ることができません。

Buzzファーミングは、6つの異なるラップ形式でBTCを受け入れることで、複数の方法で流動性を引き付けています。しかし、この流動性の大部分は積極的に活用されていません。代わりに、ほとんどのファームは、B²トークンを発行する契約にそれを保管しています。uBTCを受け入れる一部のファームは、流動性が未利用のルータをサポートしたり、ネットワークのセキュリティに貢献したりすると主張していますが、B²とUniRouterの両方からの透明性の欠如により、その真の影響を評価するのは困難です。現在、L2上で手間をかけずにBTCファーミングするオプションは限られています。しかし、DeFiエコシステムが拡大し、収益を生み出す機会が出てくるにつれて、より高度なファームやYearnやConvexと似たようなアグリゲーターが登場する可能性があります。これらはEVMの初期の日々に繁栄しました。

ペル独占

Bitcoin L2 TVLの第2位のカテゴリは、約2億3,500万ドルの合計ロックバリューを持つリステーキングであり、そのほとんどは estaking is parked withであり、Pell Networkこのプロバイダーは、ライトニングネットワークを含む複数のL2でのリステイキングサービスを展開しています。リステイキングがDeFiの最大のTVLカテゴリを反映し、この空間を支配することは驚くことではありません。しかし、Pell Networkとは具体的には何であり、なぜ存在し、そしてなぜそんなに多くの異なる形式のBTCを受け入れるのでしょうか？

EthereumやSolanaとは異なり、BitcoinはProof of Workに依存しているため、ネイティブのステーキングを通じて利回りを生み出すことはありません。したがって、BTCを保有するだけでは簡単にBitcoinを増やす方法はありません。利回りはマイニングによってのみ生成されます。ただし、BTCの流動性を確保する多くのL2はProof of Stakeを使用しており、参加者にネイティブトークンを与えていますが、BTCを増やすことはありません。この非連携により、ユーザーはBTCをさまざまなLiquid Staking Tokens（LST）に変換することが価値があるかどうか疑問に思っています。特に、多くのL2はまだガバナンストークンやユーティリティトークンを発行していません。

Pell Networkは、データ可用性レイヤー、バリデーション、およびオラクルネットワークなどのサービスを提供し、ビットコインエコシステムの成長に対するインフラソリューションとして登場しています。それは、Merlin、Bitlayer、Coreなどの新しいチェーンからBTCおよびLSTのさまざまな形式を受け入れて、メタレイヤーを保護します。しかしながら、Pellのビジョンが野心的である一方で、それがサポートするL2との役割が競合する可能性があり、冗長なインフラストラクチャを作成する可能性があります。この懐疑論は、StacksやRootstockなどのプロジェクトでも共有されています。

異なるチェーン間で受け入れられる預金タイプの柔軟性が、TVLを勝ち取った要因です。これらのL2にいる誰もが、BTCを預けてネットワークを保護し、LSTと引き換えにさらに「利回り」を得ることができます。ただし、この利回りのほとんどは、Pellで「ポイント」を提供するL2自体でユーザーが得るものと同じくらい抽象的であると理解しています。

リステーキングは、原則として、PoSネットワークのセキュリティに既に貢献しているユーザーにとって、資産からより多くの価値を引き出すエキサイティングな機会を提供します。Pell Networkは、この潜在能力にアクセスし、多層のインフラストラクチャソリューションとしての位置づけをしています。しかし、その長期的な持続可能性と真のユースケースについては、まだ疑問が残っています。もしユーザーが既に伝統的なステーキングからの報酬に満足している場合、彼らはまだPellポイントのファーミングに引き寄せられるでしょうか？

私たちにとって、スマートコントラクトの悪用の際の故障ポイントになり得る追加のレイヤーを導入することでセキュリティリスクが増大することは懸念事項です。Pellの野心は大きいものの、この追加の複雑さとリスクが潜在的なリワードを上回るかどうかという問題は残っています。それでも、Pellがこれらの不確実性に対処できれば、そのモデルはPoSエコシステム内でBTC保有者に新たな可能性を開くかもしれません。

ステーキングの代替案

TVLの数には含まれていませんが、新しい4つのBTC L2ネットワークと、古い確立されたRootstockおよびSTXとの対比点があります。

Rootstockは、マージマイニングによってネットワークを安全に保ちます。つまり、すでにBTCをマイニングしている人々は、Rootstockブロックを効果的に同時にマイニングすることができます。これにより、Rootstockのセキュリティが直接ビットコインブロックチェーンに関連付けられます。ただし、マイナーはBTC以外の報酬を受け取らず、RSKプロトコルを保護するために非常に少ない処理オーバーヘッドしか必要ありません。PoSがないため、ステーキングの余地はありません。

Stacksについては、独自のコンセンサスメカニズムであるProof of Transfer（PoX）も運用されています。技術的な詳細は省きますが、PoXにより、STX保有者はBTCの報酬を獲得し、BTCのステーカーはバリデーションに参加しながらSTXを受け取ることができます。この自己完結型の報酬システムは、STXトークンに固有の価値を与え、保有者に実際の収益を得る手段を提供します。

PoS L2の利用者がLSTを使用する他の場所がほとんどないため、Pellへの移行は驚くことではありません。報酬はほとんど受け取れませんが、この流動性はより具体的な利用に充てられ、解放される可能性があります。問題は、どのプロトコルが最初にそれを解決するか、またはステーカーを十分に満足させる報酬を提供するかということです。

CDPs on Bitcoin L2’s: Future kingmakers?

最後に、Collateralized Debt Position（CDP）プロトコルがあります。これは約1億6800万ドル、またはBTC L2 TVLの11％を占めており、これまでに議論した中で最も具体的なユースケースを表していると言えます。CDBとは、安定した資産ではない資産（この場合、BTC）を使用して合成ステーブルコインを作成することができる仕組みです。これらのステーブルコインは他の資産と交換したり、BTCの合成ショートとして使用したり、実際のステーブルコインと取引したり、貸出ししたりすることができます。

私たちが調査した6つのビットコインL2チェーン全体で、注目すべきCDPプロトコルは4つしかなく、CDP TVLの大部分は、そのような資産の需要が長い間確立されている最も古く、最も成熟したチェーンであるRootstockに集中しています。残りの TVL は、Bitlayer とスタックに分散されます。

しかし、CDP TVL 1億6800万ドルにもかかわらず、わずかな部分しか合成安定コインに換金されていないことがわかりました。当社の推定では、これは全てのL2での合計安定コインの約15mmまたは半分程度に相当します。多くの流動性は単にこれらのプロトコル内に駐車されており、その結果、かなりの過担保が生じ、効率が損なわれています。

MoneyOnChain（MoC）

その場合：RootstockのMoney on Chain（MoC）プロトコル、最初のCDPであり、BTC L2s上で最も長く稼働しているDeFiプロトコルの1つは、現在84百万ドルのTVLを保有していますが、DoC（Dollar on Chain）ステーブルコインはわずか29百万ドルしか発行されていません。従来のCDPプロトコルとは異なり、MoCはBitcoinホルダーがイールドとレバレッジBTCエクスポージャーを求めてDoCを裏付ける担保を提供するBProを使用しています。この設計は、安定したコインの発行を単なる担保のしきい値ではなく、レバレッジされたBitcoin製品への需要にリンクさせています。

DoCの鋳造はこの構造によって制限されています。預金が担保比率を満たすことにだけ頼るのではなく、DoCの発行はBPro保有者やBTCxを使用するレバレッジトレーダーの活動に依存しています。このバランスの取れた行為によって、DoCの供給は市場の動向に結びつき、典型的なCDPシステムよりも単純ではありません。

このメカニズムは革新的でありながら、ビットコイン保有者に安定したコインとレバレッジを提供する一方で、DoCの成長を遅らせる可能性もあります。現在の額の5倍以上の余裕がありますが、発行はユーザーの参加に依存します。そして、ローンチ以来更新されていないようなUIでは、見た目を変える必要があるかもしれません。調整と注力を増やすことで、より多くの参加者が加わり、システムの潜在能力を十分に発揮できるかもしれません。

Sovryn

次はリストの次のRootstock dApp Sovryn, また、純粋なCDPプラットフォームではなく、DEXサービス、マージントレーディング、レンディングプールを組み合わせています。市場メイキングそのCDP発行と並行して、総TVLのうち6,000万ドルの36,000万ドルが、そのCDP発行システムであるSovryn Zeroに割り当てられています。この一括管理アプローチは、他のL2 dAppとは異なり、Sovrynを他の製品スイートで市場シェアを創造し、別の製品で内部的に取り込むことができるユニークなものです。

SovrynのステーブルコインであるZUSDは、担保要件が比較的低いBTCに裏付けられており、アトミック償還はありませんが、ほぼ無利子の借り入れが可能です。3,600万ドル(531BTC)がSovryn Zeroプロトコルを担保しているにもかかわらず、現在流通しているのはわずか310万ドルのZUSDであり、1,100%以上の過剰担保率を反映しています。MoCとSovrynは、過剰担保のステーブルコインが限られた市場シェアをめぐって競合し、流動性プールを分断するという同様の課題に直面しています。これを受けて、Sovryn氏は、Rootstock上のDeFi内でのステーブルコインの使用を合理化することを目的として、DoCやZUSDなどの複数のソースから鋳造できるメタステーブルコインであるDLLRを導入しました。

現在までにわずか210万ドルのDLLRしか発行されておらず、採用はまだ初期段階にあります。Rootstockは、安定したコインのより広範な普及を支援するインフラを備えており、SovrynのMoCの安定したコインを統合する戦略は、流動性を統合するための賢い動きです。今必要なのは、Rootstockのユーザーがこれらの安定したコインを信頼し、積極的に活用することです。採用の増加は、より高い利用率がエコシステム内のさらなるユーティリティと流動性につながる好循環を生み出します。

BitSmiley

BitSmiley, BitlayerのネイティブCDPプロトコルであるBitUSDは、CDPの発行に関してより直接的なアプローチを取っています。レトロスタイルのUIを備え、BTCをBitUSDに変換するためのシンプルなメカニズムを提供しています。TVLが2800万ドルで、流通しているBitUSDが670万ドルであるにもかかわらず、Bitsmileyは発行の面で以前の2つのCDPを上回っていますが、担保の基礎が小さいです。

しかし、ローンチ以来、BitUSDの総量は徐々に減少しており、BitlayerのDeFiエコシステムではまだあまり使用されていません。

他の人々が安定不足に苦しんでいる一方で、多くのユースケースを持つBitlayerは、ネイティブのDex以外の場所に資産を実際に活用する場所がほとんどありません。BitUSDを受け入れることに焦点を当てた新しいdAppsの立ち上げやインセンティブプログラムを通じて、Bitlayerは実際のユーザーアクティビティの急増を見ることができるかもしれません。

CDPの必要性

仮想通貨は興奮するものであり、金融的な利益は変動の激しい資産から得られますが、オンチェーンのアクションを可能にするDeFiは、引き続きステーブルコインに結び付いています。この重要な要素がないと、貸出市場は乾き上がり、DEXの利用は減少し、リスク回避を求めるユーザーには限られた選択肢しかありません。今日調査された多くのL2には、価値が蓄積されていますが、それを他の何かと交換するための機会はほとんどありません。これは利用を妨げ、ユーザーを思いとどまらせ、多くのTVLを埃まみれにしています。

また、チェーン上に存在するステーブルコインは、さまざまな形式やブリッジバージョンに分散しており、ネイティブおよび非ネイティブのアセットが互いに競合しています。USDTの発行と償還はまだ高度な当事者に制限されており、Circleは主にベースL2でUSDCを推進しています。私たちは、各プロトコルがステーブルコインの問題を内部で解決することを目指すべきだと考えています。すでに強力なCDPソリューションを提供している場合は、さらなる採用を推進することに重点を置くべきです。

近年、合成ステーブルコインは悪い評判を持っており、LunaのUSTが主要な問題となっています。ユーザーはまだ信頼を回復しています。しかし、安定して信頼できるCDPは存在します。DAIはその最たる例です。EthenaのUSDeなどの新しいアプローチも急速な成功を収めています。BTC L2は、確立された革新的なソリューションの両方を複製して、より広範なDeFiの使用を促進することが賢明です。

結論

現状では、BTC L2sの状況は危ういと同時に有望です。数十億ドルがプロトコル全体でロックされていますが、貸出、借入、DEX取引量、アイドルファーミングの低い利用率は、流動性と実際の需要との間に乖離があることを示しています。2024年の月間成長率50%は印象的ですが、ユーザー成長はそれに見合ったペースで伸びておらず、その割合の一部に過ぎません。

Bitcoin L2は資本にあふれていますが、まだ散在していて小規模なユーザーベースを活性化するために争っています。どんな市場でも、流動性が速度を持たないと停滞し、最終的に消散します。経済学者ジョセフ・シュンペーターの創造的破壊の理論は、真のイノベーションが繁栄するためには、多くの競合するプロトコルが統合する必要があるかもしれないことを強調しています。

破砕された景観と複雑さはユーザーを遠ざけています。多くのプロトコルは1つまたは2つの分野で優れていますが、それらの間の統合の欠如により、断片化されたエコシステムが生まれ、EthereumやSolanaのより統一された提供と競合するのに苦労しています。さらに、どのステーブルコインやブリッジをチェーン全体で使用するかについては明確な合意がありません。特に利用可能なステーブルコインに対する流動性の不足は、流動性と需要の間の乖離をさらに悪化させています。

ビットコイン L2のDEXボリュームは通常、競合他社の20倍低く、貸付の利用率は他のブロックチェーンの4分の1であり、ファーミングの利回りはポイントプログラムに基づいていることがよくあります。多額の資本を持つ人々は、ビットコインL2の可能性を信じているようですが、まだ明確な勝者に収束していません。L2の違いを説明するためのリソースがほとんどないため、小売ユーザーは霧に包まれた状況をナビゲートすることになります。

ここで取り上げた 6 つの L2 は、それぞれがソリューションを機能させようとする情熱的なチームによって支えられ、新鮮なものをもたらします。現実には、ほとんどのビットコインオンチェーンスワッピングは依然としてwBTCによって支配されています。BTC L2が成功したいのであれば、この既存のBTC DeFi需要の獲得に焦点を当てることが、最も実行可能な道かもしれません。これと組み合わせて機能させるためには、これらのL2は多くの厩舎を利用できる必要があり、外部のメインライン安定プロバイダーが分裂し、すでに膨大なTVLによって担保されている社内CDPに焦点を当てていることを考えると、これを支援する方法があります。

BTC L2sは追いついておく価値のある空間です。潜在能力とお金があり、BTCの価格が上昇するにつれて、より多くの人々が自分の資産を運用しようとする可能性があります。しかし、明確な勝者が出るまで、包括的な統合DeFiシステム、ブリッジングの標準化、豊富なステーブルが利用可能なまで、Bitcoin L2sは裕福なゴーストタウンのままでリスクにさらされています。

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