في الأسبوع الماضي، كان السوق العالمي يبدو حيوياً على السطح، لكن المنطق الأساسي بدأ يتغير بهدوء.

ارتفعت الأسهم، وبدأ سوق السندات يصبح غير مستقر، وتراكمت الرافعة المالية إلى مستويات مقلقة. أما تكلفة الاقتراض للاقتصادات النامية فقد سجلت مستويات قياسية جديدة—عند ربط هذه الإشارات معاً، يتضح أن الأمر ليس مجرد تقلبات عادية في السوق. في الفترة القادمة، كيف ستتجه السياسات، وكيف سيتغير بيئة الائتمان، سيحدد بشكل أساسي أين ستتدفق الأموال وكيف سيتم إعادة تقييم الأصول.

ما هو التغيير الأوضح هذا الأسبوع؟ عادت شهية المخاطرة. ارتفعت أسواق الأسهم العالمية بشكل عام، ويرجع ذلك أساساً إلى رهان السوق على أن مجلس الاحتياطي الفيدرالي سيبدأ في خفض أسعار الفائدة. الجميع يندفع مبكراً، معتقدين أن "دورة التيسير" قد تكون قريبة بالفعل. لكن في المقابل، أطلق بنك اليابان بشكل مفاجئ إشارات تشدد نادرة—قد يكون رفع الفائدة قادماً. وارتفع عائد السندات اليابانية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوى له في هذه الفترة، مما تسبب في توتر أسواق السندات العالمية أيضاً.

هذا الانقسام في اتجاه السياسات النقدية يدفع بتحول كبير في حركة الأموال. السندات منخفضة العائد يتم التخلي عنها، وتبدأ الأموال في التدفق نحو سوق الأسهم. تدفقات رؤوس الأموال العالمية ومنطق التقييمات على وشك الدخول في جولة إعادة ترتيب جديدة.

لكن ما هو أكثر لفتاً للانتباه هو جانب الائتمان والرافعة المالية. في الآونة الأخيرة، انكشف أن عدة صناديق تحوط قد بلغت فيها الرافعة المالية مستويات تاريخية تقريباً، ومعظمها يراهن على استراتيجيات مدعومة بالديون. إذا واجه هذا النوع من اللعب عالي الرافعة تشديداً في السيولة أو انعطافاً حاداً في السوق، فإن مخاطر الانفجار ليست بالأمر الهيّن.

خاصة الأصول المتعلقة بالذكاء الاصطناعي، فقيمتها السوقية مرتفعة بشكل مبالغ فيه، وتوسعها يعتمد بشكل كبير على التمويل بالدين. والقلق من فقاعة في السوق حولها ليس جديداً.