هذا الأسبوع، تعرضت سندات الخزانة الأمريكية لأكبر انخفاض أسبوعي منذ أزمة إعادة الشراء في عام 2019، حيث تجاوزت تقلباتها حتى مستويات مارس 2020 عندما بدأت جائحة كورونا. وما يثير القلق أكثر هو أن التقلبات الشديدة في سوق سندات الخزانة تعرض صناديق المراجحة القائمة على الفروق لخطر تصفية واسعة النطاق، وهذا المشهد مشابه تمامًا لما حدث عند اندلاع أزمة السيولة في مارس 2020: حيث اضطرت العديد من صناديق التحوط إلى بيع أصول أخرى لجمع السيولة، مما أدى إلى تجميد سوق إعادة الشراء ووقف عدة مرات في سوق الأسهم الأمريكية. فهل أن التقلبات غير العادية في سندات الخزانة هي إطلاق لمزيد من مخاطر حرب التعريفات التي أحدثها ترامب أم بداية لأزمة كبيرة؟
من منظور التداول، لا تزال تقلبات السندات الأمريكية ضمن نطاق المخاطر المعتادة. هناك ثلاثة أسس رئيسية لذلك:
أولاً، لا يزال الضغط الناتج عن اتساع الفارق الزمني محدودًا في مجال استراتيجيات الأساس، ولم يمتد بعد إلى استراتيجيات مثل تتبع الاتجاهات في صناديق CTA أو صناديق المخاطر المتوازنة.
ثانياً، لا يزال سوق المال مستقرًا - تشكل رصيد أداة إعادة الشراء العكسي (RRP) من الاحتياطي الفيدرالي البالغ نحو 5000 مليار دولار عازلاً للسيولة، ومعدل إعادة الشراء الليلي وفارق SOFR لا يزالان ضمن النطاق الطبيعي الذي لا يتجاوز 10 نقاط أساسية؛
ثالثًا، تتأرجح عائدات السندات لمدة 10 سنوات بين 4.25% و4.5%، ولا يزال هناك هامش أمان بعيدًا عن النقطة الحرجة البالغة 4.8% التي تحفز تحوط مدة مستثمري MBS. بناءً على هذه الظواهر، لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يعتبر التقلبات الحالية "عملية طبيعية لآلية التكيف الذاتي للسوق".
طالما لم يحدث خطر نظامي، فإن استفادة البيتكوين من المرحلة الثانية من حرب التجارة قد أصبحت شبه مؤكدة.
أولاً، ستضعف سياسة التعريفات الجمركية التي يتبناها ترامب بشكل كبير من الهيمنة العالمية للدولار في التسويات التجارية، مما يسرع من تحول نظام الدفع الدولي إلى التنوع. مع تعمق عملية التخلص من الدولار، ستستمر نسبة التسويات بالعملات المحلية مثل اليوان والروبل في الزيادة، وسيصبح الذهب والبيتكوين بمثابة موانئ استقرار قيمة هامة. على سبيل المثال، في عام 2022، تم تجميد احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية من قبل الغرب، ومن أجل التخفيف من ضغط انخفاض الروبل، نفذت البنك المركزي الروسي سياسة شراء الذهب بسعر ثابت (5000 روبل/جرام) في الفترة من 28 مارس إلى 30 يونيو، مما نجح ليس فقط في استقرار سعر صرف الروبل، ولكن أيضًا زادت احتياطياته من الذهب بمقدار 300 طن.
من الجدير بالذكر أن حجم تداول البيتكوين في روسيا قد زاد بمقدار 17 مرة خلال نفس الفترة، مما شكل نظام تخزين قيمة مزدوج يتكون من "ذهب رسمي + بيتكوين شعبي". في ظل تراجع الولايات المتحدة تدريجياً أو حتى توقفها عن تصدير العجز بالدولار، قد تصبح هذه البنية الجديدة مكملاً مهماً لعملية تخفيض الاعتماد على الدولار.
ثانياً، قد تسعى إدارة ترامب لمحاكاة نموذج عمل "اتفاقية الساحة" عام 1985، من خلال استخدام رسوم جمركية كرافعة لإجبار الشركاء التجاريين الرئيسيين على قبول ترتيبات انخفاض الدولار. على الرغم من أن مجموعة سياسات "رسوم جمركية مرتفعة + دولار ضعيف" يمكن أن تعزز تنافسية الصناعة الأمريكية، إلا أنها ستؤدي بلا شك إلى تقويض قاعدة ائتمان الدولار.
تظهر التجارب التاريخية أنه عندما تتشكل توقعات مستمرة بانخفاض قيمة الدولار، فإن العملات الصعبة التي تمتلك خصائص "فوق السيادة" غالباً ما تبرز - خلال الفترة من 1985 إلى 1987 بعد توقيع اتفاقية بلازا، انخفض الدولار مقابل الين الياباني والمارك الألماني بنسبة 50٪ و47٪ على التوالي، وارتفع سعر الذهب من حوالي 300 دولار للأونصة إلى حوالي 500 دولار، بمعدل زيادة حوالي 66٪، وقد ساهمت هذه العملية في إعادة تخصيص أصول تقدر بتريليونات الدولارات. خلال السنوات العشر الماضية، كانت هناك علاقة سلبية واضحة بين بيتكوين ومؤشر الدولار، لذا من المحتمل أن يقوى بيتكوين خلال دورة انخفاض الدولار.
!
من خلال التجربة التاريخية، يجب أن تلبي الأصول الجيدة كملاذ آمن معيارين أساسيين: علاوة خطر إيجابية ملحوظة وتقلبات أسعار قابلة للتحكم. على مدى السنوات العشر الماضية، كان الذهب هو الأصل الوحيد الذي استمر في تلبية هذين المطلبين، بينما تم استبعاد البيتكوين على المدى الطويل من قائمة الأصول الآمنة بسبب تقلباته الكبيرة في الظروف المتطرفة (مثل تقلب بنسبة 37% في يوم واحد في مارس 2020). ومع ذلك، يتم تحدي هذا الفهم التقليدي بواسطة بيانات السوق الجديدة. خلال فترة الاضطراب في السوق الناجم عن سياسة التعريفات الجمركية لترامب، شهدت أداء الأصول تغييرات هامة.
في الفترة من 2 أبريل إلى 8 أبريل، كانت العائدات المعدلة للمخاطر لبيتكوين تبلغ -0.24، وهو ما يتجاوز بكثير -0.98 لمؤشر S&P وأعلى من -0.29 للذهب. تشير هذه التحولات إلى أن بيتكوين تطور خصائص "ألفا الأزمات" الفريدة - على الرغم من أن التقلب المطلق لا يزال أعلى من الذهب، إلا أن أدائها النسبي خلال أحداث المخاطر النظامية بدأ يتجاوز الأصول التقليدية الآمنة.
!
بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن مؤشر VIX قد ارتفع إلى أعلى مستوى له في ثلاث سنوات (60)، إلا أن التقلب الضمني لبيتكوين لمدة شهر واحد قد شهد زيادة طفيفة فقط، ولا يزال بعيدًا عن أعلى مستوى تاريخي. في نفس الوقت، لم تظهر علاقة واضحة بين سعر بيتكوين والتقلب الضمني لخياراته في النقطة المحورية. وهذا يشير إلى أن السوق بشكل عام يعتقد أن الانخفاض الكبير في سوق الأسهم الأمريكية له تأثير محدود على بيتكوين، كما أن مستثمري الخيارات لم يستخدموا هذه المناسبة للقيام بمراهنة كبيرة على التقلب، مما يكسر الفكرة السائدة في الماضي بأن بيتكوين هو رافعة لسوق الأسهم الأمريكية.
!
!
عند النظر إلى الوراء، فإن توقيت إنشاء ترامب احتياطي استراتيجي لبيتكوين لم يكن صدفة - بل كان تخطيطًا استباقيًا للتحوط من مخاطر ائتمان الدولار، وأيضًا خطوة استراتيجية للحفاظ على الهيمنة النقدية العالمية. ومع ذلك، عندما بدأت نوايا الولايات المتحدة الاستراتيجية في أن تتضح تدريجياً للسوق، كانت رأس المال الأمريكي قد تراكم بالفعل بهدوء ما يقرب من 30% من رموز بيتكوين المتداولة.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
تحول تاريخي: بيتكوين أصبح يصبح عملة ملاذ آمن
هذا الأسبوع، تعرضت سندات الخزانة الأمريكية لأكبر انخفاض أسبوعي منذ أزمة إعادة الشراء في عام 2019، حيث تجاوزت تقلباتها حتى مستويات مارس 2020 عندما بدأت جائحة كورونا. وما يثير القلق أكثر هو أن التقلبات الشديدة في سوق سندات الخزانة تعرض صناديق المراجحة القائمة على الفروق لخطر تصفية واسعة النطاق، وهذا المشهد مشابه تمامًا لما حدث عند اندلاع أزمة السيولة في مارس 2020: حيث اضطرت العديد من صناديق التحوط إلى بيع أصول أخرى لجمع السيولة، مما أدى إلى تجميد سوق إعادة الشراء ووقف عدة مرات في سوق الأسهم الأمريكية. فهل أن التقلبات غير العادية في سندات الخزانة هي إطلاق لمزيد من مخاطر حرب التعريفات التي أحدثها ترامب أم بداية لأزمة كبيرة؟
من منظور التداول، لا تزال تقلبات السندات الأمريكية ضمن نطاق المخاطر المعتادة. هناك ثلاثة أسس رئيسية لذلك:
أولاً، لا يزال الضغط الناتج عن اتساع الفارق الزمني محدودًا في مجال استراتيجيات الأساس، ولم يمتد بعد إلى استراتيجيات مثل تتبع الاتجاهات في صناديق CTA أو صناديق المخاطر المتوازنة.
ثانياً، لا يزال سوق المال مستقرًا - تشكل رصيد أداة إعادة الشراء العكسي (RRP) من الاحتياطي الفيدرالي البالغ نحو 5000 مليار دولار عازلاً للسيولة، ومعدل إعادة الشراء الليلي وفارق SOFR لا يزالان ضمن النطاق الطبيعي الذي لا يتجاوز 10 نقاط أساسية؛
ثالثًا، تتأرجح عائدات السندات لمدة 10 سنوات بين 4.25% و4.5%، ولا يزال هناك هامش أمان بعيدًا عن النقطة الحرجة البالغة 4.8% التي تحفز تحوط مدة مستثمري MBS. بناءً على هذه الظواهر، لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يعتبر التقلبات الحالية "عملية طبيعية لآلية التكيف الذاتي للسوق".
طالما لم يحدث خطر نظامي، فإن استفادة البيتكوين من المرحلة الثانية من حرب التجارة قد أصبحت شبه مؤكدة.
أولاً، ستضعف سياسة التعريفات الجمركية التي يتبناها ترامب بشكل كبير من الهيمنة العالمية للدولار في التسويات التجارية، مما يسرع من تحول نظام الدفع الدولي إلى التنوع. مع تعمق عملية التخلص من الدولار، ستستمر نسبة التسويات بالعملات المحلية مثل اليوان والروبل في الزيادة، وسيصبح الذهب والبيتكوين بمثابة موانئ استقرار قيمة هامة. على سبيل المثال، في عام 2022، تم تجميد احتياطيات روسيا من العملات الأجنبية من قبل الغرب، ومن أجل التخفيف من ضغط انخفاض الروبل، نفذت البنك المركزي الروسي سياسة شراء الذهب بسعر ثابت (5000 روبل/جرام) في الفترة من 28 مارس إلى 30 يونيو، مما نجح ليس فقط في استقرار سعر صرف الروبل، ولكن أيضًا زادت احتياطياته من الذهب بمقدار 300 طن.
من الجدير بالذكر أن حجم تداول البيتكوين في روسيا قد زاد بمقدار 17 مرة خلال نفس الفترة، مما شكل نظام تخزين قيمة مزدوج يتكون من "ذهب رسمي + بيتكوين شعبي". في ظل تراجع الولايات المتحدة تدريجياً أو حتى توقفها عن تصدير العجز بالدولار، قد تصبح هذه البنية الجديدة مكملاً مهماً لعملية تخفيض الاعتماد على الدولار.
ثانياً، قد تسعى إدارة ترامب لمحاكاة نموذج عمل "اتفاقية الساحة" عام 1985، من خلال استخدام رسوم جمركية كرافعة لإجبار الشركاء التجاريين الرئيسيين على قبول ترتيبات انخفاض الدولار. على الرغم من أن مجموعة سياسات "رسوم جمركية مرتفعة + دولار ضعيف" يمكن أن تعزز تنافسية الصناعة الأمريكية، إلا أنها ستؤدي بلا شك إلى تقويض قاعدة ائتمان الدولار.
تظهر التجارب التاريخية أنه عندما تتشكل توقعات مستمرة بانخفاض قيمة الدولار، فإن العملات الصعبة التي تمتلك خصائص "فوق السيادة" غالباً ما تبرز - خلال الفترة من 1985 إلى 1987 بعد توقيع اتفاقية بلازا، انخفض الدولار مقابل الين الياباني والمارك الألماني بنسبة 50٪ و47٪ على التوالي، وارتفع سعر الذهب من حوالي 300 دولار للأونصة إلى حوالي 500 دولار، بمعدل زيادة حوالي 66٪، وقد ساهمت هذه العملية في إعادة تخصيص أصول تقدر بتريليونات الدولارات. خلال السنوات العشر الماضية، كانت هناك علاقة سلبية واضحة بين بيتكوين ومؤشر الدولار، لذا من المحتمل أن يقوى بيتكوين خلال دورة انخفاض الدولار.
!
من خلال التجربة التاريخية، يجب أن تلبي الأصول الجيدة كملاذ آمن معيارين أساسيين: علاوة خطر إيجابية ملحوظة وتقلبات أسعار قابلة للتحكم. على مدى السنوات العشر الماضية، كان الذهب هو الأصل الوحيد الذي استمر في تلبية هذين المطلبين، بينما تم استبعاد البيتكوين على المدى الطويل من قائمة الأصول الآمنة بسبب تقلباته الكبيرة في الظروف المتطرفة (مثل تقلب بنسبة 37% في يوم واحد في مارس 2020). ومع ذلك، يتم تحدي هذا الفهم التقليدي بواسطة بيانات السوق الجديدة. خلال فترة الاضطراب في السوق الناجم عن سياسة التعريفات الجمركية لترامب، شهدت أداء الأصول تغييرات هامة.
في الفترة من 2 أبريل إلى 8 أبريل، كانت العائدات المعدلة للمخاطر لبيتكوين تبلغ -0.24، وهو ما يتجاوز بكثير -0.98 لمؤشر S&P وأعلى من -0.29 للذهب. تشير هذه التحولات إلى أن بيتكوين تطور خصائص "ألفا الأزمات" الفريدة - على الرغم من أن التقلب المطلق لا يزال أعلى من الذهب، إلا أن أدائها النسبي خلال أحداث المخاطر النظامية بدأ يتجاوز الأصول التقليدية الآمنة.
!
بالإضافة إلى ذلك، على الرغم من أن مؤشر VIX قد ارتفع إلى أعلى مستوى له في ثلاث سنوات (60)، إلا أن التقلب الضمني لبيتكوين لمدة شهر واحد قد شهد زيادة طفيفة فقط، ولا يزال بعيدًا عن أعلى مستوى تاريخي. في نفس الوقت، لم تظهر علاقة واضحة بين سعر بيتكوين والتقلب الضمني لخياراته في النقطة المحورية. وهذا يشير إلى أن السوق بشكل عام يعتقد أن الانخفاض الكبير في سوق الأسهم الأمريكية له تأثير محدود على بيتكوين، كما أن مستثمري الخيارات لم يستخدموا هذه المناسبة للقيام بمراهنة كبيرة على التقلب، مما يكسر الفكرة السائدة في الماضي بأن بيتكوين هو رافعة لسوق الأسهم الأمريكية.
!
!
عند النظر إلى الوراء، فإن توقيت إنشاء ترامب احتياطي استراتيجي لبيتكوين لم يكن صدفة - بل كان تخطيطًا استباقيًا للتحوط من مخاطر ائتمان الدولار، وأيضًا خطوة استراتيجية للحفاظ على الهيمنة النقدية العالمية. ومع ذلك، عندما بدأت نوايا الولايات المتحدة الاستراتيجية في أن تتضح تدريجياً للسوق، كانت رأس المال الأمريكي قد تراكم بالفعل بهدوء ما يقرب من 30% من رموز بيتكوين المتداولة.