ملاحظات المحرر: تستعرض المقالة مزايا وعيوب نوعين من نماذج TGE، وهما: تدفقات منخفضة / FDV مرتفع والإصدار العادل، مشيرة إلى أن الأول يسهل على المطلعين تحقيق الأرباح بسرعة، بينما الثاني يواجه صعوبات في الاستمرار بسبب نقص التمويل والسيولة. بناءً على دروس السوق، تم اقتراح خطة TGE أصلية في مجال التمويل اللامركزي، تستفيد من السيولة داخل السلسلة، وفك الأسعار على مراحل، وآلية العقود الذكية الشفافة، لتحقيق توازن بين احتياجات التمويل للفريق واكتشاف الأسعار الحقيقية للجمهور، بينما تحفز المطلعين على التوافق مع الأهداف طويلة الأجل للمشروع، مما يساعد في بناء هيكل اقتصادي للعملة أكثر استدامة.

فيما يلي المحتوى الأصلي (تم تحرير المحتوى الأصلي لسهولة القراءة والفهم):

لماذا نحتاج إلى إعادة التفكير في TGE

غالبًا ما تكون TGE نقطة حاسمة في دورة حياة المشروع. إنها اللحظة التي يتحول فيها المشروع بشكل ملحوظ من المجال الخاص إلى المجال العام. يحمل أصحاب المصلحة المختلفون توقعات مختلفة حول TGE، وتوازن هذه التوقعات هو مهمة معقدة تتطلب تنسيقًا دقيقًا.

على مدى الثمانية عشر شهرًا الماضية، شهدنا طريقتين رئيسيتين لإصدار TGE - إصدار ذو مزود تداول منخفض / FDV مرتفع وإصدار عادل. تقع هاتان الطريقتان في طرفي الطيف، ولكل منهما مزايا وعيوب واضحة. ومع ذلك، فقد فشلت هاتان الطريقتان إلى حد كبير في تحقيق نتائج مستدامة على المدى الطويل. مع استمرار تطور النظام البيئي للعملات المشفرة، نعتقد أنه حان الوقت للتراجع خطوة إلى الوراء، واستخلاص الدروس من التاريخ، وتحديد ما إذا كان هناك حاجة لإجراء تغييرات.

تقدم هذه المقالة نموذج TGE من الطريق الأوسط، يستخدم السيولة داخل السلسلة، لتعزيز اكتشاف الأسعار الحقيقي للجمهور، وضمان توافق حوافز المطلعين - الفريق والمستثمرين - مع النجاح الطويل الأمد. قبل الخوض في آلياته، دعونا نلقي نظرة على كيف انهارت طريقتان رئيسيتان في TGE بسبب عيوبهما، وما علمتنا به ردود فعل السوق، ولماذا تعتبر الطريقة المتركزة على داخل السلسلة الخطوة المنطقية التالية لمشاريع تسعى إلى تحقيق نجاح دائم.

عيوب نموذج TGE الأخير

انخفاض مزود التداول/ارتفاع FDV

نموذج انخفاض مزود التداول / ارتفاع FDV عادة ما يتضمن تمويل ما قبل TGE عبر عدة جولات، حيث ترتفع التقييمات تدريجيا، وتكون كمية العرض المتداولة في اليوم الأول منخفضة للغاية. في البداية، يمكن أن يخلق هذا وهم الندرة، مما يساعد على ارتفاع الأسعار بشكل حاد. ومع ذلك، مع مرور الوقت، تظهر المشكلة:

· اكتشاف سعر TGE مسبقًا في الخفاء: يقوم الفريق بجولات تمويل متعددة بتقييمات متزايدة، ويتفاوض لضمان إدراجها في اليوم الأول في البورصات المركزية الرئيسية (CEX). بحلول TGE، قد حدث معظم ارتفاع السعر، والمشترين في السوق العامة قليلون.

· قوائم تبادل باهظة الثمن من الدرجة الأولى: تحتاج العديد من المشاريع إلى دفع ما يصل إلى 10٪ أو أكثر من المعروض المميز كرسوم في اليوم الأول من الإدراج في البورصات من الدرجة الأولى. هذا مخفف للغاية وغالبا ما يضر بآفاق المشروع على المدى الطويل.

· الاعتماد المفرط على تجار السوق (MM): لضمان السيولة الأولية، تقوم المشاريع بتوزيع كميات كبيرة من العملات على تجار السوق من الطرف الثالث بشروط مريحة. تفتقر هذه التداولات إلى الشفافية، وغالباً ما تؤدي إلى تحفيز غير متناسق، مما يسبب عبئاً مستمراً على المشروع.

· المستثمرون ضد التحوط من المراكز المقيدة: بسبب قفل العملة لفترة طويلة، يقوم المستثمرون/الصناديق الأذكياء ببيع الأصول في السوق الخارجية، مما يخفف من تعرضهم، مما يضع أساساً لضغوط البيع بعد فك القفل.

· بيع خارج البورصة (OTC) بخصم: غالبًا ما يقوم المستثمرون والفريق ببيع عملات بخصم للمشترين الذين يبحثون عن أسعار منخفضة من خلال OTC، ومن ثم يقوم المشترون بالتحوط من المراكز المخصومة المكتسبة حديثًا، ويغلقون المراكز عند فك الحظر.

· منح خصم لصندوق السيولة: قد تقدم الفرق "حوافز" أو تتاجر بشكل سري مع صندوق السيولة، لجذب الشراء المبكر بعد TGE، مما يؤدي إلى رفع الأسعار بشكل مصطنع. توفر هذه الأنشطة المحتملة غير القانونية نافذة قصيرة للمطلعين للخروج من OTC بتقييمات مبالغ فيها.

· فتح المستثمرين يؤدي إلى ضغط بيع لا يمكن تحمله: بمجرد فتح كمية كبيرة من العملات، يجب على المستثمرين الأفراد النظر فيما إذا كان العرض المتراكم سيسبب غمر السوق. إذا كانت هناك قلة في الطلب على المنتج (أو العملة)، فإن فتح العملات قد يؤدي إلى توقف الأسعار أو الانهيار تحت ضغط البيع.

جوهر الأمر هو أن نموذج انخفاض مزود التداول / ارتفاع FDV يخلق بيئة يمكن للمطلعين فيها تحقيق الربح بسرعة. وغالبًا ما يضع هذا المستثمرين الأفراد أو المشترين المتأخرين في وضع غير موات. تواجه المشاريع غالبًا صعوبات بعد السنة الأولى، لأن المطلعين الذين حققوا الأرباح في وقت مبكر يفتقرون إلى الدافع للاستمرار في المشاركة.

التحول في الإصدار العادل - ونقاط ضعفه الخاصة

إن خيبة الأمل من فشل نمط انخفاض مزود التداول / ارتفاع FDV دفعت السوق إلى دعم الإصدار العادل. يهدف الإصدار العادل إلى إنشاء هيكل TGE مفتوح ومتساوٍ، حيث يتم تسليم العملة إلى الجمهور من البداية، مما يقلل من مزايا المطلعين والتوزيع الواسع من خلال الاكتتاب الخاص. على الرغم من النوايا الحسنة، بدأت هذه الاستراتيجية في الإصدار تكشف عن عيوبها.

· محدودية التمويل: عادة ما تبدأ فرق الإصدار العادل TGE بتمويل ضئيل أو بدون تمويل. نظرًا لأن كمية العملات التي تحتفظ بها الفرق عادة ما تكون منخفضة جدًا، يصبح جمع الأموال بعد TGE صعبًا للغاية، مما يؤدي إلى إضعاف القدرة على البقاء للمشروع على المدى الطويل، خاصة عندما تستمر أسعار العملات في الانخفاض.

· السيولة الضعيفة والتنفيذ السيء: نقص في صانعي السوق والسيولة الأولية، مما يؤدي إلى ضعف السيولة للعملات التي تم إصدارها بشكل عادل خلال فترة الإطلاق والنضوج، مما يسبب تقلبات عالية وزيادة في الانزلاق.

· إن عقود المشتقات الدائمة في CEX تزيد من الضغط الهبوطي: العديد من العملات التي تم إصدارها بشكل عادل - خاصة في مجال الذكاء الاصطناعي - تم إدراجها في سوق العقود الآجلة الدائمة على CEX قبل السوق الفورية، مما يسمح للمتداولين بالهامش بالضغط على العملات ذات السيولة الضعيفة داخل السلسلة، وبالتالي خفض الأسعار.

· سقف سعر طويل الأجل: دمج السيولة المحدودة داخل السلسلة مع البيع القصير بالرافعة المالية، مما يؤدي في النهاية إلى تشكيل بيئة يصعب فيها تجاوز ضغط البيع القمعي.

كان الإصدار العادل في البداية كنسمة هواء منعشة، يشجع على المشاركة الأكثر "انفتاحًا". ومع ذلك، لم يتمكن في النهاية من إنشاء هيكل سوق مستدام على المدى الطويل. بدأت السوق مرة أخرى في البحث عن بدائل.

دروس من ردود فعل السوق

انخفضت مزود التداول / فشل كل من FDV العالي والإصدار العادل بطريقتين مختلفتين. من خلال مراقبة رد فعل السوق تجاه كلاهما، تعلمنا الدروس التالية:

· إن اكتشاف الأسعار من قبل الجمهور أمر بالغ الأهمية: إذا لم يتمكن المشترون من الجمهور من المشاركة بفعالية في اكتشاف الأسعار، فسيفقدون الاهتمام، خاصة بعد أن يقوم المطلعون بوضوح بتصفية أرباحهم مسبقًا.

· العمق والسيولة تفوق المضاربة قصيرة الأجل: لا يمكن للتخمين السريع أو الارتفاع الاصطناعي أن يصلح السوق السطحية الأساسية. العمق المستمر للسيولة داخل السلسلة أمر بالغ الأهمية.

· يحتاج الفريق إلى حلبة، ويحتاج المشترون السيوليون إلى مساحة للارتفاع: يحتاج الفريق إلى جمع ما يكفي من الأموال لضمان بقاء المشروع على المدى الطويل، مع ترك إمكانيات كبيرة للارتفاع للوافدين الجدد إلى السوق العامة.

· الطلب في السوق يدفع التحولات الهيكلية: إن التحول من مزود التداول المنخفض / FDV العالي إلى الإصدار العادل يدل على أنه إذا رفض السوق دعم طرق الإصدار الإشكالية، فستقوم الفرق بالتعديل. ومع ذلك، فإن الاعتماد فقط على الإصدار العادل لا يمكن أن يضمن النجاح في ظل نقص بناء السيولة والاستراتيجيات السوقية طويلة الأجل.

· الشفافية لا تقبل المساومة: عندما يستغل المطلعون هيكل السوق غير الشفاف للخروج بسرعة، تنهار الثقة. يدفع الإصدار العادل نحو المزيد من الانفتاح داخل السلسلة، لكن المساءلة الحقيقية والوضوح لا يزالان غير مكتملين.

لماذا السيولة داخل السلسلة هي الخطوة التالية

إن استعراض هذه الإخفاقات ومقاومة السوق يبرز مبدأً أساسياً: يجب أن تتم عملية اكتشاف الأسعار في السوق المستدامة على المدى الطويل علنًا داخل السلسلة، ويجب ألا يتمكن المطلعون من بيع العملات بشكل سري بسهولة. تعزز المعاملات داخل السلسلة المساءلة في الوقت الحقيقي، وتظهر بوضوح من يمتلك أي نوع من الأصول وبأي سعر يتم بيعه.

لتأمين السيولة الكافية في جميع مراحل دورة حياة العملة، تحتاج إلى هيكل يجمع بين العناصر التالية:

· عمق السوق الشفاف داخل السلسلة

· آلية قوية للحد من ضغوط البيع المفاجئ

· تحفيز الفرق والمستثمرين على المشاركة على المدى الطويل بعد TGE

هذا يقدم مباشرة مفهوم TGE الأصلي للتمويل اللامركزي - وهو نموذج يجمع بين جمع رأس المال وتشكيل السيولة العامة، مما يجعل المطلعين متوافقين مع مصير المشروع على المدى الطويل.

TGE الأصلية للتمويل اللامركزي

جوهر اقتراحنا هو:

· تحويل ضغوط البيع المحتملة إلى سيولة داخل السلسلة منظمة

· استخدم إلغاء القفل المستند إلى السعر/الوقت بدلاً من إلغاء القفل الكبير

· تقديم مسار شفاف ومستدام للتوجه نحو إدراج في CEX الرئيسي

· تمكين المطلعين - المستثمرين والفريق - من استخدام آلية داخل السلسلة أو حتى إلزامهم بذلك.

الطرق المحددة هي كما يلي:

توفير السيولة على مراحل (جانب واحد وجانبين)

· LP أحادي الجانب: يمكن للمستثمرين فقط إيداع الرموز الأصلية في تجمع السيولة المركزية (مثل Uniswap V3). من خلال اختيار نطاق سعري محدد، فإنهم يحددون فعليًا شروط أوامر البيع - فقط عندما يصل السوق إلى هذا النطاق، سيتم بيع الرموز.

· LP الثنائي: لتوفير سيولة أعمق وتقليل الانزلاق، يمكن للمشاركين (بما في ذلك الفريق) اقتران العملة مع عملة مستقرة أو أصول أخرى (مثل ETH). وهذا يعزز عمق السوق الفوري.

فتح وإغلاق مراكز LP بناءً على السعر

· فتح تدريجي: يحدد المشروع حصة LP القابلة للاستثمار لكل مستثمر خلال TGE. مع مرور الوقت أو زيادة عتبة السعر، يتم فتح المزيد من الحصص، مما يمنع صدمات العرض المفاجئة.

· قفل السيولة: للحد من سلوك المضاربة (مثل رفع الأسعار للوصول إلى نطاق السيولة)، يجب على مزودي السيولة قفل فترة بعد تحويل العملة، ولا يمكنهم السحب الفوري وإعادة الإدخال سراً، للحفاظ على اتساق السيولة.

تشجيع المستثمرين الأوائل على الخروج قبل TGE

· أهداف سعر أقل مقابل مستثمرين جدد: يمكن للفريق تشجيع المستثمرين الأوائل الذين لديهم تكاليف منخفضة للغاية على الخروج جزئيًا من جولة مرتفعة الأسعار من خلال الاكتتاب الزائد قبل TGE لصالح المستثمرين الجدد. يمكن تحقيق ذلك من خلال تحويل المستثمرين الحاليين إلى المستثمرين الجدد، مع الموافقة النهائية من الفريق. في هذا السياق، لا يحتاج المستثمرون الأوائل إلى بيع في السوق العامة لتحقيق الربح، بينما يميل الداعمون الجدد - الذين لديهم سعر دخول أعلى - إلى عدم البيع المبكر بعد الإطلاق. يجب ملاحظة أن مثل هذه التحويلات غالبًا ما يتم رفضها من قبل الفريق.

· هيكل TGE الأكثر صحة: لذلك، فإن قاعدة المستثمرين خلال TGE من المرجح أن تحتفظ بالعملة لتحقيق مضاعفات أعلى، مما يقلل من ضغط البيع الفوري، ويوزع السيولة بشكل أكثر تساويًا ضمن نطاق السعر.

العقود الذكية التحكم والامتثال

· حوض الامتثال والسحب الهيكلي: من خلال قيود السياسات الإلزامية (مثل فحص تدفق أموال مكافحة غسل الأموال)، يمكن أن تتدفق العملات المقفلة فقط إلى الأسواق داخل السلسلة المعتمدة بطريقة مرئية للجمهور وقائمة على القواعد.

· الوصول التدريجي: كيفية ووقت إدارة العقود الذكية LP لتعديل نطاق الأسعار، استلام الرسوم أو السحب، لضمان عدم تدمير موجة البيع من الداخل للسوق.

تسعير TGE وإدراج الفريق

· تقييم جذاب ومستدام: قد يتم تقييم المشروع بأقل من تدفق تداول منخفض/قيمة سوقية مرتفعة خلال TGE، مما يجذب اهتمام المشترين الحقيقيين. مع مرور الوقت، يمكن أن ترتفع الأسعار وحجم التداول داخل السلسلة بشكل طبيعي، مما يجذب في النهاية الإدراج في السوق السائدة.

· إدراج توزيع الفريق: تنطبق نفس قيود LP على حصة الفريق، مما يدل على التوافق الحقيقي. في بيئة تتطلب الشفافية في السوق، يمكن أيضًا مراقبة مراكز الفريق علنًا، مما يحد من البيع الصامت OTC أو الانسحابات الداخلية المفاجئة.

الانتقال التدريجي نحو الإدراج في CEX

تأخير الطرح المبكر: تقليل التعرض لبورصات كبيرة في البداية يساعد السوق على اكتشاف الأسعار داخل السلسلة، دون وجود قنوات خروج فورية للمطلعين.

العوامل المحفزة: مع زيادة معدلات الاستخدام، وحجم التداول، وجذب المجتمع، أصبحت الإدراجات في CEX الرئيسية عوامل مدفوعة بالطلب الحقيقي، بدلاً من مشاهد البيع السريع.

الفوائد المتوقعة

هذا النموذج الأصلي للإصدار الخاص بـ DeFi يحل العديد من المشكلات، بينما يدعم اكتشاف الأسعار العامة بشكل أعمق:

· اكتشاف حقيقي داخل السلسلة: طرح بأسعار عادلة ومطالبة المطلعين بتوفير السيولة، وتعزيز تشكيل الأسعار الشفافة في الوقت الحقيقي.

· نموذج فتح أكثر صحة: تقليل الخوف من عمليات البيع الكبيرة من خلال فتح عملات على أساس السعر. إذا لم يدفع المشترون السعر إلى نطاق معين، يبقى المطلعون مغلقين.

· سيولة أقوى، وتقليل الاعتماد على MM: يصبح أصحاب المصلحة الرئيسيون مزودين أوليين للسيولة، مما يقلل من الاعتماد على صانعي السوق الذين قد تكون لديهم صراعات في الدوافع.

· وحدة الفريق والمستثمرين: إذا كان المساهمون الرئيسيون يواجهون أيضًا قيودًا على السيولة، فلا يمكنهم التخلي عن المشروع بهدوء؛ النجاح مشترك.

· دعم السوق المستقر: يتم دمج الإدراج التدريجي في CEX، حيث يمر المشروع بمحفزات تدريجية أثناء بناء سمعة أقوى داخل السلسلة.

· مساحة التجربة: نظرًا لأن هذه الطريقة قابلة للبرمجة، يمكن للفريق تعديل فترة القفل، أو عتبة الأسعار، أو مجموعة القوائم البيضاء، لتحقيق أفضل النتائج.

الأهم هو أنه سيوجه المؤسسين والمستثمرين الأوائل والمشاركين الجدد نحو النمو المستدام على المدى الطويل، بدلاً من الانسحاب السريع الفرص.

الأسئلة والتفكير

حتى لو كانت هذه النموذج تحل فشل TGE الشائع، فإنه لا يزال يثير المزيد من الاستكشاف:

· السيولة المركزة: قد يتجمع عدد كبير من الحائزين في نطاقات متشابهة، مما يشكل "جدار" للأسعار؟ إذا كان الأمر كذلك، كيف يمكن الوقاية؟

· دفتر الطلبات مقابل AMM: هل AMM ذات السيولة المركزة دائمًا متفوقة، أم أن الطريقة المختلطة تناسب بعض العملات بشكل أفضل؟

· التنفيذ والتنظيم: هل هناك متطلبات امتثال (مثل KYC/AML) يجب على المستثمرين تلبيتها للمشاركة؟

· تعليم المستثمرين والأدوات: هل هناك حاجة إلى لوحة معلومات مخصصة أو مديرين من طرف ثالث لمساعدة الأشخاص الداخليين ذوي الخبرة المحدودة أو الموارد المحدودة في التعامل مع استراتيجيات LP المتقدمة؟

· شفافية الفريق: على الرغم من أن العقود الآجلة أو التداول الخاص قد يستمر، فإن المطالبة بالكشف الكامل أو شبه الكامل من قبل المطلعين ستعزز من مستوى الأمانة.

ملخص

من مزود التداول المنخفض / FDV العالي إلى الإصدار العادل، يتأرجح عالم التشفير بين التطرفين - أحدهما يحقق أرباحًا قصيرة الأجل للمطلعين، والآخر يفتقر إلى التمويل الكافي أو السيولة المستدامة للنجاح. كلا الخيارين يدفع المشاركين إلى تحسين النتائج قصيرة الأجل للغاية، مما يجعلهم يشعرون بخيبة أمل تجاه الضجة العابرة وسلوكيات التلاعب.

من خلال تقديم TGE الأصلي للتمويل اللامركزي - المتجذر في السيولة داخل السلسلة المرحلية، والفتح التدريجي القائم على المؤشرات، والشفافية القسرية - نحن نفتح طريقًا:

· جمعت المشروع رأس المال الكافي، دون الحاجة للاعتماد على المعاملات الاستغلالية.

· اكتشاف الأسعار الحقيقية داخل السلسلة وتطوير السيولة، وبناء الثقة مع المستثمرين الأفراد والمؤسسات.

· يمكن للمستثمرين الأوائل الذين لديهم أهداف سعر أقل الخروج بأمان قبل TGE لصالح الوافدين الجدد الذين لديهم تكاليف أعلى وأهداف تقييم أعلى، مما يحسن صحة السوق الثانوية.

· أصبحت الإدراجات في CEX الرائجة محفزات حقيقية، وليس قنوات خروج فورية.

· يمكن للسوق كحكم نهائي أن يكافئ أو يرفض الإصدار بناءً على مدى توافقه مع هذه المبادئ.

على الرغم من عدم وجود نموذج TGE واحد يناسب كل مشروع، إلا أنه من الواضح أننا بحاجة إلى مخطط يعزز اكتشاف الأسعار الحقيقي داخل السلسلة، والسيولة السوقية القوية، والتوافق العميق بين أصحاب المصلحة. يهدف نموذج TGE الأصلي للتمويل اللامركزي إلى اتخاذ خطوة ذات مغزى نحو هذه الأهداف.

ازدهر النظام البيئي للتشفير بفضل الابتكار والتكرار. من خلال تحدي معايير انخفاض مزود التداول / ارتفاع FDV والإصدار العادل، يمكننا تمهيد الطريق لهيكل تحفيزي أكثر صحة - لضمان أن إنشاء القيمة على المدى الطويل يتفوق على المضاربة قصيرة الأجل.

في النهاية، إذا كان يمكن لهذا المقال أن يثير النقاش حول أفضل جوانب نماذج TGE المختلفة، ويشجع على مكافأة النمو الحقيقي بدلاً من الحلول الجديدة التي تروج للخروج السريع، فقد أكملنا مهمتنا. دعونا نبني معًا بيئة لإصدار العملة حيث يمكن للجميع الاستفادة من النجاح المستمر، ويمكن للسوق مكافأة أولئك الذين يكافحون من أجل مستقبل مشرق للعملات المشفرة، من البناة والمستثمرين وأعضاء المجتمع.

「الرابط الأصلي」