لم يتم كسر حجر الزاوية في السوق الصاعدة! تدرج الرمادي:九月调整属健康,加密资产将突破前高

أصدرت أبحاث غرايسكيل (Grayscale Research) مؤخرًا تقريرًا يشير إلى أن تصحيح سوق التشفير في سبتمبر 2025 هو مجرد ظاهرة قصيرة الأجل، حيث يدعم السوق العديد من العوامل مثل تحسين السيولة الكلية، ووضوح الإطار التنظيمي، والابتكار التكنولوجي، مما يدفعه نحو جولة جديدة من الذروة. تستند هذه التقديرات إلى تحليل نظامي للدوافع الأساسية للسوق الصاعدة الحالية، مع التأكيد بشكل خاص على دور دورة خفض أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وتوسيع وظائف ETP (المنتجات المتداولة في البورصة) للتشفير، والتقدم التشريعي.

📊 البيئة الكلية: أصبح التيسير النقدي حجر الزاوية

أعاد الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة في سبتمبر 2025، حيث خفض سعر الفائدة الفيدرالي بمقدار 25 نقطة أساس إلى 3.75%-4.00%، وأشار إلى أنه قد يتم خفض الفائدة مرة أو مرتين إضافيتين قبل نهاية العام. هذا التحول في السياسة خفض بشكل كبير تكاليف رأس المال، وضعف سعر الدولار، مما خلق بيئة مواتية للأصول عالية المخاطر مثل التشفير. تظهر البيانات التاريخية أن سوق التشفير غالبًا ما تظهر أداءً قويًا خلال دورات خفض الفائدة: شهدت البيتكوين ارتفاعًا في الأسعار بعد خفض الفائدة، ولكن يجب الحذر من التقلبات القصيرة الأجل التي قد تسببها مراكز الرفع المالي العالية (مثل العقود غير المغطاة لبيتكوين التي تجاوزت 220 مليار دولار، حيث تتركز نقاط التسوية الرئيسية بين 104,500 دولار و124,000 دولار). بالإضافة إلى ذلك، من المتوقع أن تستمر التيسيرات المنسقة من البنوك المركزية العالمية (مثل البنك المركزي الأوروبي) في ضخ السيولة، مما يدفع الأموال من صناديق سوق المال (التي تصل قيمتها إلى 7.4 تريليون دولار) نحو الأصول المشفرة.

⚖️突破 التنظيم: من الغموض إلى النظام

توضيح التنظيم هو ركيزة أساسية أخرى تؤكد عليها غراي سكيل. في عام 2025، حققت الهيئات التنظيمية الأمريكية عدة اختراقات:

• تسريع الموافقة على ETP: وافقت SEC على أول ETP للعملات المشفرة المتعددة (يغطي BTC و ETH و XRP و SOL و ADA) وأطلقت معايير إدراج عامة، مما يبسط عملية الامتثال لمنتجات العملات البديلة. وأكدت اللجنة هستر بيرس أن القواعد الجديدة تهدف إلى تقليل "الفوضى" في عملية الموافقة، وتوفير طريق واضح للتمويل المؤسسي.

• توقعات تنفيذ وظيفة Staking: قدمت Grayscale اقتراحًا لزيادة وظيفة Staking في صندوق Ethereum الخاص بها، وإذا تم الموافقة عليه، يمكن للمستثمرين الحصول على عائد سنوي إضافي بنسبة 3%-5% من خلال ETP، مما يجذب المزيد من رأس المال طويل الأجل (مثل صناديق التقاعد وأموال التأمين). هونغ كونغ في هذا المجال أكثر تقدمًا، حيث قد يدعم إطارها التنظيمي Staking لصندوق Ethereum ETF أولًا.

• التقدم التشريعي: التعاون الثنائي للحزبين في مجلس الشيوخ يدفع مشروع قانون "قانون هياكل سوق التشفير"، يركز المسودة على تقسيم الولاية على الرموز، تنظيم منصات التداول وتدابير مكافحة التمويل غير القانوني، ومن المتوقع أن يصبح قانونًا بحلول نهاية عام 2025. سيوضح هذا القانون تقسيم المسؤوليات بين SEC و CFTC، مما يقلل من عدم اليقين السياسي.

🚀 الابتكار التكنولوجي والمؤسسية: تعزيز الدعم الهيكلي

تختلف هذه الجولة من السوق الصاعدة عن نمط القيادة الشعبية السابق، حيث تشكل رأس المال المؤسسي وترقية التقنية دعماً للقيمة العميقة:

• حجم حيازة المؤسسات: حتى سبتمبر 2025، تمتلك خزائن الأصول الرقمية العامة (DATs) أكثر من 1 مليون BTC (تشكل 5% من العرض المتداول)، و4.9 مليون ETH (تشكل 4%)، و8.9 مليون SOL. حصلت MicroStrategy وغيرها من المشاركين الأوائل على ميزة نادرة، بينما دخل السوق الحالي في مرحلة "تنافس اللاعبين"، حيث تميل الأموال بشكل أكبر نحو الأصول الكبيرة. وقد توسع الطلب على تخصيص خزائن الشركات من البيتكوين ليشمل الإيثريوم وSolana وغيرها من الأنظمة البيئية، مثل Forward Industries التي جمعت 1.65 مليار دولار لخزينة SOL.

• تمكين الترقية التقنية: بعد إكمال ترقية "Pectra" على الإيثيريوم، انخفضت رسوم معاملات Layer2 بنسبة 90%، وعادت القيمة الإجمالية المقفلة في DeFi (TVL) إلى أكثر من 47 مليار دولار. أدى آلية EIP-1559 إلى خفض معدل تضخم الإيثيريوم السنوي إلى 0.5%، مما يقترب من حالة الانكماش؛ في الوقت نفسه، تجاوزت القيمة الإجمالية المقفلة في اقتصاد إعادة الرهان EigenLayer 15 مليار دولار، مما يوفر تدفقات متعددة من العوائد لحامليها. تعزز هذه التقدمات من خصائص الإيثيريوم كـ "أصل يولد العوائد"، مما يتماشى مع احتياجات المؤسسات للعوائد المستدامة.

• نضوج هيكل السوق: انخفضت تقلبات البيتكوين من 65% إلى 50%، وتجاوزت العقود المفتوحة في سوق المشتقات 40 مليار دولار، مما يدل على زيادة نسبة استراتيجيات الاحتفاظ على المدى الطويل من قبل المؤسسات، وتعزيز القدرة على تحمل المخاطر في السوق.

⚠️ تنبيه المخاطر: التقلبات قصيرة الأجل والتحديات طويلة الأجل

على الرغم من الاتجاه الإيجابي العام، لا يزال يتعين على المستثمرين الانتباه إلى المخاطر المحتملة:

• فجوة تنفيذ السياسة: لا يزال هناك متغيرات في الموافقة النهائية من SEC على Staking، وإذا تم تشديد التنظيم فقد يعيق الابتكار في وظائف ETP.

• مخاطر فقاعة الرافعة المالية: تتركز المراكز ذات الرافعة المالية العالية في مجال العملات الرقمية البديلة، وإذا انخفض السعر دون الدعم الرئيسي (مثل انخفاض ETH دون 3,800 دولار)، فقد يؤدي ذلك إلى تصفية متسلسلة.

• مفاجآت ماكرو: ارتفاع أسعار الطاقة أو النزاعات الجيوسياسية قد تعكس مسار التضخم، مما يجبر الاحتياطي الفيدرالي على تعديل وتيرة خفض الفائدة.

• ثغرات تقنية: أدت هجمات القراصنة في النصف الأول من عام 2025 إلى خسائر في الأصول تتراوح بين 20-30 مليار دولار، ولا يزال من الضروري تعزيز الحفظ المتوافق وإدارة التوقيعات المتعددة.

💎 الاستنتاج: قد تكون فرصة تصحيح أو توزيع، منطق السوق الصاعدة لم يتغير

تستند التوقعات المتفائلة لشركة Grayscale للربع الرابع من عام 2025 إلى تآزر ثلاثة عوامل: الاقتصاد الكلي، والتنظيم، والتكنولوجيا. تُظهر أنماط الدورة التاريخية أن ذروة أسعار البيتكوين بعد الانقسام (أبريل 2024) عادة ما تحدث بعد 12-18 شهرًا، أي في أواخر عام 2025 أو أوائل عام 2026. السوق الحالي في مرحلة "السوق الصاعدة"، حيث تقود ETH، ولم تشهد العملات البديلة بعد ارتفاعًا عامًا. إذا تم تنفيذ المحفزات التنظيمية في الوقت المحدد (مثل الموافقة على ETP للتخزين)، قد تؤدي تدفقات الأموال إلى دفع السوق نحو تحقيق مستويات قياسية جديدة في نهاية الربع الرابع حتى أوائل عام 2026. يمكن للمستثمرين الانتباه إلى فرص التوزيع التدريجي خلال التصحيح، ولكن يجب إدارة الرافعة المالية بشكل صارم، مع تفضيل الأصول التي تتمتع بدعم تقني جوهري وحيازة مؤسسية.