عندما تتجاهل الأسواق الاحتياطي الفيدرالي: السلوك الغريب للأصول بعد خفض أسعار الفائدة

في 11 ديسمبر 2025، خفضت الاحتياطي الفيدرالي رسميًا نطاق أسعار الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس، ليصل إلى 3.5%-3.75%. هذه هي المرة الثالثة التي يتم فيها تخفيف السياسة النقدية هذا العام، استمرارا لسلسلة التخفيضات التي بدأت في سبتمبر 2024. ومع ذلك، فإن الخطوة التي من المفترض أن تحفز الأصول عالية المخاطر أدت إلى رد فعل سوقي مفاجئ ومجزأ ومتضارب بشكل غير متوقع.

قرار بالإجماع… ليس تمامًا

أكد إعلان الاحتياطي الفيدرالي توقعات السوق، ولكن مع وجود نقطة مهمة: صوت ثلاثة أعضاء من اللجنة ضد القرار. وهو أعلى مستوى معارضة منذ سبتمبر 2019. اقترح أحد الأعضاء خفضًا أكثر حدة بمقدار 50 نقطة أساس، بينما دعم اثنان آخران إبقاء المعدلات دون تغيير. هذا الانقسام الداخلي يشير إلى تصاعد التوترات داخل المؤسسة بشأن الاتجاه المستقبلي للسياسة النقدية.

وألقى البيان الرسمي باللوم بشكل رئيسي على إشارات ضعف سوق العمل. لا تزال النشاطات الاقتصادية الأمريكية تتوسع، لكن نمو الوظائف الجديدة يتباطأ. ومع ذلك، لا تزال معدلات التضخم مرتفعة نسبيًا، وهو تناقض أثار الكثير من الشكوك في السوق.

وفقًا لنموذج النقاط (dot plot) للاحتياطي الفيدرالي، من المتوقع خفض واحد فقط في عام 2026. ومع ذلك، يحذر المحللون من أن هذا السيناريو قد يتغير بشكل جذري إذا تبنى الرئيس الجديد للمؤسسة موقفًا أكثر مرونة من سلفه باول.

الخيانات الأمريكية تخون التوقعات

عندما يخفف البنك المركزي السياسة النقدية، من المفترض أن تنخفض عوائد السندات. بدلاً من ذلك، حدث العكس هذه المرة: ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات منذ الإعلان، ووصلت إلى 4.17% في 9 ديسمبر، وهو أعلى مستوى منذ سبتمبر. كما وصلت سندات الخزانة لمدة 30 عامًا إلى 4.82%.

يمثل هذا السلوك حالة غير معتادة نادرة، تكاد تكون غير مسبوقة خلال الثلاثين عامًا الماضية. قدم السوق ثلاث تفسيرات متنافسة. يرى المتفائلون أن الارتفاع هو دليل على الثقة في أن النمو الاقتصادي لن ينهار. ويعتبر الحياديون أن الأمر ببساطة عودة إلى الوضع الطبيعي قبل 2008. أما المتشائمون، فيرون فيه “عقوبة” من قبل مراقبي الائتمان تجاه الفوضى المالية الأمريكية.

حدد استراتيجيون من جي بي مورغان عاملين رئيسيين: السوق كان قد أدرج مسبقًا تأثيرات التخفيف، وقررت الاحتياطي الفيدرالي خفض المعدلات حتى عندما يظل التضخم مرتفعًا، مما يطيل من فترة التوسع الاقتصادي بدلاً من كبحه.

الفضة: عندما تتجسد التوقعات

بينما بقيت سندات الخزانة ثابتة، شهد سوق الفضة قفزة استثنائية. تجاوز السعر الفوري 64 دولارًا للأونصة في 12 ديسمبر، مسجلاً رقمًا قياسيًا جديدًا. وبالنظر إلى التوقعات الصاعدة بشكل خاص للفضة، فقد حقق المعدن مكاسب بنسبة 112% منذ بداية العام، وهو تقريبًا ضعف الذهب.

وراء هذا التحرك تكمن عوامل هيكلية ملموسة جدًا. أولاً، خفض المعدلات قلل من تكلفة الفرصة البديلة لامتلاك أصول لا تولد عائدًا. ثانيًا، أدرجت الولايات المتحدة الفضة ضمن قائمة السلع الحيوية، مما زاد من المخاوف من قيود تجارية مستقبلية. لكن المحرك الأهم هو العجز المستمر في العرض: يسجل سوق الفضة عجزًا للسنة الخامسة على التوالي، مع توقعات تشير إلى عجز عالمي بين 100 و118 مليون أونصة في 2025.

ويشكل الطلب الصناعي أساس هذا الارتفاع. من المتوقع أن يمتص قطاع الطاقة الشمسية وحده حوالي 55% من الطلب العالمي على الفضة، وتقدر وكالة الطاقة الدولية أن الطلب السنوي على الطاقة الشمسية سيزيد بحوالي 150 مليون أونصة بحلول عام 2030.

الذهب: مقاوم بقوى متضادة

استجاب الذهب بشكل معتدل مقارنة بالفضة. بعد الإعلان، ارتفعت عقود الذهب الآجلة على مؤشر COMEX بنسبة 0.52% إلى 4,258.30 دولار للأونصة. أظهرت صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب تحركات طفيفة: حيث كانت أكبر صندوق عالمي، SPDR، يمتلك حوالي 1,049.11 طنًا، بانخفاض طفيف عن ذروته في أكتوبر، لكنه لا يزال مرتفعًا بنسبة 20.5% على أساس سنوي.

ويأتي عنصر الاستقرار من مشتريات البنوك المركزية. في الربع الثالث من 2025، بلغت المشتريات العالمية 220 طنًا، بزيادة قدرها 28% عن الربع السابق. وواصل البنك المركزي الصيني مشترياته للشهر الثالث عشر على التوالي.

يتذبذب سعر الذهب بين قوتين: الدعم الناتج عن التخفيف من قبل الاحتياطي الفيدرالي والضغط المرتبط بإمكانية تقليل التوترات الجيوسياسية وانخفاض الطلب المضارب.

البيتكوين: عندما لا تساعد خفض المعدلات

إذا كان الذهب استجاب بهدوء، وارتفعت الفضة بحماسة، فإن البيتكوين أظهر برودة مفاجئة. بعد قرار الاحتياطي الفيدرالي، ارتفع السعر مؤقتًا إلى 94,500 دولار قبل أن ينهار نحو 92,000 دولار. وفقًا للبيانات، يقف البيتكوين حاليًا عند 95.47 ألف دولار مع انخفاض بنسبة 1.25% خلال 24 ساعة.

كانت عمليات التصفية ضخمة: خلال يوم واحد، تجاوز إجمالي قيمة العقود التي تم تصفيتها 300 مليون دولار، وشمل أكثر من 114,600 متداول. وهو رد فعل يتناقض مع التوقع التقليدي بأن البيتكوين يجب أن يستفيد من التخفيف النقدي.

ويبرز المحللون كيف أن البيتكوين في مرحلة من الانفصال الواضح عن بقية الأسواق. على الرغم من أن لاعبين كبار مثل MicroStrategy يواصلون تراكم الأصول، إلا أن ضغط البيع الهيكلي لا يزال قويًا. قامت ستاندرد تشارترد بمراجعة توقعاتها بشكل حاد، وخفضت هدف نهاية 2025 من 200,000 إلى حوالي 100,000 دولار، مع افتراض أن المستثمرين الكبار قد أنهوا دورة الشراء الخاصة بهم.

الرسالة الحقيقية: السياسة النقدية وحدها لم تعد كافية

تكشف الاختلافات في سلوك الأصول عن درس أعمق: لم تعد الأسواق تستجيب كما كانت في الماضي لإشارات السياسة النقدية البسيطة. عدم اليقين بشأن المسار المستقبلي للاحتياطي الفيدرالي هو أحد الأسباب الرئيسية.

تمت مراجعة توقعات النمو للاحتياطي الفيدرالي للفترة 2025-2028 صعودًا، مع ارتفاع التوقع لعام 2026 من 1.8% إلى 2.3%. ومع ذلك، فإن هذا الوضوح الظاهر يخفي تباينات متزايدة داخل المؤسسة بشأن الاتجاه المستقبلي.

الأهم من ذلك، هو تصاعد قلق السوق بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي. كرر الرئيس ترامب انتقاداته لوتيرة التخفيضات، مؤكدًا أنه ينبغي مضاعفتها. وإذا اعتبر الرئيس القادم للاحتياطي الفيدرالي أكثر “مرونة”، فقد تتعرض ثقة السوق في استقلالية المؤسسة لمزيد من الضربات.

خلال 24 ساعة من الإعلان، سجلت عقود الفضة ارتفاعًا سنويًا بنسبة 109%، في حين وصل عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات إلى أعلى مستوى فصلي. عندما ينتج الإشارة المعتادة للتحفيز من قبل الاحتياطي الفيدرالي تأثيرات غير متجانسة وحتى متضاربة، يكون الرسالة واضحة: الانتشار النقدي وحده لم يعد يسيطر على تعقيدات تشكيل الأسعار في هذه المرحلة من الدورة.

مع اقتراب استلام القيادة الجديدة للاحتياطي الفيدرالي واستمرار البيانات الاقتصادية في إحداث المفاجآت، يعد عام 2026 بأن يكون عامًا مليئًا بالتحديات “غير التقليدية”. فقط المستثمرون القادرون على تحديد المحركات الحقيقية لكل فئة من الأصول سيتمكنون من التنقل في هذه الديناميكية الجديدة من تفتت السوق.