العنوان الأصلي: بودكاست توم لي الأخير: نحن نشهد "لحظة 1971" للإيثريوم، و60 ألف دولار هو التقييم المعقول.
ملاحظة المحرر: ما هي أقوى قوة شراء وراء الزيادة الحالية في ETH؟ الجواب هو شركة ETH Treasury. مع زيادة حصة BitMine (BMNR) وSharplink Gaming (SBET)، انتقلت سلطة حديث ETH بهدوء - لمزيد من التفاصيل، يرجى الرجوع إلى "كشف النقاب عن الشخصيتين الرئيسيتين وراء الزيادة الكبيرة في ETH: توم لي ضد جوزيف روبين."
تظهر بيانات احتياطي ETH الاستراتيجي أنه حتى 4 سبتمبر بتوقيت بكين، وصلت حيازة ETH الخاصة بـ BitMine إلى 1.87 مليون قطعة، بقيمة تقارب 8.16 مليار دولار، وقد أصبح توم لي، قائد BitMine، بالفعل أكبر حوت في النظام البيئي لإيثريوم من حيث القوة التأثيرية.
!
في مساء 3 سبتمبر، شارك توم لي في مقابلة برنامج Level Up التابع لشبكة Medici. في المحادثة، تحدث توم لي عن موقع ETH في المجال المالي العالمي، وقصة صعود BitMine كقائد خزينة ETH، بالإضافة إلى الوضع الاقتصادي الكلي المحيط بالأصول الرقمية. كما شارك توم لي رؤيته حول الإمكانيات طويلة الأجل للعملات المشفرة، ورؤيته اللامركزية، وخطط BitMine لزيادة حجم الاحتياطي.
!
فيما يلي نص المقابلة الأصلي، تم ترجمته بواسطة Odaily 星球日报 - لأغراض تسهيل القراءة، تم اختصار المحتوى إلى حد ما.
المضيف: هل يمكنك أن تخبرنا قليلاً عن قصتك؟ كيف تعرفت على سوق العملات المشفرة؟ (أثناء تقديم توم لي، أشار المضيف إلى أنه بالإضافة إلى لقبه المعتاد، يُطلق عليه أيضاً "أكثر الرجال وسامة في وول ستريت".)
توم لي: ببساطة، بعد التخرج من الجامعة (في مدرسة وارتون للأعمال)، كانت حياتي المهنية بالكامل تقريبًا عبارة عن وظيفة واحدة، وهي دراسة الأسواق. بدأت عملي في شركة كيدر، بيبودي وشركاه، وكان اتجاه بحثي هو صناعة التكنولوجيا، وخاصة الاتصالات اللاسلكية، من عام 1993 إلى 2007.
تلك التجربة علمتني بعض الأشياء المهمة. كانت الاتصالات اللاسلكية في ذلك الوقت لا تزال في مراحلها الأولى - كان هناك 37 مليون هاتف فقط في جميع أنحاء العالم، بينما اليوم اقترب العدد من 8 مليارات، والنمو كان بشكل أسي. لكن ما أدهشني هو أن الكثير من العملاء في ذلك الوقت كانوا يشككون في التكنولوجيا اللاسلكية - في نظرهم، كانت الأعمال الأساسية في صناعة الاتصالات هي المكالمات الطويلة والمحلية، بينما كان الهاتف المحمول مجرد "نسخة مطورة من الهاتف اللاسلكي"، وقد يصبح مجانيًا في المستقبل.
لذا أدركت حينها أن مديري الصناديق الذين تتراوح أعمارهم بين أربعين وخمسين عامًا غالبًا ما لا يستطيعون فهم الاضطرابات التكنولوجية حقًا، لأنهم بطبيعتهم مستفيدون قائمون. بعد ذلك، أصبحت كبير الاستراتيجيين في جي بي مورغان، واستمررت في ذلك حتى عام 2014. ثم أنشأت Fundstrat، وكان هدفنا في ذلك الوقت هو إنشاء أول شركة على وول ستريت تحاول "تعميم أبحاث المؤسسات" - أي فتح الأبحاث التي كانت مخصصة في الأصل للصناديق التحوطية ومديري الأصول الكبار للجمهور الأوسع. كنا نأمل في فتح خدمات الأبحاث التي كانت مخصصة في السابق للصناديق التحوطية والمؤسسات الكبيرة للجمهور.
ثم حوالي عام 2017، بدأت ألاحظ الأخبار التي تقول إن البيتكوين قد تجاوز 1000 دولار. وهذا ذكرني بتلك السنوات عندما كنت في فريق الفوركس في جي بي مورغان، حيث كنا قد ناقشنا البيتكوين عدة مرات، وكان سعر البيتكوين في ذلك الوقت أقل من 100 دولار، وكان محور النقاش هو: هل من الممكن أن يتم الاعتراف بهذه العملة الرقمية كشكل من أشكال العملة.
ومع ذلك، في جي بي مورغان، كانت وجهة نظر الجميع سلبية للغاية، حيث اعتبروا أن البيتكوين ليست سوى أداة للمهربين وتجار المخدرات. ولكن خلال مسيرتي المهنية التي استمرت 20 عامًا، لم أرَ أبدًا أصلًا يمكن أن يرتفع من أقل من 100 دولار إلى 1000 دولار، ويتجاوز قيمته السوقية 10 مليارات دولار. هذا بالتأكيد ليس شيئًا يمكن تجاهله، ويجب أن أبحث فيه.
لذلك بدأنا الدراسة. على الرغم من أنني لم أستطع فهم لماذا يمكن أن يصبح "بلوكشين إثبات العمل" أداة لتخزين القيمة، إلا أنني اكتشفت أنه يمكن تفسير الزيادة التي حققها البيتكوين والتي تزيد عن 90% من 2010 إلى 2017 باستخدام متغيرين فقط: الأول هو عدد المحافظ، والثاني هو مستوى نشاط كل محفظة.
استنادًا إلى هذين المتغيرين، يمكننا حتى بناء نماذج لاستنتاج الاتجاهات المحتملة لبيتكوين في المستقبل. كانت هذه "رحلتي" الحقيقية الأولى إلى عالم العملات المشفرة. لذلك، عندما كان سعر بيتكوين أقل من 1000 دولار، أصدرنا أول ورقة بيضاء. اقترحنا: إذا اعتبر شخص ما بيتكوين بديلاً للذهب، ويمثل فقط 5% من سوق الذهب، فإن السعر العادل لبيتكوين سيكون 25000 دولار. كانت هذه توقعاتنا لسعر بيتكوين في عام 2022، وعندما جاء عام 2022، كان سعر بيتكوين بالفعل حوالي 25000 دولار.
المضيف: لقد تحدثت للتو عن BTC، لكنك تقوم أيضًا ببعض الأمور المثيرة للاهتمام فيما يتعلق بـ ETH. هل يمكننا مناقشة الفرص الكبرى لـ ETH؟
توم لي: على مدى فترة طويلة من الزمن، تقريبًا من 2017 إلى 2025، كانت وجهة نظرنا الأساسية في مجال التشفير هي - أن البيتكوين يحتل مكانة واضحة جدًا في محافظ العديد من الناس، والسبب في ذلك هو أنه تم التحقق منه ليس فقط من حيث الحجم والاستقرار، ولكن الأهم من ذلك أنه يمكن أن يعمل كوسيلة لتخزين القيمة.
عندما نفكر مرة أخرى، بخلاف البيتكوين، كيف يجب على المستثمرين تخصيص أموالهم في الأصول المشفرة، هناك العديد من المشاريع في السوق - مثل سولانا، سوي، بالإضافة إلى مختلف المشاريع التي تكتبون عنها بشكل متكرر. لكن بدءًا من هذا العام، نحن نعيد النظر بجدية في الإيثيريوم.
السبب هو: أعتقد أن بيئة التنظيم في الولايات المتحدة تتطور هذا العام في اتجاه إيجابي، مما جعل وول ستريت تأخذ العملات المشفرة و blockchain على محمل الجد. بالطبع، التطبيق القاتل الحقيقي هنا أو ما يسمى بلحظة ChatGPT هو في الواقع العملات المستقرة و IPO لشركة Circle، وبعد ذلك هناك مشروع قانون "Genius" وكذلك خطة Project Crypto من SEC.
أعتقد أن هناك الكثير من العوامل الإيجابية لـ ETH هنا، لكن النقطة الرئيسية هي - عندما نراقب مشاريع توكينز الأصول التي تدفعها وول ستريت، فإن الغالبية العظمى منها تتم على الإيثيريوم، سواء كانت بالدولار أو أصول أخرى.
علاوة على ذلك، من المهم أن يتراجع الناس خطوة إلى الوراء: ما يحدث في وول ستريت في عام 2025 يشبه إلى حد كبير اللحظة التاريخية في عام 1971. في عام 1971، انفصل الدولار الأمريكي عن الذهب وتخلى عن معيار الذهب. في ذلك الوقت، استفاد الذهب بالفعل، حيث اشترى الكثيرون الذهب، لكن الجوهر الحقيقي ليس استفادة الذهب، بل إن وول ستريت بدأت الابتكار المالي - لأنه فجأة، أصبح الدولار عملة قانونية، ولم يعد هناك دعم من الذهب، وكان على الناس إنشاء "مسارات" جديدة للتداول والدفع بالدولار. لذلك، الفائز الحقيقي هو وول ستريت.
بحلول عام 2025، ستقوم الابتكارات التي جلبتها تقنية البلوكشين بحل العديد من المشكلات، وستنتقل وول ستريت إلى "مسار" التشفير، وهو ما أراه بمثابة "لحظة 1971" لـ ETH. سيؤدي ذلك إلى فرص هائلة لنقل الأصول والتداولات إلى البلوكشين. لن تكون الإيثيريوم هي الفائزة الوحيدة، لكنها ستكون واحدة من الفائزين الرئيسيين.
من منظور اعتماد المؤسسات، سمعت الكثير من النقاشات ذات الصلة. لقد أصبح BTC مؤسسياً جداً. عندما أجتمع مع المستثمرين، يعرف الجميع كيفية بناء النماذج، وكيفية التفكير في القيمة المستقبلية لـ BTC. لذلك، لقد دخل BTC بالفعل في العديد من المحافظ. بالمقابل، فإن نسبة حيازة ETH لا تزال منخفضة، وتبدو أكثر مثل BTC في عام 2017.
أعتقد أن ETH لم يتم اعتباره "أصل مؤسسي" اليوم، لذلك لا يزال في مرحلة مبكرة جداً، وهذا هو السبب الذي يجعلني أعتقد أن فرص ETH أكبر.
المضيف: أعلم أنك قد حددت هدف سعر للإيثيريوم، حوالي 60 ألف دولار، كيف توصلت إلى هذا التوقع؟
توم لي: نعم، صحيح. لكن يجب أن أوضح أن (60,000 دولار) ليست هدفًا قصير الأجل. لذا لا تأتِ في 31 ديسمبر لتنتقدني قائلًا "لم ترتفع بهذه القدر"، هذه ليست توقعات يجب أن تتحقق الأسبوع المقبل.
في الواقع، ما كنت أستشهد به في ذلك الوقت هو تحليل قمنا به لـ ETH، والذي أنجزته Mosaics وبعض الباحثين الآخرين. كانت فكرتهم هي اعتبار الوقت الحالي نقطة تحول مشابهة لعام 1971. لقد نظروا إلى قيمة الإيثريوم من زاويتين: الأولى كمسار للدفع، والثانية كقدرة الإيثريوم على احتلال جزء من حصة سوق الدفع، وأعتقد أن هذين المفهومين يمكن أن يتراكبا.
تصورهم هو أنه إذا قمت بفحص السوق الذي يغطيه نظام البنوك، وافترضت أن نصفه سينتقل إلى blockchain، فإن Ethereum يمكن أن تلتقط حوالي 3.88 تريليون دولار من القيمة؛ ثم انظر إلى Swift و Visa، اللتين يمكنهما معالجة حوالي 450 مليار دولار من المدفوعات سنويًا، وإذا افترضت أن كل معاملة تتطلب رسوم Gas، وقمت بتحويلها إلى إيرادات الشبكة، ثم أعطيتها مضاعف ربح نسبي محافظ يبلغ 30، فسوف تحصل على تقييم يبلغ حوالي 3 تريليون دولار. إذا قمت بجمع هذين الجزئين، فإن التقييم المعقول لـ Ethereum يجب أن يكون حوالي 60,000 دولار، مما يعني أن هناك مساحة للنمو بحوالي 18 مرة من الآن.
المضيف: يرتبط ارتفاع ETH مؤخرًا بدرجة كبيرة باستمرار شراء شركات خزائن الأصول الرقمية. بصفتك رئيس مجلس إدارة BitMine، كيف تعتقد أنه ينبغي على المستثمرين النظر في طرق الاستثمار المختلفة، مثل الاختيار بين ETF، والأسواق الفورية، وأسهم شركات الخزائن؟
توم لي: أولاً، إذا أراد شخص ما الحصول على تعرض لعملة ETH من خلال ETF، فلا توجد مشكلة في ذلك، لأنه يتيح لك الاستثمار مباشرة في ETH دون وجود فجوة سعرية كبيرة، تمامًا مثل ETF الخاص بـ BTC، الذي يمنحك تعرضًا مباشرًا لعملة BTC.
ولكن إذا نظرت إلى شركة MicroStrategy التي تمتلك خزينة BTC، فإن حجمها أكبر من أكبر ETF لـ BTC. وهذا يعني أن هناك المزيد من المستثمرين الذين يفضلون الاحتفاظ بـ BTC بشكل غير مباشر من خلال MicroStrategy بدلاً من ETF. والسبب بسيط، فالشركات الخزينة لا تقدم لك حيازة ETH ثابتة، بل تساعدك فعلياً في زيادة عدد ETH المرتبطة بكل سهم. MicroStrategy هي مثال على ذلك: عندما انتقلوا إلى استراتيجية BTC في أغسطس 2020، كان سعر السهم حوالي 13 دولار، والآن ارتفع إلى 400 دولار، مما يعني أنه قد زاد حوالي 30 مرة خلال خمس سنوات، بينما ارتفع BTC نفسه من 11,000 إلى 120,000، بزيادة حوالي 11 مرة في نفس الفترة. هذا يدل على أن MicroStrategy نجحت في زيادة كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم، بينما ظل BTC ETF ثابتاً خلال هذه الفترة.
بعبارة أخرى، قد يحقق ETF أرباحًا تصل إلى 11 مرة خلال خمس سنوات، لكن MicroStrategy بفضل استراتيجيتها المالية يمكن أن تحقق أرباحًا أكبر للمستثمرين. إنهم يستخدمون سيولة الأسهم وتقلبها لزيادة حصة BTC لكل سهم بشكل مستمر. هذه هي استراتيجية مايكل سايلور، من 1 و2 دولار لكل سهم من BTC في البداية، إلى 227 دولارًا اليوم، وهذا هو تحسين هائل.
المضيف: لقد ذكرت للتو أن اهتمام المستثمرين التقليديين بإيثيريوم في تزايد. أنا فضولي، خلال الأشهر القليلة الماضية، كيف كانت مواقف بعض العملاء المؤسسيين غير الأصليين في حديثكم عن شركة الخزنة؟
توم لي: بصراحة، فإن معظم الناس ينظرون إلى خزائن العملات المشفرة بنظرة مشككة. صحيح أن هناك الكثير من الأشخاص الذين استثمروا في MicroStrategy وحققوا أرباحًا جيدة، ولكن حتى مع ذلك، فإن حامليها ليسوا بالعدد الواسع الذي قد تتخيله، لأن هناك عددًا كبيرًا من المؤسسات التي لا تؤمن تمامًا بالعملات المشفرة. على سبيل المثال، تُظهر دراسة حديثة من بنك أمريكا أن 75% من المستثمرين المؤسسيين لديهم تعرض صفر للعملات المشفرة. وهذا يعني أن ثلاثة أرباعهم لم يختبروا أصول العملات المشفرة على الإطلاق. لذلك، عندما يرون شركات الخزائن، فإن رد فعلهم الأول هو: "ليس من الأفضل شراء الرموز مباشرة."
لذا قضينا وقتًا طويلاً في الاجتماع لتعليمهم. على سبيل المثال، في بيانات BitMine، يكمن الفرق في أن شركة الخزينة يمكن أن تساعدك في زيادة عدد ETH المقابل لكل سهم. على سبيل المثال، عندما تحولنا إلى خزينة ETH في 8 يوليو، كان كل سهم يقابل 4 دولارات من ETH، وعند التحديث في 27 يوليو، أصبح كل سهم يقابل 23 دولارًا من ETH، مما يعني زيادة تقارب 6 مرات في شهر واحد. هذه الفجوة كبيرة جدًا، مما يوضح "أثر تسريع ETH لكل سهم" الناتج عن استراتيجية الخزينة.
المضيف: هناك العديد من شركات خزائن ETH في السوق، ولكن من الواضح أن BitMine هي الأسرع في التحرك، كيف فعلتم ذلك؟
توم لي: أعتقد أن MicroStrategy قدمت نموذجًا جيدًا. كانت أول شركة خزينة BTC في الواقع هي Overstock، لكنها لم تجعل المستثمرين يقتنعون حقًا، ولم تستفد الأسهم. سايلور هو أول من نجح في القيام بذلك بطريقة أكثر حجمًا ومنهجية، وهذا ألهمنا حقًا. لذلك، فإن استراتيجيتنا في BitMine هي: الحفاظ على مسار واضح وبسيط للغاية، والاعتماد بالكامل على الأسهم العادية، وعدم إنشاء هياكل مشتقة معقدة، مما يجعل من السهل على المستثمرين فهمها من لمحة. قد نضيف في المستقبل استراتيجيات تستخدم التقلبات أو حجم السوق، لكن الخطوة الأولى هي أن يكون لدينا استراتيجية واضحة تقنع المساهمين.
لماذا هذا مهم؟ لأن المستثمرين بحاجة إلى الإيمان بأن ما يشترونه ليس مجرد ETH، بل هي فرصة تداول ماكرو طويلة الأمد. مثل Palantir التي يمكن أن تحصل على تقييم زائد، ليس فقط بسبب منتجاتها، ولكن لأن المساهمين يشعرون أنهم يمتلكون "شيئًا ذا معنى". ما نحتاج إلى القيام به هو جعل المستثمرين يدركون أن الإيثيريوم هو بالفعل واحدة من أكبر اتجاهات التداول الماكرو في السنوات 10-15 القادمة.
المضيف: حول موضوع علاوة شركات الخزانة، قال مايكل سايلور إنه سيتبنى استخدام الصراف الآلي بشكل أكثر نشاطًا ضمن نطاق علاوة يتراوح بين 2.5 إلى 4 مرات (لإصدار أسهم جديدة في السوق العامة). أعتقد أنه من بين جميع شركات الخزانة، كنت أكثر جرأة في زيادة قيمة صافي الأصول (NAV) من خلال الصراف الآلي، أليس كذلك؟ حتى أنك قد تفعل ذلك عند مستويات علاوة أقل، لكن هذا جعلك تحقق نموًا مستمرًا وقويًا في قيمة صافي الأصول. كيف تفكر في مضاعفات العلاوة المناسبة؟ كما قال سايلور، هو في طرف متطرف، ويعتقد أنه لا يستحق العمل بقوة إذا كان أقل من 4 مرات. ماذا تعتقد؟
توم لي: أعتقد أن هناك مشكلة رياضية غريبة هنا.
نظريًا، تحتاج كل أداة مالية إلى بعض الموازنة - قد يكون هذا تقنيًا بعض الشيء للجمهور - الأسهم العادية هي في الواقع أداة تمويل جيدة لأنها تمنح الجميع فرصة متساوية للصعود ودون تضارب في المصالح - سواء كان المساهمون الجدد أو القدامى يراهنون على نجاح الشركة في المستقبل.
لكن عندما تقوم بالتمويل من خلال السندات القابلة للتحويل، فإن الوضع مختلف، فالمشترون لن يهتموا فقط بسعر السهم، بل سيهتمون أيضًا بالتقاط التقلبات، وقد يسعون حتى إلى التحوط لإزالة التقلبات. الأسهم الممتازة والديون هي بطبيعتها التزامات ديون - على الرغم من أن شركة ETH Treasury يمكنها دفع الديون من خلال عائدات الرهان، إلا أن هذه التمويلات لا تزال ديوناً. حاملو الديون لا يهتمون بنجاح الشركة، بل يهتمون فقط بدفع الفائدة.
لذلك، إذا قمت بإدخال دوافع متناقضة وتحفيزات مختلفة عند تغيير هيكل رأس المال، فقد يؤذي ذلك الشركة في الواقع - فالكثير من السندات القابلة للتحويل ستقمع التقلبات، مما يعيق تأثير العجلة (حيث أن التقلبات هي أساس سيولة الأسهم).
لذلك، من الصعب عليك تحديد نطاق العمليات بدقة. ومن المهم أن تتذكر - في دورة الشتاء المشفرة القادمة (التي ستحدث حتماً)، ستفوز الشركات التي تمتلك أبسط ميزانية عمومية. بهذه الطريقة، لن تضطر إلى تمويل التخفيضات بسبب الالتزامات، ولن تتسبب هياكل المشتقات في تكوين مراكز قصيرة طبيعية - مما يؤدي إلى مزيد من البيع على المكشوف بسبب متطلبات التغطية عندما تنخفض أسعار الأسهم، مما يخلق دوامة الموت. هذه هي السبب وراء بقاء Bitmine على هيكل بسيط.
إذا كانت علاوة شركة صندوق الثروة السيادية تزيد فقط عن NAV بنسبة 10%، فإنه من الصعب تبرير عملية ATM - وفقًا للحسابات الرياضية، عند إصدار الأسهم بمعدل علاوة 1.1، يتطلب الأمر بيع 100% من الأسهم المتداولة (مما يضاعف إجمالي الأسهم) لتحقيق تأثير إيجابي على حصة ETH لكل سهم، ولكن إذا تم التنفيذ عند معدل علاوة 4، فإنه يكفي بيع 25% فقط من الأسهم لمضاعفة حصة ETH لكل سهم. أعتقد أن منطق Saylor في هذا، لكن تفكيري مختلف، أعتقد أنه من الأفضل التفكير بشكل استراتيجي.
المضيف: لقد ذكرت حتمية الدورة الهبوطية. لقد شهدنا عدة شتاءات تشفير. كيف تعتقد أن هذا سيؤثر على شركات خزينة؟
توم لي: من الصعب القول، لكن ربما يكون أفضل تشبيه هو صناعة خدمات النفط. التشبيه الأكثر بساطة لشركات خزينة العملات المشفرة هو شركات النفط، حيث يمكن للمستثمرين شراء النفط، وشراء عقود النفط (حتى التسليم الفعلي)، لكن الكثير من الناس يشترون أسهم شركات النفط، مثل إكسون موبيل أو شيفرون، والتي تتداول دائمًا بزيادة عن احتياطياتها المثبتة، لأن هذه الشركات تتسابق بنشاط للحصول على المزيد من النفط.
عندما تصبح أسواق رأس المال غير ودية، ستنهار الشركات ذات الهيكل الرأسمالي الأكثر تعقيدًا. خلال شتاء التشفير، ستكون الفجوات في التقييم أكبر، ويمكن للشركات التي لديها أنظف الميزانيات العمومية شراء الأصول، وقد يتم التداول حتى بخصم أقل من القيمة الصافية للأصول.
المضيف: هل تقصد أن هناك بعض عمليات الاستحواذ/الدمج ستحدث بين شركات الخزينة؟
توم لي: نعم، أولئك من Bankless ذكروا وجهة نظر جيدة. قالوا إن MicroStrategy تتصدر بوضوح في مجال خزينة البيتكوين، ولكن في مجال خزينة الإيثريوم، لا يوجد حتى الآن رائد مطلق. حتى الآن، يبدو أن الجميع لا يزال بإمكانهم الحصول على التمويل بسلاسة، لذا لم يحين الوقت بعد للاندماج.
إذا كان هناك بالفعل تكامل، أعتقد أنه من المرجح أن يحدث في سوق خزينة البيتكوين، لأن البيتكوين قد حققت بالفعل زيادة كبيرة في السعر (على الرغم من أنني لا أزال متفائلاً وأعتقد أنها تستطيع أن تصل إلى مليون دولار)، ولكن الإيثريوم لا يزال في مراحل أبكر من حيث تحقيق القيمة. لذلك، أعتقد أن الحالة التي وصفتها للتو من المرجح أن تحدث على البيتكوين.
المضيف: لقد ذكرت سابقًا أهمية الحفاظ على الميزانية العمومية نظيفة. في ظل شتاء العملات المشفرة، إذا كان سعر سهم الشركة منخفضًا، هل ستفكر في إعادة شراء الأسهم؟ هل سيكون ذلك من خلال إصدار السندات، أم أنك ستحتفظ بمزيد من الاحتياطيات النقدية خارج مركز ETH؟
توم لي: هذا سؤال جيد، لكن يمكننا مناقشته فقط على المستوى النظري. أولاً، لا أعتقد أنه سيكون هناك شتاء تشفير قريبًا. بوضوح، لا زلنا متفائلين بشأن السوق، لذا لا أتوقع أن يكون هناك شتاء قريبًا. بالطبع، في وقت ما في المستقبل، سيظهر بالتأكيد، وعندها سيكون لدى BitMine عدة مصادر للتدفق النقدي:
أولاً، من أعمالنا الرئيسية التقليدية؛
ثانياً، من مكافآت التصفية، حيث يمكن تبادل عائدات التصفية إلى عملة قانونية عند الحاجة، لتنفيذ إعادة الشراء، نظرياً يمكن أن تصل إلى حجم إعادة شراء بنسبة 3%، وهذا في الحقيقة يعتبر كبيراً جداً؛
ثالثًا، النظر في ما إذا كان سيتم استخدام سوق رأس المال لدعم عمليات الاسترداد.
في ذلك الوقت، كانت الشركات التي تتمتع بأكثر الميزانيات نظافة قادرة على القيام بالعديد من الأمور. على سبيل المثال، يمكنها استخدام ETH كضمان للحصول على قرض، حيث كانت أسعار الفائدة في السوق معروفة، لذا كانت هناك العديد من الطرق، لكن في الممارسة العملية كانت كل شركة مختلفة. إذا كانت الميزانية معقدة، فمن المستحيل أساساً الحفاظ على القيمة في حالة الخصم.
المضيف: للحفاظ على سعر سهم BitMine أعلى من قيمته الصافية، هل ستفكر في عمليات الاستحواذ؟ لأن ذلك سيزيد من قيمة ETH لكل سهم. في رأيك، عند أي مستوى من الخصم سيكون للاستحواذ معنى؟
توم لي: أعتقد أن كل شركة لديها خوارزميتها الخاصة. إذا كانت إحدى الشركات لا تزال لديها مساحة كبيرة للصعود في ETH، ومع ذلك لم ترتفع أسعار أسهمها فوق NAV، فهذا يعني أنها ببساطة تتبع تعريض Beta الخاص بـ ETH. أما الشركات التي يمكنها الحصول على علاوة، فيجب أن تتخذ خيارات Alpha. بعبارة أخرى، يمكنك شراء المزيد من ETH للحصول على تعريض Beta، ولكن إذا كنت تريد تجاوز ذلك، فيجب أن يكون لديك استراتيجية Alpha.
قد تكون أسباب خصم كل شركة مختلفة، فقد يكون ذلك بسبب نقص السيولة، أو ارتفاع الديون، أو تعقيد الأعمال، وكل هذه العوامل يمكن أن تؤدي إلى علاوة أو خصم معقول.
المضيف: دعنا نغير الموضوع، على الرغم من عدم وجود علاقة مباشرة مع BitMine، لكن أود أن أسأل، هل تعتقد أن MicroStrategy ستدخل في مؤشر S&P 500 في سبتمبر؟
توم لي: إن عمل لجنة S&P 500 هو سرّي، لكنهم يقومون بعمل جيد. إذا نظرت إلى البيانات التاريخية، كل 10 سنوات، فإن العائدات التي تتجاوز 20% من المؤشر تأتي من شركات لم تُدرج في المؤشر قبل 10 سنوات. بعبارة أخرى، هم (S&P 500) يقومون بالفعل باختيار الأسهم بشكل نشط، بدلاً من الاختيار وفقًا لقواعد ميكانيكية.
في الواقع، أداؤهم أفضل بكثير من مؤشرات السوق الشاملة مثل Wilshire 5000، وأيضًا أفضل من Russell 1000 (الموزونة بالقيمة السوقية). وهذا يدل على أنهم لا يختارون فقط أكبر الشركات، بل لديهم أيضًا حكم موضوعي. الذكاء الاصطناعي هو بالتأكيد محور التركيز، والعملات المشفرة أيضًا مهمة جدًا، وفي الوقت نفسه سيأخذون في الاعتبار تقليل الوزن الحساس للسلع الأساسية.
المضيف: عندما نتحدث عن المؤشرات، فإن BitMine تنمو بسرعة، هل هناك احتمال أن تُدرج في بعض المؤشرات؟
توم لي: من غير الممكن مؤقتًا سلسلة S&P، لأنه يتطلب أن تكون الأرباح الصافية إيجابية، وهذا يتطلب منا البدء في الرهن الأصلي لتحقيق ذلك. مؤشر راسل هو كمي، ينظر فقط إلى حجم التداول والقيمة السوقية الحرة. عتبة راسل 1000 حوالي 5 مليارات دولار، ووقت إعادة الهيكلة هو في يونيو من كل عام. اعتبارًا من عام 2026، سيصبح هذا كل ستة أشهر. وفقًا لهذا المعيار، تجاوزت BitMine العتبة بالفعل.
المضيف: أعتقد أن مناقشتنا اليوم قد انتهت تقريبًا. كانت هذه محادثة رائعة. هل لديك أي ملخص أو نقاط تود تركها للجمهور في النهاية؟
توم لي: أود أن ألخص الأمر: نحن نشهد في الواقع لحظة تاريخية في صناعة التمويل. لأن blockchain قد حل العديد من المشكلات، مما أدى إلى ديمقراطية التمويل وكسر الهيكل القديم الذي يتحكم في الموارد. حتى عند مناقشة الدخل الأساسي الشامل، يمكن أن تقدم blockchain والعملات المشفرة حلولًا. لذلك أعتقد أنه يجب علينا أن نكون متفائلين ليس فقط بشأن الأسعار قصيرة المدى لبيتكوين وإيثريوم، بل يجب علينا أيضًا أن نرى التأثيرات الإيجابية العميقة التي تحدثها على المجتمع.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
توم لي: إيثريوم تمر بلحظة "1971"، وتقييم 60000 دولار أمريكي معقول
هذه المقالة من: Medici Network
جمعه Odaily (@OdailyChina) ؛ المترجم: Azuma(@azuma_eth)
العنوان الأصلي: بودكاست توم لي الأخير: نحن نشهد "لحظة 1971" للإيثريوم، و60 ألف دولار هو التقييم المعقول.
ملاحظة المحرر: ما هي أقوى قوة شراء وراء الزيادة الحالية في ETH؟ الجواب هو شركة ETH Treasury. مع زيادة حصة BitMine (BMNR) وSharplink Gaming (SBET)، انتقلت سلطة حديث ETH بهدوء - لمزيد من التفاصيل، يرجى الرجوع إلى "كشف النقاب عن الشخصيتين الرئيسيتين وراء الزيادة الكبيرة في ETH: توم لي ضد جوزيف روبين."
تظهر بيانات احتياطي ETH الاستراتيجي أنه حتى 4 سبتمبر بتوقيت بكين، وصلت حيازة ETH الخاصة بـ BitMine إلى 1.87 مليون قطعة، بقيمة تقارب 8.16 مليار دولار، وقد أصبح توم لي، قائد BitMine، بالفعل أكبر حوت في النظام البيئي لإيثريوم من حيث القوة التأثيرية.
!
في مساء 3 سبتمبر، شارك توم لي في مقابلة برنامج Level Up التابع لشبكة Medici. في المحادثة، تحدث توم لي عن موقع ETH في المجال المالي العالمي، وقصة صعود BitMine كقائد خزينة ETH، بالإضافة إلى الوضع الاقتصادي الكلي المحيط بالأصول الرقمية. كما شارك توم لي رؤيته حول الإمكانيات طويلة الأجل للعملات المشفرة، ورؤيته اللامركزية، وخطط BitMine لزيادة حجم الاحتياطي.
!
فيما يلي نص المقابلة الأصلي، تم ترجمته بواسطة Odaily 星球日报 - لأغراض تسهيل القراءة، تم اختصار المحتوى إلى حد ما.
توم لي: ببساطة، بعد التخرج من الجامعة (في مدرسة وارتون للأعمال)، كانت حياتي المهنية بالكامل تقريبًا عبارة عن وظيفة واحدة، وهي دراسة الأسواق. بدأت عملي في شركة كيدر، بيبودي وشركاه، وكان اتجاه بحثي هو صناعة التكنولوجيا، وخاصة الاتصالات اللاسلكية، من عام 1993 إلى 2007.
تلك التجربة علمتني بعض الأشياء المهمة. كانت الاتصالات اللاسلكية في ذلك الوقت لا تزال في مراحلها الأولى - كان هناك 37 مليون هاتف فقط في جميع أنحاء العالم، بينما اليوم اقترب العدد من 8 مليارات، والنمو كان بشكل أسي. لكن ما أدهشني هو أن الكثير من العملاء في ذلك الوقت كانوا يشككون في التكنولوجيا اللاسلكية - في نظرهم، كانت الأعمال الأساسية في صناعة الاتصالات هي المكالمات الطويلة والمحلية، بينما كان الهاتف المحمول مجرد "نسخة مطورة من الهاتف اللاسلكي"، وقد يصبح مجانيًا في المستقبل.
لذا أدركت حينها أن مديري الصناديق الذين تتراوح أعمارهم بين أربعين وخمسين عامًا غالبًا ما لا يستطيعون فهم الاضطرابات التكنولوجية حقًا، لأنهم بطبيعتهم مستفيدون قائمون. بعد ذلك، أصبحت كبير الاستراتيجيين في جي بي مورغان، واستمررت في ذلك حتى عام 2014. ثم أنشأت Fundstrat، وكان هدفنا في ذلك الوقت هو إنشاء أول شركة على وول ستريت تحاول "تعميم أبحاث المؤسسات" - أي فتح الأبحاث التي كانت مخصصة في الأصل للصناديق التحوطية ومديري الأصول الكبار للجمهور الأوسع. كنا نأمل في فتح خدمات الأبحاث التي كانت مخصصة في السابق للصناديق التحوطية والمؤسسات الكبيرة للجمهور.
ثم حوالي عام 2017، بدأت ألاحظ الأخبار التي تقول إن البيتكوين قد تجاوز 1000 دولار. وهذا ذكرني بتلك السنوات عندما كنت في فريق الفوركس في جي بي مورغان، حيث كنا قد ناقشنا البيتكوين عدة مرات، وكان سعر البيتكوين في ذلك الوقت أقل من 100 دولار، وكان محور النقاش هو: هل من الممكن أن يتم الاعتراف بهذه العملة الرقمية كشكل من أشكال العملة.
ومع ذلك، في جي بي مورغان، كانت وجهة نظر الجميع سلبية للغاية، حيث اعتبروا أن البيتكوين ليست سوى أداة للمهربين وتجار المخدرات. ولكن خلال مسيرتي المهنية التي استمرت 20 عامًا، لم أرَ أبدًا أصلًا يمكن أن يرتفع من أقل من 100 دولار إلى 1000 دولار، ويتجاوز قيمته السوقية 10 مليارات دولار. هذا بالتأكيد ليس شيئًا يمكن تجاهله، ويجب أن أبحث فيه.
لذلك بدأنا الدراسة. على الرغم من أنني لم أستطع فهم لماذا يمكن أن يصبح "بلوكشين إثبات العمل" أداة لتخزين القيمة، إلا أنني اكتشفت أنه يمكن تفسير الزيادة التي حققها البيتكوين والتي تزيد عن 90% من 2010 إلى 2017 باستخدام متغيرين فقط: الأول هو عدد المحافظ، والثاني هو مستوى نشاط كل محفظة.
استنادًا إلى هذين المتغيرين، يمكننا حتى بناء نماذج لاستنتاج الاتجاهات المحتملة لبيتكوين في المستقبل. كانت هذه "رحلتي" الحقيقية الأولى إلى عالم العملات المشفرة. لذلك، عندما كان سعر بيتكوين أقل من 1000 دولار، أصدرنا أول ورقة بيضاء. اقترحنا: إذا اعتبر شخص ما بيتكوين بديلاً للذهب، ويمثل فقط 5% من سوق الذهب، فإن السعر العادل لبيتكوين سيكون 25000 دولار. كانت هذه توقعاتنا لسعر بيتكوين في عام 2022، وعندما جاء عام 2022، كان سعر بيتكوين بالفعل حوالي 25000 دولار.
توم لي: على مدى فترة طويلة من الزمن، تقريبًا من 2017 إلى 2025، كانت وجهة نظرنا الأساسية في مجال التشفير هي - أن البيتكوين يحتل مكانة واضحة جدًا في محافظ العديد من الناس، والسبب في ذلك هو أنه تم التحقق منه ليس فقط من حيث الحجم والاستقرار، ولكن الأهم من ذلك أنه يمكن أن يعمل كوسيلة لتخزين القيمة.
عندما نفكر مرة أخرى، بخلاف البيتكوين، كيف يجب على المستثمرين تخصيص أموالهم في الأصول المشفرة، هناك العديد من المشاريع في السوق - مثل سولانا، سوي، بالإضافة إلى مختلف المشاريع التي تكتبون عنها بشكل متكرر. لكن بدءًا من هذا العام، نحن نعيد النظر بجدية في الإيثيريوم.
السبب هو: أعتقد أن بيئة التنظيم في الولايات المتحدة تتطور هذا العام في اتجاه إيجابي، مما جعل وول ستريت تأخذ العملات المشفرة و blockchain على محمل الجد. بالطبع، التطبيق القاتل الحقيقي هنا أو ما يسمى بلحظة ChatGPT هو في الواقع العملات المستقرة و IPO لشركة Circle، وبعد ذلك هناك مشروع قانون "Genius" وكذلك خطة Project Crypto من SEC.
أعتقد أن هناك الكثير من العوامل الإيجابية لـ ETH هنا، لكن النقطة الرئيسية هي - عندما نراقب مشاريع توكينز الأصول التي تدفعها وول ستريت، فإن الغالبية العظمى منها تتم على الإيثيريوم، سواء كانت بالدولار أو أصول أخرى.
علاوة على ذلك، من المهم أن يتراجع الناس خطوة إلى الوراء: ما يحدث في وول ستريت في عام 2025 يشبه إلى حد كبير اللحظة التاريخية في عام 1971. في عام 1971، انفصل الدولار الأمريكي عن الذهب وتخلى عن معيار الذهب. في ذلك الوقت، استفاد الذهب بالفعل، حيث اشترى الكثيرون الذهب، لكن الجوهر الحقيقي ليس استفادة الذهب، بل إن وول ستريت بدأت الابتكار المالي - لأنه فجأة، أصبح الدولار عملة قانونية، ولم يعد هناك دعم من الذهب، وكان على الناس إنشاء "مسارات" جديدة للتداول والدفع بالدولار. لذلك، الفائز الحقيقي هو وول ستريت.
بحلول عام 2025، ستقوم الابتكارات التي جلبتها تقنية البلوكشين بحل العديد من المشكلات، وستنتقل وول ستريت إلى "مسار" التشفير، وهو ما أراه بمثابة "لحظة 1971" لـ ETH. سيؤدي ذلك إلى فرص هائلة لنقل الأصول والتداولات إلى البلوكشين. لن تكون الإيثيريوم هي الفائزة الوحيدة، لكنها ستكون واحدة من الفائزين الرئيسيين.
من منظور اعتماد المؤسسات، سمعت الكثير من النقاشات ذات الصلة. لقد أصبح BTC مؤسسياً جداً. عندما أجتمع مع المستثمرين، يعرف الجميع كيفية بناء النماذج، وكيفية التفكير في القيمة المستقبلية لـ BTC. لذلك، لقد دخل BTC بالفعل في العديد من المحافظ. بالمقابل، فإن نسبة حيازة ETH لا تزال منخفضة، وتبدو أكثر مثل BTC في عام 2017.
أعتقد أن ETH لم يتم اعتباره "أصل مؤسسي" اليوم، لذلك لا يزال في مرحلة مبكرة جداً، وهذا هو السبب الذي يجعلني أعتقد أن فرص ETH أكبر.
توم لي: نعم، صحيح. لكن يجب أن أوضح أن (60,000 دولار) ليست هدفًا قصير الأجل. لذا لا تأتِ في 31 ديسمبر لتنتقدني قائلًا "لم ترتفع بهذه القدر"، هذه ليست توقعات يجب أن تتحقق الأسبوع المقبل.
في الواقع، ما كنت أستشهد به في ذلك الوقت هو تحليل قمنا به لـ ETH، والذي أنجزته Mosaics وبعض الباحثين الآخرين. كانت فكرتهم هي اعتبار الوقت الحالي نقطة تحول مشابهة لعام 1971. لقد نظروا إلى قيمة الإيثريوم من زاويتين: الأولى كمسار للدفع، والثانية كقدرة الإيثريوم على احتلال جزء من حصة سوق الدفع، وأعتقد أن هذين المفهومين يمكن أن يتراكبا.
تصورهم هو أنه إذا قمت بفحص السوق الذي يغطيه نظام البنوك، وافترضت أن نصفه سينتقل إلى blockchain، فإن Ethereum يمكن أن تلتقط حوالي 3.88 تريليون دولار من القيمة؛ ثم انظر إلى Swift و Visa، اللتين يمكنهما معالجة حوالي 450 مليار دولار من المدفوعات سنويًا، وإذا افترضت أن كل معاملة تتطلب رسوم Gas، وقمت بتحويلها إلى إيرادات الشبكة، ثم أعطيتها مضاعف ربح نسبي محافظ يبلغ 30، فسوف تحصل على تقييم يبلغ حوالي 3 تريليون دولار. إذا قمت بجمع هذين الجزئين، فإن التقييم المعقول لـ Ethereum يجب أن يكون حوالي 60,000 دولار، مما يعني أن هناك مساحة للنمو بحوالي 18 مرة من الآن.
توم لي: أولاً، إذا أراد شخص ما الحصول على تعرض لعملة ETH من خلال ETF، فلا توجد مشكلة في ذلك، لأنه يتيح لك الاستثمار مباشرة في ETH دون وجود فجوة سعرية كبيرة، تمامًا مثل ETF الخاص بـ BTC، الذي يمنحك تعرضًا مباشرًا لعملة BTC.
ولكن إذا نظرت إلى شركة MicroStrategy التي تمتلك خزينة BTC، فإن حجمها أكبر من أكبر ETF لـ BTC. وهذا يعني أن هناك المزيد من المستثمرين الذين يفضلون الاحتفاظ بـ BTC بشكل غير مباشر من خلال MicroStrategy بدلاً من ETF. والسبب بسيط، فالشركات الخزينة لا تقدم لك حيازة ETH ثابتة، بل تساعدك فعلياً في زيادة عدد ETH المرتبطة بكل سهم. MicroStrategy هي مثال على ذلك: عندما انتقلوا إلى استراتيجية BTC في أغسطس 2020، كان سعر السهم حوالي 13 دولار، والآن ارتفع إلى 400 دولار، مما يعني أنه قد زاد حوالي 30 مرة خلال خمس سنوات، بينما ارتفع BTC نفسه من 11,000 إلى 120,000، بزيادة حوالي 11 مرة في نفس الفترة. هذا يدل على أن MicroStrategy نجحت في زيادة كمية BTC المحتفظ بها لكل سهم، بينما ظل BTC ETF ثابتاً خلال هذه الفترة.
بعبارة أخرى، قد يحقق ETF أرباحًا تصل إلى 11 مرة خلال خمس سنوات، لكن MicroStrategy بفضل استراتيجيتها المالية يمكن أن تحقق أرباحًا أكبر للمستثمرين. إنهم يستخدمون سيولة الأسهم وتقلبها لزيادة حصة BTC لكل سهم بشكل مستمر. هذه هي استراتيجية مايكل سايلور، من 1 و2 دولار لكل سهم من BTC في البداية، إلى 227 دولارًا اليوم، وهذا هو تحسين هائل.
توم لي: بصراحة، فإن معظم الناس ينظرون إلى خزائن العملات المشفرة بنظرة مشككة. صحيح أن هناك الكثير من الأشخاص الذين استثمروا في MicroStrategy وحققوا أرباحًا جيدة، ولكن حتى مع ذلك، فإن حامليها ليسوا بالعدد الواسع الذي قد تتخيله، لأن هناك عددًا كبيرًا من المؤسسات التي لا تؤمن تمامًا بالعملات المشفرة. على سبيل المثال، تُظهر دراسة حديثة من بنك أمريكا أن 75% من المستثمرين المؤسسيين لديهم تعرض صفر للعملات المشفرة. وهذا يعني أن ثلاثة أرباعهم لم يختبروا أصول العملات المشفرة على الإطلاق. لذلك، عندما يرون شركات الخزائن، فإن رد فعلهم الأول هو: "ليس من الأفضل شراء الرموز مباشرة."
لذا قضينا وقتًا طويلاً في الاجتماع لتعليمهم. على سبيل المثال، في بيانات BitMine، يكمن الفرق في أن شركة الخزينة يمكن أن تساعدك في زيادة عدد ETH المقابل لكل سهم. على سبيل المثال، عندما تحولنا إلى خزينة ETH في 8 يوليو، كان كل سهم يقابل 4 دولارات من ETH، وعند التحديث في 27 يوليو، أصبح كل سهم يقابل 23 دولارًا من ETH، مما يعني زيادة تقارب 6 مرات في شهر واحد. هذه الفجوة كبيرة جدًا، مما يوضح "أثر تسريع ETH لكل سهم" الناتج عن استراتيجية الخزينة.
توم لي: أعتقد أن MicroStrategy قدمت نموذجًا جيدًا. كانت أول شركة خزينة BTC في الواقع هي Overstock، لكنها لم تجعل المستثمرين يقتنعون حقًا، ولم تستفد الأسهم. سايلور هو أول من نجح في القيام بذلك بطريقة أكثر حجمًا ومنهجية، وهذا ألهمنا حقًا. لذلك، فإن استراتيجيتنا في BitMine هي: الحفاظ على مسار واضح وبسيط للغاية، والاعتماد بالكامل على الأسهم العادية، وعدم إنشاء هياكل مشتقة معقدة، مما يجعل من السهل على المستثمرين فهمها من لمحة. قد نضيف في المستقبل استراتيجيات تستخدم التقلبات أو حجم السوق، لكن الخطوة الأولى هي أن يكون لدينا استراتيجية واضحة تقنع المساهمين.
لماذا هذا مهم؟ لأن المستثمرين بحاجة إلى الإيمان بأن ما يشترونه ليس مجرد ETH، بل هي فرصة تداول ماكرو طويلة الأمد. مثل Palantir التي يمكن أن تحصل على تقييم زائد، ليس فقط بسبب منتجاتها، ولكن لأن المساهمين يشعرون أنهم يمتلكون "شيئًا ذا معنى". ما نحتاج إلى القيام به هو جعل المستثمرين يدركون أن الإيثيريوم هو بالفعل واحدة من أكبر اتجاهات التداول الماكرو في السنوات 10-15 القادمة.
توم لي: أعتقد أن هناك مشكلة رياضية غريبة هنا.
نظريًا، تحتاج كل أداة مالية إلى بعض الموازنة - قد يكون هذا تقنيًا بعض الشيء للجمهور - الأسهم العادية هي في الواقع أداة تمويل جيدة لأنها تمنح الجميع فرصة متساوية للصعود ودون تضارب في المصالح - سواء كان المساهمون الجدد أو القدامى يراهنون على نجاح الشركة في المستقبل.
لكن عندما تقوم بالتمويل من خلال السندات القابلة للتحويل، فإن الوضع مختلف، فالمشترون لن يهتموا فقط بسعر السهم، بل سيهتمون أيضًا بالتقاط التقلبات، وقد يسعون حتى إلى التحوط لإزالة التقلبات. الأسهم الممتازة والديون هي بطبيعتها التزامات ديون - على الرغم من أن شركة ETH Treasury يمكنها دفع الديون من خلال عائدات الرهان، إلا أن هذه التمويلات لا تزال ديوناً. حاملو الديون لا يهتمون بنجاح الشركة، بل يهتمون فقط بدفع الفائدة.
لذلك، إذا قمت بإدخال دوافع متناقضة وتحفيزات مختلفة عند تغيير هيكل رأس المال، فقد يؤذي ذلك الشركة في الواقع - فالكثير من السندات القابلة للتحويل ستقمع التقلبات، مما يعيق تأثير العجلة (حيث أن التقلبات هي أساس سيولة الأسهم).
لذلك، من الصعب عليك تحديد نطاق العمليات بدقة. ومن المهم أن تتذكر - في دورة الشتاء المشفرة القادمة (التي ستحدث حتماً)، ستفوز الشركات التي تمتلك أبسط ميزانية عمومية. بهذه الطريقة، لن تضطر إلى تمويل التخفيضات بسبب الالتزامات، ولن تتسبب هياكل المشتقات في تكوين مراكز قصيرة طبيعية - مما يؤدي إلى مزيد من البيع على المكشوف بسبب متطلبات التغطية عندما تنخفض أسعار الأسهم، مما يخلق دوامة الموت. هذه هي السبب وراء بقاء Bitmine على هيكل بسيط.
إذا كانت علاوة شركة صندوق الثروة السيادية تزيد فقط عن NAV بنسبة 10%، فإنه من الصعب تبرير عملية ATM - وفقًا للحسابات الرياضية، عند إصدار الأسهم بمعدل علاوة 1.1، يتطلب الأمر بيع 100% من الأسهم المتداولة (مما يضاعف إجمالي الأسهم) لتحقيق تأثير إيجابي على حصة ETH لكل سهم، ولكن إذا تم التنفيذ عند معدل علاوة 4، فإنه يكفي بيع 25% فقط من الأسهم لمضاعفة حصة ETH لكل سهم. أعتقد أن منطق Saylor في هذا، لكن تفكيري مختلف، أعتقد أنه من الأفضل التفكير بشكل استراتيجي.
توم لي: من الصعب القول، لكن ربما يكون أفضل تشبيه هو صناعة خدمات النفط. التشبيه الأكثر بساطة لشركات خزينة العملات المشفرة هو شركات النفط، حيث يمكن للمستثمرين شراء النفط، وشراء عقود النفط (حتى التسليم الفعلي)، لكن الكثير من الناس يشترون أسهم شركات النفط، مثل إكسون موبيل أو شيفرون، والتي تتداول دائمًا بزيادة عن احتياطياتها المثبتة، لأن هذه الشركات تتسابق بنشاط للحصول على المزيد من النفط.
عندما تصبح أسواق رأس المال غير ودية، ستنهار الشركات ذات الهيكل الرأسمالي الأكثر تعقيدًا. خلال شتاء التشفير، ستكون الفجوات في التقييم أكبر، ويمكن للشركات التي لديها أنظف الميزانيات العمومية شراء الأصول، وقد يتم التداول حتى بخصم أقل من القيمة الصافية للأصول.
توم لي: نعم، أولئك من Bankless ذكروا وجهة نظر جيدة. قالوا إن MicroStrategy تتصدر بوضوح في مجال خزينة البيتكوين، ولكن في مجال خزينة الإيثريوم، لا يوجد حتى الآن رائد مطلق. حتى الآن، يبدو أن الجميع لا يزال بإمكانهم الحصول على التمويل بسلاسة، لذا لم يحين الوقت بعد للاندماج.
إذا كان هناك بالفعل تكامل، أعتقد أنه من المرجح أن يحدث في سوق خزينة البيتكوين، لأن البيتكوين قد حققت بالفعل زيادة كبيرة في السعر (على الرغم من أنني لا أزال متفائلاً وأعتقد أنها تستطيع أن تصل إلى مليون دولار)، ولكن الإيثريوم لا يزال في مراحل أبكر من حيث تحقيق القيمة. لذلك، أعتقد أن الحالة التي وصفتها للتو من المرجح أن تحدث على البيتكوين.
توم لي: هذا سؤال جيد، لكن يمكننا مناقشته فقط على المستوى النظري. أولاً، لا أعتقد أنه سيكون هناك شتاء تشفير قريبًا. بوضوح، لا زلنا متفائلين بشأن السوق، لذا لا أتوقع أن يكون هناك شتاء قريبًا. بالطبع، في وقت ما في المستقبل، سيظهر بالتأكيد، وعندها سيكون لدى BitMine عدة مصادر للتدفق النقدي:
أولاً، من أعمالنا الرئيسية التقليدية؛
ثانياً، من مكافآت التصفية، حيث يمكن تبادل عائدات التصفية إلى عملة قانونية عند الحاجة، لتنفيذ إعادة الشراء، نظرياً يمكن أن تصل إلى حجم إعادة شراء بنسبة 3%، وهذا في الحقيقة يعتبر كبيراً جداً؛
ثالثًا، النظر في ما إذا كان سيتم استخدام سوق رأس المال لدعم عمليات الاسترداد.
في ذلك الوقت، كانت الشركات التي تتمتع بأكثر الميزانيات نظافة قادرة على القيام بالعديد من الأمور. على سبيل المثال، يمكنها استخدام ETH كضمان للحصول على قرض، حيث كانت أسعار الفائدة في السوق معروفة، لذا كانت هناك العديد من الطرق، لكن في الممارسة العملية كانت كل شركة مختلفة. إذا كانت الميزانية معقدة، فمن المستحيل أساساً الحفاظ على القيمة في حالة الخصم.
توم لي: أعتقد أن كل شركة لديها خوارزميتها الخاصة. إذا كانت إحدى الشركات لا تزال لديها مساحة كبيرة للصعود في ETH، ومع ذلك لم ترتفع أسعار أسهمها فوق NAV، فهذا يعني أنها ببساطة تتبع تعريض Beta الخاص بـ ETH. أما الشركات التي يمكنها الحصول على علاوة، فيجب أن تتخذ خيارات Alpha. بعبارة أخرى، يمكنك شراء المزيد من ETH للحصول على تعريض Beta، ولكن إذا كنت تريد تجاوز ذلك، فيجب أن يكون لديك استراتيجية Alpha.
قد تكون أسباب خصم كل شركة مختلفة، فقد يكون ذلك بسبب نقص السيولة، أو ارتفاع الديون، أو تعقيد الأعمال، وكل هذه العوامل يمكن أن تؤدي إلى علاوة أو خصم معقول.
توم لي: إن عمل لجنة S&P 500 هو سرّي، لكنهم يقومون بعمل جيد. إذا نظرت إلى البيانات التاريخية، كل 10 سنوات، فإن العائدات التي تتجاوز 20% من المؤشر تأتي من شركات لم تُدرج في المؤشر قبل 10 سنوات. بعبارة أخرى، هم (S&P 500) يقومون بالفعل باختيار الأسهم بشكل نشط، بدلاً من الاختيار وفقًا لقواعد ميكانيكية.
في الواقع، أداؤهم أفضل بكثير من مؤشرات السوق الشاملة مثل Wilshire 5000، وأيضًا أفضل من Russell 1000 (الموزونة بالقيمة السوقية). وهذا يدل على أنهم لا يختارون فقط أكبر الشركات، بل لديهم أيضًا حكم موضوعي. الذكاء الاصطناعي هو بالتأكيد محور التركيز، والعملات المشفرة أيضًا مهمة جدًا، وفي الوقت نفسه سيأخذون في الاعتبار تقليل الوزن الحساس للسلع الأساسية.
توم لي: من غير الممكن مؤقتًا سلسلة S&P، لأنه يتطلب أن تكون الأرباح الصافية إيجابية، وهذا يتطلب منا البدء في الرهن الأصلي لتحقيق ذلك. مؤشر راسل هو كمي، ينظر فقط إلى حجم التداول والقيمة السوقية الحرة. عتبة راسل 1000 حوالي 5 مليارات دولار، ووقت إعادة الهيكلة هو في يونيو من كل عام. اعتبارًا من عام 2026، سيصبح هذا كل ستة أشهر. وفقًا لهذا المعيار، تجاوزت BitMine العتبة بالفعل.
توم لي: أود أن ألخص الأمر: نحن نشهد في الواقع لحظة تاريخية في صناعة التمويل. لأن blockchain قد حل العديد من المشكلات، مما أدى إلى ديمقراطية التمويل وكسر الهيكل القديم الذي يتحكم في الموارد. حتى عند مناقشة الدخل الأساسي الشامل، يمكن أن تقدم blockchain والعملات المشفرة حلولًا. لذلك أعتقد أنه يجب علينا أن نكون متفائلين ليس فقط بشأن الأسعار قصيرة المدى لبيتكوين وإيثريوم، بل يجب علينا أيضًا أن نرى التأثيرات الإيجابية العميقة التي تحدثها على المجتمع.