تقدمت Grayscale بطلب للإدراج في بورصة نيويورك، مما يمثل علامة فارقة في اعتراف المؤسسات المالية التقليدية بالتشفير.

في 12 نوفمبر 2025، قدمت Grayscale Investments نموذج S-1 إلى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، تخطط للإدراج تحت الرمز “GRAY” في بورصة نيويورك. وفقًا لوثائق الإيداع، ستتبع هذه العملاقة في التشفير، التي تدير أصولًا بقيمة 35 مليار دولار، هيكل ملكية مزدوج، حيث تحتفظ الشركة الأم Digital Currency Group بحقوق تصويت مضاعفة من خلال الأسهم من الفئة B، لضمان السيطرة بعد الإدراج. تنضم Grayscale إلى موجة الإدراج لشركات Circle وGemini وBullish، مما يمثل نقطة تحول رئيسية في انتقال صناعة التشفير من الهامش إلى الساحة المالية الرئيسية.

هيكل إدراج Grayscale وترتيبات حوكمة الشركة

اختيار Grayscale لهياكل Up-C شائع في إدراج الشركات التكنولوجية، وهو مناسب بشكل خاص للشركات التي تحولت من شركات ذات مسؤولية محدودة (LLC). هذه الهيكلية تتيح للمساهمين الحاليين تحقيق السيولة من خلال بيع الوحدات، بينما يستفيدون من مزايا ضريبية. بعد الإدراج، ستشكل Grayscale هيكل ملكية مزدوج - حيث يمنح السهم من الفئة A المتداول علنًا صوتًا واحدًا لكل سهم، بينما تمتلك DCG الأسهم من الفئة B والتي تمنح عشرة أصوات لكل سهم، مما يضمن بقاء الشركة الأم تحت السيطرة المطلقة.

وفقًا لقواعد الحوكمة الخاصة بشركة نيويورك للأسواق المالية، نظرًا لأن DCG ستملك أكثر من 50% من حقوق التصويت، فإن Grayscale تُصنف على أنها “شركة خاضعة للسيطرة”، مما يعفيها من بعض متطلبات وجود مدراء ومستشارين مستقلين. على الرغم من أن هذا الترتيب قد يثير مخاوف بشأن الحوكمة، إلا أن هناك العديد من السوابق في قطاع التكنولوجيا، مثل Facebook (التي تُعرف الآن باسم Meta) وAlphabet. تعهدت Grayscale في نشرة الاكتتاب بأنها ستستمر في الحفاظ على وظيفة الإشراف المستقل لمجلس الإدارة، حتى في حالة الحصول على الإعفاء، وأنها ستقوم بتأسيس لجنة مخصصة لإدارة مخاطر حراسة الأصول الرقمية.

تحليل الأداء المالي لشركة Grayscale وموقعها في السوق

أظهرت بيانات المالية المعلنة في ملف S-1 أن Grayscale حققت إيرادات قدرها 318.7 مليون دولار في أول تسعة أشهر من عام 2025، مع صافي ربح قدره 203.3 مليون دولار، وهو ما يمثل تراجعًا مقارنة بإيرادات 397.9 مليون دولار وصافي ربح 223.7 مليون دولار في نفس الفترة من عام 2024. ترجع هذه الانكماشات بشكل رئيسي إلى تزايد المنافسة في معدلات الإدارة - حيث انخفض معدل منتجها الرائد GBTC من 2% إلى 1.5% بعد التحول إلى ETF، بينما تواجه منافسة أسعار منخفضة من BlackRock IBIT (0.25%) وFidelity FBTC (0.39%).

على الرغم من ذلك، لا تزال Grayscale تحتفظ بمكانتها الرائدة في مجال إدارة الأصول الرقمية. اعتبارًا من الربع الثالث من عام 2025، تدير الشركة أصولًا بقيمة 35 مليار دولار، تشمل أكثر من 40 منتج استثماري. يأتي منتجها الرائد Grayscale Bitcoin Trust ETF (GBTC) في المركز الثالث بحجم أصول تبلغ 17.3 مليار دولار، بعد BlackRock IBIT وFidelity FBTC. علاوة على ذلك، حققت الشركة نجاحًا ملحوظًا في تنويع خط إنتاجها، حيث تدير Grayscale Ethereum Trust أصولًا بقيمة 8.5 مليار دولار، بينما تساهم منتجات الثقة الناشئة مثل Solana وChainlink وPolygon بمجموع 3 مليارات دولار.

نظرة عامة على البيانات الرئيسية لظهور Grayscale

• تقديم تبادل: بورصة نيويورك (الرمز GRAY)
• حجم إدارة الأصول: 350 مليار دولار (40+ منتج)
• إيرادات الأشهر التسعة الأولى من عام 2025: 3.187 مليون دولار
• صافي الربح في نفس الفترة: 2.033 مليون دولار
• حجم إدارة GBTC: 173 مليار دولار (المرتبة الثالثة في الصناعة)
• هيكل الملكية: تحتفظ DCG بحق التصويت عشرة أضعاف

موجة إدراج المؤسسات التشفيرية ونضوج الصناعة

Grayscale هو أحدث عضو في موجة إدراج المؤسسات التشفيرية في عام 2025. قامت شركة إصدار العملات المستقرة Circle بالإدراج من خلال اندماج SPAC في يوليو 2025، بتقييم قدره 9 مليار دولار؛ وأنهت تبادل Gemini الاكتتاب العام التقليدي في سبتمبر، وجمعت 1.5 مليار دولار؛ بينما دخلت منصة Bullish للتبادل اللامركزي سوق نيويورك للأوراق المالية من خلال الإدراج المباشر في أكتوبر. بالإضافة إلى ذلك، أكدت Consensys و Kraken أنهما تعملان على إعداد وثائق الاكتتاب، وقد تدخلان السوق العامة في عام 2026.

تُظهر هذه الموجة من الإدراجات نضوج صناعة الأصول الرقمية بشكل عام. من حيث مؤشرات التقييم، انخفض متوسط نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) للكيانات المشفرة المدرجة من 45 مرة في عام 2021 إلى 18 مرة، مما يقترب من مستوى شركات التكنولوجيا المالية التقليدية. كما تظهر مصادر الإيرادات اتجاهًا نحو التنوع، حيث تأتي حوالي 35% من إيرادات Grayscale من منتجات غير البيتكوين، بينما انخفضت نسبة إيرادات احتياطيات USDC لشركة Circle إلى أقل من 60%. توفر صحة الأساسيات هذه ثقة كافية للمستثمرين المؤسسيين للمشاركة.

الاعتبارات المتعلقة بالبيئة التنظيمية وحماية المستثمرين

اختارت Grayscale تقديم الطلب على الفور بعد انتهاء إغلاق الحكومة، مما يبرز دقتها في فهم نافذة التنظيم. تراكمت عدد كبير من الطلبات المعتمدة لدى SEC خلال فترة الإغلاق، ومن المتوقع أن تتسارع المعالجة في الأشهر المقبلة. في الوقت نفسه، قد يوفر مشروع قانون هيكل السوق الذي يناقشه الكونغرس معايير محاسبية ومتطلبات إفصاح أكثر وضوحًا للشركات المدرجة في التشفير، مما يقلل من عدم اليقين التنظيمي.

حماية المستثمرين هي مجال التركيز الرئيسي لمراجعة SEC. قامت Grayscale بتفصيل المخاطر المحددة في نشرة الاكتتاب على مدى 35 صفحة، بما في ذلك تقلبات الأسعار، وتغيرات التنظيم، والثغرات التقنية، وأمان الحفظ. من الجدير بالذكر بشكل خاص أن الوثيقة كشفت لأول مرة عن “تهديد الحوسبة الكمية” كعامل خطر طويل الأجل، مما يظهر توقع الشركة للمخاطر المتقدمة. على الرغم من أن هذه الممارسات الشفافة قد تقيد التقييمات على المدى القصير، إلا أنها وضعت معيارًا مسؤولًا للكشف عن المعلومات في الصناعة.

Grayscale: من بدء الأعمال من المرآب إلى عملاق وول ستريت

تقديم Grayscale للاكتتاب العام يمثل نهاية عصر وبداية عصر آخر في تاريخ العملات الرقمية. عندما تستعد مؤسسة تدير أصولًا بقيمة 35 مليار دولار لوضع رمزها في بورصة نيويورك GRAY، فإنها لا تمثل مجرد إدراج شركة تكنولوجية أخرى، بل إنها تعبر عن الحصول الرسمي على تذكرة دخول لفئة الأصول التي تم اعتبارها سابقًا “احتيال” إلى المالية التقليدية. منذ أن أنشأ Barry Silbert Grayscale تحت DCG في عام 2013، وحتى استعدادها لمنافسة شركات وول ستريت العريقة في عام 2025، استغرق هذا الطريق نحو الاكتتاب العام اثني عشر عامًا. هذه السنوات الاثني عشر ليست فقط قصة نمو Grayscale، بل هي أيضًا قصة تحول صناعة العملات الرقمية بأكملها من التمرد على الهامش إلى الاعتراف السائد. عندما تدق جرس GRAY في النهاية، فإن ما يتم الاحتفال به هو ليس فقط نجاح شركة واحدة، بل هو احتفال ببلوغ فئة أصول جديدة.