كيف تشكل دورات السياسة النقدية أسواق العملات الرقمية: ما وراء سرد التسهيل الكمي

العلاقة بين التيسير الكمي وأداء العملات الرقمية أكثر تعقيدًا بكثير مما يوحي به السرد السائد. في حين أن الحكمة التقليدية تقول إن التيسير النقدي يرفع تلقائيًا أصول العملات الرقمية، إلا أن فحصًا أدق للبيانات التاريخية يكشف عن واقع أكثر تعقيدًا—واحد يتشكل من ظروف السيولة، ومشاعر المخاطر، والآليات المحددة التي يعمل من خلالها السياسات.

تحدي البيانات: سجل تاريخي محدود

إليك حقيقة غير مريحة تستحق مزيدًا من الانتباه: وجود العملات الرقمية بالكامل يتزامن مع عدد قليل من بيئات السيولة ذات المعنى، ولم نشهد إلا خلال بعض تلك الفترات استمرارية التيسير الكمي. هذا القيد يقيد بشكل أساسي ما يمكننا استنتاجه بثقة حول العلاقة السببية بين السياسة النقدية وأسعار الأصول الرقمية.

بالنظر إلى ميزانية الاحتياطي الفيدرالي (المقاسة بواسطة WALCL في بيانات FRED)، يمكننا تحديد ست مراحل رئيسية للسياسة النقدية بعد 2008:

المرحلة الأولى (2009-2010): التيسير قبل العملات الرقمية
الدورة الأولى من التيسير الكمي، التي تضمنت شراء سندات الرهن العقاري والسندات الحكومية على نطاق واسع، حدثت في زمن كانت فيه البيتكوين موجودة فقط في الشيفرة. لا سوق ذات معنى، لا مشاركة مؤسساتية، لا بنية تحتية قابلة للتداول—مما يجعل هذه الفترة غير ذات صلة أساسًا لفهم آليات سوق العملات الرقمية.

المرحلة الثانية (2010-2012): التجربة المبكرة
بدأت البيتكوين بالتداول، لكن السوق ظل صغيرًا ويهيمن عليه التجار الأفراد. أي ارتباط ملحوظ بين توسع الميزانية وتأرجح الأسعار كان بشكل كبير متأثرًا بآثار الاعتماد، وتطوير بنية التبادل التحتية، وتقلبات الاكتشاف البحتة، وليس بالقوى الاقتصادية الكلية.

المرحلة الثالثة (2012-2014): التداخل الحقيقي الأول، ضوضاء عالية
للمرة الأولى، تزامن توسع الميزانية المستمر مع سوق عملات رقمية نشطة فعلاً. ومع ذلك، ظل نسبة الإشارة إلى الضوضاء مشكلة. انهيارات البورصات، فشل الحفظ، الصدمات التنظيمية، وقضايا البنية الدقيقة للسوق سيطرت على حركة الأسعار—مما يصعب عزل التأثير الصافي للسياسة النقدية.

المرحلة الرابعة (2014-2019): فترة الاستقرار المنسيّة
بعد انتهاء التيسير الكمي الثالث، استقرت ميزانية الاحتياطي الفيدرالي ثم انكمشت عبر التشديد الكمي. ومع ذلك، شهدت العملات الرقمية تقلبات دورية هائلة خلال هذه الفترة—وهو حقيقة تتناقض مع منطق “طباعة النقود تساوي مكاسب العملات الرقمية” المبسط. السيولة مهمة، لكنها تعمل جنبًا إلى جنب مع العديد من العوامل الأخرى.

المرحلة الخامسة (2020-2022): التيسير الطارئ والتكيف المفرط الخطير
توفر هذه الفترة أبلغ وأوضح دليل على ما يحدث عندما يفيض السيولة النظام ويهبط العائد إلى قرب الصفر. رد فعل سوق العملات الرقمية كان دراماتيكيًا ويبدو أنه يؤكد سرد التيسير. ومع ذلك—وهذا أمر أساسي—كانت هذه فترة طارئة شكلتها عمليات الإغلاق، وشيكات التحفيز، والتحولات السلوكية، وإعادة تقييم المخاطر العالمية. لم تكن دورة سياسة نقدية عادية، والتعامل معها كنموذج للردود المستقبلية ينطوي على مخاطر كبيرة في الحكم.

المرحلة السادسة (2022-2025): التشديد الكمي، ثم التطبيع
بدأ الاحتياطي الفيدرالي في تقليص ميزانيته عبر التشديد الكمي في 2022، ثم عكس المسار قبل أن يتوقع الكثيرون. ومؤخرًا، أعلن صانعو السياسات عن شراء حوالي $40 مليار في سندات الخزانة قصيرة الأجل بدءًا من 12 ديسمبر، مع تأطير ذلك صراحةً كإدارة احتياطيات واستقرار سوق المال—وليس كتحفيز.

وهذا التمييز يحمل تبعات حاسمة: الأسواق تتداول بناءً على الاتجاه الحدودي لظروف السيولة، وليس بناءً على التسميات التي يضعها صانعو السياسات على العمليات.

تحليل “التيسير”: لماذا يتفكك السرد

الخطأ المركزي في التحليل السائد للعملات الرقمية هو اعتبار التيسير الكمي متغيرًا واحدًا موحدًا. في الواقع، الظروف المالية السهلة تتكون من أربعة مكونات متميزة لا تتحرك دائمًا معًا: (1) توسع الميزانية، (2) خفض أسعار الفائدة، (3) مسار الدولار، و(4) مشاعر المخاطر العامة.

هذه العوامل غالبًا تتبع جداول زمنية مختلفة وأحيانًا تتحرك في اتجاهات متعارضة. الأدلة التاريخية تشير إلى أن العملات الرقمية تستجيب بشكل أكثر اتساقًا لانخفاض العوائد الحقيقية وتوسيع التسهيلات المالية، وليس بشكل خاص لشراء السندات نفسها.

خذ بعين الاعتبار التوقيت: السوق نادرًا ما تنتظر حتى تتداول السيولة فعليًا في النظام. فهي تبدأ في تسعير اتجاه السياسة قبل ذلك بكثير، متفاعلة مع تغيرات اتصالات الاحتياطي الفيدرالي، وإشارات الميزانية، والمسارات المتوقعة لأسعار الفائدة قبل أن تتجسد عمليات الشراء الفعلية للأصول. هذا يفسر لماذا تتحرك أسعار العملات الرقمية غالبًا قبل التغيرات الملحوظة في العوائد، وقيم العملات، أو توسع ميزانية الاحتياطي الفيدرالي.

النتيجة مهمة: اعتبار التيسير الكمي بمثابة مفتاح تشغيل وإيقاف بسيط يُبسط بشكل مفرط نظامًا حيث الاتجاه، والتوقيت، وتوجيه السوق كلها عوامل مهمة جدًا.

الآلية الحقيقية: الاحتمالية، وليست القدر

ماذا تقول البيانات فعليًا؟ العلاقة بين التيسير النقدي وأداء العملات الرقمية هي علاقة اتجاهية واحتمالية، وليست حتمية. الظروف المالية السهلة تزيد من احتمالية تحقيق عوائد إيجابية للأصول ذات المدى الطويل، وذات المخاطر العالية—وهي الفئة التي تنتمي إليها العملات الرقمية بشكل طبيعي. لكن الاحتمالية ليست قدرًا محتومًا.

عدة عوامل تقيد الصعود المحتمل للعملات الرقمية حتى عندما تكون ظروف السيولة مواتية:

تقلبات قصيرة الأجل: التموضع، والرافعة المالية، ومشاعر السوق لا تزال تولد تقلبات سعرية كبيرة مستقلة عن السياسة النقدية.

القوى المنافسة: قد يتزامن ارتفاع مشاعر المخاطر مع نمو أقوى من المتوقع، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى التوقف عن التيسير—وهو سيناريو يفيد الأسهم لكنه قد يقيد الأصول المضاربية.

مدة التيسير: التطبيع التدريجي والمحدود بعد دورة تشديد طويلة يخلق بيئة سوق مختلفة عن التيسير الطارئ—الأول يوفر دعمًا معتدلًا بدلاً من ظروف محفزة هائلة.

لماذا يختلف هذا الدورة عن 2020

البيئة الحالية لا تشبه بشكل كبير صدمة جائحة 2020. لا يوجد تيسير طارئ، لا حزمة تحفيز مالي ضخمة، ولا انهيار مفاجئ في العوائد. بدلاً من ذلك، نشهد تطبيعًا تدريجيًا—تحول من التشديد الكمي مرة أخرى نحو موقف أقل تقييدًا.

بالنسبة للعملات الرقمية، هذا التحول لا يشير إلى مكاسب هائلة ووشيكة، بل إلى خلفية محسنة. عندما تتوقف السيولة عن أن تكون عائقًا، فإن الأصول ذات المخاطر العالية لا تحتاج إلى محفزات درامية لتؤدي بشكل جيد؛ فهي غالبًا تزدهر ببساطة لأن بيئة السوق أخيرًا تسمح بذلك.

المسار المستقبلي لسياسات التشديد الكمي، جنبًا إلى جنب مع توجيهات الاحتياطي الفيدرالي بشأن مسارات الفائدة وإدارة الميزانية، سيؤثر بشكل جوهري على العوائد المعدلة للمخاطر للعملات الرقمية. لكن التعامل مع هذا كمعادلة بسيطة—التيسير يساوي ارتفاع العملات الرقمية—يخاطر بتجاهل الواقع التفصيلي لكيفية تسعير الأسواق فعليًا لتحولات السياسة النقدية مع مرور الوقت.