فهم تقييم Alibaba: من المقاييس الحالية إلى سيناريوهات النمو على المدى الطويل

عندما يحلل المستثمرون توقعات سعر سهم علي بابا 2030، فإنهم يطرحون في الواقع سؤالين مترابطين: كم ستنمو الأرباح خلال السنوات الخمس القادمة، وما المضاعف الذي ستمنحه السوق لتلك الأرباح؟ ينطبق هذا الإطار بشكل متساوٍ على التداول على المدى القصير والتموضع الاستراتيجي.

الحساب الأساسي وراء تقييم BABA

بأبسط صورة، يساوي سعر سهم علي بابا في أي سنة معينة الأرباح لكل سهم مضروبة في ما يكون المستثمرون على استعداد لدفعه مقابل كل دولار من الربح. يبدو هذا ميكانيكيًا، لكنه المكان الذي تنشأ منه معظم التقلبات.

خذ البيانات الأخيرة في الاعتبار: للسنة المالية 2025 (المنتهية في 31 مارس)، حققت علي بابا إجمالي إيرادات بقيمة 996,347 مليون يوان ودخل تشغيلي بقيمة 140,905 مليون يوان. عند تحويلها إلى مقاييس لكل ADS، أبلغت الشركة عن أرباح مخففة لكل ADS بقيمة US$7.38 (أو US$9.01 على أساس غير-GAAP، مع الأخذ في الاعتبار أن كل ADS يمثل ثمانية أسهم عادية).

المشكلة ليست في تحديد ما حققته BABA من أرباح—هذا موجود في التقرير السنوي. اللغز هو التنبؤ بما ستربحه في المستقبل وتوقع كيف ستغير المشاعر تقييم المضاعف.

لماذا يهم ضغط وتوسيع المضاعف أكثر مما تظن

إليك ما يفاجئ العديد من المتداولين: بين 2016 و2025، تقلب سعر سهم علي بابا بشكل كبير—من أدنى مستوى قرب $74.60 (نهاية 2023) إلى أعلى مستوى قرب $146.58 (نهاية 2025)—حتى مع بقاء الأعمال الأساسية مربحة وتنمو.

تُظهر عوائد نهاية السنة جزءًا من القصة:

• 2019: +62.93% (توقعات إيجابية حول التجارة والسحابة)
• 2021: -48.96% (مخاوف تنظيمية وضغوطات الاقتصاد الكلي)
• 2023: -10.83% (ضغط المضاعف رغم استقرار الأساسيات)
• 2025: +77.18% (إعادة تقييم واسترداد الأرباح)

تعكس العوائد الإجمالية مع إعادة استثمار الأرباح الصورة الكاملة: حققت 2024 عائدًا إجماليًا بنسبة 18.94%، بينما حققت 2025 نسبة 75.80%—وهو أعلى بكثير من مجرد ارتفاع السعر، ويعكس برنامج توزيعات أرباح علي بابا (US$2.00 لكل ADS في السنة المالية 2025، بإجمالي يقارب US$4.6 مليار على مستوى الشركة).

الاستنتاج: توقعات سعر سهم علي بابا 2030 تعتمد أقل على ما إذا كانت الأرباح “جيدة” وأكثر على ما إذا كان السوق يعتقد أن علاوة المخاطر مبررة.

خمسة عوامل تؤثر فعلاً على حركة السهم

مسار تحقيق الإيرادات التجارية. لا تحتاج علي بابا إلى نمو حجم المعاملات بشكل هائل—بل تحتاج إلى استخراج المزيد من الإيرادات من كل معاملة. يحدث هذا من خلال أدوات الإعلان، وخدمات التجار، وحلول الدفع. إذا تمكنت الشركة من تحسين معدلات الاستحواذ مع الحفاظ على الحوافز مستقرة (أو تقليلها)، فإن الأرباح لكل سهم تتسارع حتى في سيناريوهات النمو الثابت. اللحظة التي يفقد فيها المستثمرون الثقة في انضباط تحقيق الإيرادات، يتقلص المضاعف.

نقطة انعطاف ربحية السحابة. تظل السحابة أصغر من التجارة ولكنها تقدم هوامش أعلى وخيارات نمو. يراقب وول ستريت نمو إيرادات السحابة و توسع الهوامش كحزمة واحدة. إذا بدأت هوامش السحابة في الانكماش مع تباطؤ النمو، عادةً يرفض السوق منحه تقييمًا على نمط المنصة.

مصداقية تخصيص رأس المال. يتجاهل معظم المتداولين توزيعات الأرباح وإعادة شراء الأسهم—وهو خطأ. أعادت علي بابا شراء 119 مليون ADS بقيمة 1.4 مليار دولار في السنة المالية 2025 بموجب برنامج إعادة شراء الأسهم. مع الجمع بين ذلك والتوزيعات، تدعم هذه العوائد الرأسمالية نمو الأرباح لكل ADS حتى عندما تظل الأرباح الأساسية ثابتة. عندما تشير الإدارة إلى ثقتها من خلال وتيرة إعادة الشراء وزيادة التوزيعات، يميل المضاعف إلى الثبات بشكل أفضل خلال فترات الانكماش.

إشارات السياسة والتنظيم في الصين. نظرًا لأن BABA تتداول كـ ADR في بورصة أمريكية على الرغم من عملياتها في الصين، فإن العناوين التنظيمية وعدم اليقين السياسي يمكن أن تؤدي إلى تخفيض المضاعف فجأة. هذا لا علاقة له بالأرباح الفصلية؛ إنه مجرد شعور بالمخاطر وتعديل علاوة المخاطر.

سعر الصرف ورغبة السوق العالمية في المخاطر. ضعف اليوان، توترات التجارة بين الولايات المتحدة والصين، أو هروب واسع من الأسواق الناشئة يمكن أن يضغط على BABA حتى عندما تؤدي الأعمال بشكل جيد. وعلى العكس، فإن استقرار هذه العوامل يمكن أن يعيد تقييم السهم بشكل دراماتيكي—وهو جزء مما دفع إلى انتعاش 2025.

بناء نموذج توقع سعر واقعي

بدلاً من التنبؤ بـ “سعر هدف” واحد، يوفر إطار عمل مفيدًا توليد نطاقات سعرية تحت سيناريوهات مختلفة. الحساب بسيط:

السعر المضمن = (ربحية السهم الأساسية) × (معدل نمو الأرباح المطبق على الفترة) × (نطاق مضاعف السعر/الأرباح)

باستخدام ربحية السهم المخففة لكل ADS في 2025 البالغة US$7.38 كنقطة انطلاق، يمكننا نمذجة كيف ستتطور توقعات سعر سهم علي بابا 2030:

بالنسبة لعام 2026 تحديدًا، مع افتراض نمو الأرباح خلال سنة واحدة:

يفترض السيناريو المتشائم أن BABA تواجه ضغط هوامش من حوافز المنافسة، ونمو سحابة معتدل، وعلاوة مخاطر مستمرة على الصين. السيناريو المعتدل يفترض أن علي بابا تستقر في تحقيق الإيرادات، وتساهم السحابة بشكل معتدل في نمو الأرباح، ويعود المضاعف إلى المستويات التاريخية. السيناريو المتفائل يتطلب أدلة على أن هوامش التجارة تتوسع بشكل دائم، وأن ربحية السحابة تتجه للأعلى، وأن مخاطر التنظيم تتراجع.

كيف يقارن BABA بالمنافسين من حيث العوائد والحجم

تُظهر عوائد السنة التقويمية (بما في ذلك التوزيعات) كيف تغيرت المراكز التنافسية:

على الرغم من تجارب العوائد الإجمالية المماثلة، فإن الشركات تعمل على نطاقات وربحية مختلفة تمامًا:

علي بابا (السنة المالية 2025): إيرادات بقيمة 996,347 مليون يوان، دخل تشغيلي بقيمة 140,905 مليون يوان—هوامش تشغيل تزيد عن 14%.

JD.com (السنة المالية 2024): إيرادات بقيمة 1,158,819 مليون يوان، دخل تشغيلي بقيمة 38,736 مليون يوان—هوامش تشغيل حوالي 3.3%.

أمازون (السنة المالية 2024): إيرادات بقيمة US$637,959 مليون، دخل تشغيلي بقيمة US$36,852 مليون—هوامش تشغيل حوالي 5.8%.

تكشف البيانات عن سبب تداول BABA و JD بـ “خصم الصين”: هما أكثر ربحية لكل دولار من الإيرادات من أمازون، ومع ذلك يُقيمهما السوق عادةً بمضاعفات أقل بسبب المخاطر التنظيمية والاقتصادية الكلية.

ما يجب على المستثمرين مراقبته كل ربع سنة

اقتصاديات وحدة التجارة. راقب ما إذا كانت معدلات الاستحواذ الإجمالية ترتفع (تحسين تحقيق الإيرادات) أو تنخفض (إجبار المنافسة على تقليل الحوافز). يعتمد الرفع التشغيلي بشكل حاسم على ذلك.

إفصاحات قطاع السحابة. يجب أن يتحرك نمو الإيرادات واتجاهات الهوامش في السحابة بشكل متزامن لدعم فرضية صعودية موثوقة. تباطؤ النمو و ضغط الهوامش يُعد إشارة حمراء.

مسار أرباح كل ADS. تُفصل تقارير علي بابا أرباحها المخففة لكل ADS، وهو المقسوم الصحيح للتقييم. تأكد من مقارنة مقاييس كل ADS، وليس أرباح الشركة بشكل عام.

تحديثات عوائد رأس المال. تغييرات مستوى التوزيعات وتفويض إعادة الشراء تشير إلى ثقة الإدارة (أو عدم ثقتها) في توليد النقد ودعم التقييم.

تعليقات تنظيمية. نبرة الإدارة حول البيئة السياسية والامتثال مهمة بقدر المقاييس التشغيلية.

الأخطاء الشائعة في تحليل علي بابا

يُبسط العديد من المستثمرين BABA على أنها “صفقة اقتصاد كلي للصين” ويتجاهلون العوامل الداخلية—انضباط تحقيق الإيرادات، إدارة النفقات، عوائد رأس المال—التي يمكن أن تدفع أو تكبح نمو الأرباح بشكل مستقل عن اتجاهات الناتج المحلي الإجمالي.

خطأ آخر هو اعتبار التقييم رقمًا واحدًا بدلاً من نطاق. غالبًا ما تعتمد نتائج BABA على مسار الأرباح و إعادة تقييم المضاعف. سهم يتداول عند 10× الأرباح مع نمو أرباح 8% يمكن أن يتفوق على سهم عند 15× الأرباح مع نمو 12% إذا لم يحافظ المضاعف الأعلى على نفسه.

وأخيرًا، يتجاهل الكثيرون حسابات كل ADS تمامًا. نظرًا لأن علي بابا يعيد شراء الأسهم ويدفع توزيعات، يمكن أن تنمو أرباح كل ADS بشكل أسرع من أرباح الشركة بشكل عام. تجاهل ذلك يزيد من خطأ التنبؤ الخاص بك.

الخلاصة حول سعر سهم BABA وتوقعات 2030

يجب أن تستند توقعات سعر سهم علي بابا 2030 إلى افتراضات واضحة: ما هو معدل نمو الأرباح المتوقع (4%، 8%، أو 12%)، وما النطاق المعقول لمضاعف السعر/الأرباح بالنظر إلى بيئة المخاطر؟

من خلال ربط وجهة نظرك بهذين المتغيرين—نمو الأرباح والمضاعف—يمكنك تعديل توقعاتك كلما ظهرت بيانات جديدة دون الحاجة للبدء من الصفر. هذا أكثر مرونة بكثير من البحث عن هدف نقطة واحدة يصبح غير صالح بمجرد تغير معنويات السوق.

السيناريو المتشائم ($72–$90 في 2030) يفترض استمرار الضغوط. السيناريو المعتدل ($108–$152) يفترض نمو أرباح معتدل وتطبيع المضاعف. السيناريو المتفائل ($182–$234) يتطلب تسارعًا قويًا في الأرباح وإعادة تقييم للمضاعف مع تراجع علاوة المخاطر.

أي سيناريو يتكشف يعتمد على قدرة علي بابا على النمو الربحي في التجارة، وتحويل هوامش السحابة للأعلى، والتعامل مع بيئة السياسة في الصين—وليس على قدرتك في التنبؤ بالاتجاهات الكلية من ثلاث إلى خمس سنوات مستقبلًا.

هذا التحليل لأغراض تعليمية وبحثية عامة فقط. إنه ليس نصيحة مالية أو توصية بشراء أو بيع أي أمان.