رؤى أبحاث Gate Ventures: نمو الأصول طويلة الذيل ودور السيولة على الشبكة في تغيير مسار البورصات المركزية (CEXs)

ملخص تنفيذي

تستعرض هذه المقالة كيف تعيد السيولة ضمن سلسلة الكتل تشكيل ديناميكيات المنافسة بين البورصات اللامركزية (إيه إم إم، في إيه إم إم، بير تو بول، دفاتر الأوامر المتقدمة)، حيث تتعامل تلك الآليات مع تحديات مثل الانزلاق السعري، فقدان القيمة المؤقتة، واكتشاف الأسعار، وتساهم في تحسين تجربة التداول للمستخدمين.

العامل الأساسي لنجاح البورصات المركزية في مواجهة البورصات اللامركزية هو عمق السيولة. نجاح رمز $Trump مؤخراً يؤكد النمو المتسارع للسيولة ضمن بيئة البلوكتشين، مدفوعاً بتنوع مزودي السيولة. وتوضح دراستنا حول تجزئة وتخصص صناديق السيولة كيف تعزز هذه الابتكارات السيولة للأصول محدودة رأس المال والأصول الرئيسية. ومن خلال أمثلة مثل Hyperliquid وElixir، يتضح أن السيولة على سلسلة الكتل أصبحت عنصراً محورياً في تطور التمويل اللامركزي، وقد تؤثر على هيمنة البورصات المركزية في قطاع التداول.

المقدمة

تُعد البورصات ركناً أساسياً في أسواق رأس المال العالمية، فيما تواجه البورصات المركزية تدقيقاً مستمراً بسبب تعارض نماذجها مع مبادئ سلسلة الكتل مثل اللامركزية والشفافية. وتبرز مشكلات مثل الرسوم المرتفعة، التلاعب برموز المشاريع، وسوء استخدام أصول العملاء في هذا القطاع. في السابق، كانت البورصات المركزية مفضلة نتيجة ضعف البنية التحتية على السلسلة وحاجة المستخدمين لكفاءة التداول. لكن التطورات في صانعي السوق الآليين، الأوراكل، السلاسل عالية الإنتاجية، الجسور البينية، والتدقيق الأمني، دفعت أحجام التداول للانتقال تدريجياً إلى بيئة البلوكتشين.

مقارنة حجم تداول البورصات اللامركزية والمركزية الفوري، المصدر: The Block

وفقاً للرسم البياني أعلاه، بلغت نسبة حجم التداول الفوري للبورصات اللامركزية مقابل المركزية مستوى قياسياً عند 20% في يناير 2025.

إحصائيات إصدار رموز Pump.fun، المصدر: Hashed

تسجل منصة Pump.fun أرقاماً قياسية في إصدار الرموز ضمن سلسلة الكتل يومياً. وبينما كان إطلاق Hyperliquid بقيمة سوقية إجمالية مخففة قدرها 10 مليار دولار إنجازاً هاماً، فإن انطلاقة رمز Trump على السلسلة شكلت مرحلة مهمة، حيث وصل خلال 24 ساعة إلى قيمة سوقية إجمالية مخففة بلغت 70 مليار دولار وسيولة 700 مليون دولار، وكل ذلك ضمن بيئة البلوكتشين. والأهم أن سعر الرمز ظل محصناً إلى حد كبير من تلاعب البورصات المركزية، حيث لم تستطع الأخيرة التأثير عبر الحصول على رموز مجانية.

وفي تعليق حول هذه التطورات، قال مؤسس Bybit: "عصر Web3 والتداول اللامركزي قد بدأ. سنركز في 2025 على بناء نسخة على سلسلة الكتل من Bybit، وتحسين تجربة المحفظة ذاتية الحفظ، وتعزيز البنية التحتية على السلسلة."

إحصاءات روبوتات التداول على سلسلة الكتل

تكتسب أدوات التداول مثل DEXX، GMGN، Photon، وBullX زخماً، حيث توفر تداولاً متعدد المنصات وتحليلات متقدمة لمستخدمي سلسلة الكتل. خلال موجة $Trump، حققت هذه المنصات أحجام تداول قياسية، وارتفعت الحصة السوقية لـ GMGN بسرعة، فيما تصدرت Moonshot تنزيلات متجر التطبيقات الأمريكي بـ 200 ألف مستخدم جديد في يوم واحد.

هذه الأدوات عبارة عن منصات أمامية تجمع السيولة وتقدم مزايا مثل مقاومة هجمات MEV والتحليلات المتقدمة، وهي جوانب غالباً ما تهملها البورصات المركزية. ومع تزايد إصدار الأصول ضمن سلسلة الكتل، تسهل هذه المنصات سير العمل وتلبي احتياجات المستخدمين. التحكم في بوابة المستخدمين قد يمنح أحد البروتوكولات مكانة رائدة في تداول الأصول على سلسلة الكتل.

صناديق السيولة: الأساس في سيولة البورصات اللامركزية

تعتمد هذه المنصات الأمامية على تجمعات سيولة قوية، ويبرز نجاح رمز Trump أهمية السيولة كعامل استراتيجي في بيئة البلوكتشين. بالنسبة لمنصات التداول اللامركزية، الأولوية هي تأسيس صناديق سيولة فعالة والاستفادة من السيولة المتوفرة على السلسلة. عمق السيولة يحدد قدرة المنصة على منافسة البورصات المركزية؛ وبدون سيولة قوية، يصعب نجاح رموز مثل Trump. لذا، تخضع صناديق السيولة لتطوير وابتكار مستمرين.

تطورت نماذج السيولة بسرعة، من صانعي السوق الآليين الذين أطلقوا ثورة التمويل اللامركزي، إلى نماذج في إيه إم إم، بير تو بير، دفاتر الأوامر على السلسلة وخارجها، حيث تسعى هذه النماذج لتحقيق توازن بين السيولة، تجربة المستخدم، وتكاليف المعاملات.

يعتمد صانع السوق الآلي على معادلة x * y = k لتحديد الأسعار. وقدمت Uniswap V3 مفهوم السيولة المركزة في نطاق سعري محدد، ما عزز كفاءة رأس المال بشكل كبير. لكن ذلك أدى أيضاً إلى زيادة مخاطر الانزلاق السعري وفقدان القيمة المؤقتة مقارنة بأرباح الرسوم.

آلية في إيه إم إم

في عام 2019، قدمت Perpetual Protocol نموذج في إيه إم إم مستخدماً رأس مال افتراضي لمحاكاة عمق السوق؛ يودع المستخدمون عملات مستقرة مثل USDT في صناديق السيولة، ويعمل الصانع الآلي على نفس منحنى x * y = k بشكل افتراضي. في هذا النظام، أرباح أحد المتداولين تعادل خسائر الآخر، مما يلغي فقدان القيمة المؤقتة المعتاد.

لكن نموذج في إيه إم إم لا يتيح تداول أصول حقيقي؛ إذ تعتمد الأسعار على الأوراكل، ولا توجد آلية تسعير ذاتية، ما يحد من إمكانيات التوسع ويشكل عائقاً أمام صناع السوق المحترفين.

أرباح صناديق GMX للسيولة

تشابه تصاميم في إيه إم إم نماذج بير تو بير، لكن GMX طورت مفهوم بير تو بول، حيث تنتقل المخاطرة إلى قاعدة مزودي السيولة، ويعمل صندوق السيولة كطرف مقابل دائم، محققاً عوائد مستقرة. رغم مزايا مثل السيولة غير المحدودة وانعدام الانزلاق السعري، إلا أن محدودية اكتشاف الأسعار تحد من النمو.

باختصار: تعتمد نماذج إيه إم إم، في إيه إم إم، وبير تو بول على بنية صناديق السيولة. يوفر إيه إم إم تسعيراً مستقلاً، بينما تحل النماذج الأخرى مشاكل الانزلاق وفقدان القيمة المؤقتة لكنها تكتفي بتتبع الأسعار المرجعية، ما يحد من التوسع.

توازن نماذج دفاتر الأوامر بين الكفاءة ومخاطر المركزية. على سبيل المثال، ينسق Injective مزودي السيولة لتحقيق أفضل المبادلات، بينما يستخدم Hyperliquid صناع سوق خارجيين لتوفير السيولة بأسلوب مشابه للبورصات المركزية، مما يزيد الإنتاجية لكنه يحمل خصائص مركزية.

Gate Ventures

التنويع والتخصص في صناديق السيولة

تظل السيولة العامل الحاسم في قدرة البورصات اللامركزية على المنافسة. يشمل الابتكار جميع المستويات: تجمع إيه إم إم أزواج الرموز، في إيه إم إم تعتمد صناديق أصل واحد، بير تو بول تعمل كطرف مقابل جماعي، دفاتر الأوامر تجمع السيولة عبر الأزواج، وتستخدم الدفاتر الخارجية صناع سوق كميين عاليي التردد.

تطورت صيغ صناديق السيولة وتكوين مزودي السيولة بشكل كبير. ويذكر تقرير بنك التسويات الدولية أن مزودي السيولة يعملون في بيئة ديمقراطية، مع ظهور أنواع جديدة مثل إيه إم إم بنطاق قابل للتعديل وصناديق متخصصة، ما عزز التخصص. اليوم، يمثل مزودو السيولة المحترفون بين 65% و85% من السيولة الكلية، فيما تقل مشاركة الأفراد وتكون أقل ربحية.

صندوق السيولة في Hyperliquid، المصدر: Hyperliquid

تسجل الصناديق الرسمية للسيولة متوسط عائد سنوي يبلغ 25.81%، في حين تقدم صناديق التردد العالي فرص نمو أكبر. وتزداد وتيرة الابتكار في السيولة على سلسلة الكتل بقيادة البورصات اللامركزية.

على سبيل المثال، أدخلت Hyperliquid صناع سوق خارجيين إلى سلسلة الكتل، معتمدة على بنية L1 عالية الإنتاجية لتعزيز تجربة المستخدم بشكل كبير. تظهر ابتكارات متعددة تركز على مزودي السيولة، ما يعمق السيولة، يرفع الكفاءة، ويوسع الوظائف، ويدفع منظومة التداول اللامركزي للأمام.

سير عمل Elixir، المصدر: Elixir

تُعد Elixir من أبرز المبتكرين، إذ تعتمد صناديق معيارية للسيولة. باستخدام خوارزمية أفيلانيدا-ستويكوف المخصصة، توزع Elixir السيولة عبر دفاتر الأوامر باستراتيجيات حيادية تستهدف الأصول محدودة رأس المال. وتتيح منصتها للمستخدمين أن يصبحوا مزودي سيولة محترفين دون التقيد بمنصة واحدة، إذ تشمل مشاريع Injective، dYdX، وBluefin ضمن نظامها.

تجمع وحدات Elixir الخارجية بيانات الأوامر، وتقوم بتجميعها والتحقق منها، ثم توليد أوامر عبر عقد التحقق، فيما تتولى المدققات على السلسلة التحقق من التوقيعات قبل التنفيذ.

مقارنةً بـ Hyperliquid، يمنح استخدام Elixir لعقد التدقيق على السلسلة شفافية أعلى في صنع السوق، لكن ذلك يأتي بكلفة كفاءة، إذ تتفوق صناديق Hyperliquid في الإنتاجية لكنها محدودة التوسع، بينما يتيح التصميم المعياري لـ Elixir التكيف مع دفاتر الأوامر المختلفة.

هيكل Spicenet، المصدر: وثائق Spicenet

طورت Elixir منذ عام 2021 حلاً عاماً لدفاتر الأوامر على سلسلة الكتل. وقدمت مشاريع مثل Spicenet وLiquorice ابتكارات على المستوى الذري، حيث تجمع بين مجمعات NOL، صناع السوق، وSolvers لتحقيق سيولة منخفضة الانزلاق ودعم عالمي.

تسمح مجمعات NOL (صناديق سيولة مخصصة للمستخدمين) للمستخدمين ومزودي السيولة بتخصيص رأس المال حسب المخاطر والعائد لصناديق استراتيجية (للتداول الفوري، العقود، أو السيولة عبر دفاتر متعددة). يسهم هذا التصميم في تقليل مخاطر تقلب السيولة، خاصة عندما تنخفض حوافز صناع السوق، ويعزز الاستقرار والكفاءة.

اتجاهات السيولة

أصبحت صناديق السيولة اللبنات الأساسية لسيولة سلسلة الكتل، وتشهد ابتكاراً معيارياً متسارعاً. من خلال التكامل مع واجهات بورصات متعددة، توفر صناديق السيولة تداولاً مباشراً بانزلاق منخفض. تفوقت نماذج إيه إم إم في تمكين السيولة للأصول الرمزية، لكنها لم تعد تلبي متطلبات السيولة الحديثة للأصول الرئيسية. ومع ارتفاع توقعات المستخدمين وحساسيتهم للانزلاق مع انتقال حجم التداول من البورصات المركزية إلى اللامركزية، برزت صناديق السيولة كحل محوري. عمق السيولة هو العامل الفاصل في سباق المنافسة.

تبدأ الأصول محدودة رأس المال غالباً بنموذج إيه إم إم، ثم تنتقل إلى التداول عبر دفاتر الأوامر مع ارتفاع قيمتها السوقية. تركز بورصات سلسلة الكتل الحديثة على تنويع السيولة، مدمجة صناديق إيه إم إم، صناع سوق خارجيين عبر صناديق السيولة (مثل Hyperliquid)، وصناع سوق مبتكرين مثل Elixir. كما تتيح واجهات البرمجة المفتوحة لصناع السوق التقليديين تعزيز كفاءة السيولة الإجمالية.

تواصل صناديق السيولة السير نحو التخصص والمعيارية، ما يعمق السيولة ضمن بيئة البلوكتشين. وتحقق الابتكارات المستمرة تجارب تداول متقدمة تدعم نمو البورصات اللامركزية، وتوسع النظام البيئي وتقلل الفجوة مع البورصات المركزية.

إخلاء مسؤولية:

هذا المحتوى لا يُعد عرضاً أو دعوة أو نصيحة استثمارية. يرجى استشارة مختصين قبل اتخاذ قرارات التداول. قد تفرض Gate وGate Ventures قيوداً أو تمنع الخدمات عن مستخدمين من بعض المناطق. يرجى مراجعة اتفاقية المستخدم للاطلاع على التفاصيل.

حول Gate Ventures

Gate Ventures هي الذراع الاستثماري لشركة Gate، متخصصة في الاستثمار بالبنية التحتية والتطبيقات اللامركزية التي تعيد تشكيل المجتمع لعصر Web 3.0. تتعاون Gate Ventures مع رواد الصناعة عالمياً لتمكين الفرق والشركات الناشئة ذات الرؤى الطموحة وإعادة تعريف نماذج التفاعل الاجتماعي والمالي.

الموقع الرسمي: https://ventures.gate.com/
تويتر: https://x.com/gate_ventures
Medium: https://medium.com/gate_ventures