ماذا يحدث عندما تحمل أمة $38 تريليون دينار؟ إطار عمل راي داليو لفهم انهيار العملة

الرياضيات وراء تدهور العملة

راي داليو، مؤسس بريدجواتر أسيشيتس وأحد أصوات المالية الأكثر تأثيرًا، وضع مؤخرًا تحليلًا صادمًا حول كيفية تعامل الحكومات مع الديون غير المستدامة. مع تجاوز الدين الوطني في الولايات المتحدة $38 تريليون، تكشف أبحاث داليو التاريخية عن نمط ثابت: الدول التي تواجه هذا المأزق لا تحله من خلال تقشف الميزانية أو التخلف عن السداد. بدلاً من ذلك، تتخذ مسارًا متوقعًا—طباعة المزيد من العملة، وضعف قيمتها، ودفع أسعار الفائدة الحقيقية إلى الانخفاض.

الآلية بسيطة لكنها مدمرة للمُدخرين. عندما تتدخل الحكومات في خفض قيمة العملة، يعاني حاملو السندات أكثر. عوائد استثماراتهم تتخلف عن التضخم، مما يعيد توزيع الثروة من الدائنين إلى الدولة. “هذا هو شكل الإفلاس في الممارسة العملية”، شرح داليو خلال ظهور حديث في برنامج ديفيد روبنشتاين. “يتم دفع العبء على الأجيال القادمة التي ترث الدين وقوة الشراء المفقودة للعملة التي ستستخدمها لسداده.”

لماذا لا يحدث التخلف عن السداد أبدًا ( ودائمًا ما يحدث التخفيض في القيمة )

استنادًا إلى عقود من دراسة الأزمات المالية عبر القرون والقارات، حدد داليو نمطًا يتكرر بانتظام ميكانيكيًا. تواجه الدول ثلاثة خيارات نظرية عندما تغرق في الديون: تقليل الإنفاق بشكل كبير، التخلف عن الالتزامات، أو خفض قيمة العملة. تكاد الحكومات تختار الخيار الثالث بشكل شبه عالمي، لأن الخيارين الأولين يحملان تكاليف سياسية فورية ومرئية، في حين أن تآكل العملة يعمل تدريجيًا وبدون أن يُرى عبر جميع السكان.

وتتجاوز المخاطر صانعي السياسات الحاليين إلى الأجيال غير المولودة. أشار داليو إلى أن “أحفادي وأولئك غير المولودين بعد سيورثون مسؤولية هذا الدين، ولكن بعملة أقل قيمة بكثير من اليوم.” هذا النقل بين الأجيال للثروة مدمج في النظام.

عودة الذهب كتحوط من الأزمات

يمتد منظور داليو التاريخي إلى عام 1750، والبيانات مذهلة: على مدى هذه الـ275 سنة، أصبحت حوالي 80% من الوحدات النقدية العالمية عديمة القيمة تمامًا، مع فقدان معظم الباقي لقوة شرائية كبيرة. تدعم هذه الإحصائية الصادمة توصيته المستمرة بتخصيص 10-15% من محافظ الاستثمار للذهب المادي.

المنطق يختلف عن الاستثمار التقليدي في السلع. “الذهب مختلف جوهريًا لأنه لا يمثل مسؤولية أحد آخر”، أكد داليو. على عكس السندات الحكومية أو الودائع البنكية—التي تعتمد على قدرة المؤسسة على السداد—الذهب هو مخزن مباشر للقيمة. أصبح هذا التمييز ذا صلة خاصة عندما واجهت روسيا عقوبات دولية بعد الصراع في أوكرانيا. بدأت البنوك المركزية حول العالم في إعادة النظر في استراتيجيات احتياطاتها، متجهة بشكل متزايد نحو تراكم الذهب بدلاً من الاعتماد فقط على احتياطيات العملات الأجنبية.

رسم داليو مقارنة تاريخية مع عام 1971، عندما قطع الرئيس ريتشارد نيكسون قابلية تحويل الدولار مباشرة إلى الذهب. تلك اللحظة كانت تحولًا فلسفيًا في كيفية رؤية العالم للنقود نفسها. “كان الذهب هو معيار القياس”، عكس داليو. حتى مع تزايد وتنوع العملات، يحتفظ الذهب بمكانته الفريدة—لا يمكن فرض عقوبات عليه، أو تجميده، أو جعله عديم القيمة بواسطة قرارات سياسات أي حكومة واحدة.

إعادة التوازن الجيوسياسي التي تعيد تشكيل الاقتصاد

بعيدًا عن آليات الديون، حدد داليو تحولًا عالميًا أوسع يحدث في الوقت الحقيقي. تتجه الدول بشكل متزايد نحو ما سماه “الاعتماد على الذات في الحرب”—تقليل الاعتماد على السلع المستوردة ورأس المال الأجنبي. يحمل هذا التحول تداعيات عميقة على علاقات العملة والتجارة.

يمتد إعادة الهيكلة إلى مجالات غير تقليدية. أشار داليو إلى أن الاهتمام الاستراتيجي للولايات المتحدة في مناطق مثل جرينلاند وفنزويلا يعكس على الأرجح هذا النموذج الناشئ—ضمان الوصول إلى الموارد الحيوية دون الاعتماد على التعاون الأجنبي. مع بناء الدول للمرونة في سلاسل التوريد والتحول نحو الكتل الاقتصادية الإقليمية، تضعف الفرضية القديمة بسيطرة الدولار المستمرة.

الخلل السياسي كمخاطر اقتصادية

هناك فجوة حاسمة بين افتراضات السوق والواقع السياسي في واشنطن. يفترض متداولو السندات أن الكونغرس سيتصرف قبل أن يصبح الأزمة كارثية. يفترض صانعو السياسات أن الأسواق ستظل صبورة إلى أجل غير مسمى. يعتقد الطرفان أن الآخر سيستسلم أولاً. حذر داليو من أن هذا الديناميكية تخلق خطرًا عميقًا: الأزمات الديون نادرًا ما تعلن عن نفسها. تتراكم تدريجيًا، ثم تنقلب فجأة.

المقارنة مع ملاحظة إرنست همنغواي عن الإفلاس تنطبق—يحدث ببطء في البداية، ثم فجأة دفعة واحدة. الجمود في واشنطن يترك لا آلية لمعالجة المشكلة الهيكلية قبل أن يصبح الضغط حادًا.

الحلول التكتيكية التي تفتقد الهدف

اقترح صانعو السياسات تدخلات متنوعة: تعريفات جمركية تهدف إلى توليد الإيرادات وحماية الصناعات المحلية، وحزم تشريعية واسعة تهدف إلى معالجة الإنفاق. اعترف داليو بأن التعريفات لعبت دورًا تاريخيًا كمصدر رئيسي لإيرادات الحكومة الأمريكية قبل وجود ضريبة الدخل. فهي ليست مدمرة بطبيعتها.

ومع ذلك، ظل متشككًا في أن التعديلات السياسية على هذا النطاق يمكن أن تمنع النتيجة النهائية. “كل شكل من أشكال الضرائب يحمل تكاليف”، أشار داليو. والأهم من ذلك، أن مسار الدين يشير إلى أن خفض قيمة العملة يظل الطريق الأقل مقاومة سياسيًا—وبالتالي الأكثر احتمالًا أن يكون النتيجة.

بناء المحافظ لمواجهة تآكل العملة

إذا كان خفض القيمة حتميًا، فكيف ينبغي للمستثمرين أن يضعوا أنفسهم؟ قدم داليو إجابة من جزأين تستهدف العوائد المعدلة بالتضخم بدلاً من تراكم الثروة الاسمي.

السندات المحمية من التضخم (TIPS) تمثل الموقع الدفاعي الأكثر أمانًا المتاح حاليًا. تضمن هذه الأدوات عوائد تتجاوز معدلات التضخم، مما يوفر حماية ضد تآكل القوة الشرائية. تزيل عدم اليقين التضخمي من معادلة الاستثمار.

الذهب المادي يكمل النهج المزدوج للأصول. مع تخصيص 10-15% للذهب، يوفر حماية ضد سيناريوهات فشل متعددة: الخلل السياسي، العقوبات، الصراعات الجيوسياسية، أو انهيار العملة الذي يتجاوز التضخم إلى استبدال العملة.

إلى جانب هذه الأدوات المحددة، كرر داليو مبدأه الأساسي: التنويع عبر مصادر عائد غير مرتبطة. يدعو إطار عمله إلى 15 مصدرًا مميزًا للعائد مع أقل قدر من الارتباط ببعضها البعض. يقلل هذا النهج من تقلبات المحفظة بحوالي 80% دون التضحية بالأرباح المتوقعة—علاقة رياضية تتراكم على مدى عقود من التراكم.

حذر داليو المستثمرين العاديين من المضاربة قصيرة الأجل، واصفًا إياها بدقة بأنها لعبة ذات ربح صفري حيث تميل الاحتمالات لصالح المحترفين ذوي الخبرة. يخسر معظم المتداولين الأفراد رأس مالهم في هذا الديناميكية.

الدورة ستكتمل

على الرغم من حدة تحليله، اختتم داليو بثقة متوازنة في الصمود على المدى الطويل. لقد تنقلت الأمة عبر نقاط تحول مالية من قبل. ومن المحتمل أن تفعل ذلك مرة أخرى، لكن الطريق إلى الأمام يعتمد كليًا على مدى فعالية المجتمع في إدارة فترة الانتقال. الدين لن يختفي. العملة ستضعف. الذهب سيحتفظ بقيمته. المستثمرون الذين ينسجمون مع محافظهم مع هذا النتيجة المحتملة سيحمون ثرواتهم؛ أما الذين يراهنون ضدها فسيراقبون تآكل القوة الشرائية بصمت على مدى سنوات وعقود.