الأسواق في وضع المخاطر الكاملة: بيع العملات الرقمية وسط رياح معاكسة ماكرو ونمو هائل بالقرب من النوايا

المصدر: Blockworks العنوان الأصلي: الأسواق في وضع تجنب المخاطر بالكامل الرابط الأصلي: https://blockworks.co/news/markets-in-full-risk-off-mode

نظرة عامة على السوق

تراجعت الأسواق يوم الاثنين وسط تجدد عدم اليقين بشأن تخفيضات أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي، وأرقام أضعف في الاقتصاد الحقيقي، وتوسيع الخطاب الذي يشير إلى أننا في “فقاعة الذكاء الاصطناعي”. انخفض مؤشر S&P 500 وناسداك 100 بنسبة 1% و1.1%، على التوالي، تحت ضغط ضعف قطاع التكنولوجيا. كما انخفض الذهب بنسبة 1.4%، في حين انخفض البيتكوين بنسبة 2.3% ليجلس الآن فوق 90,000 دولار.

كان يومًا يتم فيه تجنب المخاطر عبر جميع القطاعات، مع وجود كل قطاع رئيسي تقريبًا في المنطقة الحمراء باستثناء عمال تعدين البيتكوين، الذين حققوا مكاسب متواضعة بنسبة +1.0%. كانت أكثر الأماكن تضررًا هي رموز L2 (−6.1%) ونظام سولانا (−5.6%)، التي تأثرت بالتخفيضات الأوسع في DeFi. كانت L1s (−2.3%) تتبع الاتجاه نحو الأسفل بنفس الوتيرة تقريبًا، في حين كانت AI (-2.6%) وDePin (-2.7%) وRWAs (-3.2%) في حالة أسوأ بشكل طفيف.

!

لم تستطع أي من المؤشرات الرئيسية الصمود على مدار أسبوع واحد، مما يبرز وضع العملات المشفرة كأكثر فئة أصول مرنة في ظل تصاعد الرياح المعاكسة الكلية. تراجعت عملة BTC بنسبة 13% خلال هذه الفترة، مع الحفاظ على أفضل أداء بين استثمارات العملات المشفرة. تتدهور الأساسيات الشبكية، حيث تراجعت مؤشر REV بنسبة 13.3% بينما انخفضت رموز نظام إيثيريوم وسولانا بنسبة 25-30%.

!

عندما تصبح الدولارات نادرة، فإن أكثر فئات الأصول المضاربة، وعلى رأسها العملات المشفرة، تتعرض دائمًا لأقسى وأسرع الضغوط. مثال على ضغط السيولة هو اتساع الفارق الإيجابي (SOFR > EFFR) والذي يعد علامة على انخفاض مستويات النقد في أسواق المال الليلية. هذا يعني أنه عندما يصبح النقد نادرًا، يصبح الناس يائسين بما يكفي لدفع أكثر من سعر الاحتياطي الفيدرالي للحصول على الدولارات بين عشية وضحاها.

!

تظل المواضيع الكلية الأوسع مشدودة. مع حل إغلاق الحكومة، يجب أن توفر سحوبات TGA بعض الإغاثة من السيولة مع إعادة فتح الحكومة. يستمر النقاش حول انتهاء QT ومدى زيادة توسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي في السيولة ودعم الأصول ذات المخاطر. في البيانات الأساسية، سجلت أرباح Nvidia يوم الأربعاء، وسيصدر تقرير الوظائف المتأخر لشهر سبتمبر يوم الخميس بعد إغلاق الحكومة لمدة ستة أسابيع.

تحديث السوق

شهدت صناديق Bitcoin ETF تدفقات كبيرة للخارج في نوفمبر، مع خروج حوالي $3 مليار على مدى الأسابيع الثلاثة الماضية حيث قام المستثمرون المؤسسيون بتقليص المخاطر وسط ضعف الاقتصاد والضغط على السيولة. شهدت صناديق ETH ETF تدفقات خارجة تبلغ حوالي 1.2 مليار دولار على مدى الأسابيع الثلاثة الماضية. في غضون ذلك، استقطبت صناديق Solana ETF ما يقرب من $650 مليون، مدفوعة بإطلاق صناديق ETF جديدة.

!

حتى الشركات الكبرى التي تحتفظ ببيتكوين مثل الشركات الرائدة في خزائن البيتكوين تعاني تحت الضغط، حيث انخفضت نسب المNAV إلى أقل من 1.0، وتُتداول الآن بحوالي 0.9x، وهو عكس صارخ من العلاوات التي كانت تتراوح بين 2-3x في الارتفاع المبكر لعام 2025. جميع الشركات الأخرى التي تحتفظ ببيتكوين تُتداول الآن بشكل مادي أقل من NAV، حيث تتراوح نسب المNAV من 0.7x إلى ما يقرب من 0.4x.

!

تراجعت وتيرة تراكم الخزائن المشفرة للشركات بشكل كبير في نوفمبر في ظل تقليص العوائد على الأسهم التي تحد من جمع الأموال للشراء. تثير الزخم المتلاشي تساؤلات حول ما إذا كانت الخصومات المستمرة على القيمة الصافية للأصول المدارة ستدفع هذه الشركات لبيع الأصول المشفرة.

!

لا يتمتع عمال تعدين البيتكوين بأفضل حال، حيث انهار سعر الهاش إلى ~$38 لكل PH/s بينما يرتفع معدل الهاش للشبكة مرة أخرى إلى 1,100 EH/s على الرغم من انخفاض أسعار BTC. النقطة المضيئة الوحيدة هي زيادة التقلبات التي تدفع نشاط الشبكة أعلى، مما يدفع الرسوم إلى ~1.2% من مكافآت الكتل، ارتفاعًا من أدنى مستوياتها البالغة 0.5% في الشهر الماضي.

!

تظل التدفقات النقدية للعمال مرتبطة بانخفاض سعر هاش BTC، مما أدى إلى بيع لمدة أسبوع تقريبًا بنسبة 17%. وقد تم تضخيم الانخفاض بسبب زيادة الحديث عن “فقاعة الذكاء الاصطناعي”، حيث انخفض مؤشر الذكاء الاصطناعي بحوالي 20%. نحن نرى أن ذلك ضجيج، حيث يقدم الانخفاض فرصة مع تحول العمال إلى لاعبين حاسمين في بنية الذكاء الاصطناعي.

النوايا القريبة: مركز السيولة عبر السلاسل

تم تقديم منتج Near Intents كجزء من البروتوكول الأساسي Near في نوفمبر 2024. للتوضيح، النوايا هي نوع من الطلبات حيث يحدد المستخدم نتيجة مرغوبة، بدلاً من مسار تنفيذ محدد. هذا النوع من الطلبات يكلف وكالات خارجية، يُشار إليها باسم “الحلّالون” أو “المعبئون”، بتحديد بعض المعاملات التي تعيد النتيجة المرغوبة، عادةً مقابل رسوم. من خلال الاستفادة من مجموعة تجريد سلسلة Near وشبكة حلّال النوايا، يسمح Near Intents بتداول مئات الأصول عبر سلاسل مختلفة من حساب واحد أو بواسطة أي وكيل، دون الحاجة إلى جسر أو تغليف الأصول.

بعد نمو شهري ثابت ولكن بطيء، كان أكتوبر شهر الانطلاق لـ Near Intents. قامت البروتوكول بمعالجة 1.72 مليار دولار في حجم المعاملات في أكتوبر، بزيادة قدرها 256% على أساس شهري. لقد تجاوز نوفمبر ذلك بالفعل مع 2.19 مليار دولار في حجم المعاملات اعتبارًا من 17 نوفمبر، مما يضع Near Intents على المسار الصحيح لتسوية ما يقرب من $4 مليار هذا الشهر.

!

عند النظر إلى الرسوم، فإن النمو خلال الشهرين الماضيين أكثر دراماتيكية. لقد حقق Near Intents إيرادات قدرها 4.09 مليون دولار في نوفمبر 2025، متجاوزاً 3.95 مليون دولار من الرسوم التراكمية منذ البداية حتى أكتوبر 2025، مع بقاء حوالي أسبوعين في الشهر. إذا استمرت مستويات النشاط الحالية، فإن Near Intents في طريقه لتحقيق حوالي $7 مليون دولار في الرسوم في نوفمبر.

!

كان المحفز الرئيسي لنمو Near Intents الأسي في الأشهر الأخيرة هو دعمها لزكاش ودمجها مع زاشي. زاشي، المحفظة المحمولة الأكثر شعبية لزكاش، تتيح للمستخدمين إجراء تبادلات غير مركزية عبر سلاسل من أصول تشفير أخرى إلى ZEC داخل المحفظة. يفتح تحديث حديث لدمج Near Intents التبادلات الخاصة، مما يسمح للمستخدمين بتحويل أي أصل مدعوم من Near (مثل BTC، ETH، USDC) إلى ZEC محمي. سابقًا، كانت زاشي تدعم فقط التبادلات إلى عنوان شفاف، مما يتطلب من المستخدمين حماية ZEC الخاص بهم يدويًا بعد ذلك. علاوة على ذلك، فإن التبادل من ZEC إلى أصول أخرى كان سيعيد استردادًا صغيرًا إلى عنوان شفاف حتى لو تم تنفيذه من عنوان محمي، مما يثبت رابطًا بين كلا العنوانين. مع التحديث الأخير، تم إصلاح هذه المشكلة الآن.

يوضح الحجم التراكمي لنوايا القرب حسب الأصول منذ 1 سبتمبر 2025 أن ZEC هو الأصل الأكثر تبادلاً بعد USDT و USDC، مع $569 مليون في الحجم التراكمي. سؤال رئيسي هو ما إذا كانت الزيادة الأخيرة في نشاط نوايا القرب هي تأثير مؤقت لطلب شراء ZEC أو بداية نمو أكثر ديمومة. يمكن أن تؤدي الزيادة في الاهتمام في النهاية إلى تكوين قاعدة مستخدمين أكثر استقرارًا للتبادل بدون إذن عبر مجموعة أوسع من سلاسل الكتل والأصول.

!