القطعة المفقودة: لماذا تعتبر رسوم معاملات البلوكشين أكثر أهمية من حجم الأصول الحقيقية (RWA)

ارتفاع الأصول الواقعية التي تدخل سلاسل الكتل العامة قد خلق فجوة بين مقاييس النشاط والقيمة الاقتصادية الفعلية. أشار مايك كاجني، الرئيس التنفيذي لشركة فيجور تكنولوجيز، مؤخرًا إلى هذه الفجوة الحرجة في اقتصاديات البلوك تشين. خلال مناقشة على X، أشار إلى أن السوق يخلط بين حجم المعاملات وخلق القيمة الحقيقية—وهو فهم خاطئ أساسي قد يعيد تشكيل كيفية تقييم المستثمرين لمشاريع الأصول الواقعية.

إجمالي القيمة المقفلة بدون تدفقات نقدية: مقياس مضلل

المقاييس التقليدية مثل إجمالي القيمة المقفلة (TVL) تهيمن على مناقشات البلوك تشين، ومع ذلك فهي تتجاهل ما يهم حقًا: هل تولد هذه الأصول إيرادات مستدامة لحاملي الرموز. جادل كاجني بأن الحجم وحده لا يساوي الأهمية. دخول المؤسسات المالية الكبرى—مثل فيزا، DTCC، JPMorgan، وناسداك—أثار روايات الاعتماد السائد. ومع ذلك، فإن مشاركة المؤسسات لا تعود تلقائيًا بالفائدة على الشبكات التي تعمل عليها.

فكر في إمكانية دمج فيزا مع البلوك تشين. إذا قامت شركة المدفوعات بنقل المعاملات على السلسلة ولكنها تدفع رسوم شبكة قليلة لأنها تتحكم في معظم تكاليف البنية التحتية، فإن حاملي الرموز يتلقون فائدة اقتصادية ضئيلة. التباين الأساسي: التمويل التقليدي موجود لالتقاط القيمة من خلال الوساطة، بينما تم تصميم سلاسل الكتل العامة لإلغاء الوسطاء تمامًا.

الركائز الثلاث لقيمة الرموز

حدد كاجني ثلاثة آليات من خلالها تستمد الرموز قيمتها:

العائد ينبثق من رسوم الشبكة والتدفقات النقدية. كل معاملة تولد إيرادات للبروتوكول يعزز قيمة الرمز من خلال المشاركة الاقتصادية المباشرة.

الفائدة تشمل المزايا العملية—الوصول الأرخص، الوظائف المحسنة، أو الخدمات المالية المعززة مقارنة بالأنظمة القديمة. يتبنى المستخدمون الأنظمة التي تحسن تجربتهم بشكل ملموس.

الحوكمة تتيح لحاملي الرموز التأثير على قرارات البروتوكول، مما يخلق توافقًا طويل الأمد بين أصحاب المصلحة.

لا تعمل أي من هذه الآليات بدون توليد رسوم ذات معنى. يخلق نظام بيئي ضخم قيمة فارغة إذا دفع المشاركون تكاليفًا ضئيلة لاستخدامه.

التناقض الهيكلي في اعتماد الأصول الواقعية

يوجد تناقض أساسي يدعم استراتيجيات الأصول الواقعية الحالية. إذا نجحت سلاسل الكتل العامة في استبدال البنية التحتية المالية التقليدية، فإن المؤسسات مثل فيزا ليس لديها حافز كامل لدعم الشبكات التي تقوض نماذج أعمالها. دفع رسوم كبيرة لنظم تجعل دور الوسيط الخاص بهم قديمًا يتعارض مع المبادئ الاقتصادية الأساسية.

يمتد هذا التوتر عبر عمليات التسوية، والتصحيح، والبنية التحتية للتبادل. ببساطة، تحميل التمويل التقليدي على البلوك تشين لا يكرر التحول الاقتصادي الناتج عن استبدال تلك الأنظمة ببدائل لامركزية. الفرق كبير جدًا من حيث خلق القيمة.

العملات المستقرة والبنية التحتية للدفع: ما وراء الوقاية من الاحتيال

انتقلت المناقشة إلى العملات المستقرة المرتبطة بمحافظ بيومترية والحوسبة متعددة الأطراف. يمكن لهذه التقنيات أن تقلل بشكل كبير من الاحتيال من خلال القضاء على أرقام البطاقات ونقاط الضعف في الهوية المركزية—وهي الساحات التقليدية للهجمات التي تؤثر على أنظمة الدفع.

لاحظ كاجني أن المعاملات المبنية على البلوك تشين تُسوى على الفور مثل النقود الرقمية، بدون استردادات أو أعباء حل النزاعات المركزية. يقلل انخفاض مخاطر الاحتيال نظريًا من التكاليف التشغيلية التي تتطلبها شبكات البطاقات. بالإضافة إلى ذلك، فإن التسوية الأسرع والرسوم الأدنى يمكن أن تمكن التجار من مكافأة العملاء مباشرة، مما يخلق فرصًا اقتصادية جديدة لم تكن متاحة سابقًا.

ثار النقاد بمخاوف مشروعة: المعاملات غير القابلة للعكس تشكل مخاطر للمستهلكين، وهناك ثغرات أمنية في المحافظ، والأطر التنظيمية لا تزال غير واضحة. تبرز هذه الاعتراضات أن القدرة التقنية لا تترجم تلقائيًا إلى اعتماد السوق بدون ضمانات مناسبة.

الحوكمة كأساس للبروتوكول

برزت الشفافية واللامركزية كمبادئ تصميم غير قابلة للتفاوض. ومع ذلك، تتطلب الحوكمة الفعالة تطبيقها على مستوى البروتوكول لمنع تركيز السلطة وتضارب الحوافز مع مرور الوقت.

مثال على ذلك هو بلوك تشين Provenance ورمز HASH الخاص به. يركز الشبكة على توليد الرسوم أكثر من مقاييس TVL المبالغ فيها، ويقيد إنشاء الرموز للحفاظ على الندرة، ويمنح الحاملين حقوق الحوكمة والفائدة الوظيفية. يتناقض هذا التصميم بشكل حاد مع المشاريع التي تطارد حجم الأصول بغض النظر عن اقتصاديات مستدامة.

الطريق إلى الأمام

تتطلب رواية الأصول الواقعية إعادة تقييم أساسية. يخلق المشاركة المالية السائدة قيمة دائمة فقط إذا كانت الشبكات تفرض رسومًا كافية وتبني اقتصاديات تجعل الوسطاء التقليديين غير ضروريين حقًا. إن استيراد التمويل التقليدي إلى سلاسل الكتل العامة دون استبدال وظائفها الأساسية يولد نشاطًا بدون تحول حقيقي.

يعتمد اعتماد الأصول الواقعية المستدام على بناء أنظمة تستبدل البنية التحتية القائمة بالكامل مع الحفاظ على الحوافز الاقتصادية لجميع المشاركين—لا سيما حاملي الرموز الذين يوفرون أمان الشبكة والحوكمة. حتى تركز المشاريع على هذا التغيير الهيكلي بدلاً من الشراكات التي تثير العناوين، فإن المجال يخاطر بخداع الاهتمام المؤسسي مع خلق القيمة الحقيقي.