أولاً الخلاصة: الأخبار السلبية ربما وصلت للقاع، لكن لا تتوقع أن الأخبار الإيجابية ستأتي فوراً.

في الفترة الأخيرة، سألني البعض إذا كانت موجة خفض الفائدة في ديسمبر استهلكت كل التوقعات؟ رأيي هو: على المستوى الكلي، الأخبار السيئة تقريباً انتهت، لكن انتهائها لا يعني أن التحسن سيأتي مباشرة، السوق لن يحتفل لمجرد أن الوضع "ليس سيئاً جداً".

**موضوع خفض الفائدة فعلياً قد بدأ بالفعل**

في 1 ديسمبر، أوقف الاحتياطي الفيدرالي تقليص الميزانية العمومية، وهذه الخطوة بحد ذاتها إشارة واضحة. بعد ذلك، سواء تم خفض الفائدة في كل اجتماع أو كل عدة أشهر، المهم أن دورة التيسير النقدي قد بدأت رسمياً.

لماذا الخفض أمر لا مفر منه؟ هناك سببان.

الأول: النظام البنكي لم يعد يحتمل. في بيئة الفائدة المرتفعة، تكلفة الأموال على البنوك التجارية مرتفعة، وأرباح الإقراض ضعيفة، وبعض المؤسسات تعاني من ضغوط السيولة. في يونيو وأكتوبر من هذا العام، ومؤخراً أيضاً، حدثت عمليات إعادة شراء ليلية بمبالغ ضخمة—آخر مرة تكررت فيها هذه العمليات بهذا الشكل كان بين نهاية 2019 وبداية 2020، وأيضاً قبل بدء دورة خفض الفائدة في ذلك الوقت.

الثاني: بيانات التوظيف سيئة. الاحتياطي الفيدرالي يراقب مؤشرين: التوظيف والتضخم. رغم أن الإغلاق الحكومي أدى لتأخير البيانات الرسمية، إلا أن بيانات المؤسسات المستقلة أوضحت الصورة—عدد الوظائف الجديدة في تقرير ADP لشهر نوفمبر لم يكن أقل من المتوقع فقط، بل انخفض مباشرةً للقيم السالبة. تقرير جولدمان ساكس أيضاً يشير إلى ضعف سوق العمل. لذلك، ما دام مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لم يرتفع فجأة، فسيستمر الاحتياطي الفيدرالي بضخ السيولة.

**ثلاث سيناريوهات محتملة للنصف الأول من 2026**

السيناريو الأول: سوق العمل ينهار بشدة وتحدث موجة تسريحات ضخمة، فيتدخل الاحتياطي الفيدرالي بخفض الفائدة المتواصل لإنقاذ الموقف.
السيناريو الثاني: بيانات التوظيف ضعيفة لكن ليست كارثية، ولا تستدعي الذعر، فيتم خفض الفائدة بشكل متقطع حسب التطورات.
السيناريو الثالث: مؤشر الأسعار للمستهلكين (CPI) يرتفع فجأة، ويعود الضغط التضخمي، فيتوقف خفض الفائدة تماماً في النصف الأول من 2026.

لكن، في النهاية، عندما يكون سوق العمل ضعيف، عادةً لا يتحسن الاستهلاك، واحتمالية عودة التضخم (ارتفاع CPI) ليست كبيرة في الواقع.