وجدت أسباب الانخفاض الكبير في سعر سهم ميستراتيجي الأسبوع الماضي: هل هو من فعل المدير نفسه؟

BTC إلى أي مدى يجب أن تهبط حتى تنهار MicroStrategy حقًا؟ ليس 70 ألفًا، بل 10 آلاف؟ ما احتمالية بيعهم للعملات مؤخرًا؟ كيف سيحافظون على تدفقهم النقدي في المستقبل؟
أين هي الخطوط الحمراء التي تtrigger دوامة الموت لـ MSTR؟

في اليومين الماضيين، زادت النقاشات حول ما إذا كانت ميكروستراتيجي @Strategy ستتعرض لصدمة كبيرة في المستقبل، وما إذا كانت ستؤدي إلى مخاطر متسلسلة.

أعلنت ميكروستراتيجي عن احتياطي جديد بقيمة 1.44 مليار دولار أمس.. @saylor تحدث أيضًا عن نموذج التدفق النقدي الخاص بهم في المستقبل.

أنا أيضًا أستغل هذه الفرصة لدراسة نموذجهم المالي الحالي.. لنرى ما مدى المخاطر التي يواجهونها في المستقبل..

【حالتهم الأساسية الحالية】

حاليًا تبلغ القيمة السوقية للشركة 68 مليار، تملك 650,000 BTC، بقيمة سوقية حوالي 59 مليار.. إجمالي تكاليف شراء العملات 48 مليار، متوسط التكلفة الحالي 74k..

mNAV 1.2 (نسبة القيمة السوقية للشركة إلى قيمة BTC التي تمتلكها، يمكن تشبيهها بزيادة القيمة السوقية للشركة مقارنةً بقيمة BTC التي تمتلكها)

【كيف جاء هؤلاء بمبلغ 480 مليار دولار لشراء العملات خلال هذه السنوات】

تعتمد بشكل رئيسي على ثلاثة أنماط

1 السندات القابلة للتحويل = الفائدة منخفضة للغاية، وحتى قد تكون هناك سندات بدون فائدة. بعد الاحتفاظ بها حتى تاريخ استحقاقها، يمكنك استعادة رأس المال. يمكنك أيضًا اختيار التحويل إلى أسهم MSTR عند الاستحقاق (إذا كانت أسعار الأسهم مرتفعة)

بالنسبة لـ MSTR، فإن هذه الموجة من الديون لديها مخاطر انتهاء صلاحية في المستقبل، وإذا انتهت صلاحيتها وكانت أسعار الأسهم حقًا ليست مرتفعة، يمكن للطرف الآخر المطالبة بإعادة رأس المال. إذا لم يكن لديهم الكثير من السيولة النقدية في ذلك الوقت، وكانت أسعار الأسهم غير مرتفعة، وإذا لم يرغب الطرف الآخر في الأسهم، ولم يتمكنوا من جمع أموال جديدة لسداد الديون، فقد يضطرون إلى بيع العملات لسداد الديون..

لذا كانت هذه الموجة من الديون دائمًا تمثل خطرًا. لذا بعد 25 عامًا لم يعودوا يصدرون ديونًا كثيرًا.

2 بيع الأسهم العادية = إصدار أسهم جديدة مباشرة في السوق، وبيعها للحصول على نقد.

هذا سيؤدي إلى تخفيف الأسهم القديمة، لكن إذا تم بيع الأسهم عندما يكون هناك علاوة مرتفعة على المNAV، فإن ذلك يعادل استخدام الأسهم ذات العلاوة المرتفعة لجمع الأموال، ثم استخدام الأموال التي تم جمعها لشراء عملات "بدون علاوة". على الرغم من أن نسبة ملكية المساهمين القدامى قد تم تخفيفها، إلا أنه بسبب بيع الأسهم بعلاوة، تم شراء المزيد من العملات، لذا زادت "كمية العملات" لكل سهم.

لذا بالنسبة للمساهمين القدامى، لا توجد مشكلة في استخدام هذا النموذج عندما يكون هناك علاوة عالية على mNAV. ولكن عندما يكون mNAV<1 لا يمكن اللعب بهذه الطريقة بعد الآن.

لذا، طالما أن سعر السهم مرتفع، فإن هذه هي أفضل طريقة للتمويل. لا حاجة لدفع الفائدة، ولا حاجة لسداد الديون، فقط سيؤدي ذلك إلى تخفيف الملكية.. يتعين على المساهمين الجدد الذين يحصلون على علاوة عالية دفع ثمن المساهمين القدامى...

3 الأسهم الممتازة الدائمة = الشيء الجديد الذي تم إنجازه هذا العام..

هذا الشيء ليس له تاريخ استحقاق بعد الاشتراك، ولا يحتاج أبداً إلى سداد رأس المال (ما لم ترغب الشركة في استرداده)، فقط يجب الحصول على أرباح سنوية (8-10%)، لا توجد حقوق تصويت، ولكن هناك أولوية في حالة التصفية.

هذا الشيء له جانبين.. على الرغم من أنه لا يخفف من حقوق الملكية، ولا يتعين سداد رأس المال.. لكنه سيضع ضغطًا على التدفق النقدي في المستقبل.. 10% سنويًا..

لذلك بعد أن تم إصدار الكثير هذا العام، يجب حل مشكلة من أين ستأتي أموال توزيع الأرباح بنسبة 10% في المستقبل. لا يزال، لقد استخدمت الأموال التي جمعتها لشراء العملات، والآن لا يوجد تدفق نقدي لـ BTC.

لطالما كانت نمط MSTR هو بيع الأسهم عندما يكون هناك علاوة عالية على سعر السهم (2 أعلاه) وإصدار السندات عندما تكون العلاوة على سعر السهم منخفضة (1).
ولكن هذا العام انخفضت العلاوة، ولا أريد إصدار ديون.. لذلك فكرت في 3 طرق.

حاليًا، من أصل 48 مليار التي يستخدمونها لشراء العملات، تم إصدار سندات بقيمة 8.2 مليار، وبيع أسهم ممتازة دائمة بقيمة 7.8 مليار.. باستثناء هذه الـ 16 مليار، فإن الـ 32 مليار المتبقية جاءت كلها من بيع الأسهم (تقريبًا دون تكلفة)

يمكننا أن نرى أن معظم التدفقات النقدية لـ MSTR تعتمد على الطرق الثلاثة المذكورة أعلاه لجمع التمويل. إيرادات برامجهم تكفي فقط لتغطية النفقات الأساسية. بالإضافة إلى ذلك، تُستخدم معظم تدفقاتهم النقدية لشراء العملات.

لذا فقد انتشرت شائعات مؤخرًا في السوق، إذا انخفض سعر BTC دون سعر التكلفة الخاص بهم، هل سيتم إجبارهم على بيع العملات؟ إذا كانوا بحاجة حقًا إلى نقد، من أين سيأتي مالهم؟ هذه هي المشكلة التي ستواصل هذه المقالة حلها.

【بجانب شراء العملات، أين يحتاجون الآن إلى استخدام النقد؟ 】

المكان الذي "قد" يحتاجون فيه إلى كمية كبيرة من النقد في المستقبل هو تلك السندات القابلة للتحويل التي تبلغ قيمتها 8.2 مليار.. كانوا في الأصل بحاجة إلى سداد مبلغ مبكر في هذين العامين، لكنهم قاموا بسداده مسبقًا.

الآن يجب سداد السندات القابلة للتحويل في المستقبل انظر الشكل 4
أول دفعة يجب سدادها ستكون في سبتمبر 2028، حوالي 1 مليار.. هناك 3 مليارات أخرى على مدى 29 عامًا، 28 مليار في 2030، 6 مليارات في 2031، 8 مليارات في 2032..

حاليًا، هناك مبلغ من 5 مليارات دولار إجمالًا في حالة خصم لعامي 2029 و2030 (قد يتطلب رأس المال إذا كانت أسعار BTC أو MSTR لا تزال عند المستويات الحالية في ذلك الوقت). أما البقية فهي في حالة علاوة (يمكن تحويلها مباشرة إلى أسهم).

لكن على الأقل حتى عام 2028، لا توجد مخاطر سداد نقدي كبير على هذه السندات القابلة للتحويل..

بجانب السندات القابلة للتحويل، لديهم الآن دفعة من توزيعات الأرباح، وهي الأسهم الممتازة الدائمة التي بدأوا إصدارها هذا العام، والتي يجب أن تدفع 10% من توزيعات الأرباح سنويًا. حاليًا، تم إصدار 7.8 مليار.. حسب حساباتهم، فإن نفقات توزيعات الأرباح السنوية تبلغ 800 مليون دولار سنويًا..
كلما أغمضت عيني وفتحتها، يجب أن تخرج 2,200,000 دولار من الحساب.

لذا بدأ السوق في التشكيك فيهم، على الرغم من أن سندات الدين القابلة للتحويل الخاصة بكم لا تحتاج إلى التفكير في مسألة السداد حتى عام 2028، لكنكم الآن كيف ستستخدمون هذا المبلغ البالغ 800 مليون كل عام؟ حيازة BTC دون دفع فوائد.. تدفقكم النقدي يعتمد فقط على التمويل، فماذا إذا لم تتمكنوا من جمع التمويل، هل ستضطرون لبيع العملات لدفع هذه الأرباح السنوية البالغة 800 مليون؟

هذا هو السبب وراء إعلانهم عن احتياطي بقيمة 14.4 مليار دولار اليوم.. فقط لإخبار السوق أنه ليس لدينا حاجة لبيع العملات الآن، وفي المستقبل يمكننا الحصول على تدفق نقدي من خلال وسائل مثل هذه، لذا لا داعي للقلق.

【لماذا تم إنشاء احتياطي بقيمة 14.4 مليار دولار؟ 】

هذا هو بالضبط ما تم استخدامه للتخفيف من مخاوف السوق بشأن بيعهم للعملات في المستقبل. بشكل عام، لقد جمعوا 14.4 مليار دولار مرة أخرى.. خصصت لدفع توزيعات أرباح سنوية بقيمة 800 مليون دولار في المستقبل. حالياً، يمكن استخدامها لدفع توزيعات الأرباح لمدة 21 شهراً. في المستقبل، سيتم توسيع هذه الاحتياطات لتكون كافية لدفع توزيعات الأرباح لمدة 24 شهراً.

وبذلك، على الأقل من الآن فصاعدًا خلال 21 شهرًا، ليس لديهم ضغط على تدفقهم النقدي. لا يحتاجون إلى دفع مبالغ كبيرة من المال لسداد الديون، كما أنهم قد أعدوا على الأقل أموالًا لتوزيع الأرباح لمدة 21 شهرًا.

[في الآونة الأخيرة ، انخفضت بشكل سيء للغاية ، كيف حصلت على 1.44 مليار؟] 】

يمكن القول إن هذه واحدة من أهم المعلومات لديهم اليوم..
لقد حصلوا على 14.4 مليار من خلال إصدار أسهم جديدة وبيع الأسهم بين 17 نوفمبر و30 نوفمبر. كانت هذه العملية نادرة في وقت كانت فيه أسهمهم تحتفظ بزيادة سعرية منخفضة mNAV 1.17.

لذا لماذا انخفضت MSTR بهذا الشكل الفظيع الأسبوع الماضي؟ في الأصل كان BTC في حالة هبوط، وكان سهمهم يتعرض لضغوط البيع.. ونتيجة لذلك، استمروا في بيع الأسهم لجمع الأموال وضرب السوق!
لا مفر، من أجل تهدئة السوق في المستقبل، يجب أن أضرب نفسي من أجل جمع هذا المبلغ البالغ 14.4 مليار.

باستخدام كلماتهم: هذا يثبت أننا نستطيع جمع الأموال في فترة الهبوط!

حسناً.. لقد قلت لكم كل الكلمات الجميلة..

هذا هو السبب في أنه بعد نشر هذا الخبر اليوم، بدأت أسعار أسهمهم في الانعكاس..

إذا كان الانخفاض السابق هو أنهم اضطروا لبيع الأسهم بالقوة في وقت كان فيه شعور BTC منخفضًا لتمويل أنفسهم مما أدى إلى تدمير أنفسهم.. فهل يمكن أن نفهم أن هذه الجولة من التمويل قد انتهت مؤقتًا.. هل يمكن فهم أنه هنا قد أصبح بالفعل قاع صغير لهم على المدى القصير؟ (كان الأمر سابقًا مثل أنهم دمروا أنفسهم من خلال الانخفاض الكبير من أجل جمع 14.4 مليار)
اليوم في الشوط الثاني، ارتدت السوق وعادت، ربما لهذا السبب..

【كيف ستحلون أموالكم المستقبلية بعد حل أموالكم لمدة 21 شهر؟ 】

اليوم استمروا في شرح الطريقة التي يقومون بها لإدارة التدفق النقدي:

1 إذا استمر mNAV >1 أي عندما يكون سعر السهم مستمراً في وجود علاوة، فإن وسائل التمويل الرئيسية لديهم لا تزال تتمثل في بيع الأسهم..

2 إذا كان mNAV <1 قد يقومون بـ 1) بيع BTC 2) بيع مشتقات مالية لـ BTC (خيارات وغيرها)

لم يموتوا ولكنهم أصروا على أنهم لن يبيعوا BTC تمامًا.. ولكنهم شرحوا عدة سيناريوهات مستقبلية.

1 يعتقدون أن 800 مليون سنويًا هو مجرد كمية صغيرة جدًا مقارنةً بقيمة BTC السوقية الحالية البالغة 590 مليار.. إذا استخدمنا القيمة السوقية الحالية لـ BTC للدفع لهذا، يمكن دفعه لمدة 74 عامًا.. هذا لا يزال في حالة افتراض أن BTC لم يرتفع قيمته على الإطلاق.

فقط إذا زادت BTC بمعدل 1.35% سنويًا في المستقبل، يمكن دفع هذه الحصة من الأرباح من خلال بيع القليل منها.
(هذا في الواقع يفترض أنهم في المستقبل لن يستخدموا الأسهم الدائمة للتمويل، إذا استمروا في استخدام الأسهم الدائمة للتمويل، فإن ضغط توزيعات الأرباح في المستقبل سيزداد بشكل أكبر)

2 يمكنهم أيضًا عدم بيع BTC وبدلاً من ذلك بيع المشتقات المالية لـ BTC.. مثل مختلف عمليات التحكيم بين العقود الآجلة والعقود الفورية، بيع الخيارات ذات القيمة الجوهرية السلبية العميقة، أو استخدام طرق مثل covered call، لتحقيق التدفق النقدي لدفع ضغوط الأرباح المستقبلية.

(على سبيل المثال، يمكن الآن تحقيق حوالي 4-7% من العائد السنوي من خلال التحكيم بين العقود الآجلة والعقود الفورية على Deribit.. لديهم حجم كبير مثل هذا، يمكنهم القيام باستراتيجيات أخرى مثل الخيارات المغطاة OTC. ولكن هذه الخطة في التشغيل الفعلي، ستواجه أيضًا مشكلات تتعلق بسعة السوق والتنظيم. ليس بالضرورة أن يكون الأمر سهلًا كما يبدو على الورق.)

لذلك لديهم 3 طرق لمواصلة الحصول على السيولة في المستقبل 1 سوق الأسهم (بيع الأسهم) 2 سوق BTC (بيع العملات) 3 سوق المشتقات BTC (بيع المشتقات)

【إذا هبط دون سعر التكلفة 7W4، هل ستفلس MSTR؟ هل سيؤدي ذلك إلى أنواع مختلفة من الهبوط المتسلسل؟】

في رأيي، لن يحدث ذلك في المدى القصير.. معظم BTC التي يمتلكونها الآن تم بيعها عندما كانت الأسعار مرتفعة.. المستثمرون هم في الواقع حملة الأسهم الحاليين في MSTR.. إذا انخفض سعر BTC حقًا إلى مستوى منخفض جدًا، حتى يجعل MSTR ينخفض إلى ما دون القيمة السوقية للعملات التي يمتلكونها (mNAV<1) فلن يحتاجوا مؤخرًا إلى بيع العملات.. على أي حال، الأموال التي تم جمعها من بيع الأسهم ليست لها تكلفة.. الخسارة تكون فقط على أولئك الذين اشتروا أسهمهم في فترة الأسعار المرتفعة..

إذا نظرنا فقط إلى ديونهم، فإن نقطة التوازن التي تعني أنهم "غير قادرين على السداد" ستصل عندما تتجاوز BTC1W.. هذا تم حسابه بناءً على كمية السندات القابلة للتحويل التي يمتلكونها حالياً (8.2 مليار). فقط عندما تنخفض قيمة الـ 650,000 BTC التي يمتلكونها إلى أقل من 8.2 مليار، سيصبحون "غير قادرين على السداد"..

هذا في الوقت الحالي يبدو غير ممكن. وفقًا لكلامهم، يجب أن ينخفض BTC بمعدل 19% سنويًا لمدة 10 سنوات متتالية، ليصل إلى خط التوازن الذي يزيد عن 1W... حتى لو بدأ BTC سوق دب كبير في المستقبل، يعتقدون أنهم لا يزال لديهم 3-5 سنوات للعثور على طريقة لحل هذه المشكلة المستقبلية.

بينما إذا كانوا سيعيدون الأموال من السندات القابلة للتحويل، فهذا سيكون بعد 28 عامًا على الأقل. وأول دفعة من السندات القابلة للتحويل التي يجب سدادها بعد 28 عامًا لا تزال في حالة من الفائض الكبير، طالما أن سعر BTC لا ينخفض كثيرًا عندها، يمكن تحويل الأسهم بسلاسة دون الحاجة لإعادة رأس المال.

【ماذا سيحدث إذا استمر سعر سهم MSTR في الانخفاض على المدى الطويل واختفى السعر المرتفع】

في رأيي، حتى لو استمر الانخفاض لفترة طويلة، على الأقل في غضون السنتين القادمتين (26، 27) لن يكون لديهم نقاط انهيار كبيرة.. كل ما في الأمر هو العثور على تدفق نقدي كافٍ لدفع هذه الأرباح السنوية البالغة 800 مليون (افتراض عدم بيع المزيد من الأسهم المفضلة الدائمة) بيع بعض الأسهم، وبيع بعض المشتقات لا يزال من السهل تحقيقه.

لكن إذا استمر سعر السهم في الانخفاض لفترة طويلة (علاوة سلبية)، فإن ذلك سيؤثر على فرصهم في الحصول على تمويل شبه مجاني (لن يتمكنوا من بيع الأسهم)، مما سيضعف بشكل كبير قدرتهم الشرائية كخزينة في المستقبل.

على الرغم من أنهم قد أجبروا على بيع 14 مليار خلال الأسبوع الماضي، مما أظهر قدرتهم على التمويل خلال فترة الهبوط.. إلا أنني أشعر أن هذه الطريقة غير مستدامة..

【هل هناك استنتاج في جملة واحدة؟ 】

بالنسبة لـ MSTR، لا داعي للقلق قبل 28 عامًا.. بالنسبة لما يقولونه عن الانهيار الأخير.. وما إلى ذلك من أن سعر السهم قد انخفض تحت 7W4 وأنهم سيضطرون إلى تصفية مراكزهم مما سيؤدي إلى هبوط حلزوني.. أشعر وكأنها أخبار تم نشرها عمدًا لتحقيق الربح من البيع على المكشوف أو للضغط على BTC، وجمع الأموال.. (مجرد تخمين)

من وجهة النظر الحالية، لا توجد مشاكل مؤقتة في تدفقاتهم النقدية المستقبلية، ويجب ألا يحتاجوا إلى بيع العملات خلال عامين.. ولكن، قد تنخفض قدرتهم الشرائية (إذا استمر سعر الأسهم في الانخفاض على المدى الطويل)

$MSTR