عندما تتلاشى آمال خفض المعدلات: الدولار يقفز بينما تعيد الأسواق تقييم مسار السياسة لعام 2026

ارتفاع الدولار لمدة شهر بقيادة بيانات العمالة المختلطة

ارتفع مؤشر الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له خلال الشهر الماضي يوم الجمعة، مسجلاً ارتفاعًا بنسبة 0.20%. وألقى المشاركون في السوق اللوم على قوة الدولار في تقرير التوظيف المزدوج—ارتفعت الرواتب غير الزراعية في ديسمبر بمقدار 50,000 فقط مقابل توقعات بـ 70,000، وفي الوقت نفسه انخفض معدل البطالة بمقدار 0.1 نقطة مئوية ليصل إلى 4.4%، وقفز متوسط الأجور الساعية بنسبة 3.8% على أساس سنوي، متجاوزًا التقدير البالغ 3.6%. هذا الإشارة المتناقضة—ضعف خلق الوظائف مع انخفاض البطالة وارتفاع نمو الأجور—عززت من معنويات المستثمرين بأن الاحتياطي الفيدرالي سيحافظ على موقفه hawkish ويؤجل تخفيضات أسعار الفائدة.

بدت خيبة الأمل في التوظيف متواضعة على السطح، لكن مراجعة بيانات نوفمبر إلى 56,000 من 64,000 كشفت عن قصة أعمق حول تبريد ديناميات سوق العمل. هذه القراءات، جنبًا إلى جنب مع تصريحات رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، رافائيل بوستيك، يوم الجمعة التي أكدت استمرار التضخم رغم تباطؤ سوق العمل، عززت توقعات السوق. الاحتمال المخصص لخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 27-28 يناير يقف حاليًا عند 5% فقط—انخفاض حاد عن التفاؤل السابق.

كما قدمت بيانات ثقة المستهلك دعمًا إضافيًا للدولار. قفز مؤشر يناير من جامعة ميشيغان بمقدار 1.1 نقطة ليصل إلى 54.0، متجاوزًا التوقع البالغ 53.5. ومع ذلك، ظلت توقعات التضخم الأساسية ثابتة: توقعات سنة واحدة بقيت عند 4.2% (فوق التوقعات البالغة 4.1%)، في حين ارتفعت توقعات من خمس إلى عشر سنوات إلى 3.4% من 3.2%، متجاوزة التوقع البالغ 3.3%.

أضاف تطور قضائي طبقة أخرى من الدعم. أجلت المحكمة العليا حكمها بشأن شرعية رسوم ترامب حتى الأربعاء القادم، مما خلق حالة من عدم اليقين على المدى القصير التي فضلت الطلب على الملاذ الآمن للدولار. إذا واجهت الرسوم تحديات قانونية وتم إلغاؤها، فإن خسارة الإيرادات الناتجة قد توسع العجز في الميزانية الأمريكية—وهو سيناريو قد يضغط في النهاية على العملة.

ضعف الإسكان يلتقي بقوة قطاع الخدمات

كشفت بيانات الإسكان في أكتوبر عن اتجاهات مقلقة. انخفض البناء السكني بشكل حاد، حيث تراجعت بدايات الإسكان بنسبة 4.6% على أساس شهري إلى 1.246 مليون، وهو أدنى مستوى منذ خمس سنوات ونصف وأقل بكثير من التوقع البالغ 1.33 مليون. انخفضت تصاريح البناء بنسبة 0.2% إلى 1.412 مليون، مما يشير إلى أن البناء المستقبلي قد يواجه أيضًا تحديات، على الرغم من أن الرقم لا يزال يتجاوز التوقعات البالغة 1.35 مليون.

تتناقض هذه الانخفاضات مع مرونة الاقتصاد الأوسع. أظهرت أنشطة قطاع الخدمات، والأجور، وأنماط الإنفاق بالتجزئة أن الاقتصاد لا يزال يحتفظ بزخم أساسي على الرغم من الانخفاض الحاد في الإسكان.

تباين البنوك المركزية: التيسير الفيدرالي مقابل التشديدات الأخرى

تطورت توقعات السوق بشكل كبير فيما يتعلق بمسارات السياسة لعام 2026. من المتوقع الآن أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بحوالي 50 نقطة أساس خلال عام 2026، وهو انعكاس كبير عن التوقعات السابقة. هذا الميل التيسيري يقف في تناقض حاد مع التحركات المتوقعة من بنوك مركزية أخرى: من المتوقع أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، بينما من المرجح أن يبقي البنك المركزي الأوروبي على أسعار الفائدة ثابتة.

بالإضافة إلى ذلك، يواصل الاحتياطي الفيدرالي ضخ السيولة في الأسواق المالية من خلال $40 مليار في شراء سندات الخزانة التي بدأها في منتصف ديسمبر. كما أن التكهنات حول تعيين رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي بشكل dovish، مع ذكر بلومبرج لكيفن هاسيت كاحتمال، أثرت أيضًا على الدولار. تخطط إدارة ترامب لإعلان اختيارها لرئيس الفيدرالي في أوائل 2026، مما يضيف مزيدًا من عدم اليقين إلى مراكز العملات ذات الأمد الطويل.

اليورو يحافظ على استقراره رغم قوة الدولار

شهد اليورو مقابل الدولار انخفاضًا بنسبة 0.21% يوم الجمعة، لينخفض إلى أدنى مستوى له خلال شهر مع تسارع قوة الدولار. ومع ذلك، بقيت خسائر اليورو محدودة، مدعومة ببيانات اقتصادية لمنطقة اليورو كانت أفضل من المتوقع.

ارتفعت مبيعات التجزئة في منطقة اليورو في نوفمبر بنسبة 0.2% على أساس شهري، متجاوزة التوقع البالغ 0.1%، وتم تعديل رقم أكتوبر ليصل إلى 0.3% من الثبات. ارتفع الإنتاج الصناعي في ألمانيا لشهر نوفمبر بنسبة 0.8%، مخالفًا التوقعات بانكماش بنسبة 0.7%. قال عضو مجلس إدارة البنك المركزي الأوروبي، ديميتار راديف، إن أسعار الفائدة الحالية لا تزال مناسبة بالنظر إلى البيانات الحالية وديناميات التضخم. يعكس تسعير السوق احتمالًا بنسبة 1% فقط لرفع سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع السياسة في 5 فبراير، مما يشير إلى أن السياسة النقدية الأوروبية من غير المرجح أن تتغير بشكل جوهري في المدى القريب.

الين يتهاوى إلى أدنى مستوى له خلال عام مع ارتفاع USD/JPY

ارتفع زوج USD/JPY بنسبة 0.66% يوم الجمعة، مع هبوط الين إلى أدنى مستوى له مقابل الدولار خلال عام. أشار تقرير بلومبرج إلى أن بنك اليابان من المحتمل أن يبقي على أسعار الفائدة ثابتة في اجتماعه القادم على الرغم من رفع توقعاته للنمو الاقتصادي المحلي. حاليًا، لا يخصص السوق أي احتمال لرفع سعر الفائدة في اجتماع بنك اليابان في 23 يناير.

أظهرت البيانات الاقتصادية اليابانية إشارات مختلطة. سجل مؤشر المركب الرائد في نوفمبر ذروة منذ 1.5 سنة عند 110.5، متطابقًا مع التوقعات. زادت نفقات الأسر بنسبة 2.9% على أساس سنوي في نوفمبر، مسجلة أكبر زيادة خلال ستة أشهر وتجاوزت بكثير التوقع بانخفاض بنسبة 1%. ومع ذلك، فإن التحديات الجيوسياسية—مثل تصاعد التوترات بين الصين واليابان، بما في ذلك قيود التصدير الجديدة على الصين على المواد الدفاعية، بالإضافة إلى تقارير تفيد بأن رئيس الوزراء تاكايتشي قد يحل البرلمان السفلي—ضغطت على الين. كما تخطط الحكومة اليابانية لزيادة الإنفاق الدفاعي إلى رقم قياسي يبلغ 122.3 تريليون ين ($780 مليار) في السنة المالية القادمة، مما يثير مخاوف مالية.

ارتفاع المعادن الثمينة على خلفية التحفيز وعدم الاستقرار الجيوسياسي

ارتفعت أسعار الذهب في عقد فبراير بمقدار 40.20 دولار (+0.90%) يوم الجمعة، بينما قفزت الفضة في مارس بمقدار 4.197 دولار (+5.59%). جاء هذا الارتفاع بعد توجيه ترامب لFannie Mae وFreddie Mac لشراء $200 مليار في سندات الرهن العقاري—إجراء من نوع التسهيل الكمي يهدف إلى تحفيز الطلب على الإسكان وخفض تكاليف الاقتراض. عزز هذا التحرك التحفيزي جاذبية المعادن الثمينة كملاذ آمن.

استمرت التوترات الجيوسياسية—بما في ذلك عدم اليقين بشأن الرسوم الجمركية الأمريكية، والصراعات في أوكرانيا والشرق الأوسط، وعدم الاستقرار في فنزويلا—في دعم الطلب على المعادن. كما أن التوقعات المستقبلية بتسهيلات من الاحتياطي الفيدرالي في 2026، مع زيادة السيولة في النظام المالي، دعمت أسعار الذهب والفضة بشكل إضافي.

ومع ذلك، فإن ارتفاع الدولار إلى ذروته خلال أربعة أسابيع شكل عائقًا أمام المعادن. أثارت مخاوف بشأن إعادة توازن مؤشر السلع خطرًا كبيرًا، حيث تقدر CitiGroup أن ما يصل إلى 6.8 مليار دولار قد تخرج من عقود الذهب الآجلة، ومقدار مماثل من مراكز الفضة بسبب إعادة وزن المؤشر. بالإضافة إلى ذلك، أدى وصول مؤشر S&P 500 إلى مستويات قياسية جديدة يوم الجمعة إلى تقليل التدفقات إلى المعادن الثمينة كملاذ آمن.

لا تزال عمليات شراء البنوك المركزية نقطة مشرقة. زادت البنك المركزي الصيني احتياطيات الذهب بمقدار 30,000 أونصة في ديسمبر، ممتدة سلسلة شراء استمرت أربعة عشر شهرًا. اشترت البنوك المركزية العالمية مجتمعة 220 طنًا متريًا من الذهب في الربع الثالث، بزيادة قدرها 28% عن الربع السابق. وصلت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب إلى ذروة منذ 3.25 سنة، بينما ارتفعت حيازات صناديق الفضة إلى أعلى مستوى منذ 3.5 سنة في أواخر ديسمبر، مما يدل على شهية قوية للمستثمرين للتعرض للذهب.