عنوان النص الأصلي: بين التطرفين: مخطط أصلي للتمويل اللامركزي من أجل TGEs المستدامة
الكاتب الأصلي: DougieDeLuca، عضو في Figment Capital
الترجمة الأصلية: لحن صغير Deep
محرر: تستعرض المقالة مزايا وعيوب نموذجين من TGE، وهما انخفاض حجم التداول/ارتفاع FDV والإصدار العادل، حيث يشير الأول إلى تسهيل حصول المطلعين على السيولة بسرعة، بينما يصعب الثاني بسبب نقص التمويل والسيولة، بناءً على دروس السوق، تم اقتراح خطة TGE أصلية من DeFi، تستخدم السيولة على السلسلة، وإلغاء الأسعار على مراحل وآلية عقود ذكية شفافة، لتحقيق توازن بين احتياجات التمويل للفريق واكتشاف السعر الحقيقي للجمهور، بينما تحفز المطلعين على التوافق مع الأهداف طويلة الأجل للمشروع، مما يسهم في بناء هيكل اقتصادي للرموز أكثر استدامة.
فيما يلي المحتوى الأصلي (تم تحرير المحتوى الأصلي لسهولة القراءة والفهم):
لماذا تحتاج إلى إعادة التفكير في TGE
غالبا ما يكون TGE عقدة محددة في دورة حياة المشروع. كانت هذه أهم لحظة في انتقال المشروع من المجال الخاص إلى المجال العام. لدى أصحاب المصلحة المختلفين توقعات مختلفة ل TGE ، وتحقيق التوازن بين هذه التوقعات مهمة معقدة تتطلب تنسيقا دقيقا.
على مدار الثمانية عشر شهرًا الماضية، شهدنا طريقتين رئيسيتين لإصدار TGE - إصدار منخفض التدفق / عالي FDV والإصدار العادل. تقع هاتان الطريقتان في طرفي الطيف، ولكل منهما مزايا وعيوب واضحة. ومع ذلك، فقد فشلت هاتان الطريقتان في الغالب في تحقيق نتائج مستدامة على المدى الطويل. مع استمرار تطور النظام البيئي للعملات المشفرة، نعتقد أن الوقت قد حان للتراجع خطوة إلى الوراء، واستخلاص الدروس من التاريخ، وتحديد ما إذا كان هناك حاجة لإجراء تغييرات.
تقدم هذه المقالة نموذج TGE لطريق وسطى، يستخدم السيولة على السلسلة، لتعزيز اكتشاف الأسعار العامة الحقيقية، ويضمن أن الحوافز للمطلعين - الفريق والمستثمرين - تتماشى مع النجاح على المدى الطويل. قبل أن نتعمق في آلياته، دعونا نلقي نظرة على كيفية انهيار طريقتين رئيسيتين لـ TGE بسبب عيوبهما، وما تعلمتنا إياه ردود فعل السوق، ولماذا تعتبر الطريقة المتمركزة حول السلسلة هي الخطوة المنطقية التالية لمشاريع تسعى إلى النجاح الدائم.
عيوب نموذج TGE في الآونة الأخيرة
انخفاض حجم التداول / قيمة السوق المرتفعة
عادة ما يتضمن نموذج السيولة المنخفضة / FDV المرتفع جولات متعددة من التمويل المسبق ل TGE ، مع ارتفاع التقييمات تدريجيا وانخفاض العرض المتداول في اليوم الأول للغاية. في البداية ، يخلق هذا وهم الندرة ويغذي ارتفاعا حادا في الأسعار. ومع ذلك ، مع مرور الوقت ، ظهر السؤال:
· اكتشاف سعر TGE مسبقًا بشكل سري: تقوم الفريق بجمع تمويل متعدد الجولات بتقييمات متزايدة وتفاوض لضمان الإدراج في اليوم الأول في البورصات المركزية الرئيسية (CEX). بحلول TGE، حدثت معظم زيادة الأسعار، وهناك عدد قليل من المشترين المهمشين في السوق العامة.
· إدراج في بورصات باهظة الثمن: العديد من المشاريع تحتاج إلى دفع ما يصل إلى 10% أو أكثر من إجمالي عرض الرموز كرسوم في اليوم الأول من الإدراج في بورصات رائدة. وهذا يؤدي إلى تخفيف كبير في الأسهم، وغالباً ما يضر بآفاق المشروع على المدى الطويل.
· الاعتماد المفرط على متداولي السوق (MM): لضمان السيولة الأولية، تقوم المشاريع بتوزيع كميات كبيرة من الرموز على متداولين من الطرف الثالث بشروط مريحة. تفتقر هذه التداولات إلى الشفافية، وغالباً ما تؤدي إلى تحفيز غير متوازن، مما يضع عبئاً مستمراً على المشروع.
· المستثمرون يتحوطون من مراكز الإغلاق: بسبب قفل الرموز لفترة طويلة، يقوم المستثمرون/الصناديق الأذكياء ببيع الأصول في السوق الخارجية، مما يخفف من تعرضهم، مما يزرع بذور الضغط للبيع بعد فك القفل.
· بيع OTC بخصم: غالبًا ما يبيع المستثمرون والفريق بأسعار مخفضة عبر OTC للمشترين الذين يبحثون عن أسعار منخفضة، ثم يقوم المشترون بالتحوط للمراكز المخفضة التي حصلوا عليها حديثًا، ويغلقون المراكز عند الفتح.
· تقديم خصم لصندوق السيولة: قد يقدم الفريق "حوافز" أو يتاجر بشكل سري مع صندوق السيولة لإغراء الشراء المبكر بعد TGE، مما يؤدي إلى رفع الأسعار بشكل مصطنع. هذه الأنشطة المحتملة غير القانونية توفر للمطلعين نافذة قصيرة للخروج عبر OTC بتقييمات مرتفعة.
· يؤدي فتح المستثمرين إلى ضغط بيع لا يمكن تحمله: بمجرد فتح كمية كبيرة من الرموز، يحتاج المستثمرون الأفراد إلى النظر في ما إذا كان العرض المتراكم سيغمر السوق. إذا كان الطلب على المنتج (أو الرمز) غير كافٍ، فقد يؤدي الفتح إلى توقف الأسعار أو انهيارها تحت ضغط البيع.
من الناحية الجوهرية، أدى نموذج تدفق منخفض/قيمة سوقية عالية إلى خلق بيئة يمكن للداخلين فيها أن يحققوا الأرباح بسرعة. وغالبًا ما يضع هذا المستثمرين الأفراد أو المشترين المتأخرين في موقف ضعيف. غالبًا ما يواجه المشروع صعوبة كبيرة بعد السنة الأولى، حيث يفتقر الداخلون الذين حققوا أرباحًا مبكرًا إلى الدافع للاستمرار في المشاركة.
تحول الإصدار العادل - وعيوبه الخاصة
إن الإحباط الناتج عن فشل نماذج تدفق منخفض / قيمة سوقية مرتفعة يدفع السوق نحو دعم الإصدارات العادلة. تهدف الإصدارات العادلة إلى إنشاء هيكل TGE مفتوح ومتساوي، بحيث يتم تسليم الرموز إلى الجمهور من البداية، مما يقلل من مزايا المطلعين والتوزيع الكبير الخاص. على الرغم من النوايا الحسنة، إلا أن هذه الاستراتيجية في الإصدار بدأت تكشف عن عيوبها.
· التمويل محدود: عادة ما يبدأ فريق الإصدار العادل TGE برأس مال ضئيل أو بدون رأس مال. ونظرًا لأن كمية الرموز التي يحتفظ بها الفريق عادة ما تكون منخفضة، فإن جمع الأموال بعد TGE يصبح صعبًا للغاية، مما يؤثر سلبًا على قدرة المشروع على البقاء على المدى الطويل، خاصة عندما يستمر سعر الرمز في الانخفاض.
· السيولة الضعيفة والتنفيذ السيء: نقص صانعي السوق والسيولة الأولية، وتكون السيولة للرموز المميزة التي تم إصدارها بشكل عادل ضعيفة خلال مرحلة الإطلاق والنضج، مما يؤدي إلى تقلبات عالية وانزلاق كبير.
· العقود الآجلة الدائمة في CEX تزيد من الضغط الهبوطي: العديد من الرموز التي تم إصدارها بشكل عادل - وخاصة في مجال الذكاء الاصطناعي - قد تم إطلاقها في سوق العقود الآجلة الدائمة على CEX قبل السوق الفورية، مما يسمح للمستثمرين بالاستفادة من الرافعة المالية لتقويض الرموز ذات السيولة المنخفضة على السلسلة، وبالتالي خفض الأسعار.
· سقف السعر على المدى الطويل: الجمع بين السيولة المحدودة على السلسلة والبيع على المكشوف بالرافعة المالية، مما يشكل في النهاية بيئة يكون فيها الطلب صعبًا لتجاوز ضغط البيع القسري.
كانت الإصدار العادل في البداية مثل نسيم لطيف، يشجع المشاركة بشكل أكثر "انفتاحًا". ومع ذلك، لم تتمكن في النهاية من إنشاء هيكل سوق مستدام على المدى الطويل. بدأت السوق مرة أخرى في البحث عن بدائل.
دروس من ردود فعل السوق
أسلوبان فشلا كل منهما بطريقته الخاصة: انخفاض حجم التداول / قيمة السوق المرتفعة للعرض الأولي (FDV) والإصدار العادل. من خلال مراقبة رد فعل السوق تجاه كلا الأسلوبين، تعلمنا الدروس التالية:
· اكتشاف الأسعار العامة أمر بالغ الأهمية: إذا لم يتمكن المشترون من الجمهور من المشاركة بفعالية في اكتشاف الأسعار، فسيفقدون الاهتمام، خاصة بعد أن يقوم المطلعون بشكل واضح بالتسييل مسبقاً.
· العمق والسيولة تتفوق على المضاربة قصيرة الأجل: لا يمكن للتكهنات السريعة أو الزيادة المصطنعة إصلاح السوق الضحل جوهريًا. عمق السيولة المستمر على السلسلة أمر بالغ الأهمية.
· تحتاج الفرق إلى مسار، ويحتاج المشترون المتجددون إلى مساحة للارتفاع: يجب على الفرق جمع ما يكفي من الأموال لضمان بقاء المشروع على المدى الطويل، وفي الوقت نفسه ترك إمكانيات ارتفاع ملحوظة للمتدخلين الجدد في السوق العامة.
· الطلب في السوق يدفع التغيرات الهيكلية: إن التحول من حجم تداول منخفض / قيمة سوقية مرتفعة إلى إصدار عادل يشير إلى أنه إذا كانت السوق ترفض دعم طرق الإصدار المشكلة، فإن الفريق سيقوم بالتعديل. ومع ذلك، فإن الاعتماد فقط على الإصدار العادل لا يمكن أن يضمن النجاح في غياب بناء السيولة والاستراتيجية السوقية على المدى الطويل.
· الشفافية غير قابلة للتفاوض: عندما يستغل المطلعون هياكل السوق غير الشفافة ويخرجون بسرعة، تنهار الثقة. تعزز التوزيعات العادلة المزيد من الانفتاح على الشبكة، ولكن المساءلة الحقيقية والوضوح لا يزالان غير كاملين.
لماذا تعتبر السيولة على السلسلة هي الخطوة التالية
إن مراجعة هذه الإخفاقات ومقاومة السوق تبرز مبدأً أساسيًا: يحتاج السوق المستدام على المدى الطويل إلى إجراء اكتشاف الأسعار علنًا على السلسلة، ولا يمكن للمطلعين بسهولة بيع الرموز في الخفاء. تساهم المعاملات على السلسلة في المساءلة الفورية، وتوضح بوضوح من يمتلك أي أصول وبأي سعر يتم بيعها.
لضمان توفر السيولة الكافية في جميع مراحل دورة حياة الرمز، هناك حاجة إلى هيكل يدمج العناصر التالية:
· عمق سوق شفاف على السلسلة
· آلية قوية للحد من ضغط البيع المفاجئ
· تحفيز الفرق والمستثمرين على المشاركة لفترة طويلة بعد TGE
هذا يؤدي مباشرة إلى مفهوم TGE الأصلي لـ DeFi - وهو نموذج يجمع بين جمع رأس المال وتشكيل السيولة العامة، مما يجعل المطلعين متوافقين مع مصير المشروع على المدى الطويل.
التمويل اللامركزي الأصلية TGE
جوهر اقتراحنا هو:
· تحويل ضغط البيع المحتمل إلى سيولة على السلسلة منظمة
· استبدال فتح القفل القائم على السعر/الوقت بفتح القفل الكبير المفاجئ
· تقديم مسار شفاف ومستدام نحو الإدراج في CEX الشائع
· تمكين المطلعين - المستثمرين والفريق - من استخدام الآليات على السلسلة أو حتى إلزامهم بذلك
الطرق المحددة هي كما يلي:
توفير السيولة على مراحل (طرف واحد وطرفين)
· LP أحادي الجانب: يمكن للمستثمرين فقط إيداع الرموز الأصلية في حوض السيولة المركزية (مثل Uniswap V3). من خلال اختيار نطاق سعري محدد، فإنهم يحددون فعليًا أوامر البيع الشرطية - حيث يتم بيع الرموز فقط عندما يصل السوق إلى ذلك النطاق.
· LP ثنائي: لتوفير سيولة أعمق وتقليل الانزلاق، يمكن للمشاركين (بما في ذلك الفريق) ربط الرموز المميزة بعملات مستقرة أو أصول أخرى (مثل ETH). هذا يعزز عمق السوق الفوري.
فتح وإغلاق مراكز LP بناءً على السعر
· فتح تدريجي: يحدد المشروع حصة كل مستثمر من LP عند TGE. مع مرور الوقت أو ارتفاع عتبة السعر، يتم فتح المزيد من الحصص، مما يمنع الصدمات المفاجئة في العرض.
· قفل LP: للحد من السلوك المضاربي (مثل رفع الأسعار للوصول إلى نطاق LP)، يجب على مزودي السيولة قفل لفترة من الزمن بعد تحويل الرموز، ولا يمكنهم سحبها على الفور وإعادة الدخول بشكل سري، مما يحافظ على اتساق السيولة.
تشجيع المستثمرين الأوائل على الخروج قبل TGE
· أهداف السعر المنخفض مقابل المستثمرين الجدد: يمكن للفريق تشجيع المستثمرين الأوائل ذوي التكلفة المنخفضة للغاية على الخروج جزئيا إلى مستثمرين جدد من خلال جولات الاكتتاب المرتفع قبل TGE. يمكن تحقيق ذلك من خلال التحويل من مستثمر حالي إلى مستثمر جديد ، والذي تتم الموافقة عليه في النهاية من قبل الفريق. في هذا السيناريو ، يمكن للمستثمرين الأوائل الربح دون الحاجة إلى البيع في الأسواق العامة ، في حين أن الداعمين الجدد - مع ارتفاع أسعار الدخول - لديهم ميل أقل للبيع في وقت مبكر بعد الإطلاق. من المهم ملاحظة أن مثل هذه التحويلات قد تم رفضها تاريخيا من قبل الفرق.
· هيكل TGE الأكثر صحة: وبالتالي، فإن قاعدة المستثمرين خلال TGE من المرجح أكثر أن تحتفظ بالرموز سعياً وراء مضاعفات أعلى، مما يقلل من ضغط البيع الفوري، ويوزع السيولة بشكل أكثر توازناً ضمن نطاق الأسعار.
التحكم في العقود الذكية والامتثال
· تجمعات الامتثال والسحب الهيكلي: من خلال قيود السياسة الإلزامية (مثل فحص تدفقات الأموال لمكافحة غسل الأموال)، يمكن أن تتدفق الرموز المقيدة فقط إلى الأسواق المعتمدة على السلسلة بطريقة واضحة وقائمة على القواعد.
· الوصول التدريجي: إدارة العقود الذكية LP كيفية ومتى يتم تعديل نطاق الأسعار، استلام الرسوم أو السحب، لضمان عدم تدمير موجة بيع الداخلين إلى السوق.
تسعير TGE وإدراج الفريق
· تقييم جذاب ومستدام: قد يتم تقييم المشروع عند TGE بأقل من تقييمات تدفق منخفضة/عالية في FDV، مما يجذب اهتمام المشترين الحقيقيين. مع مرور الوقت، يمكن أن ترتفع الأسعار وحجم التداول على السلسلة بشكل طبيعي، مما يجذب في النهاية الإدراج السائد.
· تضمين توزيع الفريق: ينطبق نفس قيود LP على حيازات الفريق، مما يدل على التوافق الحقيقي. في بيئة تتطلب الشفافية من السوق، يمكن أيضًا مراقبة مواقف الفريق بشكل علني، مما يحد من البيع غير الرسمي أو الانسحاب الداخلي المفاجئ.
خطوة بخطوة نحو الإدراج في CEX
تأخير الإدراج المبكر: يساعد تقليل التعرض للبورصات الكبيرة في البداية السوق على اكتشاف الأسعار على السلسلة، دون وجود قنوات خروج فورية للداخلين.
المحفز: مع زيادة معدلات الاستخدام وحجم التداول وجذب المجتمع، أصبحت الإدراجات في CEX الرئيسية عوامل مدفوعة بالطلب الحقيقي، بدلاً من مشاهد البيع السريعة.
الفوائد المتوقعة
هذا النموذج الأصلي لطرح العملة في التمويل اللامركزي (DeFi) يحل العديد من المشكلات، بينما يدعم اكتشاف الأسعار العامة بشكل أعمق:
· اكتشاف حقيقي على السلسلة: إطلاق بأسعار عادلة والمطالبة من المطلعين بتوفير السيولة ، وتعزيز تشكيل الأسعار الشفاف في الوقت الحقيقي.
· نمط فتح أكثر صحة: يقلل فتح الرموز المستند إلى السعر من الخوف من عمليات البيع الكبيرة. إذا لم يدفع المشترون السعر إلى نطاق معين، يحتفظ المطلعون بالقفل.
· سيولة أقوى، وتقليل الاعتماد على صناع السوق: يصبح أصحاب المصلحة الرئيسيون مقدمي السيولة الأولية، مما يقلل من الاعتماد على صناع السوق الذين قد يكون لديهم تعارض في المصالح.
· وحدة الفريق والمستثمرين: إذا كان المساهمون الرئيسيون يواجهون قيودًا على السيولة، فلا يمكنهم التخلي عن المشروع بهدوء؛ النجاح مشترك.
· دعم السوق المستقر: من خلال الإدراج التدريجي في CEX، يمر المشروع بعوامل تحفيز تدريجية أثناء بناء سمعة أقوى على السلسلة.
· مساحة التجربة: نظرًا لأن هذه الطريقة قابلة للبرمجة، يمكن للفريق تعديل فترة الإغلاق، عتبة السعر أو مجموعة القوائم البيضاء، لتحقيق أفضل النتائج.
الأهم هو أنه سيقود المؤسسين والمستثمرين الأوائل والمشاركين الجدد نحو نمو مستدام على المدى الطويل بدلاً من الخروج السريع opportunistic.
مشكلة وتأملات
حتى لو حل هذا النموذج فشل TGE الشائع، فإنه لا يزال يثير المزيد من الاستكشاف:
· تركيز السيولة: قد يجتمع عدد كبير من حاملي الأصول في نطاقات مماثلة، مما يشكل "جدار" سعري؟ إذا كان الأمر كذلك، كيف يمكن الوقاية من ذلك؟
· دفتر الطلبات مقابل AMM: السيولة المركزية AMMs هي دائما متفوقة ، أم أن النهج الهجين أفضل لبعض الرموز المميزة؟
· التنفيذ والتنظيم: هل توجد متطلبات الالتزام (مثل KYC/AML) يجب على المستثمرين تلبيتها للمشاركة؟
· تعليم الأدوات للمستثمرين: هل تحتاج إلى لوحة تحكم مخصصة أو مديرين خارجيين لمساعدة الأفراد ذوي الخبرة المحدودة أو الموارد المحدودة في التعامل مع استراتيجيات LP المتقدمة؟
· شفافية الفريق: على الرغم من أن العقود الآجلة أو التداولات الخاصة قد تستمر، فإن مطالبة المطلعين بالكشف الكامل أو شبه الكامل ستعزز من مستوى الأمانة.
ملخص
من حجم تداول منخفض/قيمة سوقية مرتفعة إلى إصدار عادل، يتأرجح عالم التشفير بين extremes - أحدهما يجلب أرباحًا قصيرة الأجل للمطلعين، والآخر يفتقر إلى التمويل الكافي أو السيولة المستدامة للنجاح. كلا الخيارين يدفعان المشاركين إلى تحسين النتائج قصيرة الأجل، مما يؤدي إلى خيبة الأمل من التلاعب والضجة المؤقتة.
من خلال إدخال TGE الأصلي لـ DeFi - المتجذر في السيولة المرحلية على السلسلة، والفتح التدريجي القائم على المؤشرات، والشفافية القسرية - نحن نفتح طريقًا:
· جمع المشروع ما يكفي من رأس المال، دون الحاجة للاعتماد على المعاملات الاستغلالية.
· اكتشاف الأسعار الحقيقية على السلسلة وتطوير السيولة، وبناء الثقة مع المستثمرين الأفراد والمؤسسات.
· يمكن للمستثمرين الأوائل الذين لديهم أهداف سعر منخفضة الخروج بأمان قبل TGE لصالح الوافدين الجدد ذوي التكاليف الأعلى وأهداف التقييم الأعلى، مما يحسن صحة السوق الثانوية.
· أصبحت الإدراجات في CEX الرئيسية محفزات حقيقية، بدلاً من أن تكون قنوات خروج فورية.
· السوق كحكم نهائي، يمكنه مكافأة أو رفض الإصدار بناءً على درجة توافقه مع هذه المبادئ.
على الرغم من عدم وجود نموذج TGE واحد يناسب كل مشروع، فمن الواضح أننا بحاجة إلى خطة عمل لتعزيز اكتشاف الأسعار الحقيقي على السلسلة، وسيولة السوق القوية، والتوافق العميق بين أصحاب المصلحة. تهدف نماذج TGE الأصلية في التمويل اللامركزي إلى اتخاذ خطوات ذات مغزى نحو هذه الأهداف.
تزدهر البيئة المشفرة بسبب الابتكار والتكرار. من خلال تحدي معايير التدفق المنخفض/القيمة السوقية العالية والإصدار العادل، يمكننا تمهيد الطريق لهيكل حوافز أكثر صحة - مما يضمن أن إنشاء القيمة على المدى الطويل يتفوق على المضاربة المؤقتة.
في النهاية، إذا كان بإمكان هذه المقالة تحفيز النقاش حول دمج أفضل جوانب نماذج TGE المختلفة، وتشجيع الحلول الجديدة التي تكافئ النمو الحقيقي بدلاً من الخروج السريع، فإننا نكون قد حققنا هدفنا. دعونا نعمل معًا على إنشاء بيئة لإصدار الرموز حيث يمكن للجميع الاستفادة من النجاح المستمر، ويمكن للسوق أن يكافئ بشكل عادل أولئك الذين يكافحون من أجل مستقبل مشرق للعملات المشفرة، من بناة ومستثمرين وأعضاء المجتمع.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تدفق منخفض وعالي FDV مع إصدار عادل: معضلة نموذج TGE وإعادة هيكلة الحلول الأصلية في التمويل اللامركزي
عنوان النص الأصلي: بين التطرفين: مخطط أصلي للتمويل اللامركزي من أجل TGEs المستدامة
الكاتب الأصلي: DougieDeLuca، عضو في Figment Capital
الترجمة الأصلية: لحن صغير Deep
محرر: تستعرض المقالة مزايا وعيوب نموذجين من TGE، وهما انخفاض حجم التداول/ارتفاع FDV والإصدار العادل، حيث يشير الأول إلى تسهيل حصول المطلعين على السيولة بسرعة، بينما يصعب الثاني بسبب نقص التمويل والسيولة، بناءً على دروس السوق، تم اقتراح خطة TGE أصلية من DeFi، تستخدم السيولة على السلسلة، وإلغاء الأسعار على مراحل وآلية عقود ذكية شفافة، لتحقيق توازن بين احتياجات التمويل للفريق واكتشاف السعر الحقيقي للجمهور، بينما تحفز المطلعين على التوافق مع الأهداف طويلة الأجل للمشروع، مما يسهم في بناء هيكل اقتصادي للرموز أكثر استدامة.
فيما يلي المحتوى الأصلي (تم تحرير المحتوى الأصلي لسهولة القراءة والفهم):
لماذا تحتاج إلى إعادة التفكير في TGE
غالبا ما يكون TGE عقدة محددة في دورة حياة المشروع. كانت هذه أهم لحظة في انتقال المشروع من المجال الخاص إلى المجال العام. لدى أصحاب المصلحة المختلفين توقعات مختلفة ل TGE ، وتحقيق التوازن بين هذه التوقعات مهمة معقدة تتطلب تنسيقا دقيقا.
على مدار الثمانية عشر شهرًا الماضية، شهدنا طريقتين رئيسيتين لإصدار TGE - إصدار منخفض التدفق / عالي FDV والإصدار العادل. تقع هاتان الطريقتان في طرفي الطيف، ولكل منهما مزايا وعيوب واضحة. ومع ذلك، فقد فشلت هاتان الطريقتان في الغالب في تحقيق نتائج مستدامة على المدى الطويل. مع استمرار تطور النظام البيئي للعملات المشفرة، نعتقد أن الوقت قد حان للتراجع خطوة إلى الوراء، واستخلاص الدروس من التاريخ، وتحديد ما إذا كان هناك حاجة لإجراء تغييرات.
تقدم هذه المقالة نموذج TGE لطريق وسطى، يستخدم السيولة على السلسلة، لتعزيز اكتشاف الأسعار العامة الحقيقية، ويضمن أن الحوافز للمطلعين - الفريق والمستثمرين - تتماشى مع النجاح على المدى الطويل. قبل أن نتعمق في آلياته، دعونا نلقي نظرة على كيفية انهيار طريقتين رئيسيتين لـ TGE بسبب عيوبهما، وما تعلمتنا إياه ردود فعل السوق، ولماذا تعتبر الطريقة المتمركزة حول السلسلة هي الخطوة المنطقية التالية لمشاريع تسعى إلى النجاح الدائم.
عيوب نموذج TGE في الآونة الأخيرة
انخفاض حجم التداول / قيمة السوق المرتفعة
عادة ما يتضمن نموذج السيولة المنخفضة / FDV المرتفع جولات متعددة من التمويل المسبق ل TGE ، مع ارتفاع التقييمات تدريجيا وانخفاض العرض المتداول في اليوم الأول للغاية. في البداية ، يخلق هذا وهم الندرة ويغذي ارتفاعا حادا في الأسعار. ومع ذلك ، مع مرور الوقت ، ظهر السؤال:
· اكتشاف سعر TGE مسبقًا بشكل سري: تقوم الفريق بجمع تمويل متعدد الجولات بتقييمات متزايدة وتفاوض لضمان الإدراج في اليوم الأول في البورصات المركزية الرئيسية (CEX). بحلول TGE، حدثت معظم زيادة الأسعار، وهناك عدد قليل من المشترين المهمشين في السوق العامة.
· إدراج في بورصات باهظة الثمن: العديد من المشاريع تحتاج إلى دفع ما يصل إلى 10% أو أكثر من إجمالي عرض الرموز كرسوم في اليوم الأول من الإدراج في بورصات رائدة. وهذا يؤدي إلى تخفيف كبير في الأسهم، وغالباً ما يضر بآفاق المشروع على المدى الطويل.
· الاعتماد المفرط على متداولي السوق (MM): لضمان السيولة الأولية، تقوم المشاريع بتوزيع كميات كبيرة من الرموز على متداولين من الطرف الثالث بشروط مريحة. تفتقر هذه التداولات إلى الشفافية، وغالباً ما تؤدي إلى تحفيز غير متوازن، مما يضع عبئاً مستمراً على المشروع.
· المستثمرون يتحوطون من مراكز الإغلاق: بسبب قفل الرموز لفترة طويلة، يقوم المستثمرون/الصناديق الأذكياء ببيع الأصول في السوق الخارجية، مما يخفف من تعرضهم، مما يزرع بذور الضغط للبيع بعد فك القفل.
· بيع OTC بخصم: غالبًا ما يبيع المستثمرون والفريق بأسعار مخفضة عبر OTC للمشترين الذين يبحثون عن أسعار منخفضة، ثم يقوم المشترون بالتحوط للمراكز المخفضة التي حصلوا عليها حديثًا، ويغلقون المراكز عند الفتح.
· تقديم خصم لصندوق السيولة: قد يقدم الفريق "حوافز" أو يتاجر بشكل سري مع صندوق السيولة لإغراء الشراء المبكر بعد TGE، مما يؤدي إلى رفع الأسعار بشكل مصطنع. هذه الأنشطة المحتملة غير القانونية توفر للمطلعين نافذة قصيرة للخروج عبر OTC بتقييمات مرتفعة.
· يؤدي فتح المستثمرين إلى ضغط بيع لا يمكن تحمله: بمجرد فتح كمية كبيرة من الرموز، يحتاج المستثمرون الأفراد إلى النظر في ما إذا كان العرض المتراكم سيغمر السوق. إذا كان الطلب على المنتج (أو الرمز) غير كافٍ، فقد يؤدي الفتح إلى توقف الأسعار أو انهيارها تحت ضغط البيع.
من الناحية الجوهرية، أدى نموذج تدفق منخفض/قيمة سوقية عالية إلى خلق بيئة يمكن للداخلين فيها أن يحققوا الأرباح بسرعة. وغالبًا ما يضع هذا المستثمرين الأفراد أو المشترين المتأخرين في موقف ضعيف. غالبًا ما يواجه المشروع صعوبة كبيرة بعد السنة الأولى، حيث يفتقر الداخلون الذين حققوا أرباحًا مبكرًا إلى الدافع للاستمرار في المشاركة.
تحول الإصدار العادل - وعيوبه الخاصة
إن الإحباط الناتج عن فشل نماذج تدفق منخفض / قيمة سوقية مرتفعة يدفع السوق نحو دعم الإصدارات العادلة. تهدف الإصدارات العادلة إلى إنشاء هيكل TGE مفتوح ومتساوي، بحيث يتم تسليم الرموز إلى الجمهور من البداية، مما يقلل من مزايا المطلعين والتوزيع الكبير الخاص. على الرغم من النوايا الحسنة، إلا أن هذه الاستراتيجية في الإصدار بدأت تكشف عن عيوبها.
· التمويل محدود: عادة ما يبدأ فريق الإصدار العادل TGE برأس مال ضئيل أو بدون رأس مال. ونظرًا لأن كمية الرموز التي يحتفظ بها الفريق عادة ما تكون منخفضة، فإن جمع الأموال بعد TGE يصبح صعبًا للغاية، مما يؤثر سلبًا على قدرة المشروع على البقاء على المدى الطويل، خاصة عندما يستمر سعر الرمز في الانخفاض.
· السيولة الضعيفة والتنفيذ السيء: نقص صانعي السوق والسيولة الأولية، وتكون السيولة للرموز المميزة التي تم إصدارها بشكل عادل ضعيفة خلال مرحلة الإطلاق والنضج، مما يؤدي إلى تقلبات عالية وانزلاق كبير.
· العقود الآجلة الدائمة في CEX تزيد من الضغط الهبوطي: العديد من الرموز التي تم إصدارها بشكل عادل - وخاصة في مجال الذكاء الاصطناعي - قد تم إطلاقها في سوق العقود الآجلة الدائمة على CEX قبل السوق الفورية، مما يسمح للمستثمرين بالاستفادة من الرافعة المالية لتقويض الرموز ذات السيولة المنخفضة على السلسلة، وبالتالي خفض الأسعار.
· سقف السعر على المدى الطويل: الجمع بين السيولة المحدودة على السلسلة والبيع على المكشوف بالرافعة المالية، مما يشكل في النهاية بيئة يكون فيها الطلب صعبًا لتجاوز ضغط البيع القسري.
كانت الإصدار العادل في البداية مثل نسيم لطيف، يشجع المشاركة بشكل أكثر "انفتاحًا". ومع ذلك، لم تتمكن في النهاية من إنشاء هيكل سوق مستدام على المدى الطويل. بدأت السوق مرة أخرى في البحث عن بدائل.
دروس من ردود فعل السوق
أسلوبان فشلا كل منهما بطريقته الخاصة: انخفاض حجم التداول / قيمة السوق المرتفعة للعرض الأولي (FDV) والإصدار العادل. من خلال مراقبة رد فعل السوق تجاه كلا الأسلوبين، تعلمنا الدروس التالية:
· اكتشاف الأسعار العامة أمر بالغ الأهمية: إذا لم يتمكن المشترون من الجمهور من المشاركة بفعالية في اكتشاف الأسعار، فسيفقدون الاهتمام، خاصة بعد أن يقوم المطلعون بشكل واضح بالتسييل مسبقاً.
· العمق والسيولة تتفوق على المضاربة قصيرة الأجل: لا يمكن للتكهنات السريعة أو الزيادة المصطنعة إصلاح السوق الضحل جوهريًا. عمق السيولة المستمر على السلسلة أمر بالغ الأهمية.
· تحتاج الفرق إلى مسار، ويحتاج المشترون المتجددون إلى مساحة للارتفاع: يجب على الفرق جمع ما يكفي من الأموال لضمان بقاء المشروع على المدى الطويل، وفي الوقت نفسه ترك إمكانيات ارتفاع ملحوظة للمتدخلين الجدد في السوق العامة.
· الطلب في السوق يدفع التغيرات الهيكلية: إن التحول من حجم تداول منخفض / قيمة سوقية مرتفعة إلى إصدار عادل يشير إلى أنه إذا كانت السوق ترفض دعم طرق الإصدار المشكلة، فإن الفريق سيقوم بالتعديل. ومع ذلك، فإن الاعتماد فقط على الإصدار العادل لا يمكن أن يضمن النجاح في غياب بناء السيولة والاستراتيجية السوقية على المدى الطويل.
· الشفافية غير قابلة للتفاوض: عندما يستغل المطلعون هياكل السوق غير الشفافة ويخرجون بسرعة، تنهار الثقة. تعزز التوزيعات العادلة المزيد من الانفتاح على الشبكة، ولكن المساءلة الحقيقية والوضوح لا يزالان غير كاملين.
لماذا تعتبر السيولة على السلسلة هي الخطوة التالية
إن مراجعة هذه الإخفاقات ومقاومة السوق تبرز مبدأً أساسيًا: يحتاج السوق المستدام على المدى الطويل إلى إجراء اكتشاف الأسعار علنًا على السلسلة، ولا يمكن للمطلعين بسهولة بيع الرموز في الخفاء. تساهم المعاملات على السلسلة في المساءلة الفورية، وتوضح بوضوح من يمتلك أي أصول وبأي سعر يتم بيعها.
لضمان توفر السيولة الكافية في جميع مراحل دورة حياة الرمز، هناك حاجة إلى هيكل يدمج العناصر التالية:
· عمق سوق شفاف على السلسلة
· آلية قوية للحد من ضغط البيع المفاجئ
· تحفيز الفرق والمستثمرين على المشاركة لفترة طويلة بعد TGE
هذا يؤدي مباشرة إلى مفهوم TGE الأصلي لـ DeFi - وهو نموذج يجمع بين جمع رأس المال وتشكيل السيولة العامة، مما يجعل المطلعين متوافقين مع مصير المشروع على المدى الطويل.
التمويل اللامركزي الأصلية TGE
جوهر اقتراحنا هو:
· تحويل ضغط البيع المحتمل إلى سيولة على السلسلة منظمة
· استبدال فتح القفل القائم على السعر/الوقت بفتح القفل الكبير المفاجئ
· تقديم مسار شفاف ومستدام نحو الإدراج في CEX الشائع
· تمكين المطلعين - المستثمرين والفريق - من استخدام الآليات على السلسلة أو حتى إلزامهم بذلك
الطرق المحددة هي كما يلي:
توفير السيولة على مراحل (طرف واحد وطرفين)
· LP أحادي الجانب: يمكن للمستثمرين فقط إيداع الرموز الأصلية في حوض السيولة المركزية (مثل Uniswap V3). من خلال اختيار نطاق سعري محدد، فإنهم يحددون فعليًا أوامر البيع الشرطية - حيث يتم بيع الرموز فقط عندما يصل السوق إلى ذلك النطاق.
· LP ثنائي: لتوفير سيولة أعمق وتقليل الانزلاق، يمكن للمشاركين (بما في ذلك الفريق) ربط الرموز المميزة بعملات مستقرة أو أصول أخرى (مثل ETH). هذا يعزز عمق السوق الفوري.
فتح وإغلاق مراكز LP بناءً على السعر
· فتح تدريجي: يحدد المشروع حصة كل مستثمر من LP عند TGE. مع مرور الوقت أو ارتفاع عتبة السعر، يتم فتح المزيد من الحصص، مما يمنع الصدمات المفاجئة في العرض.
· قفل LP: للحد من السلوك المضاربي (مثل رفع الأسعار للوصول إلى نطاق LP)، يجب على مزودي السيولة قفل لفترة من الزمن بعد تحويل الرموز، ولا يمكنهم سحبها على الفور وإعادة الدخول بشكل سري، مما يحافظ على اتساق السيولة.
تشجيع المستثمرين الأوائل على الخروج قبل TGE
· أهداف السعر المنخفض مقابل المستثمرين الجدد: يمكن للفريق تشجيع المستثمرين الأوائل ذوي التكلفة المنخفضة للغاية على الخروج جزئيا إلى مستثمرين جدد من خلال جولات الاكتتاب المرتفع قبل TGE. يمكن تحقيق ذلك من خلال التحويل من مستثمر حالي إلى مستثمر جديد ، والذي تتم الموافقة عليه في النهاية من قبل الفريق. في هذا السيناريو ، يمكن للمستثمرين الأوائل الربح دون الحاجة إلى البيع في الأسواق العامة ، في حين أن الداعمين الجدد - مع ارتفاع أسعار الدخول - لديهم ميل أقل للبيع في وقت مبكر بعد الإطلاق. من المهم ملاحظة أن مثل هذه التحويلات قد تم رفضها تاريخيا من قبل الفرق.
· هيكل TGE الأكثر صحة: وبالتالي، فإن قاعدة المستثمرين خلال TGE من المرجح أكثر أن تحتفظ بالرموز سعياً وراء مضاعفات أعلى، مما يقلل من ضغط البيع الفوري، ويوزع السيولة بشكل أكثر توازناً ضمن نطاق الأسعار.
التحكم في العقود الذكية والامتثال
· تجمعات الامتثال والسحب الهيكلي: من خلال قيود السياسة الإلزامية (مثل فحص تدفقات الأموال لمكافحة غسل الأموال)، يمكن أن تتدفق الرموز المقيدة فقط إلى الأسواق المعتمدة على السلسلة بطريقة واضحة وقائمة على القواعد.
· الوصول التدريجي: إدارة العقود الذكية LP كيفية ومتى يتم تعديل نطاق الأسعار، استلام الرسوم أو السحب، لضمان عدم تدمير موجة بيع الداخلين إلى السوق.
تسعير TGE وإدراج الفريق
· تقييم جذاب ومستدام: قد يتم تقييم المشروع عند TGE بأقل من تقييمات تدفق منخفضة/عالية في FDV، مما يجذب اهتمام المشترين الحقيقيين. مع مرور الوقت، يمكن أن ترتفع الأسعار وحجم التداول على السلسلة بشكل طبيعي، مما يجذب في النهاية الإدراج السائد.
· تضمين توزيع الفريق: ينطبق نفس قيود LP على حيازات الفريق، مما يدل على التوافق الحقيقي. في بيئة تتطلب الشفافية من السوق، يمكن أيضًا مراقبة مواقف الفريق بشكل علني، مما يحد من البيع غير الرسمي أو الانسحاب الداخلي المفاجئ.
خطوة بخطوة نحو الإدراج في CEX
تأخير الإدراج المبكر: يساعد تقليل التعرض للبورصات الكبيرة في البداية السوق على اكتشاف الأسعار على السلسلة، دون وجود قنوات خروج فورية للداخلين.
المحفز: مع زيادة معدلات الاستخدام وحجم التداول وجذب المجتمع، أصبحت الإدراجات في CEX الرئيسية عوامل مدفوعة بالطلب الحقيقي، بدلاً من مشاهد البيع السريعة.
الفوائد المتوقعة
هذا النموذج الأصلي لطرح العملة في التمويل اللامركزي (DeFi) يحل العديد من المشكلات، بينما يدعم اكتشاف الأسعار العامة بشكل أعمق:
· اكتشاف حقيقي على السلسلة: إطلاق بأسعار عادلة والمطالبة من المطلعين بتوفير السيولة ، وتعزيز تشكيل الأسعار الشفاف في الوقت الحقيقي.
· نمط فتح أكثر صحة: يقلل فتح الرموز المستند إلى السعر من الخوف من عمليات البيع الكبيرة. إذا لم يدفع المشترون السعر إلى نطاق معين، يحتفظ المطلعون بالقفل.
· سيولة أقوى، وتقليل الاعتماد على صناع السوق: يصبح أصحاب المصلحة الرئيسيون مقدمي السيولة الأولية، مما يقلل من الاعتماد على صناع السوق الذين قد يكون لديهم تعارض في المصالح.
· وحدة الفريق والمستثمرين: إذا كان المساهمون الرئيسيون يواجهون قيودًا على السيولة، فلا يمكنهم التخلي عن المشروع بهدوء؛ النجاح مشترك.
· دعم السوق المستقر: من خلال الإدراج التدريجي في CEX، يمر المشروع بعوامل تحفيز تدريجية أثناء بناء سمعة أقوى على السلسلة.
· مساحة التجربة: نظرًا لأن هذه الطريقة قابلة للبرمجة، يمكن للفريق تعديل فترة الإغلاق، عتبة السعر أو مجموعة القوائم البيضاء، لتحقيق أفضل النتائج.
الأهم هو أنه سيقود المؤسسين والمستثمرين الأوائل والمشاركين الجدد نحو نمو مستدام على المدى الطويل بدلاً من الخروج السريع opportunistic.
مشكلة وتأملات
حتى لو حل هذا النموذج فشل TGE الشائع، فإنه لا يزال يثير المزيد من الاستكشاف:
· تركيز السيولة: قد يجتمع عدد كبير من حاملي الأصول في نطاقات مماثلة، مما يشكل "جدار" سعري؟ إذا كان الأمر كذلك، كيف يمكن الوقاية من ذلك؟
· دفتر الطلبات مقابل AMM: السيولة المركزية AMMs هي دائما متفوقة ، أم أن النهج الهجين أفضل لبعض الرموز المميزة؟
· التنفيذ والتنظيم: هل توجد متطلبات الالتزام (مثل KYC/AML) يجب على المستثمرين تلبيتها للمشاركة؟
· تعليم الأدوات للمستثمرين: هل تحتاج إلى لوحة تحكم مخصصة أو مديرين خارجيين لمساعدة الأفراد ذوي الخبرة المحدودة أو الموارد المحدودة في التعامل مع استراتيجيات LP المتقدمة؟
· شفافية الفريق: على الرغم من أن العقود الآجلة أو التداولات الخاصة قد تستمر، فإن مطالبة المطلعين بالكشف الكامل أو شبه الكامل ستعزز من مستوى الأمانة.
ملخص
من حجم تداول منخفض/قيمة سوقية مرتفعة إلى إصدار عادل، يتأرجح عالم التشفير بين extremes - أحدهما يجلب أرباحًا قصيرة الأجل للمطلعين، والآخر يفتقر إلى التمويل الكافي أو السيولة المستدامة للنجاح. كلا الخيارين يدفعان المشاركين إلى تحسين النتائج قصيرة الأجل، مما يؤدي إلى خيبة الأمل من التلاعب والضجة المؤقتة.
من خلال إدخال TGE الأصلي لـ DeFi - المتجذر في السيولة المرحلية على السلسلة، والفتح التدريجي القائم على المؤشرات، والشفافية القسرية - نحن نفتح طريقًا:
· جمع المشروع ما يكفي من رأس المال، دون الحاجة للاعتماد على المعاملات الاستغلالية.
· اكتشاف الأسعار الحقيقية على السلسلة وتطوير السيولة، وبناء الثقة مع المستثمرين الأفراد والمؤسسات.
· يمكن للمستثمرين الأوائل الذين لديهم أهداف سعر منخفضة الخروج بأمان قبل TGE لصالح الوافدين الجدد ذوي التكاليف الأعلى وأهداف التقييم الأعلى، مما يحسن صحة السوق الثانوية.
· أصبحت الإدراجات في CEX الرئيسية محفزات حقيقية، بدلاً من أن تكون قنوات خروج فورية.
· السوق كحكم نهائي، يمكنه مكافأة أو رفض الإصدار بناءً على درجة توافقه مع هذه المبادئ.
على الرغم من عدم وجود نموذج TGE واحد يناسب كل مشروع، فمن الواضح أننا بحاجة إلى خطة عمل لتعزيز اكتشاف الأسعار الحقيقي على السلسلة، وسيولة السوق القوية، والتوافق العميق بين أصحاب المصلحة. تهدف نماذج TGE الأصلية في التمويل اللامركزي إلى اتخاذ خطوات ذات مغزى نحو هذه الأهداف.
تزدهر البيئة المشفرة بسبب الابتكار والتكرار. من خلال تحدي معايير التدفق المنخفض/القيمة السوقية العالية والإصدار العادل، يمكننا تمهيد الطريق لهيكل حوافز أكثر صحة - مما يضمن أن إنشاء القيمة على المدى الطويل يتفوق على المضاربة المؤقتة.
في النهاية، إذا كان بإمكان هذه المقالة تحفيز النقاش حول دمج أفضل جوانب نماذج TGE المختلفة، وتشجيع الحلول الجديدة التي تكافئ النمو الحقيقي بدلاً من الخروج السريع، فإننا نكون قد حققنا هدفنا. دعونا نعمل معًا على إنشاء بيئة لإصدار الرموز حيث يمكن للجميع الاستفادة من النجاح المستمر، ويمكن للسوق أن يكافئ بشكل عادل أولئك الذين يكافحون من أجل مستقبل مشرق للعملات المشفرة، من بناة ومستثمرين وأعضاء المجتمع.