انهيار الأسهم والسندات والعملات: تقلبات حادة في الأسواق الأمريكية (S&P + 5%)، ارتفاع عوائد السندات الأمريكية (السندات لأجل 10 سنوات تصل إلى 4.47%)، ومؤشر الدولار ينكسر دون 100.
تنوع الأصول الآمنة: ارتفاع الذهب بشكل كبير (تجاوز 3200 دولار/أونصة)، قوة الين/الفرنك السويسري، وضع الدولار كملاذ آمن يتزعزع.
2، تعارض البيانات الاقتصادية
إشارات مبكرة للركود التضخمي: انخفاض CPI (انخفاض أسعار البنزين) لكن التضخم الأساسي (الإسكان + الغذاء) عنيد؛ PPI شهريًا -0.4% (تقلص الطلب + صلابة التكاليف).
تأثير الرسوم الجمركية لم يظهر: البيانات الحالية لا تعكس تأثير الرسوم الجمركية الجديدة، والتوقعات المتشائمة في السوق تسبق.
3، ظهور أزمة السيولة
دوامة بيع السندات الأمريكية: انهيار السندات طويلة الأجل → انخفاض قيمة الضمانات → إجبار صناديق التحوط على البيع → ارتفاع العائدات بشكل أكبر.
ضغط السوق على إعادة الشراء: اتساع الفارق بين BGCR و SOFR يعكس ارتفاع تكاليف تمويل الضمانات بشكل حاد، مما يزيد من تدرج السيولة.
4، السياسات والمخاطر الخارجية
لعبة ترامب الجمركية: ارتفعت التعريفات الجمركية على الصين إلى 145٪ ، وردت الصين إلى 125٪ ، وخفت الحرب التجارية جزئيا ، لكن المخاطر طويلة الأجل استمرت.
هاوية إعادة تمويل الديون الأمريكية: ما يقرب من 9 تريليونات دولار من الديون المستحقة في عام 2025، مع عمليات بيع من قبل حاملي الديون الأجنبية مما أدى إلى تفاقم ضغوط السيولة.
نظرة مستقبلية للأسبوع المقبل
1، تحول السوق إلى منطق الدفاع
الشكوك بشأن ائتمان الدولار: تحول الأموال نحو الأصول الآمنة غير الدولار (الذهب، الين، الفرنك السويسري).
هيمنة تداول الركود التضخمي: تواجه السندات الأمريكية طويلة الأجل والأصول ذات الرافعة المالية العالية مخاطر البيع.
2، مؤشرات المراقبة الرئيسية
السيولة في السندات الأمريكية (ما إذا كانت عائدات السندات لأجل 10 سنوات ستتجاوز 5%)، التغيرات في حيازة الصين للسندات، تدخل بنك اليابان في سعر الصرف، وفارق العائد على السندات ذات العائد المرتفع.
هل تهاجر الأموال من الولايات المتحدة؟ ماذا تشير عمليات بيع السندات؟
أ. مراجعة الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع
1، نظرة عامة على السوق
اضطرت إدارة ترامب إلى تقديم بعض التنازلات حيث اجتاحت العاصفة الأسواق المالية بعد أن هبطت التعريفات المتبادلة ، وتم منح جميع الدول باستثناء الصين لمدة 90 يوما ، لكن المواجهة التجارية مع الولايات المتحدة لم تتوقف. كما هو الحال مع تحذير المخاطر في تقريرنا الأسبوعي الأسبوع الماضي ، دفعت تغييرات السياسة هذا الأسبوع السوق مرة أخرى إلى التقلبات تحت تأثير سلسلة من الأخبار التجارية ، وتم الآن تخفيض جميع التعريفات الجمركية إلى 10٪ باستثناء الصين ، وتم رفع معدل التعريفة الجمركية الأمريكية على الصين إلى 145٪. ردا على ذلك ، رفعت الصين التعريفات الجمركية على الواردات الأمريكية إلى 125٪.
سوق الأسهم الأمريكية: ارتفع مؤشر S&P 500 خلال الأسبوع بنسبة 5%، لكن شهد تقلبات حادة خلال هذه الفترة؛ وسجل مؤشرا داو جونز وناسداك أيضًا زيادات تزيد عن 5%.
أصول الملاذ الآمن: شهدت السندات الحكومية لأجل 10 سنوات انخفاضًا نادرًا حيث ارتفعت العائدات إلى مستوى 4.47%، ولا تزال عمليات بيع السندات طويلة الأجل مستمرة؛ في الوقت نفسه، انخفض مؤشر الدولار بشكل نادر تحت مستوى 100، مما أدى إلى حدوث حالة من الخسائر الثلاثية في الأسهم والسندات والعملات. على النقيض من ذلك، واصلت أسعار الذهب الفوري اختراق المستويات القياسية لتصل إلى أكثر من 3200 دولار/أونصة، بزيادة أسبوعية تتجاوز 5%.
السلع الأساسية: بسبب تصعيد الحرب التجارية، مما أدى إلى توقعات بانكماش التجارة، مما أدى إلى ضغط على الطلب على النفط، استمر خام برنت في الضعف، وانخفض خلال الأسبوع بنسبة 5.5%، ليصل إلى 62 دولارًا للبرميل؛ كما انخفض سعر النحاس بشكل كبير هذا الأسبوع بنسبة 13%، ليحقق أدنى مستوى له في الآونة الأخيرة.
العملات المشفرة: بعد انحراف قصير عن الأسهم الأمريكية في الأسبوع الماضي، استعاد البيتكوين هذا الأسبوع تزامنه مع الأسهم الأمريكية، ولا يزال سعر البيتكوين مضغوطًا تحت 85,000 دولار.
الرسوم البيانية: تقلبات الأسهم الأمريكية التاريخية وأداء العوائد
المصدر: بلومبرغ
2، تحليل البيانات الاقتصادية
هذا الأسبوع نستمر في متابعة حالة التعريفات الجمركية لترامب وكذلك بيانات CPI.
2.1 تحليل رسوم ترامب
مقارنة بالتعريفات الجمركية المتساوية التي تم الإعلان عنها الأسبوع الماضي، قدمت إدارة ترامب بعض التنازلات بشأن التعريفات الجمركية هذا الأسبوع.
تم تعديل معدل الضريبة الجمركية الأساسية إلى مستوى 10%
تم زيادة التعريفات الجمركية المحددة على الصين إلى 145%، وفي الوقت نفسه، زادت الصين أيضًا التعريفات الجمركية المفروضة على الولايات المتحدة إلى 125%.
انطلاقا من ملاحظات هذا الأسبوع ، بعد الإعلان عن التعريفات ، تم إطلاق رد فعل عالمي ، حيث اختارت بعض الدول التدابير المضادة ، مثل الصين وأوروبا. يختار البعض التفاوض ، مثل اليابان وكوريا الجنوبية وفيتنام. ومع ذلك ، فإن الصين ، باعتبارها أكبر عجز تجاري في الولايات المتحدة ، فإن تصاعد الحرب التجارية بين الاثنين لا يزال يثير صدمات في السوق المالية العالمية ، عندما انخفض سوق الأسهم وسوق السندات وسوق الصرف الأجنبي بشكل حاد واحدا تلو الآخر ليقترب من السوق الهابطة ، قدمت الحكومة الأمريكية تنازلات ، وهو ما يتفق مع توقعاتنا الأسبوع الماضي ، ستتحرك حرب التعريفات الجمركية حول التجارة في اتجاه التيسير ، وقد مرت ذروة عدم اليقين في السياسة التجارية.
الرسم البياني: تأثير الرسوم الجمركية على الاقتصاد الأمريكي (توقعات من مؤسسات مختلفة)
المصدر: وندس
2.2 مؤشر أسعار المستهلك مقابل مؤشر أسعار المنتجين
هذا الأسبوع، انخفض مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) بشكل غير متوقع، ولكن بالنظر إلى أن البيانات التي تم إصدارها هذا الأسبوع لا تتضمن تأثيرات الرسوم الجمركية، فإن رد فعل السوق كان أكثر تشاؤمًا.
الرسم البياني: أداء CPI الشهري في الولايات المتحدة لشهر مارس
المصدر: MishTalk
هذه هي أضعف البيانات منذ مايو 2020، ومن حيث تحليل البيانات، فإن الانخفاض في أسعار البنزين هو الذي أدى إلى تحسين الوضع العام لمؤشر أسعار المستهلكين، في حين ارتفعت تكلفة السكن والغذاء، أكبر عبء جامد على الأسر، بنسبة 0.3٪ و 0.4٪ على التوالي. بالنظر إلى مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، ارتفع مؤشر أسعار جميع السلع باستثناء الغذاء والطاقة بنسبة 0.1٪، مقارنة بزيادة 0.2٪ في فبراير. كانت المؤشرات مثل أسعار تذاكر الطيران والتأمين على السيارات والسيارات والشاحنات المستعملة والترفيه هي المؤشرات الفرعية الرئيسية التي انخفضت في مارس.
يوم الجمعة ، أصدرت وزارة العمل الأمريكية بيانات مؤشر أسعار المنتجين ، والتي أظهرت انخفاضا معدلا موسميا بنسبة 0.4٪ على أساس شهري في مارس ، وهي أبطأ زيادة شهرية منذ الوباء. ومن منظور التقسيمات الفرعية، فإن السبب الرئيسي هو أيضا انخفاض أسعار السلع الأساسية؛ وانخفضت أسعار الطاقة وأسعار المواد الغذائية انخفاضا طفيفا، ولكن السلع الأساسية بعد تخفيضات الطاقة لا تزال ترتفع، مما يشير إلى أن ضغوط تكلفة المدخلات التعريفية لم تخف. في مجال الخدمات ، تقلصت الخدمات الحساسة للطلب مثل النقل والتخزين والجملة وما إلى ذلك بشكل كبير ، في حين أن الخدمات الجامدة مستقرة نسبيا.
الرسم البياني: أداء مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي في مارس
المصدر: مش توك
باختصار، فإن الإشارة السعرية لمؤشر أسعار المنتجين (PPI) تعطي استنتاجًا مفاده: لا يزال هناك ضغط على تكاليف جانب العرض، ولكن الاتجاه الضعيف الهامشي لجانب الطلب يستمر في التعزيز، مما يُظهر في البداية علامات مبكرة على الركود التضخمي.
من البيانات التي تم الكشف عنها هذا الأسبوع حول مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) يمكن أن يتضح بشكل أساسي أنه تحت تأثير صدمات التعريفات الجمركية والتوقعات السلبية في السوق، فإن انكماش الطلب والضغط الصارم على تكاليف جانب العرض، من ناحية، سيقلص أرباح الشركات ويؤثر على الأداء الاقتصادي؛ ومن ناحية أخرى، يعيق الانخفاض السلس في التضخم، مما يجعل مخاطر الركود التضخمي تبدأ في الظهور تدريجياً في البيانات.
3، السيولة وسعر الفائدة
من حيث الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، استمرت السيولة الواسعة للاحتياطي الفيدرالي في الارتفاع الهامشي هذا الأسبوع إلى 6.2 تريليون، مقارنة بالعام الماضي أصبحت إيجابية.
ومع ذلك، فإن مؤشر الدولار الأمريكي وسوق السندات الأمريكية قد أعطيا إشارة سلبية أخرى هذا الأسبوع.
الرسم البياني: تغيرات سعر الفائدة على التمويل الليلي الأمريكي وعوائد السندات الحكومية
المصدر: ويند
كما هو موضح في الصورة أعلاه:
ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات هذا الأسبوع، مما يشير إلى استمرار عاصفة البيع، وقد ارتفعت بشكل عام إلى مستوى مرتفع يبلغ حوالي 4.45%.
ارتفعت أسعار الفائدة في SOFR خلال الأسبوع، مما يشير إلى أن السوق يقيّم أن الاحتياطي الفيدرالي قد يستمر في تشديد السياسة النقدية، بدلاً من خفض أسعار الفائدة في القريب العاجل.
في الوقت نفسه، من خلال تحليل مؤشر الدولار بشكل أعمق، يمكننا أن نلاحظ أن ارتفاع عائدات السندات الأمريكية يتزامن مع انخفاض كبير في مؤشر الدولار.
الرسم البياني: تغير مؤشر الدولار
المصدر: زيرو هيدج
هذا الأسبوع كان استثنائياً، حيث كان من المتوقع أن تهبط أسعار النفط وتتناقص بيانات التضخم، مما كان سيؤدي إلى مزيد من الضغط على ارتفاع عوائد السندات الأمريكية، لكننا شهدنا بدلاً من ذلك سقوطاً جماعياً في الأسهم والسندات والعملات. انخفض مؤشر الدولار ليكسر حاجز 100، مسجلاً أدنى مستوى له في يوليو 2023، بينما ارتفعت العملات التقليدية الملاذ الآمن مثل الفرنك السويسري والين الياباني بشكل متزامن. عند الجمع بين البيانات، وتحليل هذه الحالة الاستثنائية، يمكننا استخلاص الاستنتاجات التالية.
كما حللنا أعلاه ، تحت تأثير التعريفات الجمركية والمخاطر الأولية للركود التضخمي ، ارتفع مؤشر تقلب أسعار الفائدة (مؤشر الحركة) ، ويقوم السوق بتسعير "أعلى لفترة أطول" لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. وقد ارتفعت عائدات سندات الخزانة طويلة الأجل (على سبيل المثال، 10/30 سنة) بسرعة، في حين تم قمع أسعار المقايضة بسبب توقعات الركود، مع تضييق الأساس أو حتى انعكاسه، إلى جانب عمليات البيع من قبل البنوك المركزية في الخارج. أدى الانخفاض السريع في أسعار السندات طويلة الأجل إلى انخفاض قيمة سندات الخزانة كضمان، واضطرت صناديق التحوط إلى بيع سندات الخزانة لتغطية مراكزها، مما شكل دوامة من "الهبوط→البيع→ والانخفاض مرة أخرى".
إذا أخذنا خطوة إلى الأمام ، يمكننا أن نرى بوضوح من BGCR ، معدل تمويل الرافعة المالية لصناديق التحوط (الرسم البياني أدناه) ، أن الفرق بين BGCR و SOFR زاد بشكل كبير من منتصف إلى أواخر مارس إلى أوائل أبريل ، خاصة بعد 22 مارس ، عندما انخفض BGCR (الخط الأزرق) بشكل كبير وظل SOFR (الخط الأخضر) مستقرا نسبيا. يشير هذا إلى أن السوق ربما يكون قد شهد نوعا من التغيير الجذري في السيولة أو التقلبات في معنويات السوق في هذه المرحلة الزمنية ، مما يؤدي إلى زيادة ضغط التداول الأساسي ، مما يؤدي إلى سلسلة من عمليات التصفية.
المخطط: أداء معدل الفائدة في سوق إعادة الشراء ومعدل SOFR
المصدر: ويند
2）مؤشر الدولار عادة ما ينخفض بسبب تخفيف السيولة بالدولار؛ بينما تعبر عوائد السندات الأمريكية عن توقعات نمو الاقتصاد. ومع ذلك، فإن الانخفاض المتزامن في مؤشر الدولار وأسعار السندات الأمريكية (ارتفاع العوائد) ليس نتيجة لتخفيف ملحوظ في سيولة الدولار أو تحسن واضح في النمو الاقتصادي، بل هو نتيجة لانسحاب الأموال من الولايات المتحدة نحو اليابان وأوروبا كملاذ آمن (ارتفاع أسعار صرف الين واليورو والفرنك السويسري). بعبارة أخرى، فإن المنطق التقليدي للملاذ الآمن بالدولار قد فشل.
تواجه سندات الخزانة الأمريكية المقررة في عام 2025 ضغطًا كبيرًا لإعادة التمويل، حيث تقترب من 9 تريليون دولار من السندات المستحقة، وسينتهي حوالي 6 تريليون دولار في يونيو، ويجب سداد كل هذه الديون من خلال إعادة التمويل (اقتراض جديد لسداد القديم)، بينما تعني بعض جوانب التعريفات الجمركية التي فرضها ترامب إجبار الدول الأخرى على شراء سندات الخزانة الأمريكية، وفي ظل الوضع الحالي، قد يكون من الصعب تحقيق ذلك. هذا قد يؤدي إلى قيام حاملي السندات الأجانب بالتخلص من السندات الأمريكية بدافع من الحاجة إلى التحوط.
في الواقع، من النقاط الثلاث المذكورة أعلاه، يبدو أن الوضع الحالي يدل بوضوح على أن السوق قد ألقى بطاقة عدم الثقة في الائتمان الأمريكي نفسه. إن انتقال الأموال إلى الملاذات الآمنة وإعادة تسعير مخاطر الديون أدى إلى ظهور أزمة معينة في سيولة السندات الأمريكية.
ثانياً، التوقعات الاقتصادية للأسبوع المقبل
السوق الحالية تنتقل من "قلق التضخم" إلى "أزمة ائتمان الدولار + الركود" كصدمتين مزدوجتين، والعلاقة السلبية التقليدية بين الأسهم والسندات بدأت تفقد فعاليتها، ويجب الانتباه إلى المخاطر التالية:
**1) تحت ضغط التعريفات الجمركية، بدأت مخاطر الركود التضخمي في الظهور: ** تشير البيانات الاقتصادية الحالية، بما في ذلك CPI و PPI، إلى أن الاقتصاد الأمريكي يواجه مخاطر الركود التضخمي. تتزامن تقلص الطلب مع ضغوط تكاليف العرض الثابتة، مما يضغط على هوامش أرباح الشركات، كما يجعل من الصعب تراجع التضخم بسرعة. الركود التضخمي يعني عادةً تراجع النمو الاقتصادي واستمرار التضخم، مما يسبب عدم يقين كبير في الأداء طويل الأجل للسوق.
2) ضغط سوق السندات وتوتر السيولة بالدولار: ارتفعت عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.45%، مما يشير إلى استمرار بيع السندات، وانخفاض أسعار السندات طويلة الأجل بشكل أكبر، مما أدى إلى الضغط على تداول الفروقات، خاصة بالنسبة للمؤسسات مثل صناديق التحوط. قد تؤدي هذه الوضعية إلى مزيد من عمليات بيع الديون وردود فعل متسلسلة، مما يشكل تأثيراً حلزونياً من "انخفاض → بيع → انخفاض آخر"، مما يزيد من عدم استقرار السوق.
ضغوط إعادة تمويل ديون الخزانة الأمريكية: تواجه الولايات المتحدة ضغوطًا هائلة في إعادة تمويل ديون الخزانة الأمريكية، حيث ستستحق حوالي 9 تريليون دولار من الديون في السنوات المقبلة، وخاصةً ستستحق حوالي 6 تريليون دولار في يونيو. كيف يمكن إعادة تمويل هذه الديون سيكون تحديًا كبيرًا للخزينة الأمريكية. قد تحاول سياسة التعريفات الجمركية التي يتبناها ترامب إجبار الدول الأخرى على شراء ديون الخزانة الأمريكية، ولكن في ظل البيئة الاقتصادية الحالية، قد يكون من الصعب تحقيق النتائج المرجوة، مما قد يؤدي إلى تخلي حاملي الديون الأجنبية عن ديون الخزانة الأمريكية بسبب الحاجة إلى التحوط، مما يزيد من تفاقم المخاطر في السوق.
استناداً إلى التحليل المذكور أعلاه، فإن رأينا العام هو:
لا تزال حالة التداول الحالية تركز بشكل أساسي على وضع الدفاع.
يحتاج الأمر إلى مزيد من الاهتمام بتطور نمط الركود التضخمي، لتقييم ما إذا كان من المتوقع أن يتسارع تباطؤ النمو الاقتصادي أو أن التضخم سيعود أقل من المتوقع.
متابعة أزمة السيولة في السندات الأمريكية، خاصةً الانتباه إلى ما إذا كان سوق السندات ذات العائد المرتفع سيُتأثر أيضًا.
قد تستمر ضعف الدولار في التأثير على الأسواق العالمية، خاصة في سياق العولمة في تدفقات الأموال، يجب مراقبة قوة العملات الآمنة مثل الين والفرنك السويسري. ينبغي على المستثمرين النظر في كيفية تعديل تخصيصهم للأصول بالدولار والتركيز على ديناميات سوق الصرف.
العملات المشفرة تتأثر بشكل رئيسي بالدولار الأمريكي، ولا تزال تفتقر إلى القوة الدافعة الكافية للصعود. المنطق الحالي كملاذ آمن ليس قوياً جداً، لذا يُنصح بالاستمرار في اتخاذ موقف محايد على المدى القصير.
يحتاج إلى متابعة تطور الرسوم الجمركية، وإذا استمرت في التباطؤ، فقد يزيد ذلك من تعزيز الميل للمخاطرة؛ وإذا ارتفعت عوائد السندات الأمريكية لتتجاوز 5%، فلا يمكن استبعاد احتمال قيام حائزي السندات الأجانب بمزيد من البيع، وكذلك تدخل الاحتياطي الفيدرالي، مما قد يؤدي إلى أزمة ائتمان أعمق.
البيانات الاقتصادية الرئيسية للأسبوع المقبل هي كما يلي:
إخلاء المسؤولية
هذه الوثيقة مخصصة فقط للاستخدام الداخلي لمجموعة 4 Alpha، استنادًا إلى الأبحاث والتحليلات والتفسيرات المستقلة لمجموعة 4 Alpha للبيانات الحالية. المعلومات الواردة في هذه الوثيقة ليست نصيحة استثمارية، ولا تشكل عرضًا أو دعوة لسكان منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة أو الولايات المتحدة أو سنغافورة أو أي دول أو مناطق أخرى تمنع مثل هذه العروض لشراء أو بيع أو الاشتراك في أي أدوات مالية أو أوراق مالية أو منتجات استثمارية. يجب على القارئ إجراء العناية الواجبة الخاصة به، وطلب المشورة المهنية قبل الاتصال بنا أو اتخاذ أي قرارات استثمارية.
هذا المحتوى محمي بحقوق الطبع والنشر، ولا يجوز نسخه أو توزيعه أو نقله بأي شكل أو بأي وسيلة دون موافقة خطية مسبقة من مجموعة 4 ألفا. على الرغم من أننا نبذل جهودًا لضمان دقة المعلومات المقدمة وموثوقيتها، إلا أننا لا نضمن كمالها أو توقيتها، ولا نتحمل أي مسؤولية عن أي خسائر أو أضرار ناجمة عن الاعتماد على هذه الوثيقة.
من خلال الوصول إلى هذا المستند، فإنك تعترف وتوافق على شروط هذا الإعفاء.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
4 Alpha تقرير أسبوعي ماكرو: هل الأموال تهرب من الولايات المتحدة؟ ماذا تشير عمليات الإغراق في السندات؟
4 Alpha وجهات نظر رئيسية هذا الأسبوع
نظرة عامة على السوق
1.،إشارات غير عادية في السوق
2، تعارض البيانات الاقتصادية
3، ظهور أزمة السيولة
4، السياسات والمخاطر الخارجية
نظرة مستقبلية للأسبوع المقبل
1، تحول السوق إلى منطق الدفاع
2، مؤشرات المراقبة الرئيسية
السيولة في السندات الأمريكية (ما إذا كانت عائدات السندات لأجل 10 سنوات ستتجاوز 5%)، التغيرات في حيازة الصين للسندات، تدخل بنك اليابان في سعر الصرف، وفارق العائد على السندات ذات العائد المرتفع.
هل تهاجر الأموال من الولايات المتحدة؟ ماذا تشير عمليات بيع السندات؟
أ. مراجعة الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع
اضطرت إدارة ترامب إلى تقديم بعض التنازلات حيث اجتاحت العاصفة الأسواق المالية بعد أن هبطت التعريفات المتبادلة ، وتم منح جميع الدول باستثناء الصين لمدة 90 يوما ، لكن المواجهة التجارية مع الولايات المتحدة لم تتوقف. كما هو الحال مع تحذير المخاطر في تقريرنا الأسبوعي الأسبوع الماضي ، دفعت تغييرات السياسة هذا الأسبوع السوق مرة أخرى إلى التقلبات تحت تأثير سلسلة من الأخبار التجارية ، وتم الآن تخفيض جميع التعريفات الجمركية إلى 10٪ باستثناء الصين ، وتم رفع معدل التعريفة الجمركية الأمريكية على الصين إلى 145٪. ردا على ذلك ، رفعت الصين التعريفات الجمركية على الواردات الأمريكية إلى 125٪.
سوق الأسهم الأمريكية: ارتفع مؤشر S&P 500 خلال الأسبوع بنسبة 5%، لكن شهد تقلبات حادة خلال هذه الفترة؛ وسجل مؤشرا داو جونز وناسداك أيضًا زيادات تزيد عن 5%.
أصول الملاذ الآمن: شهدت السندات الحكومية لأجل 10 سنوات انخفاضًا نادرًا حيث ارتفعت العائدات إلى مستوى 4.47%، ولا تزال عمليات بيع السندات طويلة الأجل مستمرة؛ في الوقت نفسه، انخفض مؤشر الدولار بشكل نادر تحت مستوى 100، مما أدى إلى حدوث حالة من الخسائر الثلاثية في الأسهم والسندات والعملات. على النقيض من ذلك، واصلت أسعار الذهب الفوري اختراق المستويات القياسية لتصل إلى أكثر من 3200 دولار/أونصة، بزيادة أسبوعية تتجاوز 5%.
السلع الأساسية: بسبب تصعيد الحرب التجارية، مما أدى إلى توقعات بانكماش التجارة، مما أدى إلى ضغط على الطلب على النفط، استمر خام برنت في الضعف، وانخفض خلال الأسبوع بنسبة 5.5%، ليصل إلى 62 دولارًا للبرميل؛ كما انخفض سعر النحاس بشكل كبير هذا الأسبوع بنسبة 13%، ليحقق أدنى مستوى له في الآونة الأخيرة.
العملات المشفرة: بعد انحراف قصير عن الأسهم الأمريكية في الأسبوع الماضي، استعاد البيتكوين هذا الأسبوع تزامنه مع الأسهم الأمريكية، ولا يزال سعر البيتكوين مضغوطًا تحت 85,000 دولار.
الرسوم البيانية: تقلبات الأسهم الأمريكية التاريخية وأداء العوائد
المصدر: بلومبرغ
هذا الأسبوع نستمر في متابعة حالة التعريفات الجمركية لترامب وكذلك بيانات CPI.
2.1 تحليل رسوم ترامب
مقارنة بالتعريفات الجمركية المتساوية التي تم الإعلان عنها الأسبوع الماضي، قدمت إدارة ترامب بعض التنازلات بشأن التعريفات الجمركية هذا الأسبوع.
انطلاقا من ملاحظات هذا الأسبوع ، بعد الإعلان عن التعريفات ، تم إطلاق رد فعل عالمي ، حيث اختارت بعض الدول التدابير المضادة ، مثل الصين وأوروبا. يختار البعض التفاوض ، مثل اليابان وكوريا الجنوبية وفيتنام. ومع ذلك ، فإن الصين ، باعتبارها أكبر عجز تجاري في الولايات المتحدة ، فإن تصاعد الحرب التجارية بين الاثنين لا يزال يثير صدمات في السوق المالية العالمية ، عندما انخفض سوق الأسهم وسوق السندات وسوق الصرف الأجنبي بشكل حاد واحدا تلو الآخر ليقترب من السوق الهابطة ، قدمت الحكومة الأمريكية تنازلات ، وهو ما يتفق مع توقعاتنا الأسبوع الماضي ، ستتحرك حرب التعريفات الجمركية حول التجارة في اتجاه التيسير ، وقد مرت ذروة عدم اليقين في السياسة التجارية.
الرسم البياني: تأثير الرسوم الجمركية على الاقتصاد الأمريكي (توقعات من مؤسسات مختلفة)
المصدر: وندس
2.2 مؤشر أسعار المستهلك مقابل مؤشر أسعار المنتجين
هذا الأسبوع، انخفض مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) بشكل غير متوقع، ولكن بالنظر إلى أن البيانات التي تم إصدارها هذا الأسبوع لا تتضمن تأثيرات الرسوم الجمركية، فإن رد فعل السوق كان أكثر تشاؤمًا.
الرسم البياني: أداء CPI الشهري في الولايات المتحدة لشهر مارس
المصدر: MishTalk
هذه هي أضعف البيانات منذ مايو 2020، ومن حيث تحليل البيانات، فإن الانخفاض في أسعار البنزين هو الذي أدى إلى تحسين الوضع العام لمؤشر أسعار المستهلكين، في حين ارتفعت تكلفة السكن والغذاء، أكبر عبء جامد على الأسر، بنسبة 0.3٪ و 0.4٪ على التوالي. بالنظر إلى مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي، ارتفع مؤشر أسعار جميع السلع باستثناء الغذاء والطاقة بنسبة 0.1٪، مقارنة بزيادة 0.2٪ في فبراير. كانت المؤشرات مثل أسعار تذاكر الطيران والتأمين على السيارات والسيارات والشاحنات المستعملة والترفيه هي المؤشرات الفرعية الرئيسية التي انخفضت في مارس.
يوم الجمعة ، أصدرت وزارة العمل الأمريكية بيانات مؤشر أسعار المنتجين ، والتي أظهرت انخفاضا معدلا موسميا بنسبة 0.4٪ على أساس شهري في مارس ، وهي أبطأ زيادة شهرية منذ الوباء. ومن منظور التقسيمات الفرعية، فإن السبب الرئيسي هو أيضا انخفاض أسعار السلع الأساسية؛ وانخفضت أسعار الطاقة وأسعار المواد الغذائية انخفاضا طفيفا، ولكن السلع الأساسية بعد تخفيضات الطاقة لا تزال ترتفع، مما يشير إلى أن ضغوط تكلفة المدخلات التعريفية لم تخف. في مجال الخدمات ، تقلصت الخدمات الحساسة للطلب مثل النقل والتخزين والجملة وما إلى ذلك بشكل كبير ، في حين أن الخدمات الجامدة مستقرة نسبيا.
الرسم البياني: أداء مؤشر أسعار المنتجين الأمريكي في مارس
المصدر: مش توك
باختصار، فإن الإشارة السعرية لمؤشر أسعار المنتجين (PPI) تعطي استنتاجًا مفاده: لا يزال هناك ضغط على تكاليف جانب العرض، ولكن الاتجاه الضعيف الهامشي لجانب الطلب يستمر في التعزيز، مما يُظهر في البداية علامات مبكرة على الركود التضخمي.
من البيانات التي تم الكشف عنها هذا الأسبوع حول مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ومؤشر أسعار المنتجين (PPI) يمكن أن يتضح بشكل أساسي أنه تحت تأثير صدمات التعريفات الجمركية والتوقعات السلبية في السوق، فإن انكماش الطلب والضغط الصارم على تكاليف جانب العرض، من ناحية، سيقلص أرباح الشركات ويؤثر على الأداء الاقتصادي؛ ومن ناحية أخرى، يعيق الانخفاض السلس في التضخم، مما يجعل مخاطر الركود التضخمي تبدأ في الظهور تدريجياً في البيانات.
من حيث الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي، استمرت السيولة الواسعة للاحتياطي الفيدرالي في الارتفاع الهامشي هذا الأسبوع إلى 6.2 تريليون، مقارنة بالعام الماضي أصبحت إيجابية.
ومع ذلك، فإن مؤشر الدولار الأمريكي وسوق السندات الأمريكية قد أعطيا إشارة سلبية أخرى هذا الأسبوع.
الرسم البياني: تغيرات سعر الفائدة على التمويل الليلي الأمريكي وعوائد السندات الحكومية
المصدر: ويند
كما هو موضح في الصورة أعلاه:
ارتفعت عائدات سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات هذا الأسبوع، مما يشير إلى استمرار عاصفة البيع، وقد ارتفعت بشكل عام إلى مستوى مرتفع يبلغ حوالي 4.45%.
ارتفعت أسعار الفائدة في SOFR خلال الأسبوع، مما يشير إلى أن السوق يقيّم أن الاحتياطي الفيدرالي قد يستمر في تشديد السياسة النقدية، بدلاً من خفض أسعار الفائدة في القريب العاجل.
في الوقت نفسه، من خلال تحليل مؤشر الدولار بشكل أعمق، يمكننا أن نلاحظ أن ارتفاع عائدات السندات الأمريكية يتزامن مع انخفاض كبير في مؤشر الدولار.
الرسم البياني: تغير مؤشر الدولار
المصدر: زيرو هيدج
هذا الأسبوع كان استثنائياً، حيث كان من المتوقع أن تهبط أسعار النفط وتتناقص بيانات التضخم، مما كان سيؤدي إلى مزيد من الضغط على ارتفاع عوائد السندات الأمريكية، لكننا شهدنا بدلاً من ذلك سقوطاً جماعياً في الأسهم والسندات والعملات. انخفض مؤشر الدولار ليكسر حاجز 100، مسجلاً أدنى مستوى له في يوليو 2023، بينما ارتفعت العملات التقليدية الملاذ الآمن مثل الفرنك السويسري والين الياباني بشكل متزامن. عند الجمع بين البيانات، وتحليل هذه الحالة الاستثنائية، يمكننا استخلاص الاستنتاجات التالية.
إذا أخذنا خطوة إلى الأمام ، يمكننا أن نرى بوضوح من BGCR ، معدل تمويل الرافعة المالية لصناديق التحوط (الرسم البياني أدناه) ، أن الفرق بين BGCR و SOFR زاد بشكل كبير من منتصف إلى أواخر مارس إلى أوائل أبريل ، خاصة بعد 22 مارس ، عندما انخفض BGCR (الخط الأزرق) بشكل كبير وظل SOFR (الخط الأخضر) مستقرا نسبيا. يشير هذا إلى أن السوق ربما يكون قد شهد نوعا من التغيير الجذري في السيولة أو التقلبات في معنويات السوق في هذه المرحلة الزمنية ، مما يؤدي إلى زيادة ضغط التداول الأساسي ، مما يؤدي إلى سلسلة من عمليات التصفية.
المخطط: أداء معدل الفائدة في سوق إعادة الشراء ومعدل SOFR
المصدر: ويند
2）مؤشر الدولار عادة ما ينخفض بسبب تخفيف السيولة بالدولار؛ بينما تعبر عوائد السندات الأمريكية عن توقعات نمو الاقتصاد. ومع ذلك، فإن الانخفاض المتزامن في مؤشر الدولار وأسعار السندات الأمريكية (ارتفاع العوائد) ليس نتيجة لتخفيف ملحوظ في سيولة الدولار أو تحسن واضح في النمو الاقتصادي، بل هو نتيجة لانسحاب الأموال من الولايات المتحدة نحو اليابان وأوروبا كملاذ آمن (ارتفاع أسعار صرف الين واليورو والفرنك السويسري). بعبارة أخرى، فإن المنطق التقليدي للملاذ الآمن بالدولار قد فشل.
في الواقع، من النقاط الثلاث المذكورة أعلاه، يبدو أن الوضع الحالي يدل بوضوح على أن السوق قد ألقى بطاقة عدم الثقة في الائتمان الأمريكي نفسه. إن انتقال الأموال إلى الملاذات الآمنة وإعادة تسعير مخاطر الديون أدى إلى ظهور أزمة معينة في سيولة السندات الأمريكية.
ثانياً، التوقعات الاقتصادية للأسبوع المقبل
السوق الحالية تنتقل من "قلق التضخم" إلى "أزمة ائتمان الدولار + الركود" كصدمتين مزدوجتين، والعلاقة السلبية التقليدية بين الأسهم والسندات بدأت تفقد فعاليتها، ويجب الانتباه إلى المخاطر التالية:
**1) تحت ضغط التعريفات الجمركية، بدأت مخاطر الركود التضخمي في الظهور: ** تشير البيانات الاقتصادية الحالية، بما في ذلك CPI و PPI، إلى أن الاقتصاد الأمريكي يواجه مخاطر الركود التضخمي. تتزامن تقلص الطلب مع ضغوط تكاليف العرض الثابتة، مما يضغط على هوامش أرباح الشركات، كما يجعل من الصعب تراجع التضخم بسرعة. الركود التضخمي يعني عادةً تراجع النمو الاقتصادي واستمرار التضخم، مما يسبب عدم يقين كبير في الأداء طويل الأجل للسوق.
2) ضغط سوق السندات وتوتر السيولة بالدولار: ارتفعت عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 4.45%، مما يشير إلى استمرار بيع السندات، وانخفاض أسعار السندات طويلة الأجل بشكل أكبر، مما أدى إلى الضغط على تداول الفروقات، خاصة بالنسبة للمؤسسات مثل صناديق التحوط. قد تؤدي هذه الوضعية إلى مزيد من عمليات بيع الديون وردود فعل متسلسلة، مما يشكل تأثيراً حلزونياً من "انخفاض → بيع → انخفاض آخر"، مما يزيد من عدم استقرار السوق.
استناداً إلى التحليل المذكور أعلاه، فإن رأينا العام هو:
البيانات الاقتصادية الرئيسية للأسبوع المقبل هي كما يلي:
إخلاء المسؤولية
هذه الوثيقة مخصصة فقط للاستخدام الداخلي لمجموعة 4 Alpha، استنادًا إلى الأبحاث والتحليلات والتفسيرات المستقلة لمجموعة 4 Alpha للبيانات الحالية. المعلومات الواردة في هذه الوثيقة ليست نصيحة استثمارية، ولا تشكل عرضًا أو دعوة لسكان منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة أو الولايات المتحدة أو سنغافورة أو أي دول أو مناطق أخرى تمنع مثل هذه العروض لشراء أو بيع أو الاشتراك في أي أدوات مالية أو أوراق مالية أو منتجات استثمارية. يجب على القارئ إجراء العناية الواجبة الخاصة به، وطلب المشورة المهنية قبل الاتصال بنا أو اتخاذ أي قرارات استثمارية.
هذا المحتوى محمي بحقوق الطبع والنشر، ولا يجوز نسخه أو توزيعه أو نقله بأي شكل أو بأي وسيلة دون موافقة خطية مسبقة من مجموعة 4 ألفا. على الرغم من أننا نبذل جهودًا لضمان دقة المعلومات المقدمة وموثوقيتها، إلا أننا لا نضمن كمالها أو توقيتها، ولا نتحمل أي مسؤولية عن أي خسائر أو أضرار ناجمة عن الاعتماد على هذه الوثيقة.
من خلال الوصول إلى هذا المستند، فإنك تعترف وتوافق على شروط هذا الإعفاء.