أزمة تقييم الذكاء الاصطناعي: رهان مايكل بوري بقيمة $1 مليار ضد عمالقة التكنولوجيا

مايكل بوري، المستثمر الأسطوري الذي قام ببيع المراهنات على سوق الإسكان قبل انهياره في 2008، يثير العناوين مرة أخرى—هذه المرة بمراهنة ضخمة على أن طفرة الذكاء الاصطناعي قد خرجت عن السيطرة بشكل كبير. في أوائل نوفمبر، وضع بوري خيارات بيع كبيرة ضد اثنين من أكبر الفائزين في السوق: إنفيديا و Palantir Technologies. مركزه، الذي بدأ بحوالي $10 مليون عقد، قد يتضخم ليصل إلى أكثر من $1 مليار إذا انهارت هذه الأسهم كما يتوقع.

حجم الرهان

الأرقام تحكي القصة. إنفيديا و Palantir معًا تقدر قيمتهما بحوالي $5 تريليون، مع إنفيديا الآن تحمل لقب أغلى شركة في العالم. ومع ذلك، يجادل بوري بأن هذا التقييم غير متصل تمامًا بالواقع. إنه يراهن على أن إنفيديا ستنخفض بنحو 37% لتصل إلى حوالي $110 لكل سهم بحلول 2027، حيث أن السعر الحالي يقارب $190(، بينما ستنهار Palantir إلى ) من حوالي $200.

بعد أن ظل صامتًا إلى حد كبير خلال العقد الماضي، أغلق بوري مؤخرًا صندوق التحوط الخاص به وأطلق “Cassandra Unchained”، وهو نشرة مالية على Substack جمعت بسرعة 171,000 مشترك يدفعون $50 سنويًا. أصبحت فرضيته المركزية واضحة: المشكلة ليست في الذكاء الاصطناعي نفسه، بل في التقييم المبالغ فيه للشركات التي تستفيد منه.

مشكلة المحاسبة التي لا يريد أحد مناقشتها

انتقاد بوري يتجاوز مجرد concerns التقييم. لقد أشار إلى ممارسات محاسبية مقلقة في إنفيديا وعملائها الرئيسيين مثل أوراكل وMeta. تحليله يقترح أن هذه الشركات تستخدم طرقًا مشكوكًا فيها لتمديد عمر الرقائق على ميزانياتها—مما يضخ بشكل فعال أرقام الأرباح بشكل مصطنع.

الأكثر إثارة للقلق، أن بوري وثق ما يسميه مخططات تمويل على نمط إنرون حيث تمول إنفيديا بشكل فعال مشتريات عملائها من منتجاتها الخاصة. عندما تنتهي هذه الصفقات، يجادل، يمكن أن يكون التأثير الدومينو مدمرًا: تنهار الأرباح المعلنة، تتراجع أسعار الأسهم، تتوقف الاستثمارات المستقبلية، ويتوقف محرك نمو إنفيديا تمامًا.

تواجه Palantir ضغوطًا مختلفة ولكن ذات صلة. يزعم بوري أن الشركة تعتمد بشكل مفرط على العقود الحكومية مع إغناء التنفيذيين على حساب المساهمين. المنافسة من لاعبين راسخين مثل IBM تمثل عائقًا آخر.

سؤال التوقيت الذي لا يستطيع أحد الإجابة عليه

إليك المشكلة التي يعترف بها حتى بوري: لا يملك فكرة عن موعد حدوث هذا الانفجار. مايكل غرين، كبير استراتيجيي Simplify Asset Management وناقد آخر للفقاعات، يلاحظ أن ضعف بوري التاريخي كان في التوقيت المبكر—سواء خلال انهيار الدوت كوم أو انهيار سوق الإسكان. “كم من الوقت يستغرق هذا حتى ينتهي؟” يصبح السؤال الحاسم الذي لا جواب عليه.

بوري نفسه رسم التشابه بشكل صريح، قائلاً للبودكاستر مايكل لويس: “هذه الفقاعة تشبه إلى حد كبير فقاعة الدوت كوم، التي لم تكن حقًا عن الإنترنت على الإطلاق—بل كانت فقاعة نقل البيانات.” يختلف الآلية، لكن الفجوة بين hype والأساسيات تبدو مألوفة بشكل مخيف.

رد فعل السوق: غير متأثر بشكل مفاجئ

منذ إعلان بوري في 3 نوفمبر، لم تتعرض إنفيديا أو Palantir لانهيار كما يتوقع. على الرغم من أن كلا السهمين تداولا بشكل متقلب نحو الأسفل، إلا أن الانتعاش الأوسع للذكاء الاصطناعي استمر إلى حد كبير. رفضت إنفيديا بشكل قاطع اتهاماته، وأصدرت بيانًا: “إنفيديا لا تشبه الاحتيالات المحاسبية التاريخية لأن أعمال إنفيديا الأساسية سليمة اقتصاديًا، وتقاريرنا كاملة وشفافة، ونعتني بسمعتنا للنزاهة.”

رئيس تنفيذي Palantir أليكس كارب ذهب أبعد من ذلك، واصفًا بوري بـ “المجنون” على الهواء مباشرة بدلاً من مناقشة جوهر انتقاده.

السوق الأوسع تجاهل سجل بوري، خاصة بعد أن أخطأ بشكل كارثي في “بيع” في 31 يناير 2023، قبل انهيار بنك وادي السيليكون. منذ ذلك الحين، ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة حوالي 70%. لكن غرين يقدم ملاحظة عكسية غير متوقعة: قد يكون وعي السوق بموقف بوري هو الذي ينعكس سلبًا. “الوعي بهذا الأمر شجع الناس على الانشقاق وأصبحوا أكثر اقتناعًا بأن الأسهم يمكن أن تصل إلى مستويات غير محدودة،” يقترح.

ما يكشفه هذا عن السوق

سواء ثبتت صحة بوري أو لا، فإن موقفه يسلط الضوء على مخاوف هيكلية مشروعة حول بناء بنية تحتية للذكاء الاصطناعي. الأسئلة التي يثيرها—حول تركيز العملاء غير المستدام، وترتيبات التمويل الدائرية، والمحاسبة الإبداعية—لا يمكن تجاهلها بسهولة، حتى لو كان توقيته لا يزال تخمينيًا.

النقاش الحقيقي ليس حول ما إذا كان الذكاء الاصطناعي مهمًا $379 فهو(، بل حول ما إذا كانت التقييمات الحالية تعكس أي شيء قريب من واقع الأعمال المستدامة. هذا حوار يبدو أن السوق غير مستعد لإجرائه بينما لا تزال الزخم قائمًا.