## تواجه مجهولتان تهددان استقرار سوق السندات: تقرير التوظيف وحكم الرسوم الجمركية

سيجلب يوم الجمعة لحملة السندات لحظة الحقيقة. حدثان رئيسيان — قرار المحكمة العليا بشأن الرسوم الجمركية التي فرضتها الإدارة و نشر بيانات التوظيف في الولايات المتحدة — قد يوقفان شهورًا من الاستقرار النسبي في سوق الدين الحكومي الذي تبلغ قيمته 30 تريليون دولار. يظل عائد سندات العشر سنوات الأمريكية خلال أسابيع في نطاق ضيق بين 4.1% و 4.2%، مما يشير إلى عدم وجود توافق بين المستثمرين بشأن المستقبل.

### الرسوم الجمركية على مفترق طرق قضائي — ماذا سيهدد السندات؟

المتغير الأول الذي تراقبه الأسواق هو الحكم المحتمل للمحكمة العليا بشأن شرعية الرسوم الجمركية التي فرضها الرئيس ترامب. خلال جلسة الاستماع في 5 نوفمبر، أعرب القضاة عن شكوكهم حول الصلاحيات التنفيذية في هذا الشأن. إذا حكمت المحكمة ضد الرسوم الجمركية، فقد تكون العواقب كبيرة — فقدان إيرادات الميزانية قد يجبر الحكومة على اقتراض أكبر، مما قد يدفع عائد سندات العشر سنوات الأمريكية إلى الأعلى تحت الضغط.

على منصة التوقعات Kalshi، تم تقدير احتمال بنسبة 28% فقط أن يعتبر الحكم الرسوم الجمركية قانونية. هل قام السوق بالفعل بتسعير هذا الخطر؟ ليس بالضرورة. قد تسعى الإدارة إلى البحث عن أساس قانوني بديل لإعادة فرض الرسوم الجمركية، مما سيقلل من التأثير المباشر على عائد سندات العشر سنوات الأمريكية ولن يؤدي إلى عجز ميزانية كامل.

### تقرير التوظيف — مؤشر رئيسي للفيدرالي

في الساعة 8:30 صباحًا بتوقيت واشنطن، سنعرف بيانات التوظيف لشهر ديسمبر. يتوقع الاقتصاديون زيادة قدرها 70,000 وظيفة غير زراعية وانخفاض معدل البطالة إلى 4.5%. قد تبدو هذه الأرقام متواضعة، لكنها إشارة للفيدرالي للقراءة.

فقط 10% من المتداولين يقدرون فرصة خفض الفائدة هذا الشهر. إذا خاب التقرير وأظهر زيادة قريبة من الصفر في التوظيف، قد ترتفع هذه الفرصة إلى 50%، مما من المحتمل أن يخفض عائد سندات العشر سنوات الأمريكية وعلى طول منحنى العائد. يبرز غريغوري فارانيلو من AmeriVet Securities أن الأمر يعتمد في النهاية على جودة بيانات التوظيف.

### بعد ثلاث خفض للفائدة — ماذا نتوقع بعد ذلك؟

في العام الماضي، حققت سندات الخزانة عائدًا يزيد عن 6% — أفضل نتيجة منذ سبع سنوات — بفضل ثلاثة خفضت للفائدة نفذها الفيدرالي. الآن، يفترض المتداولون أن التخفيض التالي للفائدة سيحدث على الأرجح في يونيو، بعد انتهاء فترة رئاسة جيروم باول للفيدرالي.

يلاحظ Zach Griffiths من استراتيجيات الاقتصاد الكلي في CreditSights: «أصبحت الأسواق واثقة جدًا بسبب نقص الحوافز الاقتصادية الحقيقية. يوم الجمعة سيغير ذلك».

### العودة إلى التقلب — هل أنتم مستعدون؟

يتوقع محللو JPMorgan Chase، بمن فيهم Jay Barry، أن إلغاء الرسوم الجمركية فقط سيؤدي إلى زيادة معتدلة في العوائد طويلة الأجل، لأن الإدارة مستعدة لاتخاذ إجراءات قانونية. ومع ذلك، فإن مزيج عدم اليقين — من جانب المحكمة وبيانات التوظيف — يشير إلى أن التقلب المتوقع يجب أن يعود إلى سوق السندات الأمريكية بعد أسابيع من الركود.

قد تجد عوائد سندات العشر سنوات الأمريكية اليوم في مركز اضطرابات السوق. استعدوا للتحرك.