المقابلة | قال ماكس غوكمان من فرانكلين تمبلتون إن الطلب على العملات المشفرة في ارتفاع، لكن المؤسسات لا تزال متأخرة.

أوضح ماكس جوخمان من فرانكلين تمبلتون ما تفعله شركة الاستثمار لتلبية الطلب المتزايد على الأصول المشفرة. مع نضوج مساحة الأصول الرقمية ، يتزايد الاهتمام المؤسسي ، خاصة بسبب نمو طلب العملاء. ومع ذلك ، قال ماكس جوكمان ، نائب رئيس قسم المعلومات والمحلل المالي المعتمد في فرانكلين تمبلتون لحلول الاستثمار ، إن معظم المؤسسات المالية لا تزال متخلفة عن الركب في فئة الأصول هذه. في مقابلة مع crypto.news ، أوضح Gokhman ما يفعله عملاق الاستثمار لتلبية احتياجات العملاء الذين يرغبون في الاستثمار في الأصول المشفرة. crypto.news: هل ترى طلبا متزايدا على الأصول الرقمية من عملائك؟ ماكس جوخمان: يعتمد ذلك على قاعدة العملاء. إذا كنا نتحدث عن مستثمرين مؤسسيين كبيرين ، وصناديق ثروة سيادية ، ومعاشات تقاعدية ، فإن الطلب لا يزال صغيرا. إذا كنا نتحدث عن مستثمرين فرديين ، فإن الطلب آخذ في الارتفاع. ومن المثير للاهتمام أن هناك اهتماما متزايدا من المستثمرين التقليديين ، وهو ما ينعكس في التدفق البالغ 175 مليار دولار إلى صناديق الاستثمار المتداولة في الأصول الرقمية. هناك أيضا طلب من المستثمرين الأصليين للعملات المشفرة ، الذين يرغبون في الابتعاد عن مقتنيات العملات المشفرة الخالصة إلى محفظة أكثر توازنا. بالإضافة إلى ذلك ، هناك أرضية وسطية ومكاتب عائلية وأوقاف أصغر. يرى الكثير منهم طلبا متزايدا على الأصول الرقمية ويريدون دمجها في محفظة أوسع. لذا فإن أحد الأسئلة التي كنا نفكر فيها هو كيفية بناء المنتج المناسب لكل مجموعة. بالنسبة للمؤسسات الكبيرة ، فإن المفتاح هو كيفية استخدام الأصول الرقمية دون إحداث تقلبات مفرطة. بالنسبة لمستثمري التجزئة ، فإن المفتاح هو توسيع الأصول الرقمية إلى محافظ تقليدية ذات أطر دراية بالمخاطر. بالنسبة للمكاتب العائلية والأوقاف ، فإن المفتاح هو دمجها في المحفظة الإجمالية - على غرار الطريقة التي نتعامل بها مع الأصول الأقل سيولة ، مثل الأسهم الخاصة ، بالإضافة إلى استثمارات السوق العامة التقليدية. إنه مشهد متغير ، وأتوقع أن يستمر الطلب في النمو ، خاصة مع تنظيم أكثر شفافية. CN: ما هي المنتجات التي تطورها للعملاء المهتمين بالعملات المشفرة؟ MG: أحد المنتجات التي أطلقناها هو نموذج تخصيص الأصول الذي يجمع بين الأصول الرقمية والاستثمارات التقليدية. نقوم ببناء محافظ بتخصيص أصول رقمية تتراوح من 1٪ إلى 6٪. 1٪ للتكوينات المحافظة و6٪ للتكوينات العدوانية. على سبيل المثال ، في التخصيص القوي ، تمثل الأسهم 94٪ والأصول الرقمية 6٪. الأساس المنطقي هو أنه في تخصيص الأصول ، لا تريد عادة أن تمثل أي فئة أصول واحدة أكثر من خمس إجمالي مخاطر المحفظة. غالبا ما يقال إن الأصول الرقمية متقلبة للغاية - وهذا صحيح. لكن هذا لا يعني أنه لا يمكنك تضمينها. حتى لو كانت 6٪ من الأصول تمثل ما يقرب من 20٪ من مخاطر المحفظة ، فلا يزال بإمكاننا التكامل بعناية. من خلال دمج الأصول الرقمية في المعيار ، نوفر للعملاء إطارا واضحا لتحديد تحملكهم للمخاطر. بصفتنا مدير استثمار ، يتيح لنا هذا أيضا هيكلة وإدارة المحافظ بناء على أهداف واضحة. المفتاح هو تجنب الموقف المتعالي إذا أشار العميل إلى أنه على استعداد لتحمل المزيد من المخاطر ، فربما يرغب في تخصيص 10٪ من أصوله في الأصول الرقمية ، فنحن نحترم رغباته ونصمم المحفظة وفقا لذلك. سنوضح أن 10٪ هو تركيز عال جدا للمخاطر ، ولكن في النهاية هذا هو هدفهم ، ونحن نعمل ضمن ذلك. لقد أخبرنا بعض العملاء الأصليين بالعملات المشفرة أنهم يريدون محفظة تتكون من 60٪ من الأصول الرقمية و 40٪ من الأصول التقليدية مثل الأسهم والسندات وربما بعض أصول السوق الخاصة. في هذه الحالة ، يكون المعيار واضحا ، ومهمتنا هي تجاوزه. أهم شيء هو التأكد من أن العملاء يفهمون بالضبط مقدار المخاطر التي يتحملونها عند زيادة تخصيص الأصول الرقمية الخاصة بهم. CN: بالنسبة للعملاء الأفراد والمكاتب الخاصة ، هل يطلبون استثمارا أساسيا أم استراتيجية أكثر عدوانية؟ MG: عادة ، يبدأون بطعم. بالنسبة للمكاتب العائلية ، يعتمد الأمر حقا على الموقف - فبعضها نشط للغاية في مجال الأصول الرقمية ، والبعض الآخر غير متورط على الإطلاق. من الصعب التعميم ، لكن معظم المكاتب العائلية لديها مستوى معين من الاهتمام على الأقل. لا يزال التعليم مهما للعديد من المستثمرين ، وخاصة المؤسسات الكبيرة. شرح المخاطر ، وإظهار أن لدينا عملية استثمارية راسخة ، ومساعدتهم في الوصول إلى فرص الاستثمار الأولية. CN: هل تعرف كيف تلبي المؤسسات الأخرى طلب عملائها على العملات المشفرة؟ MG: في الواقع ، أعتقد أن الصناعة قد تخلفت عنا. على حد علمي ، لا يشارك العديد من مديري المؤسسات في فئة الأصول هذه على الإطلاق. غالبا ما يعتقدون أنه متقلب للغاية ويشطبونه. تركز العديد من المؤسسات فقط على Bitcoin دون الخوض فيها. في المقابل ، تقوم عملية الاستثمار لدينا بتقييم الأصول الرقمية في خمسة قطاعات مختلفة - العملات المشفرة ، ومنصات العقود الذكية ، و DeFi ، ورموز المرافق ، والرموز المميزة للمستهلك. لقد طورنا طرقا متطورة للغاية لتقييمها - تماما كما نقوم بتقييم أي استثمار آخر. هناك تنوع كبير مخفي في هذا. ليست كل هذه الأصول عالية السيولة ، ولكن بالنسبة لأولئك المستثمرين الذين لا يتداولون محافظ بقيمة تريليون دولار - ومعظم المستثمرين - هناك الكثير الذي يمكننا القيام به. ما رأيته من الكثير من كبار المستثمرين هو ، "سنقدم لك عملة مشفرة بنسبة 1-2٪ ، وهذا يكفي لاختبار المياه". ولكن من المفارقات أن هذا النهج يعكس سلوك تجار التجزئة مثل المنحط الذي يضع 2٪ من محفظته في رهانات المضاربة، معتقدا أنه حتى الخسارة ليست مشكلة كبيرة. إذا كنت مستثمرا مؤسسيا ، فإن خسارة 2٪ كبيرة. إذا اتبعت هذا النهج المفرط في التبسيط ، "اختبار المياه" دون تحليل مناسب للمخاطر ، فأنت لا تقلص التوفير فحسب ، بل تعرض التكوين الخاص بك لخطر أكبر. هذا التفكير معيب ، لكنه لا يزال شائعا. CN: يعتبر بعض المتداولين أن البيتكوين أصل معاكس للتقلبات الدورية. هل تتفق مع هذا الرأي؟ كيف يرتبط هذا بوضع Bitcoin كأصل متنوع؟ MG: لا أعتقد ذلك. البيانات واضحة: البيتكوين هي أصل دوري عالي الإصدار التجريبي. يتم تداولها بطريقة مشابهة للأجزاء الأكثر خطورة في السوق ، مثل الائتمان عالي العائد ، وقد تكون أكثر ارتباطا من الأسهم ذات رؤوس الأموال الصغيرة. لها علاقة قوية بالأصول الخطرة. ربما أكثر إثارة للجدل ، أعتقد أن هذا الارتباط سيرتفع مع تبني المزيد من المستثمرين المؤسسيين لعملة البيتكوين. سوف يعرفونه على أنه أصل محفوف بالمخاطر ، وستتصرف Bitcoin كأصل محفوف بالمخاطر. عندما تصبح Bitcoin أكثر مؤسسية ومركزية ، أعتقد أن تقلبها سينخفض ، لكن ارتباطها بالتمويل التقليدي سيرتفع. على المدى الطويل ، أعتقد في الواقع أن هذا شيء جيد - ولكنه يعني أيضا أن Bitcoin ستكون أقل شبها بالذهب الرقمي وأكثر شبها بأصل تقني عالي النمو. الآن ، أريد أن أكون واضحا: بينما أنا متفائل بشأن الأصول الرقمية بشكل عام ، فأنا لست متفائلا بشكل خاص بشأن البيتكوين. السبب الرئيسي هو أنه أحد أصول الويب. إنه ذهب رقمي ، لكن ليس له تاريخ عمره ألف عام من المعتقدات والقيم مثل الذهب. يعتمد كلا الأمرين على الإدراك - تعتمد قيمة الذهب على تصورات الناس ، وينطبق الشيء نفسه على البيتكوين. لكن Bitcoin لا تتمتع بهذه الثقة طويلة الأمد في الوقت الحالي. إذا قرر عدد قليل من اللاعبين الكبار التحول إلى عملات أخرى ، فقد يتسبب ذلك في حدوث ارتباك خطير. أنا لا أقول أن هذا سيحدث ، إنه ليس افتراضي الأساسي ، لكن الاحتمال موجود. في الوقت نفسه ، نرى تقلبات كبيرة وارتباطا قويا بالأصول الخطرة. ومع ذلك ، فإن معدل التبني حقيقي ، وستعمل Bitcoin بشكل جيد على المدى القصير إلى المتوسط. لكن على المدى الطويل ، أعتقد أن الأصول الأخرى أكثر إثارة للاهتمام. Ethereum ، على سبيل المثال ، هو استثمار تكنولوجي. تمتلك Solana بنية تحتية للدفع يمكنها دعم المعاملات عبر الحدود. هذه المنصات لها فائدة حقيقية وقوة بقاء محتملة. بالنسبة لي ، فهي أكثر تنوعا من البيتكوين. CN: إذن ، عندما تنظر إلى العملات المشفرة من منظور المخاطر والاستثمار ، كيف تميز بين المشاريع المختلفة؟ MG: الخطوة الأولى هي تحديد الرمز المميز الذي نعمل عليه. هل هي عملة مشفرة حقيقية مثل الريبل؟ منصات العقود الذكية مثل Solana أو Ethereum؟ رموز DeFi مثل Uniswap؟ أو رمز مستهلك أو رمز ألعاب مثل Decentraland؟ ثم هناك رموز المرافق مثل Chainlink. أنا فقط أعطي أمثلة هنا ، لا أقول إن هذه هي بالضرورة أفضل اختياراتنا. بمجرد تصنيف الرموز المميزة ، نأخذ في الاعتبار ستة عوامل أساسية. الجودة: على سبيل المثال العرض المتداول كنسبة مئوية من إجمالي العرض ، ومعدل تضخم الاتفاقية ، والعناوين النشطة اليومية. الحجم: هذا مجرد لوغاريتم للقيمة السوقية. يساعد على فهم المكان الذي يتناسب فيه المشروع مع النظام البيئي الأوسع. النمو: ننظر إلى اتجاهات المعاملات واستخدام الشبكة ونشاط المطورين بمرور الوقت. القيمة: حقوق ملكية الرمز المميز ومقاييس التسعير والإيرادات المطبقة. الزخم: الزخم الماضي للعام ، والذي لا يزال تنبؤيا للغاية في هذا المجال. الأصول غير الملموسة: هذا هو أحد أكثر المؤشرات إثارة للاهتمام. يتضمن التزامات GitHub ، والمساهمين في المشروع ، ونشاط وسائل التواصل الاجتماعي (خاصة من الحسابات المؤثرة) ، ومشاركة المطورين على نطاق أوسع ، خاصة على منصات العقود الذكية. بالإضافة إلى هذه العوامل ، نستخدم أيضا نماذج مختلفة اعتمادا على نوع الرمز المميز. على سبيل المثال ، إذا كان البروتوكول ، مثل Ethereum أو Solana ، يولد تدفقا نقديا ، فيمكننا استخدام نموذج (DCF) التدفق النقدي المخصوم. هذا شيء يمكن لأي مستثمر تقليدي فهمه. نستخدم أيضا نموذج الشبكة ، حيث نعتمد بشكل أكبر على مقاييس مثل النمو والجودة والقيمة ، خاصة بالنسبة للرموز المميزة التي لا تحقق إيرادات بالمعنى التقليدي. بعد ذلك ، نستخدم النماذج الإحصائية والتحليل الفني وتقنيات تحليل الانحدار. على سبيل المثال ، قد ندرس الأصل الذي يرتبط به الرمز المميز ، ثم نستنبط الإصدار التجريبي ونقدر سلوكه المحتمل بناء على ذلك. النقطة المهمة هي أننا لا ننظر إلى هذه المنطقة ككل متجانس. نحن نتعامل معها بنفس الصرامة التحليلية كما نفعل مع أي فئة أصول أخرى ، وأعتقد أن هذا هو المكان الذي لدينا فيه ميزة على العديد من اللاعبين الآخرين. CN: كيف تقارن مشاريع التشفير بأسهم المشاريع التقليدية من حيث التقييم؟ MG: التقييمات مرتفعة بالتأكيد: أقرب إلى المشاريع في المراحل المبكرة من الشركات العامة القائمة. من المنطقي. Solana ، على سبيل المثال ، يشبه شركة ناشئة من السلسلة C أو D أكثر من كونه شركة تقنية كبيرة. الفرق هو أنه يمكنك تداولها كشركة عامة. من وجهة نظر التحول الديمقراطي ، يعد هذا في الواقع أحد الأشياء الرائعة حقا في الأصول الرقمية ، حيث يمكن لأي شخص الوصول إلى البنية التحتية المبكرة. ومع ذلك ، نرى علاقة حقيقية بين نموذج التقييم الخاص بنا وتحركات الأسعار. هذا مهم. هذا يدل على أن السوق ينضج. لكن لنكن صادقين ، لا يزال العامل الأكثر أهمية في الوقت الحالي هو الزخم. يجب أن يتغير هذا إذا أردنا التبني المؤسسي على المدى الطويل. مع تضاؤل تأثير الزخم ، ستصبح العوامل الأساسية مثل الاستخدام والإيرادات أكثر أهمية. لقد شهدنا هذا التحول ، خاصة مع بدء التقلبات في الانخفاض. ومن المثير للاهتمام أن العوامل غير الملموسة مثل نشاط المطور والتأثير الاجتماعي كان لها تأثير كبير على أداء الرمز المميز. هذا صحيح ، بدأ التدفق النقدي أيضا في الاعتبار في السعر. ومع ذلك ، فهو سوق مدفوع بالزخم للغاية. ولكن في أعقاب ذلك ، نرى قوة جذب حقيقية من حيث العناوين النشطة اليومية ، واستخدام الشبكة ، وديناميكيات التوريد. نظرا لأن المساحة أصبحت أكثر فأكثر من قبل المستثمرين المؤسسيين ويتحرك التداول بعيدا عن جنون المضاربة ، نتوقع أن يستمر هذا التوازن في الميل نحو الأساسيات. CN: للتوضيح ، هل تقييم العملات المشفرة أقرب إلى شركات الذكاء الاصطناعي أم أقرب إلى شركات التكنولوجيا التقليدية؟ MG: إنهم أقرب إلى الشركات الناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي أو شركات التكنولوجيا في مرحلة رأس المال الاستثماري. هذا منطقي للغاية ، حيث أن العديد من هذه الشركات لا تزال في المراحل الأولى من دورة حياتها. يجب مقارنة مشروع مثل Solana بشركة رأس المال الاستثماري في جولة تمويل السلسلة C أو D ، بدلا من شركة عامة راسخة. ما يميز Solana هو أنه يمكنك التداول كشركة عامة. هذا ثوري للغاية. من منظور التحول الديمقراطي ، هذا يعني أن أي شخص لديه إمكانية الوصول إلى الابتكارات التي كانت مرتبطة تقليديا بالسوق الخاصة. لا يمكنك فقط الذهاب وشراء الأسهم في شركة ناشئة خاصة في مجال الذكاء الاصطناعي. ولكن يمكنك شراء الرموز المميزة المرتبطة بالبنية التحتية لبروتوكول blockchain. هذا تحول كبير في طريقة الوصول. على الرغم من التقييمات المرتفعة ، نرى ارتباطا واضحا بين المقاييس الأساسية التي نتتبعها ، مثل الاستخدام والتدفق النقدي ونشاط التطوير وأداء السعر الفعلي. هذا الاتصال أمر بالغ الأهمية. إنه يقنع المستثمرين بأن هذه ليست مجرد خدعة مضاربة. بدأت هذه الرموز المميزة في التداول بناء على ديناميكيات العالم الحقيقي ، وليس فقط الضجيج. CN: هناك اتجاه متزايد نحو ترميز الأصول ، وفي الآونة الأخيرة ألمح مؤشر ناسداك إلى دخول محتمل إلى السوق. ما هي مزايا وعيوب هذا النموذج؟ MG: بالنسبة للأسهم العامة ، فإن المزايا محدودة للغاية. يمكنك بالفعل تداول الأسهم بعد ساعات. يمكنك بالفعل شراء الأسهم الجزئية. لذلك ، فإن ترميز الأسهم التقليدية لا يضيف الكثير من المزايا. حيث يتألق الترميز حقا في الأصول الخاصة: الأسهم الخاصة ، ورأس المال الاستثماري ، والعقارات. هذه ، بحكم تعريفها ، غير سائلة. توجد أسواق ثانوية ، لكن من الصعب دخولها وغالبا ما تتطلب علاقات عميقة. قامت العديد من الشركات ، بما في ذلك نحن ، ببناء ميزة في السوق الثانوية من خلال هذه العلاقات. إذا تم ترميز الأصول الخاصة ، يمكن للمستثمرين المؤسسيين إنشاء سيولة لأنفسهم من خلال نهج شفاف على السلسلة دون الاعتماد على الوسطاء. من ناحية أخرى ، بالنسبة للمستثمرين الأفراد ، يمكن أن يمنحهم الترميز التعرض لفئات الأصول التي تم استبعادها تقليديا. تخيل أن تكون قادرا على شراء الأسهم الخاصة في خطة 401(k) الخاصة بك دون الوقوع في السيولة. سيكون سيغير قواعد اللعبة. إذا قمت بالتكبير: يهيمن الاقتصاد الأمريكي الآن إلى حد كبير على الأسهم الخاصة. في الماضي ، كانت الأسهم الأمريكية ذات رؤوس الأموال الصغيرة تعتبر "الاقتصاد الحقيقي". ولكن الآن ، مؤشر راسل 2000 مليء بالشركات التي تخلت عنها الأسهم الخاصة. يهيمن السبعة الكبار على السوق العامة. كل شيء آخر؟ كل شيء في السوق الخاصة. لذلك ، عندما نتحدث عن إضفاء الطابع الديمقراطي على الوصول ، فإن ترميز الأسهم الخاصة أمر مهم. وهو يعالج أوجه عدم المساواة الحقيقية في الوصول إلى النمو الاقتصادي. نحن نستكشف أيضا فئات أصول جديدة تماما تم تمكينها من خلال الترميز ، مثل الأصول الثقافية أو الإتاوات الموسيقية. هذه غير موجودة بالفعل في الاستثمارات التقليدية ، لأنها تتطلب بنية تحتية ذكية للعقود لتحقيقها. بعد خمس سنوات من الآن ، يمكن أن يتغير مشهد الأصول الخاصة بشكل كبير. حتى كلمة "خاص" يمكن أن تفقد معناها. قد يكون لديك بعض الأصول السائلة ولكن غير المدرجة التي يمكن تداولها على مدار الساعة في هيكل نظير إلى نظير دون المساس ببورصة مركزية. لقد قمنا ببناء هذه البنية التحتية من خلال صندوق سوق المال Benji On-Chain. يمكن أيضا تطبيق نفس التكنولوجيا على العقارات المرمزة أو أصول الدخل. تخيل تحويل مليارات الدولارات من العقارات الرمزية وجني الفوائد على الفور. لا تأخير في التسوية ولا وسطاء. هذه ترقية كبيرة لكل نوع من أنواع المستثمرين. CN: كيف تؤثر بيئة الاقتصاد الكلي الحالية على الأصول المشفرة؟ MG: هذا شيء كنت أفكر فيه مؤخرا ، وهو البيئة الكلية ، خاصة بعد أن بدأنا للتو دورة جديدة من خفض أسعار الفائدة. نحن في فترة الركود التضخمي ، حتى لو لم يستخدم باول المصطلح صراحة. يتم خفض أسعار الفائدة ليس لأن الاقتصاد قوي والتضخم آخذ في الانخفاض، ولكن لأن سوق العمل آخذ في الضعف. يشعر الرؤساء التنفيذيون بالقلق بشأن التعريفات الجمركية ، وسوف ينقلون هذه التكاليف إلى المستهلكين. ثقة المستهلك آخذة في الانخفاض. البطالة آخذة في الازدياد. لا يزال التضخم مرتفعا ومن المرجح أن يرتفع أكثر. كل هذا يشير إلى الضعف الهيكلي للدولار الأمريكي. إذا كنت كيانا أجنبيا ، مثل صندوق ثروة سيادي ، وكنت خاضعا للتعريفات الأمريكية ، فأنت تتطلع إلى تقليل تعرضك للدولار الأمريكي. هذا لا يعني بالضرورة أنك ستشتري عملة مشفرة ، ولكن هذا يعني أن الهيمنة العالمية للدولار الأمريكي تتضاءل. مع ضعف الدولار الأمريكي ، تزداد حالة استخدام الأصول الرقمية. المعاملات عبر الحدود هي مثال جيد. خارج نظام الدولار ، هذه المعاملات بطيئة ومكلفة ومحفوفة بالاحتكاك. وتعمل الأصول الرقمية ، وخاصة الأنظمة الأساسية الذكية القائمة على العقود ، بسلاسة. وقد خلق هذا زخما قويا لاعتماد الأصول الرقمية. لذلك ، من منظور كلي ، أبحث بشكل خاص في بروتوكولات التداول مثل Solana و Ripple. كلما كان دور الدولار أصغر كوسيط افتراضي للتجارة العالمية ، زادت الحاجة إلى بدائل أسرع وأكثر لامركزية. ستقوم الشركات والمستهلكون بنقل معاملاتهم بشكل متزايد على السلسلة. هذا اتجاه طويل الأجل وليس دوريا. وهذا الاتجاه يتسارع.