استراتيجية-السهم 2025: استراتيجية البيتكوين تلتقي مع واقع البورصة

سهم شركة Strategy Holdings، المتداول تحت الرمز MSTR، أنهى عام 2025 بأداء إجمالي يقارب -49,35%. وبذلك، كانت من أضعف الأسهم في Nasdaq-100، على الرغم من أن الشركة واصلت توسيع ممتلكاتها من البيتكوين وحققت أرباحًا كبيرة من أصول الخزانة. هذا التباين – أرباح من البيتكوين مع تراجع الأسهم – يثير أسئلة أساسية حول هيكل شركة Strategy.

أرباح البيتكوين مقابل سعر السهم: مفارقة التصنيف

بنهاية العام، كانت Strategy تمتلك 672,497 بيتكوين، تم شراؤها بتكلفة متوسطة حوالي 75,000 دولار لكل عملة. وبالأسعار الحالية التي تقارب 87,800 دولار، تقدر قيمة هذه الممتلكات بحوالي 59 مليار دولار – وربح غير محقق يقارب 17%. رئيس مجلس الإدارة التنفيذي مايكل سايلور قدر عائد البيتكوين للشركة لعام 2025 بنسبة 23,2%. في الوقت نفسه، انخفض سعر السهم من حوالي 300 دولار في بداية العام إلى 151,42 دولار بعد تقلبات شديدة.

هذا الانفصال ليس صدفة، بل هو طابع هيكلي. أصبحت Strategy الآن تعمل بشكل أقل كشركة برمجيات وأكثر كأداة استثمارية تركز على البيتكوين – تصنيف له تبعات كبيرة على الانتماء للمؤشر.

لماذا يبقى من غير المحتمل أن تُدرج Strategy في S&P 500

في نهاية 2025، استوفت Strategy رسميًا المعايير الكمية الأساسية لمؤشر S&P 500: رسملة سوقية كافية وربحية، مدفوعة بأرباح البيتكوين في صافي الدخل. ومع ذلك، من غير المرجح أن يتم إدراجها. لجنة المؤشر تفضل الشركات ذات نماذج أعمال تشغيلية، على عكس الهياكل التي تهيمن عليها أصول الخزانة.

السبب يكمن في طريقة عمل إدارة المؤشر: يهدف S&P 500 إلى تمثيل الاقتصاد الأمريكي الواسع، وليس كأداة لاستراتيجيات استثمار في السلع أو التمويل. شركات مثل Tesla أو Block تمتلك أيضًا بيتكوين، لكنها تحقق غالبية إيراداتها وأرباحها من أنشطة متنوعة – وليس بشكل رئيسي من مراكز الخزانة.

مقارنة مع شركات أخرى أداؤها ضعيف في S&P 500

شهد عام 2025 تطورًا غير موحد للسوق، على الرغم من أن العام كان قويًا لمؤشر S&P 500 بنسبة حوالي +17,3% ( بعد +23,3% في العام السابق ). تعرضت عدة أسهم كبيرة لخفض حاد في الأسعار:

شركة Fiserv سجلت انخفاضًا يقارب -70% بعد أن فشلت في تلبية توقعات الأرباح وتعرضت لتجارب سلبية من العملاء. شركة The Trade Desk انخفضت بنحو -68% بسبب تباطؤ النمو وزيادة المنافسة. وكانت Sarepta Therapeutics أكثر انخفاضًا بأكثر من -80%، بسبب مخاوف أمنية وتحذيرات من الجهات التنظيمية بشأن علاجات الجينات.

في سياق هذه الشركات الضعيفة، لا تبدو Strategy، بانخفاض يقارب -47,5%، استثنائية بشكل خاص. الفرق الرئيسي هو في السبب: بينما عانت الشركات المذكورة من تحديات تشغيلية وسوقية، فإن فشل Strategy يكمن في تصنيفها أكثر منه في أدائها.

المشكلة الأساسية: البيتكوين كمؤشر بدلاً من شركة تشغيلية

الانتقادات مثل تلك التي يوجهها بيتر شيف تقول إن تراكم Strategy العدواني للبيتكوين جاء على حساب المساهمين. الانتقاد لا يركز على البيتكوين نفسه – إذ أن البيتكوين لا يستبعد شركة من S&P 500 – بل على التوجه الأحادي للاستراتيجية الشاملة للشركة.

تحولت Strategy فعليًا إلى صندوق مغلق يركز على البيتكوين. لجنة S&P 500 لا تقيّم الإدراج بناءً على المعايير الحالية فقط، بل تأخذ في الاعتبار الاستدامة، والركائز التشغيلية، ووضوح نموذج العمل. هيكل يعتمد على البيتكوين كمؤشر لا يفي بهذه التوقعات على المدى الطويل.

كيف يمكن لـ Strategy معالجة مسألة التقييم

تاريخيًا، لم تكن خسائر الأسهم الحادة سببًا تلقائيًا لعدم التأهل – العديد من أعضاء S&P 500 تعافوا من انخفاضات كبيرة في الأسعار. كما أن ارتفاعات قوية في الأسعار لا تضمن الدخول للمؤشر.

إذا تم إدراج Strategy في S&P 500، يجب أن تثبت الشركة من الناحية الهيكلية أن ممتلكات البيتكوين لا تهيمن على منطق العمل، وأن هناك نموذج عمل متنوع قائم على الشركة. بدون إعادة تموضع، يبقى إدراجها في S&P 500 مجرد نظرية بدون احتمالية عملية.