خلف الستار: لماذا يراقب مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي مستويات السيولة في النظام المصرفي كالصقور

ملاحظات اجتماع السياسة الفيدرالية لشهر ديسمبر كشفت عن شيء نادراً ما يظهر في الأخبار المسائية ولكنه يمكن أن يرسل موجات صادمة عبر الأسواق خلال دقائق: البنك المركزي يزداد قلقه بشأن ما إذا كان النظام المالي قد ينفد من السيولة بشكل سري.

نُشرت في 30 ديسمبر، ملاحظات اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 9–10 ديسمبر رسمت صورة غير معتادة. بينما بدا صانعو السياسات مرتاحين مع الخلفية الاقتصادية الأوسع واستقرت الأسواق حول توقعات خفض الفائدة حتى عام 2026، كان القلق الحقيقي أعمق في بنية الأسواق المالية.

التوتر المخفي في التمويل قصير الأجل

تركز النقاش على أسواق الإقراض الليلي—الطريق السري حيث تنقل البنوك السيولة ذهاباً وإياباً للحفاظ على سير العمليات اليومية. ما أثار قلق مراقبي الفيدرالي هو حالة الاحتياطيات، ودائع البنوك المحتفظ بها في الفيدرالي نفسه. كانت هذه الاحتياطيات قد انخفضت إلى ما وصفه المسؤولون بـ"المنطقة الوفيرة"، وهو تصنيف يبدو مريحًا حتى تفهم ما يعنيه: هذه منطقة الخطر حيث يمكن أن تؤدي التغيرات الصغيرة في الطلب إلى ارتفاع تكاليف الاقتراض وإجهاد قدرة النظام على العمل.

كانت علامات التحذير واضحة:

• أسعار الريبو (تكاليف الاقتراض الليلي) ارتفعت وتذبذبت بشكل غير منتظم
• اتساع الفارق بين أسعار السوق وأسعار الفيدرالي بشكل ملحوظ
• اعتمدت البنوك بشكل أكبر على دعم السيولة الطارئ من الفيدرالي

ما جعل هذا الأمر مقلقًا بشكل خاص لبعض صانعي السياسات: أن هذه الضغوط كانت تتراكم بسرعة أكبر مما كانت عليه خلال تقليص الميزانية العمومية للفيدرالي بين 2017 و2019. أرسل المقارنة رسالة واضحة—أزمات التمويل يمكن أن تظهر بسرعة أكبر مما تشير إليه الذاكرة المؤسسية.

عندما يصبح التقويم عدوك

قوى موسمية أضافت وقودًا للنار. توقع موظفو الفيدرالي أن التحولات في يناير، والأهم من ذلك، تدفق إيرادات الضرائب في الربيع إلى حسابات الخزانة في الفيدرالي، قد يستهلك الاحتياطيات بشكل كبير. بدون إجراءات وقائية، قد ينزلق النظام تحت مستويات الأمان، مما يخلق اضطرابات محتملة في الإقراض الليلي.

لم يكن هذا مجرد تفكير نظري. أشارت تحليلات الموظفين إلى أن هذه التصريفات الموسمية قد تكون خطيرة بما يكفي لتعريض السوق لخلل فعلي.

خطة الدفاع للفيدرالي

لتجنب هذه المخاطر، ناقش المشاركون في الفيدرالي إطلاق شراء أوراق مالية قصيرة الأجل من الخزانة بهدف الحفاظ على مستويات صحية من الاحتياطيات. توقعت الاستطلاعات أن تكون التكاليف خلال السنة الأولى حوالي $220 مليار. أكد المسؤولون أن هذه تحركات تكتيكية للحفاظ على سير السوق بشكل منتظم والسيطرة على المعدلات—وليس تغييرات في الموقف النقدي العام.

كما أشار الفيدرالي إلى خطط لتعزيز عملياته في الريبو، وهو صمام الأمان السيولي الذي يُستخدم خلال فترات التوتر. المقترح: إلغاء حدود الاستخدام وإعادة تشكيل تصور السوق له—تحويله من أداة أزمة إلى جزء عادي من عمليات الفيدرالي.

ما يضعه المتداولون في الحسبان

يستقر هدف الفيدرالي على بين 3.50% و3.75%. مع اقتراب اجتماع لجنة السوق المفتوحة في 27–28 يناير، أمام المشاركين في السوق قرار للتفكير فيه: هل سيحافظ صانعو السياسات على الثبات أم سيقومون بتخفيض المعدلات؟

حتى 1 يناير، أظهرت منصات التداول أن حوالي 85% من المشاركين يراهنون على توقف الفيدرالي عن تحريك المعدلات، مع حوالي 15% يتوقعون خفض ربع نقطة مئوية محتمل. يعكس الحساب الجاري تيارين متنافسين: الثقة في الأسس الاقتصادية مقابل القلق الناشئ بشأن إدارة السيولة في البنية التحتية المالية.

تشير ملاحظات اجتماع ديسمبر، عند قراءتها بعناية، إلى أن مسؤولي الفيدرالي يتبعون نهجًا وقائيًا بدلاً من رد الفعل. لقد رصدوا الاضطرابات قبل أن تصبح مرئية للعين المجردة—ويتحركون لتسهيل الطريق قبل أن تتدهور ظروف الطريق.