المؤلف: ستيفن إيرليش المصدر: unchainedcrypto الترجمة: شان أوبا، الاقتصاد الذهبي
عندما كان على المستثمرين مواجهة الركود التضخمي آخر مرة، كانت بيتكوين قد ولدت منذ عدة عقود. هذه الكلمة المخيفة تنتشر مرة أخرى في دوائر المستثمرين. ماذا قد يعني ذلك للذهب الرقمي؟
تاريخياً، فشلت البيتكوين في تحقيق فكرتها الاستثمارية كأصل مضاد للتضخم أو كأصل آمن. ولكن سياسة التعريفات الجمركية التي اتبعها ترامب قد تغير هذا.
في الوقت الذي ينتظر فيه الاقتصاد العالمي بفارغ الصبر إعلان الرئيس ترامب عن الرسوم الجمركية، بدأ بعض المتداولين في التفكير في أسوأ السيناريوهات. في ظل الظروف الحالية، يعني هذا الركود التضخمي، وهو وضع اقتصادي يتميز بارتفاع التضخم وانخفاض النمو.
"الرسوم الجمركية هي صدمة تضخمية للاقتصاد. إنها ستؤدي إلى انخفاض النمو وزيادة التضخم." قال زاك باندل، مدير الأبحاث في شركة إدارة الأصول الرقمية غراي سكال، والاقتصادي السابق في جولدمان ساكس، "ما نحن غير متأكدين منه هو النسبة المحددة بين الركود والتضخم. في الوقت الحالي، تركز الأسواق أكثر على الركود الاقتصادي، ولكن في المستقبل قد نرى تعزيز استدامة التضخم."
بالنسبة للعديد من المستثمرين، وخاصة أولئك الذين يمتلكون البيتكوين، فإن السؤال الحاسم هو كيف ستؤدي هذه الفئة من الأصول في هذا البيئة. بعد كل شيء، كانت آخر تجربة للركود التضخمي في الولايات المتحدة في السبعينيات من القرن الماضي، نتيجة للحظر النفطي الذي فرضته الدول العربية على الولايات المتحدة. هذه مسألة لم تواجهها الولايات المتحدة منذ 50 عامًا - أي قبل وقت طويل من كتابة ساتوشي ناكاموتو للورقة البيضاء الشهيرة حول البيتكوين.
في أوقات عدم الاستقرار في السوق، لم تكن أداء البيتكوين التاريخي مرضيًا تمامًا. عندما اندلعت جائحة COVID في عام 2020، أدى تراجع السوق إلى انخفاض البيتكوين لفترة قصيرة إلى ما دون 4000 دولار. خلال ذروة إغلاق صفقات التحكيم بالين في أغسطس 2024 وأثناء الانخفاض العام في السوق في عام 2022، كان أداء البيتكوين أكثر مثل أصل مضاربي، بدلاً من كونه أداة "تخزين قيمة" كما يُزعم.
لكن باندل يعتقد أن هناك أسبابًا للتفاؤل الحذر بشأن البيتكوين هذه المرة. "كما كانت السبعينات من القرن الماضي فترة انفجار للذهب (عندما كانت العائدات السنوية للذهب تصل إلى 31%)، أعتقد أن العقد القادم سيكون فترة انفجار للبيتكوين. إنه الأصل المثالي في البيئة الكلية الحالية، كما أن التحسينات الكبيرة في هيكل السوق قد زادت بشكل كبير من إمكانية وصول المستثمرين."
الركود التضخمي = حمى الذهب
حتى في حالات الركود الاقتصادي، يعتبر الركود التضخمي ظاهرة نادرة للغاية. لقد مرت الولايات المتحدة بـ 16 ركودًا اقتصاديًا في المئة عام الماضية، لكن الركود التضخمي حدث فقط في السبعينيات. ونظرًا لمرونة الاقتصاد الحالي، فإن هذه المشكلة لم تشكل تهديدًا جوهريًا بعد.
"على الرغم من أن الناس يشعرون بالقلق بشأن الركود التضخمي، إلا أننا لم نقترب من الوضع في السبعينيات من القرن الماضي. في ذلك الوقت، عانت الولايات المتحدة من ارتفاع الاقتصاد في الستينيات، وحرب فيتنام، ثم واجهت صدمة حظر النفط من الدول العربية. ارتفعت أسعار الطاقة بشكل كبير، بينما كانت البلاد غير مستعدة لذلك." قال ستيف سوسنيك، كبير الاستراتيجيين في Interactive Brokers. وأضاف: "معدل البطالة الحالي في الولايات المتحدة هو 4% فقط، ولا يزال عند مستوى صحي نسبيًا." بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن التضخم شهد ارتفاعًا إلى مستويات السبعينيات خلال السنوات القليلة الماضية، إلا أنه انخفض حاليًا إلى 2%-3%.
ومع ذلك، حتى سوسنيك اعترف بأن معايير الركود التضخمي لا يجب أن تصل بالضرورة إلى الحد الأقصى الذي شهدته السبعينات. "إذا كنت تعرف الركود التضخمي على أنه فترة من الركود الاقتصادي مع ارتفاع الأسعار، فهذا بالتأكيد قضية تستحق الانتباه."
إذن، كيف كان رد فعل السوق على أزمة حظر النفط في عام 1973؟ تدفق المستثمرون إلى الذهب، في حين ابتعدوا عن سوق الأسهم. تظهر البيانات أن S&P 500 ارتفع بنسبة 26.99% فقط خلال السبعينيات، بمعدل نمو سنوي بلغ قليلاً أكثر من 2%. بالنظر إلى معدل التضخم المكون من رقمين في ذلك الوقت، كان المستثمرون الذين يحتفظون بالأسهم في الواقع يخسرون. بالمقارنة، حقق الذهب عائدًا سنويًا قدره 30% خلال السبعينيات، وبحلول نهاية العقد، مع تصاعد المخاوف بشأن استمرار التضخم، قفز سعر الذهب بأكثر من 500%.
تظل العلاقة العكسية بين الذهب والأسهم مستقرة على مدار العقود القليلة الماضية. الاستثناء الوحيد حدث خلال فترة الجائحة، عندما ضخت الاحتياطي الفيدرالي تريليونات الدولارات في السوق، مما دعم تقريبًا جميع فئات الأصول العالمية، مما أدى إلى ارتفاع كل من الذهب والأسهم معًا.
في الوقت الحاضر، مع شعور السوق بعدم الارتياح تجاه سياسة التعريفات الجمركية للرئيس ترامب، ظهرت هذه الظاهرة مرة أخرى في عام 2025. تستمر أسعار الذهب في تسجيل أعلى مستوياتها التاريخية، حيث ارتفعت حاليًا إلى 3,171 دولارًا للأونصة، بينما لا يزال أداء البيتكوين متخلفًا عن مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك 100 الذي يهيمن عليه الأسهم التقنية.
هل ستكون هذه الحالة مختلفة هذه المرة؟ أولاً، نحتاج إلى توضيح بعض الافتراضات الأساسية. أولاً، سواء كان ذلك نتيجة لانخفاض ثقة السوق في الاقتصاد الأمريكي، أو أن الاحتياطي الفيدرالي يتخذ سياسة خفض الفائدة لدعم الاقتصاد، فقد يضعف الدولار.
قال باندل عند حديثه عن اجتماع لجنة السوق الفيدرالية المفتوحة FOMC في وقت سابق من هذا الشهر: "بدت تصريحات باول وكأنهم أكثر استعدادًا لخفض أسعار الفائدة لدعم الاقتصاد، بدلاً من رفعها للحد من التضخم."
هذا يعني أن الدولار، الذي حافظ على اتجاه صعودي منذ أزمة المالية في عام 2008، قد يقترب من نقطة تحول. السؤال الذي يطرح نفسه هو: ما الأصول التي سيستبدل بها المستثمرون الدولار؟
أشار سوسنيك إلى أن العملات الأخرى قد تملأ جزئيا فراغ الدولار: في تداول العملات الأجنبية ، تكون دائما لعبة A ضد B. يمكن أن يكون اليورو منافسا قويا - فقد ارتفع بنسبة 4٪ تقريبا مقابل الدولار منذ عام 2025 ، ومثل هذه التقلبات الكبيرة في فترة زمنية قصيرة نادرة للغاية بالنسبة للعملات الرئيسية. بالإضافة إلى ذلك ، تفوقت مؤشرات الأسهم الأوروبية الرئيسية أيضا على السوق الأمريكية. ومع ذلك ، لا يزال معظم المحللين متشككين بشأن هذا الارتفاع في أسواق الأسهم الأوروبية ، ولا يعتقد أحد تقريبا أن اليورو سيكون قادرا على استبدال هيمنة الدولار العالمية.
لذا، عاد النقاش مرة أخرى إلى مقارنة الذهب مقابل البيتكوين.
من منظور متشائم، لا تبدو حركة سعر البيتكوين التاريخية كما تدعي أنها "أصل لتخزين القيمة". علاوة على ذلك، فإن معظم الأموال التي تدفقت إلى البيتكوين في السنوات الأخيرة جاءت من مستثمرين أمريكيين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة، وليس من مستثمرين عالميين يأملون في التحوط ضد مخاطر عملاتهم المحلية.
ولكن من منظور متفائل، هناك عدة عوامل تستحق الانتباه. أولاً، فإن المشترين الرئيسيين للذهب في الفترة الأخيرة لم يكونوا مستثمرين أفراد، بل البنوك المركزية العالمية - حيث يرغبون في تقليل الاعتماد على الدولار. اليوم، فإن عتبة شراء الذهب للمستثمرين الأفراد أقل من أي وقت مضى، لكن يبدو أنهم لم يختاروا الذهب، بل قد يبحثون عن أدوات تحوط أخرى، مثل البيتكوين.
ومع ذلك، قد يأتي هذا الطلب الجديد على البيتكوين بشكل رئيسي من المستثمرين الأفراد خارج الاقتصادات المتقدمة، بينما لا تزال نسبة هؤلاء المستثمرين في سوق العملات المشفرة صغيرة. فبعد كل شيء، فإن هدفهم من شراء البيتكوين هو التحوط، وليس المضاربة. لا يزال العديد من المستثمرين يختارون العملات المستقرة لتجنب مخاطر تراجع قيمة العملة المحلية، ولكن مع انخفاض عوائق دخول صناعة العملات المشفرة، قد يرتفع الطلب على كل من البيتكوين والعملات المستقرة، على الرغم من أن ذلك قد يستغرق بعض الوقت.
المنطق وراء السوق الصاعدة للبيتكوين هو أن التضخم الركودي قد يجعل الدولار ضعيفًا إلى نقطة حرجة، مما يجعل البيتكوين أداة تخزين قيمة أكثر جاذبية لمستثمري الأسواق الناشئة.
لكن في ظل تصاعد عدم اليقين الاقتصادي الحالي، يحتاج جميع المستثمرين إلى توسيع منظورهم للنظر في تقلبات السوق. في الواقع، كانت أداء الذهب في السبعينيات أفضل بكثير من الأسهم، ولكن في الثمانينيات حدثت عكس ذلك (انظر الرسم البياني أدناه). إذا كان التجار واثقين من التوجه الطويل لبيتكوين، أي أنه يمكن أن يجمع بين خصائص "الذهب الرقمي" و"الأصل المضاربي"، فقد يصبح ملاذًا مثاليًا في تخصيص أصولهم.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
لماذا يُقال إن BTC ستستفيد من الركود الناجم عن ترامب؟
المؤلف: ستيفن إيرليش المصدر: unchainedcrypto الترجمة: شان أوبا، الاقتصاد الذهبي
عندما كان على المستثمرين مواجهة الركود التضخمي آخر مرة، كانت بيتكوين قد ولدت منذ عدة عقود. هذه الكلمة المخيفة تنتشر مرة أخرى في دوائر المستثمرين. ماذا قد يعني ذلك للذهب الرقمي؟
تاريخياً، فشلت البيتكوين في تحقيق فكرتها الاستثمارية كأصل مضاد للتضخم أو كأصل آمن. ولكن سياسة التعريفات الجمركية التي اتبعها ترامب قد تغير هذا.
في الوقت الذي ينتظر فيه الاقتصاد العالمي بفارغ الصبر إعلان الرئيس ترامب عن الرسوم الجمركية، بدأ بعض المتداولين في التفكير في أسوأ السيناريوهات. في ظل الظروف الحالية، يعني هذا الركود التضخمي، وهو وضع اقتصادي يتميز بارتفاع التضخم وانخفاض النمو.
"الرسوم الجمركية هي صدمة تضخمية للاقتصاد. إنها ستؤدي إلى انخفاض النمو وزيادة التضخم." قال زاك باندل، مدير الأبحاث في شركة إدارة الأصول الرقمية غراي سكال، والاقتصادي السابق في جولدمان ساكس، "ما نحن غير متأكدين منه هو النسبة المحددة بين الركود والتضخم. في الوقت الحالي، تركز الأسواق أكثر على الركود الاقتصادي، ولكن في المستقبل قد نرى تعزيز استدامة التضخم."
بالنسبة للعديد من المستثمرين، وخاصة أولئك الذين يمتلكون البيتكوين، فإن السؤال الحاسم هو كيف ستؤدي هذه الفئة من الأصول في هذا البيئة. بعد كل شيء، كانت آخر تجربة للركود التضخمي في الولايات المتحدة في السبعينيات من القرن الماضي، نتيجة للحظر النفطي الذي فرضته الدول العربية على الولايات المتحدة. هذه مسألة لم تواجهها الولايات المتحدة منذ 50 عامًا - أي قبل وقت طويل من كتابة ساتوشي ناكاموتو للورقة البيضاء الشهيرة حول البيتكوين.
في أوقات عدم الاستقرار في السوق، لم تكن أداء البيتكوين التاريخي مرضيًا تمامًا. عندما اندلعت جائحة COVID في عام 2020، أدى تراجع السوق إلى انخفاض البيتكوين لفترة قصيرة إلى ما دون 4000 دولار. خلال ذروة إغلاق صفقات التحكيم بالين في أغسطس 2024 وأثناء الانخفاض العام في السوق في عام 2022، كان أداء البيتكوين أكثر مثل أصل مضاربي، بدلاً من كونه أداة "تخزين قيمة" كما يُزعم.
لكن باندل يعتقد أن هناك أسبابًا للتفاؤل الحذر بشأن البيتكوين هذه المرة. "كما كانت السبعينات من القرن الماضي فترة انفجار للذهب (عندما كانت العائدات السنوية للذهب تصل إلى 31%)، أعتقد أن العقد القادم سيكون فترة انفجار للبيتكوين. إنه الأصل المثالي في البيئة الكلية الحالية، كما أن التحسينات الكبيرة في هيكل السوق قد زادت بشكل كبير من إمكانية وصول المستثمرين."
الركود التضخمي = حمى الذهب
حتى في حالات الركود الاقتصادي، يعتبر الركود التضخمي ظاهرة نادرة للغاية. لقد مرت الولايات المتحدة بـ 16 ركودًا اقتصاديًا في المئة عام الماضية، لكن الركود التضخمي حدث فقط في السبعينيات. ونظرًا لمرونة الاقتصاد الحالي، فإن هذه المشكلة لم تشكل تهديدًا جوهريًا بعد.
"على الرغم من أن الناس يشعرون بالقلق بشأن الركود التضخمي، إلا أننا لم نقترب من الوضع في السبعينيات من القرن الماضي. في ذلك الوقت، عانت الولايات المتحدة من ارتفاع الاقتصاد في الستينيات، وحرب فيتنام، ثم واجهت صدمة حظر النفط من الدول العربية. ارتفعت أسعار الطاقة بشكل كبير، بينما كانت البلاد غير مستعدة لذلك." قال ستيف سوسنيك، كبير الاستراتيجيين في Interactive Brokers. وأضاف: "معدل البطالة الحالي في الولايات المتحدة هو 4% فقط، ولا يزال عند مستوى صحي نسبيًا." بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن التضخم شهد ارتفاعًا إلى مستويات السبعينيات خلال السنوات القليلة الماضية، إلا أنه انخفض حاليًا إلى 2%-3%.
ومع ذلك، حتى سوسنيك اعترف بأن معايير الركود التضخمي لا يجب أن تصل بالضرورة إلى الحد الأقصى الذي شهدته السبعينات. "إذا كنت تعرف الركود التضخمي على أنه فترة من الركود الاقتصادي مع ارتفاع الأسعار، فهذا بالتأكيد قضية تستحق الانتباه."
إذن، كيف كان رد فعل السوق على أزمة حظر النفط في عام 1973؟ تدفق المستثمرون إلى الذهب، في حين ابتعدوا عن سوق الأسهم. تظهر البيانات أن S&P 500 ارتفع بنسبة 26.99% فقط خلال السبعينيات، بمعدل نمو سنوي بلغ قليلاً أكثر من 2%. بالنظر إلى معدل التضخم المكون من رقمين في ذلك الوقت، كان المستثمرون الذين يحتفظون بالأسهم في الواقع يخسرون. بالمقارنة، حقق الذهب عائدًا سنويًا قدره 30% خلال السبعينيات، وبحلول نهاية العقد، مع تصاعد المخاوف بشأن استمرار التضخم، قفز سعر الذهب بأكثر من 500%.
! IpN9ALw4lffNGj8MvPqIyrbcLf2eboCLAOrEaqpJ.png
تظل العلاقة العكسية بين الذهب والأسهم مستقرة على مدار العقود القليلة الماضية. الاستثناء الوحيد حدث خلال فترة الجائحة، عندما ضخت الاحتياطي الفيدرالي تريليونات الدولارات في السوق، مما دعم تقريبًا جميع فئات الأصول العالمية، مما أدى إلى ارتفاع كل من الذهب والأسهم معًا.
! NNoinJyoZ3f90k0sGkVtnwrqP1gAY9Lvj8H3aPfi.png
في الوقت الحاضر، مع شعور السوق بعدم الارتياح تجاه سياسة التعريفات الجمركية للرئيس ترامب، ظهرت هذه الظاهرة مرة أخرى في عام 2025. تستمر أسعار الذهب في تسجيل أعلى مستوياتها التاريخية، حيث ارتفعت حاليًا إلى 3,171 دولارًا للأونصة، بينما لا يزال أداء البيتكوين متخلفًا عن مؤشر S&P 500 ومؤشر ناسداك 100 الذي يهيمن عليه الأسهم التقنية.
! x9KWfoY4XOe8bIimGftah90JjOv8NNC9f154Q1gA.png
بيتكوين: هل أصبحت ملاذاً أخيراً؟
هل ستكون هذه الحالة مختلفة هذه المرة؟ أولاً، نحتاج إلى توضيح بعض الافتراضات الأساسية. أولاً، سواء كان ذلك نتيجة لانخفاض ثقة السوق في الاقتصاد الأمريكي، أو أن الاحتياطي الفيدرالي يتخذ سياسة خفض الفائدة لدعم الاقتصاد، فقد يضعف الدولار.
قال باندل عند حديثه عن اجتماع لجنة السوق الفيدرالية المفتوحة FOMC في وقت سابق من هذا الشهر: "بدت تصريحات باول وكأنهم أكثر استعدادًا لخفض أسعار الفائدة لدعم الاقتصاد، بدلاً من رفعها للحد من التضخم."
هذا يعني أن الدولار، الذي حافظ على اتجاه صعودي منذ أزمة المالية في عام 2008، قد يقترب من نقطة تحول. السؤال الذي يطرح نفسه هو: ما الأصول التي سيستبدل بها المستثمرون الدولار؟
! SS44vLr0thw7a6KCzfgGJnG7u7XQLsTcJnbrvG0U.png
أشار سوسنيك إلى أن العملات الأخرى قد تملأ جزئيا فراغ الدولار: في تداول العملات الأجنبية ، تكون دائما لعبة A ضد B. يمكن أن يكون اليورو منافسا قويا - فقد ارتفع بنسبة 4٪ تقريبا مقابل الدولار منذ عام 2025 ، ومثل هذه التقلبات الكبيرة في فترة زمنية قصيرة نادرة للغاية بالنسبة للعملات الرئيسية. بالإضافة إلى ذلك ، تفوقت مؤشرات الأسهم الأوروبية الرئيسية أيضا على السوق الأمريكية. ومع ذلك ، لا يزال معظم المحللين متشككين بشأن هذا الارتفاع في أسواق الأسهم الأوروبية ، ولا يعتقد أحد تقريبا أن اليورو سيكون قادرا على استبدال هيمنة الدولار العالمية.
لذا، عاد النقاش مرة أخرى إلى مقارنة الذهب مقابل البيتكوين.
! b9Gh0mdv9dP4NKCk6aKqhizDe55edqQr5tq7RJ5X.png
سلبيات مقابل إيجابيات
من منظور متشائم، لا تبدو حركة سعر البيتكوين التاريخية كما تدعي أنها "أصل لتخزين القيمة". علاوة على ذلك، فإن معظم الأموال التي تدفقت إلى البيتكوين في السنوات الأخيرة جاءت من مستثمرين أمريكيين يسعون لتحقيق عوائد مرتفعة، وليس من مستثمرين عالميين يأملون في التحوط ضد مخاطر عملاتهم المحلية.
ولكن من منظور متفائل، هناك عدة عوامل تستحق الانتباه. أولاً، فإن المشترين الرئيسيين للذهب في الفترة الأخيرة لم يكونوا مستثمرين أفراد، بل البنوك المركزية العالمية - حيث يرغبون في تقليل الاعتماد على الدولار. اليوم، فإن عتبة شراء الذهب للمستثمرين الأفراد أقل من أي وقت مضى، لكن يبدو أنهم لم يختاروا الذهب، بل قد يبحثون عن أدوات تحوط أخرى، مثل البيتكوين.
ومع ذلك، قد يأتي هذا الطلب الجديد على البيتكوين بشكل رئيسي من المستثمرين الأفراد خارج الاقتصادات المتقدمة، بينما لا تزال نسبة هؤلاء المستثمرين في سوق العملات المشفرة صغيرة. فبعد كل شيء، فإن هدفهم من شراء البيتكوين هو التحوط، وليس المضاربة. لا يزال العديد من المستثمرين يختارون العملات المستقرة لتجنب مخاطر تراجع قيمة العملة المحلية، ولكن مع انخفاض عوائق دخول صناعة العملات المشفرة، قد يرتفع الطلب على كل من البيتكوين والعملات المستقرة، على الرغم من أن ذلك قد يستغرق بعض الوقت.
المنطق وراء السوق الصاعدة للبيتكوين هو أن التضخم الركودي قد يجعل الدولار ضعيفًا إلى نقطة حرجة، مما يجعل البيتكوين أداة تخزين قيمة أكثر جاذبية لمستثمري الأسواق الناشئة.
لكن في ظل تصاعد عدم اليقين الاقتصادي الحالي، يحتاج جميع المستثمرين إلى توسيع منظورهم للنظر في تقلبات السوق. في الواقع، كانت أداء الذهب في السبعينيات أفضل بكثير من الأسهم، ولكن في الثمانينيات حدثت عكس ذلك (انظر الرسم البياني أدناه). إذا كان التجار واثقين من التوجه الطويل لبيتكوين، أي أنه يمكن أن يجمع بين خصائص "الذهب الرقمي" و"الأصل المضاربي"، فقد يصبح ملاذًا مثاليًا في تخصيص أصولهم.
! 9NRcL5YOqWnyCZYpJGzL8Cuf0AChrrsqd3otxYhk.png