الجدول الزمني على السلسلة لرئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات: لماذا سوق إعادة الشراء بقيمة 12.6 تريليون دولار، وليس الأسهم، هو الفرصة الحقيقية

المصدر: CryptoNewsNet العنوان الأصلي: رئيس لجنة SEC يتوقع جدول زمني مدته عامان لوضع الولايات المتحدة بالكامل على السلسلة، لكن الفرصة الحقيقية بقيمة 12.6 تريليون دولار ليست الأسهم الرابط الأصلي:

مكدس السلسلة ذات الأربع طبقات

قال رئيس لجنة SEC بول أتكينز مؤخرًا لـ Fox Business إنه يتوقع أن تنتقل الأسواق المالية الأمريكية على السلسلة “خلال عامين”. جاء التصريح بين التنبؤ والتوجيه السياسي، خاصة من مهندس “مشروع الكريبتو”، المبادرة الرسمية للجنة لتمكين بنية السوق الرمزية.

ومع ذلك، ماذا يعني “على السلسلة” عند تطبيقه على 67.7 تريليون دولار من الأسهم العامة، و30.3 تريليون دولار من سندات الخزانة، و12.6 تريليون دولار من التعرضات اليومية للريبو؟ الإجابة تتطلب دقة. “على السلسلة” ليست شيئًا واحدًا: إنها مكدس من أربع طبقات، ومعظم ما وصفه أتكينز يقع في الطبقات الوسطى، وليس في نقاط النهاية الأصلية للـ DeFi التي يتصورها مراقبو العملات الرقمية.

الطبقة الأولى هي الإصدار والتمثيل: رمز يمثل ورقة مالية أساسية، لكن البنية التحتية تظل تقليدية. فكر في شهادات الأسهم الرقمية. أتكينز يوضح أن التوكنة تُعتبر عقودًا ذكية تمثل أوراقًا مالية لا تزال خاضعة لقواعد SEC، وليس كفئات أصول موازية.

الطبقة الثانية هي سجل الحقوق والتحويل: دفتر الأستاذ “من يملك ماذا” يتحرك عبر البلوكشين، لكن التسوية لا تزال تتم من خلال مراكز المقاصة القائمة. يمكن الآن لمؤسسة الإيداع والتوثيق إصدار “حقوق مملوكة على السلسلة” للمشاركين عبر بلوكشين معتمد. ومع ذلك، ينطبق العرض فقط على المحافظ المسجلة. تظل شركة Cede & Co. المالك القانوني، ولا يتم تخصيص قيمة ضمان أو تسوية مبدئية. الترجمة: الحفظ على السلسلة والتحويل على مدار الساعة دون استبدال التسوية الصافية غدًا.

الطبقة الثالثة تتطلب تسوية على السلسلة مع ذراع نقدي على السلسلة، يتكون من التسليم مقابل الدفع باستخدام العملات المستقرة، أو الودائع المرمزة، أو العملة الرقمية للبنك المركزي بالجملة. ناقش أتكينز DvP والإمكانية النظرية لـ T+0، لكنه أقر أيضًا بأن الصافي هو جوهر تصميم مركز المقاصة. تغييرات التسوية الإجمالية في الوقت الحقيقي تغير من احتياجات السيولة، ونماذج الهامش، وخطوط الائتمان داخل اليوم.

الطبقة الرابعة هي حل كامل لدورة الحياة على السلسلة يغطي الإجراءات المؤسسية، والتصويت، والإفصاحات، وإيداع الضمانات، ومكالمات الهامش، يتم تنفيذه عبر العقود الذكية. هذا هو الحالة النهائية التي تتصل بالحكم، والنهائية القانونية، والمعاملة الضريبية، وقيود النقل. كما أنها أبعد ما تكون عن سلطة SEC الحالية وحوافز هيكل السوق.

الجدول الزمني لمدة عامين الذي وضعه أتكينز يتوافق بشكل أكثر وضوحًا مع الطبقتين الثانية والثالثة، وليس مع هجرة كاملة إلى أسواق DeFi القابلة للتكوين.

قياس الكون الممكن

الجائزة هائلة، حتى لو بدأ الاعتماد بشكل صغير، لأن النسب الصغيرة من الأسواق الضخمة تعتبر ضخمة.

بلغت القيمة السوقية للأسهم العامة الأمريكية 67.7 تريليون دولار في نهاية عام 2025. بلغ متوسط حجم التداول 17.6 مليار سهم يوميًا في 2025، مع قيمة تداول يومية تقديرية حوالي $798 مليار. واحد بالمئة من قيمة السوق للأسهم، عند تحويلها إلى حقوق مملوكة على السلسلة، تساوي $677 مليار.

السندات أكبر من حيث التدفق. يبلغ حجم السوق 30.3 تريليون دولار من الحجم المستحق، مع متوسط حجم تداول يومي قدره 1.047 تريليون دولار.

ومع ذلك، الوحش الحقيقي هو الريبو: يبلغ متوسط التعرض اليومي للريبو 12.6 تريليون دولار، ويشمل الترتيبات المصفاة، الثلاثية، والثنائية. إذا كانت حجة التوكنة هي تقليل مخاطر التسوية وتحسين حركة الضمانات، فإن الريبو هو المكان الذي يصبح فيه الحجة قابلة للفهم. اثنين بالمئة من التعرض اليومي للريبو تساوي $252 مليار دولار، وهو حصة مبكرة معقولة إذا رأت المؤسسات مكاسب تشغيلية وشفافية.

الائتمان المؤسسي والمنتجات المضمونة تضيف بعدًا آخر. يبلغ إجمالي السندات المؤسسية المستحقة 11.5 تريليون دولار، مع حجم تداول يومي متوسط قدره 27.6 مليار دولار. تداولت الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري الوكالة 351.2 مليار دولار يوميًا في 2025، بينما بلغت الأوراق غير الوكالة والأوراق المدعومة بالأصول مجتمعة 3.74 مليار دولار يوميًا.

أسهم الصناديق تمثل نقطة دخول مختلفة. تمتلك صناديق السوق المالية أصولًا بقيمة 7.8 تريليون دولار حتى أوائل يناير 2026. تمتلك الصناديق المشتركة 31.3 تريليون دولار، و ETFs تملك 13.17 تريليون دولار. لا تتطلب أسهم الصناديق المرمزة إعادة تصميم مراكز المقاصة، لأنها تقع على طبقة غلاف المنتج.

تتبع سندات الخزانة المرمزة بواسطة بيانات الصناعة إجمالي 9.25 مليار دولار، مما يجعلها فئة الأصول الواقعية على السلسلة الرائدة.

ما الذي يتحرك أولاً: سلم الاحتكاك التنظيمي

ليس كل الاعتماد على السلسلة يواجه نفس مستوى المقاومة. يبدأ مسار أقل احتكاكًا بالمنتجات التي تتصرف مثل النقود وينتهي بالسجلات المدمجة في إدارة الحكومة المحلية.

المنتجات النقدية المرمزة والفواتير القصيرة الأجل تحدث بالفعل. تمثل سندات الخزانة المرمزة بقيمة 9.25 مليار دولار حجمًا ذا معنى مقارنة بالأصول الواقعية الأخرى على السلسلة. إذا توسع التوزيع عبر قنوات الوساطة والوصاية، فإن توسعًا من خمسة إلى عشرين مرة خلال عامين، من $40 مليار إلى $180 مليار، يصبح ممكنًا، خاصة مع نضوج بنية تسوية العملات المستقرة.

يلي ذلك حركة الضمانات. يجعل حجم الريبو اليومي البالغ 12.6 تريليون دولار منه الهدف الأكثر مصداقية لعرض التوكنة في التسليم مقابل الدفع. حتى لو تحولت فقط 0.5% إلى 2% من التعرضات للريبو إلى تمثيل على السلسلة، فإن ذلك يمثل $63 مليار إلى $252 مليار في معاملات تقلل من مخاطر التسوية والعبء التشغيلي على الضمانات المرمزة.

الخطوة التالية هي النقل المصرح به لحقوق الأصول المالية السائدة. إذا اعتبر المشاركون ذلك ترقية في الميزانية العمومية والعمليات، مثل الحركة على مدار الساعة، والمنطق القابل للبرمجة، وشفافية أفضل، فإن 0.1% إلى 1% من قيمة السوق الأمريكية للأسهم يمكن أن تصبح “حقوق مملوكة على السلسلة مؤهلة” خلال عامين. هذا يعادل 67.7 مليار دولار إلى $677 مليار في مطالبات مرمزة، حتى قبل أن يتم تخصيص قيمة التسوية.

إعادة تصميم تسوية الأسهم والصافي أعلى على سلم الاحتكاك. الانتقال إلى T+0 أو التسوية الإجمالية في الوقت الحقيقي يغير من متطلبات السيولة، وحسابات الهامش، وخطوط الائتمان داخل اليوم. القضاء على الصافي يعني إما إيجاد مصادر جديدة للسيولة داخل اليوم أو قبول أن التسوية الإجمالية تنطبق فقط على جزء من التدفقات.

الائتمان الخاص والأسواق الخاصة يحمل قيمة اسمية كبيرة، مع تقديرات تتراوح بين 1.7 تريليون و2.28 تريليون دولار. ومع ذلك، فإن قيود النقل، وتعقيد الخدمة، وشروط الصفقات المخصصة تجعلها أبطأ في التوحيد القياسي.

السجلات الواقعية تأتي في النهاية. إن توكنة سند ملكية عقار لا تعفيه من قوانين التسجيل المحلية أو متطلبات التأمين على الملكية. حتى لو انتقلت التعرضات المالية على السلسلة من خلال التوريق، فإن البنية التحتية القانونية التي تدعم مطالبات الملكية لن تتغير.

أصغر من الضجة، وأكبر من الصفر

معظم الأوراق المالية المرمزة ستكون على السلسلة ولكنها ليست مفتوحة للجمهور. النموذج التجريبي هو إذن حتى على سلاسل الكتل العامة، مع محافظ مسجلة، ومشاركين مسموح لهم، ووصاية مؤسسية. هذا لا يزال “على السلسلة” بمعنى الشفافية والكفاءة التشغيلية التي وصفها أتكينز. لكنه ليس “أي شخص يمكنه توفير السيولة”.

الجزء القابل للتوجيه في DeFi هو الأكبر حيث يتصرف الأصل بالفعل مثل النقود. الفواتير المرمزة وأسهم صناديق السوق المالية هي بالفعل ضمانات في بنية السوق الرقمية. توفر العملات المستقرة طبقة الربط، مع عرض $308 مليار، وتعمل كقاعدة أصول التسوية على السلسلة التي تجعل التسليم مقابل الدفع ممكنًا بدون عملة رقمية للبنك المركزي بالجملة.

إذا وصلت سندات الخزانة المرمزة ومنتجات صناديق السوق المالية إلى $100 مليار إلى $200 مليار، ويمكن أن يتم إيداع 20% إلى 50% منها في عقود ذكية إذن أو شبه إذن، فإن ذلك يعني $20 مليار إلى $100 مليار من الضمانات المحتملة على السلسلة. هذا يكفي ليكون ذا أهمية لعمليات الريبو، وإيداع الهامش، والمؤسسات في DeFi.

ماذا يعني هذا عمليًا

لم يقدم أتكينز خارطة طريق مفصلة، لكن الأجزاء مرئية. منحت SEC خطاب عدم اتخاذ إجراء في ديسمبر 2025 لتجربة الحقوق المملوكة على السلسلة. تتوسع سندات الخزانة المرمزة وصناديق السوق المالية. يوفر عرض العملات المستقرة طبقة نقدية على السلسلة. تتفوق أسواق الريبو على الأسهم من حيث التدفق اليومي، وحركة الضمانات هي المكان الذي يكون فيه حجة تقليل المخاطر من التوكنة أقوى.

الجدول الزمني لمدة عامين لا يتعلق بنقل كل ورقة مالية إلى البلوكشين. إنه يتعلق بالكتلة الحرجة في الطبقات الوسطى: حقوق مملوكة على السلسلة التي تعيش على السلسلة ولكنها تسوى من خلال البنية التحتية المألوفة، وتجارب الطبقة الثالثة حيث يحدث التسليم مقابل الدفع على السلسلة لفئات أصول محددة والأطراف المقابلة.

حتى مع اعتماد بنسبة 1% عبر سندات الخزانة، وصناديق السوق المالية، وحقوق الأسهم، فإن ذلك يمثل أكثر من تريليون دولار من التمثيل على السلسلة.

هذه دورة تحديث للبنية التحتية للسوق العالمية. فتحت المملكة المتحدة Sandbox للأوراق المالية الرقمية. أصدرت هونغ كونغ سندات خضراء رقمية. يضع الاتحاد الأوروبي إطار عمل لاختبار التنظيم في الإصدار، والتداول، والتسوية على دفاتر موزعة.

المقاييس التي يجب مراقبتها تشمل حجم الحقوق المملوكة على السلسلة والتحويلات اليومية، وبيانات شفافية الريبو، والأصول المدارة من سندات الخزانة وصناديق السوق المالية المرمزة، وعرض العملات المستقرة كمؤشر على قدرة التسوية. ستوضح هذه الأرقام ما إذا كان “على السلسلة خلال عامين” كان سياسة أم طموحًا.