رهان MicroStrategy على البيتكوين: كيف يختبر تضخم الأسهم ومخاطر المؤشر صبر المستثمرين

وضعت MicroStrategy نفسها كمركز قوي لخزانة البيتكوين، لكن نموذج تمويلها يخلق عواقب غير مقصودة. أصبحت أسهم الشركة قصة تحذيرية—تراجعت بنسبة 36% منذ بداية العام بينما تراجع البيتكوين نفسه فقط بنسبة 3.6%—مع تصادم إصدار الأسهم بشكل مكثف وتمويل الديون مع واقع السوق. مع ارتفاع الأسهم القائمة بنحو 20% في عام واحد فقط وقيمة سوق الشركة ($45 مليار) تتبع ممتلكاتها من البيتكوين ($60 مليار)، تتزايد التساؤلات حول جدواها على المدى الطويل.

الآليات وراء أزمة التخفيف

اعتمدت MicroStrategy على نهج تمويلي ذو مسارين: عروض الأسهم المستمرة (ATM) و أدوات الدين القابلة للتحويل. مكنها هذا الاستراتيجية من جمع أكثر من $900 مليون$60 من خلال مبيعات الأسهم فقط، مما زاد من احتياطياتها من البيتكوين إلى حوالي $700 مليار###. ومع ذلك، كل ضخ للأسهم يقلل تدريجيًا من قيمة المساهمين.

مثال على ذلك هو عرض الأسهم الذي تم الأسبوع الماضي بقيمة $700 مليون$1 . عندما أعلن الإدارة عن البيع، تفاعل السوق بضغوط بيع فورية—علامة على أن المستثمرين بدأوا يشعرون بالإرهاق من دورة التخفيف. تدفق الأسهم الجديدة يعني أن المساهمين الحاليين يمتلكون حصصًا أصغر نسبيًا في الشركة، حتى لو ظل قيمة البيتكوين ثابتة.

ما يزيد الأمور تعقيدًا هو الرافعة المالية الكامنة في هذا النموذج. تتداول MicroStrategy الآن بخصم على ممتلكاتها من البيتكوين، وهو علامة حمراء تشير إلى أن الأسواق تعطي قيمة سلبية للجانب التشغيلي للشركة. هذا الانعكاس يعكس شكوك المستثمرين حول ما إذا كانت استراتيجية البيتكوين تبرر التكلفة.

( لماذا أداء الأسهم الأخير يتأخر عن البيتكوين

يتداول البيتكوين بالقرب من 95.44 ألف دولار، مسجلًا عائدًا سنويًا بسيطًا يقارب -1.11%، ومع ذلك، انخفضت أسهم MicroStrategy بنسبة 70% من أعلى مستوى لها على الإطلاق. ينجم هذا التباين مباشرة عن آليات التخفيف مع مخاوف الرافعة المالية.

يواجه المستثمرون واقعًا رياضيًا: إذا أصدرت شركة 20% من الأسهم لشراء البيتكوين، ولم يرتفع البيتكوين بنفس النسبة، فإن كل مساهم أصلي يحصل على حصة أصغر من التعرض للبيتكوين. أضف التزامات الديون والأعمال غير البيتكوين للشركة إلى المعادلة، ويصبح التعرض لكل سهم للبيتكوين أكثر تلاشيًا.

تحليل CryptoQuant يحدد بيع الأسهم بقيمة )مليون( كعامل محفز جديد للضغط النزولي. عندما تضرب عروض الأسهم الثانوية الكبيرة السوق، عادةً ما تخفض أسعار الأسهم من خلال تدفق العرض الفوري.

تهديد استبعاد مؤشر MSCI: محفز وشيك

إلى جانب آليات التخفيف، تواجه MicroStrategy خطر حدث ثنائي: احتمال استبعادها من مؤشرات MSCI الرئيسية. أشار مزود المؤشر العالمي، الذي يدير تريليونات من الأصول السلبية، إلى قلقه بشأن الشركات التي يكون الأصل الرئيسي لها هو العملات الرقمية بدلاً من العمليات التجارية التقليدية. من المتوقع اتخاذ قرار في يناير.

سيكون للاستبعاد عواقب ملموسة. يقدر محللو Jefferies أن الإزالة من المؤشرات الشعبية قد تؤدي إلى تدفقات خارجة من الصناديق السلبية بقيمة 1.6 مليار دولار—رأس مال يحتاج إلى مكان جديد. بالنسبة لشركة تكافح بالفعل من مشاعر سلبية، فإن البيع القسري قد يعزز الضغوط النزولية الحالية.

مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي لـMicroStrategy، لا يزال منخرطًا مع MSCI، ويدافع عن شرعية الشركة ضمن المعايير التقليدية. ومع ذلك، يزعم محللون مثل مايك أورورك من JonesTrading أن إدراج MicroStrategy في Nasdaq-100 كان في جوهره فنيًا ويستعد للتصحيح.

الانعكاس الأوسع يتجاوز MicroStrategy وحدها. أكثر من 200 شركة أصول رقمية مماثلة حول العالم قد تواجه تدقيقًا مماثلاً، مما يخلق تأثير تموج عبر استراتيجيات البيتكوين للشركات الناشئة.

السلاح المزدوج للرافعة المالية

توضح نموذج MicroStrategy كيف أن الرافعة على الميزانية العمومية تضخم كل من المكاسب والخسائر. الشراء الأخير للبيتكوين بقيمة )مليار(—المدعوم جزئيًا من خلال مبيعات الأسهم والديون—يمثل طموح الشركة. لكنه يظهر أيضًا هشاشة الاستراتيجية.

خلال الانخفاضات المؤقتة في البيتكوين، انخفضت القيمة السوقية لـMicroStrategy إلى ما دون القيمة المعلنة لاحتياطياتها من البيتكوين، مما يخلق ما يسميه المحللون “انتشار سلبي”. يكشف هذا الظاهرة أن السوق يقدر التزامات الشركة وتلفيقاتها بقيمة سلبية صافية—أي أنه يراهن ضد نجاح الاستراتيجية.

“الرافعة على الميزانية تأتي بتكلفة”، كما لخص أحد المحللين. ستقيد ظروف السوق المالية المشددة قدرة MicroStrategy على تنفيذ هذا النهج على الفور. إذا تدهورت ظروف الإقراض، ستواجه الشركة خيارات صعبة: إبطاء تراكم البيتكوين أو قبول مزيد من التخفيف من خلال إصدار الأسهم.

المخاطر الرئيسية للمستثمرين عند تقييم MSTR

تسريع التخفيف: الزيادة بنسبة 20% في الأسهم منذ بداية العام تضع سابقة مقلقة. إذا استمرت الإدارة على هذا المنوال، سيبدأ المساهمون في فقدان نسب ملكيتهم باستمرار، بغض النظر عن أداء البيتكوين.

تدفق الإزالة من المؤشر: قرار MSCI في يناير يمثل مجهولاً معروفًا. إذا تم الاستبعاد، سيتعين على الصناديق السلبية التي تمتلك MSTR البيع، مما يخلق حلقة رد فعل سلبية.

اعتمادية السوق المالية: تفترض الاستراتيجية الوصول إلى تمويل رخيص. ستجبر ظروف الائتمان المشددة MicroStrategy على الاختيار بين تباطؤ النمو أو قبول مستويات التخفيف المدمرة.

تضخيم الرافعة: تظل التزامات الديون قائمة بغض النظر عن تحركات سعر البيتكوين. في حالة استمرار الانخفاض، قد تتسبب مدفوعات الفوائد وإعادة التمويل في ضغط تشغيلي.

ماذا يحدث بعد ذلك؟

تحول MicroStrategy من شركة برمجيات إلى خزانة بيتكوين خلق فئة أصول هجينة جديدة. بالنسبة للمستثمرين، السؤال هو ما إذا كانت الزيادة المحتملة في البيتكوين تبرر تحمل مخاطر التخفيف والرافعة المالية إلى جانبها.

قرار الشركة بالسعي وراء هذه الاستراتيجية يعكس اتجاهًا مؤسسيًا أوسع، لكن التنفيذ مهم جدًا. مع تنقل أسواق رأس المال وتقويمات المؤشرات، تقف MicroStrategy عند نقطة تحول.

يجب على المستثمرين الذين يتابعون MSTR مراقبة ثلاثة مؤشرات محددة: )1 جدول ونتيجة قرار MSCI، 2 تعليق الإدارة على إصدارات الأسهم المستقبلية، و 3 ما إذا كانت قيمة سوق MicroStrategy تتجاوز ممتلكاتها المعلنة من البيتكوين أم لا. كل منها يمثل إشارة عما إذا كانت هذه التجربة الجريئة ستبرر تكاليفها أو ستخيب أمل المساهمين في النهاية من خلال التخفيف التراكمي.