مأزق اليابان في السندات: متى ستتكسر سلسلة الرفع المالي العالمية؟

الستارة المثالية في الربحية

مؤخرًا، تجاوز عائد سندات اليابان لمدة عامين عتبة حرجة: 1,155%. ليس رقمًا عشوائيًا. إنه أول مستوى يُرى منذ عام 1996، قبل ما يقرب من ثلاثة عقود، حاجز نفسي حافظ عليه السوق خلال حقبة أبينومكس. في الوقت نفسه، كانت سندات العشر سنوات تقترب من 1.8% وسندات الثلاثين عامًا تصل إلى 3.4%، مكونة ما يسميه المحللون “ضغط التقييم”: حيث ترتفع جميع منحنى العوائد بشكل متزامن.

لماذا يحدث هذا الآن؟ ليس بسبب سبب فني واحد، بل بسبب تلاقي مثالي. تظهر مزادات سندات الحكومة اليابانية طلبًا ضعيفًا؛ يطالب المستثمرون بتعويضات أكبر للشراء؛ وقد أرسل الحاكم كازو أويدا إشارات متكررة على أن حقبة أسعار الفائدة الصفرية قد تنتهي. بعض دراسات السوق تضع الآن احتمالية رفع أسعار الفائدة في يناير بالقرب من 90%، مرتفعة من تقديرات سابقة بنسبة 80% لديسمبر.

هذا ليس تعديلًا فنيًا. إنه إعادة تسعير عالمي.

نقطة الضعف اليابانية: 260% من الدين

هنا يأتي المشكلة الهيكلية. لدى اليابان دين عام يصل إلى 260% من ناتجها المحلي الإجمالي، وهو من أعلى الديون في العالم المتقدم. عندما ترتفع العوائد بمقدار 100 نقطة أساس، يزيد الإنفاق على الفوائد الحكومية بشكل كبير. كل زيادة في سندات الحكومة اليابانية ليست مجرد تعديل في الأسعار، بل ضغط تراكماتي على المالية العامة.

البنك المركزي الياباني عالق في معضلة كلاسيكية:

• إذا رفع أسعار الفائدة بشكل عدواني لتعزيز الين ووقف التضخم، تتعرض السندات لضغوط بيعية ويتضخم الذعر المالي
• إذا حافظ على أسعار فائدة منخفضة بشراء السندات وتوجيه الكلام، يهبط الين، وتستورد التضخم وتفقد المصداقية

السوق يرى في ذلك خطر نظامي من الدرجة الأولى.

كيف سيطر الين وتنهار عمليات الكاري تريدي

عندما ترتفع العوائد، يزداد جاذبية الين. عمليات الكاري تريدي — تلك التي كانت تقترض الين الرخيص للاستثمار في أصول ذات عائد أعلى بالدولار أو عملات أخرى — تفقد ربحيتها.

مع قوة الين وتزايد تكاليف التمويل، يصبح الرفع المالي العالمي أكثر تكلفة. الصناديق التي كانت تعمل سابقًا بهوامش ضيقة تواجه الآن ضغوط رأس مال. بعضهم مضطر لإغلاق مراكز؛ آخرون ينسحبون بنشاط من التعرض للأصول ذات البيتا العالي.

الأثر فوري: في كل مرة كانت تتزايد فيها التوقعات بشأن أسعار الفائدة اليابانية خلال العام الماضي، كانت البيتكوين والعملات البديلة تنخفض حتى 30% خلال أسابيع. هذا ليس صدفة. إنه نقل السيولة.

السندات كمحرك لسلسلة تقليل الرفع المالي

السرد الذي يتداول على الشبكات بين قادة الرأي هو بسيط ومرعب: سندات الحكومة اليابانية قنبلة موقوتة. إذا كسر العائد على مدى 30 سنة حاجز 3% بشكل مستمر (وهو يلامسه الآن)، يتوقع البعض إعادة تقييم عالمية للسندات وتصفية على مستوى السلسلة.

لماذا؟ لأن اليابان مصدر رئيسي للتمويل العالمي. يتسرب تقليل الرفع المالي بالين كأنه تأثير الدومينو:

1. ضغط بيعي على السندات → ارتفاع الأسعار أكثر
2. إغلاق عمليات الكاري تريدي → تدهور الطلب على العملات ذات العائد العالي
3. مواجهة الصناديق العالمية لضغوط الهامش → بيع الأصول عالية المخاطر
4. تتعرض البيتكوين والعملات البديلة لتصفية على مستوى السلسلة

في سيناريوهات قصوى، يمكن أن تتجاوز تقلبات الأصول الرقمية التغيرات في الأساسيات بشكل كبير. الذعر، التغطية الدفاعية، وسلاسل البيع تتداخل وتتعزز.

سوق العملات الرقمية في مفترق طرق

نقل سندات الحكومة اليابانية إلى سوق العملات الرقمية يعمل عبر عدة قنوات:

القناة 1: تكاليف التمويل
الين الأغلى = رأس مال عالمي أغلى = مراكز مرفوعة ماليًا أقل ربحية

القناة 2: قيود المخاطر
المؤسسات تعيد تخصيص الميزانيات بعيدًا عن البيتة العالي. العملات البديلة تتأثر بشكل غير متناسب.

القناة 3: إعادة تقييم التحكيم
استراتيجيات متعددة الأصول التي كانت تعتمد على فارق الين-دولار تحتاج إلى إعادة توازن

خلال المرحلة الأولى من توقعات الرفع في ديسمبر، تراجعت البيتكوين حوالي 30%، بينما انخفضت العملات المرفوعة ماليًا بشكل أكبر. هذا لم يكن حدثًا سلبيًا محددًا، بل انعكاسًا لسلسلة تأثير تقليص السيولة العالمية.

المستقبلان المحتملان

السيناريو المعتدل: يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة تدريجيًا، مع السيطرة على شراء السندات والتواصل. ترتفع العوائد ببطء. الأثر على العملات الرقمية “محايد إلى سلبي بسيط”: سيولة أغلى، مرونة صعود محدودة، لكن بدون تصفية مفرطة قسرية.

السيناريو المتطرف: تخرج عوائد السندات عن السيطرة، تقترب أو تتجاوز مستويات جديدة، مما يثير الذعر حول استدامة الدين الياباني. ينهار الكاري تريدي، ويحدث تقليل الرفع المالي بشكل متزامن وعالمي، وتنخفض البيتكوين بأكثر من 30% شهريًا مع تصفيات جماعية على السلسلة.

ما يجب مراقبته في الوقت الحقيقي

إذا كنت متداولًا أو مدير مخاطر، فهذه المؤشرات حاسمة:

• ميل وتقلب عوائد السندات لمدة 2، 10 و30 سنة
• حركة الين مقابل الدولار (التمكين = تقلص السيولة)
• معدلات التمويل في عقود البيتكوين الآجلة
• مستويات الرفع المالي والتصفية القسرية على السلسلة
• بيانات بنك اليابان قبل الاجتماعات الرئيسية

إدارة الحصص بحذر

بدلاً من المقاومة مع رفع مالي مرتفع عند نقطة التحول:

• قلل الرفع المالي بشكل معتدل قبل أحداث السياسة النقدية اليابانية الرئيسية
• راقب التركيز على أصول فردية
• احتفظ بميزانية للمخاطر للتقلبات الحادة
• فكر في الخيارات أو التغطيات لمواجهة تحركات قصوى

سندات الحكومة اليابانية لم تعد مجرد موضوع اقتصادي وطني. إنها نقطة محورية للسيولة العالمية، وبالنتيجة، لاستقرار سوق العملات الرقمية. كن يقظًا للأرقام، لا للعناوين.