العنوان الأصلي: وول ستريت & عالم العملات الرقمية، قد يتحدد المستقبل بيده.
لم يتبق سوى 9 أشهر على انتهاء ولاية باول، وقد أصبحت المناقشات حول من سيخلفه في منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في ذروتها.
رئيس الاحتياطي الفيدرالي قد يكون أقوى منصب اقتصادي في العالم. يمكن لكلمة واحدة منه أن تسبب تقلبات شديدة في الأسواق المالية، وقرار واحد يمكن أن يؤثر على تدفقات تريليونات الدولارات. إن معدل الفائدة على الرهن العقاري الخاص بك، وعوائد سوق الأسهم، وحتى تقلبات الأصول المشفرة، كلها مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بقرارات هذا المنصب.
من هو الأكثر احتمالاً أن يكون الرئيس المقبل؟ بدأ السوق أيضًا في إعطاء إجابته.
في 7 أغسطس، ارتفعت احتمالية فوز كريستوفر والر، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، على منصة كالش للتنبؤات من 16% في اليوم السابق إلى أكثر من 50%، متجاوزًا جميع منافسيه لأول مرة. على الرغم من تقلبات الاحتمالات لاحقًا، إلا أن والر ظل في المقدمة.
وفقًا لأحدث البيانات، تظهر Polymarket أن Waller لا يزال يتصدر بفرصة 35%، أعلى من المنافسين الشهيرين الآخرين Kevin Hassett و Kevin Warsh اللذين بنسبة 17%.
!
لماذا أصبح السوق فجأة متفائلاً بعضو الاحتياطي الفيدرالي الحالي البالغ من العمر 65 عامًا؟
قد توفر تقرير حديث من بلومبرغ بعض الأدلة: فريق مستشاري ترامب يعتقد أن وولر "مستعد لوضع السياسات بناءً على التوقعات وليس البيانات الحالية"، ولديه "فهم عميق لنظام الاحتياطي الفيدرالي".
الأهم من ذلك، أن وولر كان قد تم ترشيحه من قبل ترامب لعضوية الاحتياطي الفيدرالي في عام 2020. وفي اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 30 يوليو، قام وولر بنفسه بعمل شيء بارز للغاية:
هو وصوت آخر من المديرين، ميشيل باومان، ضد القرار، معتقدين أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. هذه هي المرة الأولى منذ عام 1993 التي يعارض فيها مديران معًا قرار الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير.
ما يحتاجه ترامب الآن هو رئيس الاحتياطي الفيدرالي الذي يمكنه دفع خفض أسعار الفائدة دون أن يُعتبر دمية في البيت الأبيض من قبل السوق؛ من هذه الزاوية، يبدو أن والر يتوافق تمامًا مع المتطلبات.
حاسة سياسية، اختيار الوقت للتعبير عن الموقف
لفهم Waller، يجب أن نبدأ من هذه الورقة المعارضة.
دعني أوضح الخلفية أولاً: يجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في الاحتياطي الفيدرالي 8 مرات في السنة لتحديد سعر الفائدة الأساسي في الولايات المتحدة. هذا السعر هو بمثابة الصمام الرئيسي للاقتصاد الأمريكي، حيث يحدد تكلفة الاقتراض بين البنوك، وبالتالي يؤثر على جميع أسعار الفائدة على القروض.
يجب على المشاركين التصويت جماعياً على تغييرات سعر الفائدة. على مدى عقود، كانت هذه التصويتات تمر بشكل شبه موحد. في ثقافة الاحتياطي الفيدرالي، يُعتبر التصويت علنًا ضد مقترح ما تحديًا لسلطة الرئيس.
اجتماع FOMC في 30 يوليو 2025 حساس للغاية.
احتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدلات الفائدة ثابتة عند 4.25%-4.5% لمدة خمس مرات متتالية. في الوقت نفسه، يواصل ترامب الهجوم على باول يومًا بعد يوم على Truth Social قائلًا "لقد فات الأوان" و"غبي"، مطالبًا بخفض أسعار الفائدة على الفور لتحفيز الاقتصاد.
قبل أسبوعين من هذا الاجتماع، في 17 يوليو، ألقى والير خطابًا في جمعية تجار السوق النقدية بجامعة نيويورك، وكانت كلماته حادة جداً:
"كنت أقول دائمًا لزملائي الجدد أن الخطاب ليس رواية جريمة قتل غامضة - إخبار الجمهور مباشرة من هو القاتل هو مجرد إخبارهم بالنقطة الرئيسية."
محور هذه الخطبة هو بالتأكيد اعتقاده أن لجنة السوق الفيدرالية يجب أن تخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس؛ كما أشار باللوم إلى الاحتياطي الفيدرالي.
!
الإعلان علنًا، بشكل عام، لا يتماشى مع مدونة سلوك موظفي البنك المركزي. لكن قد تكون هذه هي اللحظة التي اختارها وولر بعناية، للقيام بمناورات سياسية.
نشر الآراء بشكل مسبق يمكن أن يجعل الأصوات المعارضة في الاجتماع الرسمي للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بعد أسبوعين تبدو وكأنها تستند إلى حكم مهني مدروس على المدى الطويل، بدلاً من الاستسلام لضغوط سياسية معينة.
في 30 يوليو، عندما صوت وولر وبوومان ضد إبقاء سعر الفائدة ثابتًا، كانت هذه بالفعل المرة الأولى منذ عام 1993 التي يعارض فيها اثنان من الأعضاء في الوقت نفسه، مما يجذب الانتباه بشكل واضح.
إشارات السوق تشير إلى أن هناك أصوات مختلفة عقلانية داخل الاحتياطي الفيدرالي؛ لكن من منظور ترامب وفريقه، يبدو أن هذا أقرب إلى تعبير واصطفاف من Waller.
الأكثر براعة هو أن وولر أعرب عن رأيه أيضًا بشأن سياسة التعريفات الحالية: "التعريفات هي زيادة فورية في مستوى الأسعار، ولن تسبب تضخمًا مستمرًا." أصبحت هذه العبارة بيانًا رمزيًا له تم الاستشهاد به من قبل وسائل الإعلام المختلفة.
ترجم هذه العبارة: المعنى الضمني لهذه الجملة هو:
إن الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب ستؤدي بالفعل إلى ارتفاع الأسعار، ولكن لفترة مؤقتة فقط. لذلك، لا ينبغي أن يكون خفض أسعار الفائدة مستبعدًا بسبب الرسوم الجمركية. من الواضح أن وجهة نظر والير لم تنتقد سياسة ترامب الجمركية، بل قدمت أيضًا أساسًا اقتصاديًا لتخفيض أسعار الفائدة.
استخدام نظرية اقتصادية لحل مشكلة سياسية؛ اختيار الوقت المناسب للتعبير عن موقف خفض الفائدة المتوافق مع الرئيس.
وزير المالية السابق، يتوقع هبوطًا اقتصاديًا ناعمًا
إذا كانت معارضة التصويت تُظهر حاسة وولر السياسية، فإن التنبؤ الصحيح باتجاه الاقتصاد يُظهر مستوى عالٍ من الكفاءة المهنية.
لنبدأ بالخلفية.
في يونيو 2022، وصلت نسبة التضخم في الولايات المتحدة إلى 9.1%، وهو أعلى مستوى لها منذ 40 عامًا. ماذا يعني هذا؟
إذا كنت قد ادخرت 10,000 دولار في بداية السنة، فإن القوة الشرائية ستبقى 9,000 دولار فقط بنهاية السنة. تضاعف سعر البنزين، وارتفع سعر البيض من 2 دولار إلى 5 دولارات.
!
يواجه الاحتياطي الفيدرالي خيارًا صعبًا. للحد من التضخم، يجب رفع أسعار الفائدة. سيؤدي رفع أسعار الفائدة إلى زيادة تكلفة القروض، مما يجعل الشركات غير راغبة في الاقتراض للتوسع، وعدم رغبة المستهلكين في الاقتراض لشراء المنازل أو السيارات، مما سيؤدي إلى تباطؤ الاقتصاد وانخفاض التضخم.
لكن المشكلة هي أن تأثير الدواء القوي قد يتسبب في مشاكل. تاريخياً، كل مرة يرفع فيها الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل كبير، يحدث ركود اقتصادي.
في هذه الأثناء، اندلعت مناقشة علنية نادرة في عالم الاقتصاد.
على جانب واحد يوجد ثلاثة اقتصاديين بارزين: وزير المالية السابق في عهد كلينتون لاري سمرز، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي أوليفييه بلانشار، وعالم الاقتصاد من جامعة هارفارد توماس.
في يوليو، نشروا دراسة تفيد بأن الاحتياطي الفيدرالي لا يمكنه السيطرة على التضخم دون التسبب في ارتفاع "مؤلم" في معدل البطالة. لخفض التضخم، من الضروري أن يرتفع معدل البطالة. هذه هي قوانين الاقتصاد، مثل قوانين الفيزياء.
حساب فريق سامرز هو أنه يجب خفض التضخم من 9% إلى 2%، ويجب أن يرتفع معدل البطالة إلى 6% على الأقل. وهذا يعني أن ملايين الأشخاص سيفقدون وظائفهم.
لكن وولر لا يوافق.
في 29 يوليو، نشر مع الاقتصادي في الاحتياطي الفيدرالي أندرو فيغورا ورقة بعنوان "ما الذي تخبرنا به منحنى بيفريج حول احتمال الهبوط الناعم؟"، متحدياً مباشرة استنتاجات فريق سمرز.
!
وجهة نظر وولر الأساسية هي أن هذه المرة مختلفة، لأن الوباء تسبب في تشويه غير مسبوق في سوق العمل.
يتقاعد الكثير من الناس مبكرًا، ولا يرغب الكثيرون في العمل بسبب الوباء. وهذا أدى إلى ارتفاع كبير في عدد الوظائف الشاغرة؛ ليس لأن الاقتصاد حقيقيًا ساخنًا ويبحث عن موظفين في كل مكان، ولكن لأن عدد الأشخاص المستعدين للعمل قد انخفض.
خلاصة البحث هي: الهبوط الناعم هو "نتيجة معقولة"، ويمكن للولايات المتحدة أن تعيد التضخم إلى طبيعته مع ارتفاع طفيف في معدل البطالة.
في 1 أغسطس، رد سمرز وبلانشارد بسرعة، قائلين إن ورقة والر "تحتوي على استنتاجات مضللة وأخطاء وأخطاء في الحقائق".
عادة ما يتحدث مسؤولو البنك المركزي بحذر، ويعطي العلماء أهمية للأدب. لكن هذه المرة، كان الطرفان يتحدثان بجدية، وكأن كلاهما يحاول الدفاع عن صحة نظريته الاقتصادية.
السوق بالطبع يقف إلى جانب سامرز. بعد كل شيء، هو وزير مالية سابق، وبلانشاد كان كبير الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي. بينما وولر ليس سوى عضو في الاحتياطي الفيدرالي.
في الأشهر الثمانية عشر القادمة، أصبحت مسابقة علنية للتحقق والمراهنة.
في نهاية عام 2022، بدأت أسعار السلع في الانخفاض. في بداية عام 2023، انخفضت ضغوط سلسلة التوريد. قام الاحتياطي الفيدرالي بالفعل برفع أسعار الفائدة بشكل كبير، من حوالي 0% إلى 5.5%.
الجميع ينتظرون ما إذا كانت موجة البطالة ستأتي، لكن النتيجة كانت غير متوقعة.
بحلول نهاية عام 2024، انخفض معدل التضخم إلى أقل من 3%، بينما بلغ معدل البطالة 3.9% فقط. لم يكن هناك ركود، ولم تكن هناك عمليات تسريح جماعي.
في سبتمبر 2024، قام وولر وفيغورا بتحديث ورقتهم البحثية، حيث أضافوا حرف "s" إلى العنوان - من "الهبوط السلس" إلى "الهبوط السلس" (Soft Landings)، مما يوحي بأن هذا ليس مصادفة، بل يمكن تكراره.
فاز وولر بهذه الرهانات.
أثبتت المناقشات الأكاديمية أيضًا أن والير لديه القدرة على تحدي السلطة واتخاذ قرارات مستقلة؛ وهذا الأمر له قيمة أكبر لفريق ترامب. ما يرونه هو شخص يجرؤ على تحدي التيار السائد ويؤمن بمرونة الاقتصاد الأمريكي.
المفكرون من الغرب الأوسط، يتحدون واشنطن
يختلف والر عن معظم الأشخاص الذين يشغلون مناصب في الاحتياطي الفيدرالي، حيث لديه مسار مهني فريد.
ولد وولر في عام 1959 في مدينة نبراسكا ، وهي مدينة صغيرة تضم 7000 نسمة. قضى طفولته في داكوتا الجنوبية ومينيسوتا ، وهما ولايتان زراعيتان في وسط الغرب الأمريكي ، بعيدًا عن مركز المال على الساحل الشرقي.
تُشغل مقاعد مجلس الاحتياطي الفيدرالي عادةً من قبل نوع واحد من الأشخاص: خريجي الجامعات من رابطة اللبلاب، الذين عملوا في وول ستريت، أو الذين شغلوا مناصب في الحكومة في واشنطن. وغالبًا ما يتحدثون نفس اللغة ويشتركون في رؤية مماثلة للعالم.
من الواضح أن Waller لا ينتمي إلى تلك الفئة.
كان نقطة انطلاق والر هي جامعة بيميدجي الحكومية، حيث حصل على درجة البكالوريوس في الاقتصاد؛ ولكن قد لا تكون قد سمعت حتى عن هذا المكان الواقع في شمال مينيسوتا، حيث يمكن أن تصل درجات الحرارة في الشتاء إلى 30 درجة تحت الصفر.
قد يكون مثل هذا البيئة النامية أكثر سهولة لرؤية أمريكا الحقيقية، وكذلك أولئك الذين يعيشون في المدن الصغيرة، ويشترون المنازل والسيارات عن طريق القروض، ويقلقون بشأن العمل والأسعار.
في عام 1985، حصل والر على درجة الدكتوراه في الاقتصاد من جامعة ولاية واشنطن، وبدأ مسيرته الأكاديمية الطويلة.
أولاً كانت جامعة إنديانا، ثم جامعة كنتاكي، وأخيرًا جامعة نوتردام؛ لقد كان يدرس ويقوم بالبحث لمدة 24 عامًا. أما ما كان يبحث فيه وولر فهو نظرية النقود، وهي واحدة من أكثر فروع الاقتصاد تجريدًا.
هذه الدراسة من الواضح أنها لن تجعلك على التلفاز، ولن تجعلك نجمًا اقتصاديًا، لكنها قد تكون مفيدة في الأوقات الحرجة. في عام 1996، كتب وولر وآخرون ورقة بعنوان "استقلالية البنك المركزي، والسلوك الاقتصادي، والمدة المثلى".
!
تبحث هذه الورقة في مسألة عملية وملائمة: ما هي مدة ولاية محافظ البنك المركزي؟
الاكتشاف الرئيسي في الورقة هو: إذا كانت مدة الولاية قصيرة جداً (مثل سنتين)، فإن محافظ البنك المركزي سيستسلم للضغوط السياسية لأنه يريد أن يُعاد تعيينه. إذا كانت مدة الولاية طويلة جداً (مثل 14 سنة)، فقد ينفصل عن الواقع ولا يكون مرناً بما يكفي.
بعد 25 عامًا، تحولت هذه الورقة النظرية إلى دليل عملي.
في عام 2020، عندما انتقد ترامب الاحتياطي الفيدرالي علنًا وطالب بخفض أسعار الفائدة، واجه وولر الذي انضم للتو إلى الاحتياطي الفيدرالي خيارًا: إما الانصياع التام أو المواجهة التامة؟
اختار الطريق الثالث: في بعض الأحيان دعم خفض أسعار الفائدة، مثل التصويت ضد في استفتاء يوليو 2025؛ لكن يجب أن تكون الأسباب مهنية، وليس بسبب ضغط الرئيس علينا لخفض أسعار الفائدة.
هذا الإحساس الدقيق بالتوازن، الذي لا يكون مستقلاً تمامًا لدرجة تجاهل الواقع السياسي، ولا معتمدًا لدرجة فقدان الحكم المهني، هو بالضبط ما درسه قبل أكثر من 20 عامًا.
بعبارة أخرى، وولر يتنقل بين الاحتياطي الفيدرالي، وليس بناءً على الحدس أثناء السير على الحبل المشدود، بل لديه مجموعة من النظريات المتوازنة التي تم التحقق منها أكاديميًا.
وقبل أن ينضم إلى الاحتياطي الفيدرالي، كان وولر قد خاض "ساحة التدريب" لمحاربة الوحوش والترقية.
الاحتياطي الفيدرالي ليس هيئة واحدة، بل يتكون من مجلس في واشنطن و 12 بنك احتياطي إقليمي. كل بنك احتياطي إقليمي لديه قسم أبحاث خاص به وتوجهات سياسة خاصة.
في عام 2009، غادر وولر البالغ من العمر 50 عامًا الأوساط الأكاديمية وانضم إلى الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس كمدير للبحث، حيث عمل لمدة 11 عامًا. كان وولر يدير قسم بحث يضم أكثر من 100 شخص، وتضمنت مهامه اليومية تحليل البيانات الاقتصادية، وإعداد تقارير السياسة، والتحضير لاجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية.
ما غير مساره المهني حقاً هو ترشيحه من قبل ترامب لدخول مجلس الاحتياطي الفيدرالي في عام 2019.
هذه الترشيحات بحد ذاتها مثيرة للجدل. كما كانت عملية تأكيد والير غير سلسة، حيث تساءل أعضاء مجلس الشيوخ الديمقراطيون عن استقلاليته، بعد كل شيء هو مرشح ترامب. بينما كان أعضاء مجلس الشيوخ الجمهوريون قلقين من أنه أكاديمي للغاية وغير "مخلص" بما فيه الكفاية.
في 3 ديسمبر 2020 ، وافق مجلس الشيوخ على تعيينه بفارق ضئيل 48:47 ، وهو أحد أقرب النتائج في السنوات الأخيرة. انضم والير إلى أعلى صناع القرار في الاحتياطي الفيدرالي عن عمر يناهز 61 عامًا ، وهو أكبر سناً من معظم الأعضاء. ولكن هذا أصبح ميزة.
تُعتبر مسارات معظم أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي متوقعة: الجامعات المرموقة → وول ستريت / الحكومة → الاحتياطي الفيدرالي. يدخلون مركز السلطة في الأربعينيات من أعمارهم، مما يمنحهم الوقت الكافي لبناء الشبكات وتعلم قواعد اللعبة.
وولر مختلف. لقد قضى 24 عامًا في الأوساط الأكاديمية و11 عامًا في الاحتياطي الفيدرالي، حتى بلغ 61 عامًا قبل أن يأتي إلى واشنطن.
بالمقارنة مع الأعضاء الآخرين، ليس لدى والر الكثير من الأعباء، ولا يدين لول ستريت بأي شيء؛ كما أنه قضى وقتًا في الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، ويعلم أن الاحتياطي الفيدرالي ليس كتلة واحدة، حيث يتم تحمل الأصوات المختلفة وأحيانًا يتم تشجيعها.
عندما يقيّم فريق ترامب من يمكنه أن يحل محل باول، فإنهم ربما يرون هذه الصفات بالضبط:
شخص في سن كافٍ ولا يحتاج لإثبات شيء؛ شخص لديه حكم مستقل، لكنه يعرف كيف يعبر داخل النظام.
فائدة للعملات المشفرة؟
إذا أصبح والير فعلاً رئيس الاحتياطي الفيدرالي، ما هي الفوائد التي ستترتب على ذلك؟
كانت ردود الفعل الأولى في السوق هي أن وولر سيقوم بخفض سعر الفائدة. على أي حال، لقد صوت ضد خفض سعر الفائدة في يوليو. كما أن ترامب كان يطالب بأسعار فائدة أقل.
لكن عند النظر بعناية إلى سجله، تكون الحالة أكثر تعقيدًا.
في عام 2019، عندما كانت الاقتصاد قويًا، دعم والر خفض أسعار الفائدة. في عام 2022، عندما ارتفعت التضخم، دعم الزيادة الحادة في أسعار الفائدة. في عام 2025، عاد مرة أخرى لدعم خفض أسعار الفائدة…
يبدو أن مبادئه واضحة أيضًا، إذا كان يجب التخفيف، فإنه سيتخفف، وإذا كان يجب التشديد، فإنه سيتشدد. إذا أصبح رئيسًا، فقد تكون سياسة أسعار الفائدة أكثر "مرونة"، وقد لا تتبع بالضرورة قواعد ترامب بطريقة آلية، بل سيتم تعديلها بسرعة وفقًا للظروف الاقتصادية.
لكن الاختلاف الحقيقي لوالر قد لا يكمن في السياسة النقدية التقليدية، بل في كيفية نظره إلى الأشياء الجديدة مثل العملات المشفرة والعملات المستقرة.
في 20 أغسطس، عندما سُئل وولر عن كيفية استجابة الاحتياطي الفيدرالي للابتكار المالي، قال "لا داعي للقلق بشأن ابتكار الأصول الرقمية"؛ وفي مؤتمر العملات المستقرة في كاليفورنيا في فبراير من هذا العام، أشار إلى أن العملات المستقرة هي "أصول رقمية مصممة للحفاظ على قيمة مستقرة مقارنة بالعملة الوطنية."
!
لاحظ أنه يؤكد على العلاقة مع العملات الوطنية، وليس شيئًا مستقلًا عن نظام العملات. قد يؤدي هذا الاختلاف في وجهات النظر إلى تحول جذري في السياسات.
الآن، موقف الولايات المتحدة من الأصول الرقمية دفاعي، حيث يثير القلق من غسل الأموال، والقلق من الاستقرار المالي، والقلق من حماية المستثمرين؛ التركيز التنظيمي هو على "التحكم في المخاطر".
يعارض وولر بشكل قاطع العملات الرقمية للبنوك المركزية، ويعتقد أنه "ليس من الواضح ما هي مشكلة الفشل السوقي التي يمكن أن تحلها في نظام المدفوعات الأمريكي"، لكنه يدعم طريقًا آخر: السماح للعملات الثابتة الخاصة بالابتكار وتحمل وظيفة الدولار الرقمي.
لكن كل هذه الافتراضات مبنية على فرضية أن والير يمكنه تحمل الضغط.
لم يختبر أزمة مالية حقيقية. عندما انهار ليهمان في عام 2008، كان يدرس. وعندما أفلس FTX في عام 2022، كان قد انضم مؤخرًا إلى الاحتياطي الفيدرالي ولم يكن بعد من صناع القرار الرئيسيين.
من المدير إلى الرئيس، ليست مجرد تغيير في الموقف. يمكن للمدير أن يعبر عن آرائه الشخصية، بينما كل كلمة من الرئيس قد تهز السوق.
عندما يكون استقرار النظام المالي بأسره ضاغطاً على الأكتاف، قد تتحول "الابتكار" و"الاستكشاف" إلى ترف. لا يزال من غير المعروف ما إذا كانت العملات المشفرة هي فائدة كاملة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تخمينات حول رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد: كيف سيؤثر وولر على عالم العملات الرقمية؟
كتبه: ديفيد، شينتشاو تك فلو
العنوان الأصلي: وول ستريت & عالم العملات الرقمية، قد يتحدد المستقبل بيده.
لم يتبق سوى 9 أشهر على انتهاء ولاية باول، وقد أصبحت المناقشات حول من سيخلفه في منصب رئيس الاحتياطي الفيدرالي في ذروتها.
رئيس الاحتياطي الفيدرالي قد يكون أقوى منصب اقتصادي في العالم. يمكن لكلمة واحدة منه أن تسبب تقلبات شديدة في الأسواق المالية، وقرار واحد يمكن أن يؤثر على تدفقات تريليونات الدولارات. إن معدل الفائدة على الرهن العقاري الخاص بك، وعوائد سوق الأسهم، وحتى تقلبات الأصول المشفرة، كلها مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بقرارات هذا المنصب.
من هو الأكثر احتمالاً أن يكون الرئيس المقبل؟ بدأ السوق أيضًا في إعطاء إجابته.
في 7 أغسطس، ارتفعت احتمالية فوز كريستوفر والر، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي، على منصة كالش للتنبؤات من 16% في اليوم السابق إلى أكثر من 50%، متجاوزًا جميع منافسيه لأول مرة. على الرغم من تقلبات الاحتمالات لاحقًا، إلا أن والر ظل في المقدمة.
وفقًا لأحدث البيانات، تظهر Polymarket أن Waller لا يزال يتصدر بفرصة 35%، أعلى من المنافسين الشهيرين الآخرين Kevin Hassett و Kevin Warsh اللذين بنسبة 17%.
!
لماذا أصبح السوق فجأة متفائلاً بعضو الاحتياطي الفيدرالي الحالي البالغ من العمر 65 عامًا؟
قد توفر تقرير حديث من بلومبرغ بعض الأدلة: فريق مستشاري ترامب يعتقد أن وولر "مستعد لوضع السياسات بناءً على التوقعات وليس البيانات الحالية"، ولديه "فهم عميق لنظام الاحتياطي الفيدرالي".
الأهم من ذلك، أن وولر كان قد تم ترشيحه من قبل ترامب لعضوية الاحتياطي الفيدرالي في عام 2020. وفي اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 30 يوليو، قام وولر بنفسه بعمل شيء بارز للغاية:
هو وصوت آخر من المديرين، ميشيل باومان، ضد القرار، معتقدين أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس. هذه هي المرة الأولى منذ عام 1993 التي يعارض فيها مديران معًا قرار الإبقاء على أسعار الفائدة دون تغيير.
ما يحتاجه ترامب الآن هو رئيس الاحتياطي الفيدرالي الذي يمكنه دفع خفض أسعار الفائدة دون أن يُعتبر دمية في البيت الأبيض من قبل السوق؛ من هذه الزاوية، يبدو أن والر يتوافق تمامًا مع المتطلبات.
حاسة سياسية، اختيار الوقت للتعبير عن الموقف
لفهم Waller، يجب أن نبدأ من هذه الورقة المعارضة.
دعني أوضح الخلفية أولاً: يجتمع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) في الاحتياطي الفيدرالي 8 مرات في السنة لتحديد سعر الفائدة الأساسي في الولايات المتحدة. هذا السعر هو بمثابة الصمام الرئيسي للاقتصاد الأمريكي، حيث يحدد تكلفة الاقتراض بين البنوك، وبالتالي يؤثر على جميع أسعار الفائدة على القروض.
يجب على المشاركين التصويت جماعياً على تغييرات سعر الفائدة. على مدى عقود، كانت هذه التصويتات تمر بشكل شبه موحد. في ثقافة الاحتياطي الفيدرالي، يُعتبر التصويت علنًا ضد مقترح ما تحديًا لسلطة الرئيس.
اجتماع FOMC في 30 يوليو 2025 حساس للغاية.
احتفظ الاحتياطي الفيدرالي بمعدلات الفائدة ثابتة عند 4.25%-4.5% لمدة خمس مرات متتالية. في الوقت نفسه، يواصل ترامب الهجوم على باول يومًا بعد يوم على Truth Social قائلًا "لقد فات الأوان" و"غبي"، مطالبًا بخفض أسعار الفائدة على الفور لتحفيز الاقتصاد.
قبل أسبوعين من هذا الاجتماع، في 17 يوليو، ألقى والير خطابًا في جمعية تجار السوق النقدية بجامعة نيويورك، وكانت كلماته حادة جداً:
"كنت أقول دائمًا لزملائي الجدد أن الخطاب ليس رواية جريمة قتل غامضة - إخبار الجمهور مباشرة من هو القاتل هو مجرد إخبارهم بالنقطة الرئيسية."
محور هذه الخطبة هو بالتأكيد اعتقاده أن لجنة السوق الفيدرالية يجب أن تخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس؛ كما أشار باللوم إلى الاحتياطي الفيدرالي.
!
الإعلان علنًا، بشكل عام، لا يتماشى مع مدونة سلوك موظفي البنك المركزي. لكن قد تكون هذه هي اللحظة التي اختارها وولر بعناية، للقيام بمناورات سياسية.
نشر الآراء بشكل مسبق يمكن أن يجعل الأصوات المعارضة في الاجتماع الرسمي للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بعد أسبوعين تبدو وكأنها تستند إلى حكم مهني مدروس على المدى الطويل، بدلاً من الاستسلام لضغوط سياسية معينة.
في 30 يوليو، عندما صوت وولر وبوومان ضد إبقاء سعر الفائدة ثابتًا، كانت هذه بالفعل المرة الأولى منذ عام 1993 التي يعارض فيها اثنان من الأعضاء في الوقت نفسه، مما يجذب الانتباه بشكل واضح.
إشارات السوق تشير إلى أن هناك أصوات مختلفة عقلانية داخل الاحتياطي الفيدرالي؛ لكن من منظور ترامب وفريقه، يبدو أن هذا أقرب إلى تعبير واصطفاف من Waller.
الأكثر براعة هو أن وولر أعرب عن رأيه أيضًا بشأن سياسة التعريفات الحالية: "التعريفات هي زيادة فورية في مستوى الأسعار، ولن تسبب تضخمًا مستمرًا." أصبحت هذه العبارة بيانًا رمزيًا له تم الاستشهاد به من قبل وسائل الإعلام المختلفة.
ترجم هذه العبارة: المعنى الضمني لهذه الجملة هو:
إن الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب ستؤدي بالفعل إلى ارتفاع الأسعار، ولكن لفترة مؤقتة فقط. لذلك، لا ينبغي أن يكون خفض أسعار الفائدة مستبعدًا بسبب الرسوم الجمركية. من الواضح أن وجهة نظر والير لم تنتقد سياسة ترامب الجمركية، بل قدمت أيضًا أساسًا اقتصاديًا لتخفيض أسعار الفائدة.
استخدام نظرية اقتصادية لحل مشكلة سياسية؛ اختيار الوقت المناسب للتعبير عن موقف خفض الفائدة المتوافق مع الرئيس.
وزير المالية السابق، يتوقع هبوطًا اقتصاديًا ناعمًا
إذا كانت معارضة التصويت تُظهر حاسة وولر السياسية، فإن التنبؤ الصحيح باتجاه الاقتصاد يُظهر مستوى عالٍ من الكفاءة المهنية.
لنبدأ بالخلفية.
في يونيو 2022، وصلت نسبة التضخم في الولايات المتحدة إلى 9.1%، وهو أعلى مستوى لها منذ 40 عامًا. ماذا يعني هذا؟
إذا كنت قد ادخرت 10,000 دولار في بداية السنة، فإن القوة الشرائية ستبقى 9,000 دولار فقط بنهاية السنة. تضاعف سعر البنزين، وارتفع سعر البيض من 2 دولار إلى 5 دولارات.
!
يواجه الاحتياطي الفيدرالي خيارًا صعبًا. للحد من التضخم، يجب رفع أسعار الفائدة. سيؤدي رفع أسعار الفائدة إلى زيادة تكلفة القروض، مما يجعل الشركات غير راغبة في الاقتراض للتوسع، وعدم رغبة المستهلكين في الاقتراض لشراء المنازل أو السيارات، مما سيؤدي إلى تباطؤ الاقتصاد وانخفاض التضخم.
لكن المشكلة هي أن تأثير الدواء القوي قد يتسبب في مشاكل. تاريخياً، كل مرة يرفع فيها الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بشكل كبير، يحدث ركود اقتصادي.
في هذه الأثناء، اندلعت مناقشة علنية نادرة في عالم الاقتصاد.
على جانب واحد يوجد ثلاثة اقتصاديين بارزين: وزير المالية السابق في عهد كلينتون لاري سمرز، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي أوليفييه بلانشار، وعالم الاقتصاد من جامعة هارفارد توماس.
في يوليو، نشروا دراسة تفيد بأن الاحتياطي الفيدرالي لا يمكنه السيطرة على التضخم دون التسبب في ارتفاع "مؤلم" في معدل البطالة. لخفض التضخم، من الضروري أن يرتفع معدل البطالة. هذه هي قوانين الاقتصاد، مثل قوانين الفيزياء.
حساب فريق سامرز هو أنه يجب خفض التضخم من 9% إلى 2%، ويجب أن يرتفع معدل البطالة إلى 6% على الأقل. وهذا يعني أن ملايين الأشخاص سيفقدون وظائفهم.
لكن وولر لا يوافق.
في 29 يوليو، نشر مع الاقتصادي في الاحتياطي الفيدرالي أندرو فيغورا ورقة بعنوان "ما الذي تخبرنا به منحنى بيفريج حول احتمال الهبوط الناعم؟"، متحدياً مباشرة استنتاجات فريق سمرز.
!
وجهة نظر وولر الأساسية هي أن هذه المرة مختلفة، لأن الوباء تسبب في تشويه غير مسبوق في سوق العمل.
يتقاعد الكثير من الناس مبكرًا، ولا يرغب الكثيرون في العمل بسبب الوباء. وهذا أدى إلى ارتفاع كبير في عدد الوظائف الشاغرة؛ ليس لأن الاقتصاد حقيقيًا ساخنًا ويبحث عن موظفين في كل مكان، ولكن لأن عدد الأشخاص المستعدين للعمل قد انخفض.
خلاصة البحث هي: الهبوط الناعم هو "نتيجة معقولة"، ويمكن للولايات المتحدة أن تعيد التضخم إلى طبيعته مع ارتفاع طفيف في معدل البطالة.
في 1 أغسطس، رد سمرز وبلانشارد بسرعة، قائلين إن ورقة والر "تحتوي على استنتاجات مضللة وأخطاء وأخطاء في الحقائق".
عادة ما يتحدث مسؤولو البنك المركزي بحذر، ويعطي العلماء أهمية للأدب. لكن هذه المرة، كان الطرفان يتحدثان بجدية، وكأن كلاهما يحاول الدفاع عن صحة نظريته الاقتصادية.
السوق بالطبع يقف إلى جانب سامرز. بعد كل شيء، هو وزير مالية سابق، وبلانشاد كان كبير الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي. بينما وولر ليس سوى عضو في الاحتياطي الفيدرالي.
في الأشهر الثمانية عشر القادمة، أصبحت مسابقة علنية للتحقق والمراهنة.
في نهاية عام 2022، بدأت أسعار السلع في الانخفاض. في بداية عام 2023، انخفضت ضغوط سلسلة التوريد. قام الاحتياطي الفيدرالي بالفعل برفع أسعار الفائدة بشكل كبير، من حوالي 0% إلى 5.5%.
الجميع ينتظرون ما إذا كانت موجة البطالة ستأتي، لكن النتيجة كانت غير متوقعة.
بحلول نهاية عام 2024، انخفض معدل التضخم إلى أقل من 3%، بينما بلغ معدل البطالة 3.9% فقط. لم يكن هناك ركود، ولم تكن هناك عمليات تسريح جماعي.
في سبتمبر 2024، قام وولر وفيغورا بتحديث ورقتهم البحثية، حيث أضافوا حرف "s" إلى العنوان - من "الهبوط السلس" إلى "الهبوط السلس" (Soft Landings)، مما يوحي بأن هذا ليس مصادفة، بل يمكن تكراره.
فاز وولر بهذه الرهانات.
أثبتت المناقشات الأكاديمية أيضًا أن والير لديه القدرة على تحدي السلطة واتخاذ قرارات مستقلة؛ وهذا الأمر له قيمة أكبر لفريق ترامب. ما يرونه هو شخص يجرؤ على تحدي التيار السائد ويؤمن بمرونة الاقتصاد الأمريكي.
المفكرون من الغرب الأوسط، يتحدون واشنطن
يختلف والر عن معظم الأشخاص الذين يشغلون مناصب في الاحتياطي الفيدرالي، حيث لديه مسار مهني فريد.
ولد وولر في عام 1959 في مدينة نبراسكا ، وهي مدينة صغيرة تضم 7000 نسمة. قضى طفولته في داكوتا الجنوبية ومينيسوتا ، وهما ولايتان زراعيتان في وسط الغرب الأمريكي ، بعيدًا عن مركز المال على الساحل الشرقي.
تُشغل مقاعد مجلس الاحتياطي الفيدرالي عادةً من قبل نوع واحد من الأشخاص: خريجي الجامعات من رابطة اللبلاب، الذين عملوا في وول ستريت، أو الذين شغلوا مناصب في الحكومة في واشنطن. وغالبًا ما يتحدثون نفس اللغة ويشتركون في رؤية مماثلة للعالم.
من الواضح أن Waller لا ينتمي إلى تلك الفئة.
كان نقطة انطلاق والر هي جامعة بيميدجي الحكومية، حيث حصل على درجة البكالوريوس في الاقتصاد؛ ولكن قد لا تكون قد سمعت حتى عن هذا المكان الواقع في شمال مينيسوتا، حيث يمكن أن تصل درجات الحرارة في الشتاء إلى 30 درجة تحت الصفر.
قد يكون مثل هذا البيئة النامية أكثر سهولة لرؤية أمريكا الحقيقية، وكذلك أولئك الذين يعيشون في المدن الصغيرة، ويشترون المنازل والسيارات عن طريق القروض، ويقلقون بشأن العمل والأسعار.
في عام 1985، حصل والر على درجة الدكتوراه في الاقتصاد من جامعة ولاية واشنطن، وبدأ مسيرته الأكاديمية الطويلة.
أولاً كانت جامعة إنديانا، ثم جامعة كنتاكي، وأخيرًا جامعة نوتردام؛ لقد كان يدرس ويقوم بالبحث لمدة 24 عامًا. أما ما كان يبحث فيه وولر فهو نظرية النقود، وهي واحدة من أكثر فروع الاقتصاد تجريدًا.
هذه الدراسة من الواضح أنها لن تجعلك على التلفاز، ولن تجعلك نجمًا اقتصاديًا، لكنها قد تكون مفيدة في الأوقات الحرجة. في عام 1996، كتب وولر وآخرون ورقة بعنوان "استقلالية البنك المركزي، والسلوك الاقتصادي، والمدة المثلى".
!
تبحث هذه الورقة في مسألة عملية وملائمة: ما هي مدة ولاية محافظ البنك المركزي؟
الاكتشاف الرئيسي في الورقة هو: إذا كانت مدة الولاية قصيرة جداً (مثل سنتين)، فإن محافظ البنك المركزي سيستسلم للضغوط السياسية لأنه يريد أن يُعاد تعيينه. إذا كانت مدة الولاية طويلة جداً (مثل 14 سنة)، فقد ينفصل عن الواقع ولا يكون مرناً بما يكفي.
بعد 25 عامًا، تحولت هذه الورقة النظرية إلى دليل عملي.
في عام 2020، عندما انتقد ترامب الاحتياطي الفيدرالي علنًا وطالب بخفض أسعار الفائدة، واجه وولر الذي انضم للتو إلى الاحتياطي الفيدرالي خيارًا: إما الانصياع التام أو المواجهة التامة؟
اختار الطريق الثالث: في بعض الأحيان دعم خفض أسعار الفائدة، مثل التصويت ضد في استفتاء يوليو 2025؛ لكن يجب أن تكون الأسباب مهنية، وليس بسبب ضغط الرئيس علينا لخفض أسعار الفائدة.
هذا الإحساس الدقيق بالتوازن، الذي لا يكون مستقلاً تمامًا لدرجة تجاهل الواقع السياسي، ولا معتمدًا لدرجة فقدان الحكم المهني، هو بالضبط ما درسه قبل أكثر من 20 عامًا.
بعبارة أخرى، وولر يتنقل بين الاحتياطي الفيدرالي، وليس بناءً على الحدس أثناء السير على الحبل المشدود، بل لديه مجموعة من النظريات المتوازنة التي تم التحقق منها أكاديميًا.
وقبل أن ينضم إلى الاحتياطي الفيدرالي، كان وولر قد خاض "ساحة التدريب" لمحاربة الوحوش والترقية.
الاحتياطي الفيدرالي ليس هيئة واحدة، بل يتكون من مجلس في واشنطن و 12 بنك احتياطي إقليمي. كل بنك احتياطي إقليمي لديه قسم أبحاث خاص به وتوجهات سياسة خاصة.
في عام 2009، غادر وولر البالغ من العمر 50 عامًا الأوساط الأكاديمية وانضم إلى الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس كمدير للبحث، حيث عمل لمدة 11 عامًا. كان وولر يدير قسم بحث يضم أكثر من 100 شخص، وتضمنت مهامه اليومية تحليل البيانات الاقتصادية، وإعداد تقارير السياسة، والتحضير لاجتماعات لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية.
ما غير مساره المهني حقاً هو ترشيحه من قبل ترامب لدخول مجلس الاحتياطي الفيدرالي في عام 2019.
هذه الترشيحات بحد ذاتها مثيرة للجدل. كما كانت عملية تأكيد والير غير سلسة، حيث تساءل أعضاء مجلس الشيوخ الديمقراطيون عن استقلاليته، بعد كل شيء هو مرشح ترامب. بينما كان أعضاء مجلس الشيوخ الجمهوريون قلقين من أنه أكاديمي للغاية وغير "مخلص" بما فيه الكفاية.
في 3 ديسمبر 2020 ، وافق مجلس الشيوخ على تعيينه بفارق ضئيل 48:47 ، وهو أحد أقرب النتائج في السنوات الأخيرة. انضم والير إلى أعلى صناع القرار في الاحتياطي الفيدرالي عن عمر يناهز 61 عامًا ، وهو أكبر سناً من معظم الأعضاء. ولكن هذا أصبح ميزة.
تُعتبر مسارات معظم أعضاء مجلس الاحتياطي الفيدرالي متوقعة: الجامعات المرموقة → وول ستريت / الحكومة → الاحتياطي الفيدرالي. يدخلون مركز السلطة في الأربعينيات من أعمارهم، مما يمنحهم الوقت الكافي لبناء الشبكات وتعلم قواعد اللعبة.
وولر مختلف. لقد قضى 24 عامًا في الأوساط الأكاديمية و11 عامًا في الاحتياطي الفيدرالي، حتى بلغ 61 عامًا قبل أن يأتي إلى واشنطن.
بالمقارنة مع الأعضاء الآخرين، ليس لدى والر الكثير من الأعباء، ولا يدين لول ستريت بأي شيء؛ كما أنه قضى وقتًا في الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس، ويعلم أن الاحتياطي الفيدرالي ليس كتلة واحدة، حيث يتم تحمل الأصوات المختلفة وأحيانًا يتم تشجيعها.
عندما يقيّم فريق ترامب من يمكنه أن يحل محل باول، فإنهم ربما يرون هذه الصفات بالضبط:
شخص في سن كافٍ ولا يحتاج لإثبات شيء؛ شخص لديه حكم مستقل، لكنه يعرف كيف يعبر داخل النظام.
فائدة للعملات المشفرة؟
إذا أصبح والير فعلاً رئيس الاحتياطي الفيدرالي، ما هي الفوائد التي ستترتب على ذلك؟
كانت ردود الفعل الأولى في السوق هي أن وولر سيقوم بخفض سعر الفائدة. على أي حال، لقد صوت ضد خفض سعر الفائدة في يوليو. كما أن ترامب كان يطالب بأسعار فائدة أقل.
لكن عند النظر بعناية إلى سجله، تكون الحالة أكثر تعقيدًا.
في عام 2019، عندما كانت الاقتصاد قويًا، دعم والر خفض أسعار الفائدة. في عام 2022، عندما ارتفعت التضخم، دعم الزيادة الحادة في أسعار الفائدة. في عام 2025، عاد مرة أخرى لدعم خفض أسعار الفائدة…
يبدو أن مبادئه واضحة أيضًا، إذا كان يجب التخفيف، فإنه سيتخفف، وإذا كان يجب التشديد، فإنه سيتشدد. إذا أصبح رئيسًا، فقد تكون سياسة أسعار الفائدة أكثر "مرونة"، وقد لا تتبع بالضرورة قواعد ترامب بطريقة آلية، بل سيتم تعديلها بسرعة وفقًا للظروف الاقتصادية.
لكن الاختلاف الحقيقي لوالر قد لا يكمن في السياسة النقدية التقليدية، بل في كيفية نظره إلى الأشياء الجديدة مثل العملات المشفرة والعملات المستقرة.
في 20 أغسطس، عندما سُئل وولر عن كيفية استجابة الاحتياطي الفيدرالي للابتكار المالي، قال "لا داعي للقلق بشأن ابتكار الأصول الرقمية"؛ وفي مؤتمر العملات المستقرة في كاليفورنيا في فبراير من هذا العام، أشار إلى أن العملات المستقرة هي "أصول رقمية مصممة للحفاظ على قيمة مستقرة مقارنة بالعملة الوطنية."
!
لاحظ أنه يؤكد على العلاقة مع العملات الوطنية، وليس شيئًا مستقلًا عن نظام العملات. قد يؤدي هذا الاختلاف في وجهات النظر إلى تحول جذري في السياسات.
الآن، موقف الولايات المتحدة من الأصول الرقمية دفاعي، حيث يثير القلق من غسل الأموال، والقلق من الاستقرار المالي، والقلق من حماية المستثمرين؛ التركيز التنظيمي هو على "التحكم في المخاطر".
يعارض وولر بشكل قاطع العملات الرقمية للبنوك المركزية، ويعتقد أنه "ليس من الواضح ما هي مشكلة الفشل السوقي التي يمكن أن تحلها في نظام المدفوعات الأمريكي"، لكنه يدعم طريقًا آخر: السماح للعملات الثابتة الخاصة بالابتكار وتحمل وظيفة الدولار الرقمي.
لكن كل هذه الافتراضات مبنية على فرضية أن والير يمكنه تحمل الضغط.
لم يختبر أزمة مالية حقيقية. عندما انهار ليهمان في عام 2008، كان يدرس. وعندما أفلس FTX في عام 2022، كان قد انضم مؤخرًا إلى الاحتياطي الفيدرالي ولم يكن بعد من صناع القرار الرئيسيين.
من المدير إلى الرئيس، ليست مجرد تغيير في الموقف. يمكن للمدير أن يعبر عن آرائه الشخصية، بينما كل كلمة من الرئيس قد تهز السوق.
عندما يكون استقرار النظام المالي بأسره ضاغطاً على الأكتاف، قد تتحول "الابتكار" و"الاستكشاف" إلى ترف. لا يزال من غير المعروف ما إذا كانت العملات المشفرة هي فائدة كاملة.