لماذا يرفض المستثمرون تفويض حصة ضخمة لشركة BitMines على الرغم من رؤية توم لي لإيثيريوم

دفعة BitMines لتوسيع الأسهم المصرح بها من 500 مليون إلى 50 مليار قد أوجدت شرخًا غير متوقع بين المساهمين. بينما وضع توم لي، الذي يحمل نفوذًا ماليًا وثروة صافية ذات وزن كبير في دوائر العملات المشفرة، الحركة كوسيلة حماية استراتيجية لمقتنيات الشركة من إيثريوم، يجادل تحالف متزايد من المستثمرين بأن هيكل الاقتراح، حجمه، وتوقيته يروون قصة مختلفة. بدلاً من رفض فرضية إيثريوم الأساسية، يتساءل النقاد عما إذا كانت هذه الآلية المحددة تحمي فعلاً مصالح المساهمين أم تفتح أبوابًا لمخاطر التخفيف.

مفارقة الحوكمة: التخطيط للغد، والتصرف اليوم

دفاع الجدول الزمني ينهار تحت التدقيق. اقترح لي أن الانقسامات المستقبلية للأسهم — التي قد تكون بعد سنوات عندما تصل قيمة إيثريوم إلى تقييمات أعلى بشكل كبير — تتطلب مساحة تفويض اليوم. ومع ذلك، تمتلك BitMines بالفعل حوالي 426 مليون سهم من إجمالي 500 مليون سهم مصرح به، مما يترك حدًا أدنى من المجال للعمل. إذا أصبح الانقسام ضروريًا، سيصوت المساهمون بشكل منطقي بنعم في تلك اللحظة المحددة. ويشير المحللون إلى أن الطارئ الحقيقي ينبع من الحاجة المستمرة للشركة لإصدار أسهم لجمع إيثريوم إضافي. هذا يكشف عن تناقض هيكلي: إذا كان الهدف هو المرونة على المدى الطويل، فلماذا العجلة لإزالة نقاط التفتيش للموافقة المستقبلية تمامًا؟

الحجم بدون قيود: مشكلة الشيك على بياض

يستحق الحجم نفسه التدقيق. طلب تفويض لـ 50 مليار سهم — وهو توسع بمقدار 100 ضعف — يتجاوز بكثير ما سيكون مطلوبًا حتى لو سعت BitMines بشكل نشط لتحقيق هدف تخصيص إيثريوم بنسبة 5% المعلن. تصف أصوات حاسمة هذا بأنه “مبالغ فيه بشكل هائل”، مما يمنح الإدارة صلاحيات غير مسبوقة دون ضوابط معقولة. من خلال إلغاء شرط التصويت الدوري للمساهمين على التخفيف، يزيل الاقتراح آلية حوكمة حيوية. ويصبح الأمر أكثر إشكالية عند النظر إلى أن BitMines لم تعد تتداول بقيمة سوقية مميزة فوق صافي قيمة أصولها (NAV).

عدم توافق الحوافز: إجمالي ETH مقابل حماية السهم الواحد

تفاصيل الاقتراح تربط تعويض توم لي بإجمالي مقتنيات إيثريوم بدلاً من إيثريوم لكل سهم — وهو تمييز ذو تداعيات عميقة. بينما عادةً ما يحظى الأداء المرتبط بالمديرين التنفيذيين بدعم المساهمين، فإن هيكلية هذا المقياس تحفز النمو بأي ثمن. المدير التنفيذي الذي يُكافأ على تراكم حجم ETH الخام يواجه قيودًا أقل ضد التخفيف الذي يقلل من تعرض السهم الواحد. هدف السهم الواحد كان ليقدم فرامل طبيعية على الإصدار المفرط، وي Align حوافز الإدارة مع قيمة المساهمين الفعلية بدلاً من تراكم الأصول الخام.

تغييرات تساوي NAV تغير الحساب تمامًا

عندما كانت تتداول BitMines فوق NAV، كانت مخاوف التخفيف تبدو قابلة للإدارة لأن كل سهم جديد يصدر لا يزال يمثل وضعية مميزة. اليوم، مع اقتراب السهم من تساوي القيمة الصافية للأصول، تتغير المعادلة بشكل خطير. إصدار أسهم جديدة أقل من NAV يخلق تآكلًا دائمًا لدعم إيثريوم لكل سهم موجود. تتطلب التراخيص الواسعة الحد الأدنى لهذا النتيجة — مما يمكّن الإدارة من إصدار أسهم بأسعار تضعف بشكل رياضي تعرض كل مساهم لإيثريوم الأساسي. بالنسبة للمستثمرين الذين كانوا مرتاحين سابقًا مع الفرضية، يمثل هذا تحولًا جوهريًا في ملف المخاطر.

البديل الأبسط: الملكية المباشرة لإيثريوم

في جوهره الفلسفي، يعتمد النقاش بشكل متزايد على سؤال أساسي: لماذا تملك سهم BitMines بدلاً من إيثريوم مباشرة؟ إذا كانت القيمة الأساسية للشركة هي تراكم إيثريوم، فهل طبقة إضافية من التخفيف في الأسهم وتقدير الإدارة تضيف قيمة أم تطرحها؟ يحذر بعض المساهمين من أن الاقتراح يخلق آلية لـ “تخفيف ATM على الفور” — أي تسليم الإدارة سلاحًا محملًا موجهًا نحو قيمة السهم الواحد. بالنسبة للمستثمرين ذوي مستوى ثروة توم لي، يصبح حساب العائد على الاستثمار أوضح: الملكية المباشرة لـ ETH الفوري تلغي مخاطر الوسيط.

أين يكمن الاحتكاك الحقيقي

من الجدير بالذكر أن المساهمين المعارضين لا يرفضون بشكل موحد استراتيجية إيثريوم نفسها. يظل العديد منهم متفائلًا جوهريًا بشأن كل من فئة الأصول والاتجاه المعلن لـ BitMines. شكواهم تركز على هيكلية الحوكمة: فهم يريدون ضوابط حماية ذات معنى، وآليات مساءلة، ونقاط تفتيش للموافقة قبل منح الإدارة هذا القدر الواسع من الصلاحيات. القلق ليس من قناعة توم لي أو رؤيته — بل من مدى تمثيل هذا الاقتراح المحدد للوسيلة المثلى لتنفيذها، أو ما إذا كان يزيل ببساطة العديد من القيود في لحظة تقييم خاطئة.