#NonfarmPayrollsBeatExpectations

صدمة وظائف سبتمبر غير الزراعية في السوق: وظائف قوية، زيادة في البطالة، واحتفاظ الاحتياطي الفيدرالي بموقفه
أدى تقرير الوظائف لشهر سبتمبر إلى تغيير كبير في التوقعات السوقية في الوقت الحقيقي.

+119K وظيفة أضيفت مقابل توقعات 50K وهي مفاجأة إيجابية واضحة. في الوقت نفسه، قفز معدل البطالة بشكل غير متوقع إلى 4.4%. هذه المتناقضة هي بالضبط السبب وراء استجابة السوق المتوترة وغير المؤكدة بدلاً من أن تكون متفائلة بشكل واضح. تشير قوة التوظيف إلى المرونة، ولكن ارتفاع معدل البطالة يشير إلى أن التراخي يتزايد بهدوء تحت السطح.
النتيجة الفورية هي تحول كبير في توقعات السياسة. لقد انخفضت احتمالات خفض سعر الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر الآن إلى حوالي 40%، مما يجبر الأسواق على إعادة تسعير مسار الأسعار بالكامل نحو الأعلى مرة أخرى. لم يمنح هذا التقرير الاحتياطي الفيدرالي إشارة التباطؤ الواضحة التي يحتاجها للتحول بثقة - والأصول ذات المخاطر تستجيب وفقًا لذلك.
أثرت رواية "الهبوط الناعم" بشكل سلبي مع هذا التقرير. لم يكن هذا إعدادًا نظيفًا ومتفائلًا. نعم، تجاوزت خلق الوظائف التوقعات، لكن ارتفاع البطالة يظهر أن الطلب على العمالة لم يعد شديدًا كما كان. هذه الإشارة المزدوجة تبقي كلًا من مخاطر التضخم ومخاطر الركود حية في الوقت نفسه، وهو أكثر بيئة ماكرو غير مريحة للمستثمرين.

توقعات السياسة المرتفعة لفترة أطول عادت الآن بقوة إلى الطاولة. الاحتياطي الفيدرالي لا يتبع متغيرًا ضعيفًا واحدًا - بل ينظر إلى الاتجاهات. الرقم +119K يخبر صانعي السياسة أن الاقتصاد لا يزال يستوعب السياسة التقييدية دون أن ينكسر. ذلك يمنح الاحتياطي الفيدرالي الغطاء لتأجيل التخفيضات حتى مع ارتفاع معدل البطالة بشكل طفيف. الظروف المالية تشدد مرة أخرى marginally ، وتقييمات الأسهم معرضة مرة أخرى لضغوط الأسعار.
لا يزال سوق السندات يفتقر إلى تأكيد لدورة صعود حقيقية. عادة ما يكون ارتفاع البطالة داعمًا للسندات الحكومية، ولكن المفاجآت الإيجابية المستمرة في نمو الوظائف تمنع حدوث انتعاش مستدام. هذا يبقي السندات محاصرة في نظام تقلبات عالية حيث يعيد كل تقرير عن مؤشر أسعار المستهلك أو الأجور أو وظائف القطاع غير الزراعي تشكيل المنحنى بشكل عنيف. توقع انتعاشات حادة عند البيانات الضعيفة وارتدادات سريعة عند أي مفاجأة إيجابية.

تتعامل الأسهم مرة أخرى مع مشكلة "الأخبار الجيدة السيئة". في هذه المرحلة من الدورة، تؤخر البيانات الاقتصادية الجيدة تخفيضات الأسعار وتدفع بالعوائد إلى الأعلى، مما يضغط على التقييمات. البيانات السيئة تثير مخاوف الركود وتضغط على الأرباح. هذه هي أسوأ إعداد ممكن للاختراقات الواسعة والدائمة في المؤشرات، ويفضل بشدة التداول قصير الأجل على التمركز السلبي طويل الأجل.

من المحتمل أن تظل القيادة السوقية ضيقة وانتقائية بدلاً من أن تكون واسعة النطاق. في هذا المناخ، يجب أن تستمر القوة النسبية في تفضيل النمو الدفاعي، ومولدات التدفق النقدي الحر القوية، والشركات التي تملك قوة تسعير، والشركات التي تحمل مخاطر إعادة تمويل منخفضة. من ناحية أخرى، تظل الشركات التقنية ذات البيتا العالية، والشركات ذات الرفع المالي الكبير، ورأس المال الصغير الحساس لمعدلات الفائدة عرضة هيكليًا لكل ارتفاع في العوائد.

من المرجح أن تكون المسار الأساسي الأكثر احتمالاً هو استمرار التقلبات، وليس اتجاهًا نظيفًا. ما لم تُظهر تقارير مؤشر أسعار المستهلكين القادمة وتقارير الوظائف غير الزراعية تبريدًا متسقًا ومقنعًا، فمن المحتمل أن تظل الأسواق محصورة في نطاق معين مع إعادة تسعير عنيفة حول كل إصدار اقتصادي رئيسي. توقع استمرار تدوير القطاعات بدلاً من زخم على مستوى المؤشر مستدام، مع مخاطر هبوط مرتفعة مرتبطة بأي تسارع في التضخم.
لا يزال محور السوق الحقيقي في مكان ما في المستقبل وليس هنا بعد. يتطلب التحول المستدام ثلاثة أشياء لتتوافق في وقت واحد: تباطؤ مستمر في نمو الوظائف، وتخفيف ضغط الأجور، وعودة التضخم بوضوح نحو الهدف. فقط عندما تتحرك العوامل الثلاثة معًا ستكتسب الاحتياطي الفيدرالي الثقة لتخفيف السياسة بشكل كبير ويسمح للأصول ذات المخاطر بإعادة تسعيرها بشكل ملحوظ.

الخط الأساسي هو أن تقرير NFP هذا عزز توازنًا هشًا في أواخر الدورة. النمو يتباطأ، لكن ليس بما فيه الكفاية. سوق العمل يضعف، لكنه لا ينهار. الاحتياطي الفيدرالي يريد التخفيف، لكنه لا يستطيع تبرير ذلك بعد. حتى يتحول هذا التوازن بشكل حاسم، فإن هذه سوق تكافئ الانضباط على التفاؤل وإدارة المخاطر على الاقتناع الأعمى.