بيتكوين بين المشترين والبائعين: هل يتهيأ التحرك الكبير القادم؟

يُحتجز البيتكوين في توازن هش، مدعومًا بضغوط شراء مستمرة ولكنه مثقل بخسائر متزايدة وجني أرباح من قبل حاملي المدى الطويل. مع اقتراب اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) وتوقعات متداولي الخيارات لتقلبات كبيرة قادمة، السؤال ليس ما إذا كان البيتكوين سيتحرك—بل متى وأي اتجاه.

قفص السعر: أين يقف البيتكوين

عند 93.21 ألف دولار، لا يزال البيتكوين محصورًا بين مستويين حاسمين. أعلى منه، يقف أساس تكلفة الحامل القصير الأمد حول 102,700 دولار، وهو حاجز فشل السوق مرارًا في اختراقه. أدناه، يكمن المتوسط الحقيقي للسوق عند 81,300 دولار، والذي لا يزال يعمل كأرضية غير مرئية. هذا النطاق الضيق يعكس سوقًا في توتر نفسي—لا المشترين ولا البائعين حققوا انتصارًا حاسمًا.

الأرقام تحكي قصة ضغط. الخسائر غير المحققة ارتفعت إلى مستويات لم تُرَ منذ أوائل 2022، مع وصول مقياس الخسائر غير المحققة النسبية لمدة 30 يومًا إلى 4.4% بعد أن ظل دون 2% لما يقرب من عامين. هذا التحول من حالة النشوة السوقية إلى التوتر المتزايد واضح في سلوك المتداولين: كلما طال بقاء البيتكوين في هذا النطاق، زادت قلة الصبر وارتفعت مخاطر الاستسلام.

الاستسلام وجني الأرباح

ما يجعل هذا النطاق غير مستقر بشكل خاص هو حدوث قوتين قويتين في آن واحد: استسلام الوافدين الجدد وجني الأرباح من قبل القدامى.

الخسائر المحققة تضخم إلى $555 مليون دولار يوميًا في المتوسط—وهو الأعلى منذ انهيار FTX—حتى مع تعافي البيتكوين من أدنى مستوى له في 22 نوفمبر إلى 92,700 دولار. هذا النمط غير المتوقع يكشف عن إحباط المشترين الذين دخلوا بالقرب من أعلى المستويات الأخيرة. بدلاً من الصمود خلال الارتداد، يتخلون عن مراكزهم، محولين الخسائر غير المحققة إلى خسائر محققة.

وفي الوقت نفسه، يحتفظ حاملو البيتكوين الذين يمتلكونه لأكثر من عام بأرباح قياسية. متوسط الأرباح المحققة خلال 30 يومًا بلغ ذروته فوق 1.3 مليار دولار يوميًا مع استحواذ هؤلاء المستثمرون المخضرمون على مكاسبهم. معًا، تفسر هذان الديناميكيتان—الاستسلام من قبل الأيدي الضعيفة وجني الأرباح من قبل الأيدي القوية—سبب صعوبة البيتكوين في اكتساب زخم على الرغم من الطلب الأساسي المستمر.

الطلب: الدعم غير المقدر

ومع ذلك، على الرغم من موجة البيع هذه، لم ينهار البيتكوين دون المتوسط الحقيقي للسوق. هذا يكشف عن تفصيل حاسم: المشترين الصبورين يمتصون البيع بالكامل. يتدخلون بهدوء بينما تركز العناوين على الخسائر وعدم اليقين، مما يخلق أرضية خفية ولكن مهمة تحت السوق.

إذا تسارع استسلام المشترين من المستوى العالي وأظهر علامات التعب، فإن هذا الطلب الصبور قد يدفع بسهولة لإعادة اختبار مستوى 95,000 دولار (الحد الأدنى للتكلفة 0.75) أو حتى تحدي أساس تكلفة الحامل القصير الأمد. هناك ظروف لانتعاش قصير الأمد—فقط يحتاج إلى محفز وتأكيد على أن البائعين ينفد لديهم الذخيرة.

برودة المؤسسات

السوق الفوري، الذي كان مصدر قوة تقليدي للبيتكوين، يظهر علامات واضحة على تراجع المؤسسات. تدفقات صندوق البيتكوين الأمريكي (ETF) أصبحت سلبية منذ أواخر نوفمبر وتظل بطيئة. المستحقون المؤسسيون الرئيسيون يواصلون سحب الاستردادات بثبات، مما يشير إلى موقف دفاعي أكثر بين مجتمع المخصصين المؤسسيين وسط اضطرابات السوق الأوسع.

هذا التبريد المؤسسي له عواقب مباشرة: حجم التداول الفوري انكمش بشكل كبير، ويقترب الآن من الحد الأدنى لنطاقه خلال 30 يومًا. مع تراجع القوة المؤسسية المتاحة لدعم الطلب، يصبح البيتكوين أكثر عرضة للصدمات الكلية وتقلبات مفاجئة. انخفاض السيولة يعني أن حركات أصغر يمكن أن تثير ردود فعل أكبر بالنسبة المئوية.

المشتقات: الحذر، وليس اليقين

يتردد سوق العقود الآجلة في هذا التردد المؤسسي. لا يزال الاهتمام المفتوح منخفضًا، ويفشل في إعادة البناء بشكل ملموس، في حين أن معدلات التمويل تظل قريبة من الحياد أو سلبية قليلاً. المتداولون يحافظون على مواقف متوازنة ودفاعية بدلاً من الدفع بقوة للرافعة المالية في أي اتجاه. هذا النقص في الحماس المضارب يعني أن اكتشاف السعر يعتمد الآن أكثر على تدفقات السوق الفوري والمحركات الاقتصادية الكلية بدلاً من توسع المشتقات.

سوق الخيارات يستعد للتأثير

حيث يصبح الحالة الحقيقية للعقل السوقية واضحة هو في ميدان الخيارات. بينما يتراجع حجم السوق الفوري، ارتفعت التقلبات الضمنية قصيرة الأمد بشكل غير متوقع. خيارات الشراء والبيع ذات دلتا 20 تظهر ارتفاع IV لمدة أسبوع بنحو 10 نقاط تقلب من الأسبوع السابق، في حين أن العقود ذات الأمد الأطول تظل هادئة نسبيًا. تكشف سطحية التقلب عن سوق يستعد لاضطرابات قصيرة الأمد أكثر من ظروف مريحة.

الخيارات البيع (البيوت) خاصةً تكشف عن ذلك. انحراف 25-دلتا—الذي يقيس تكلفة الحماية من الهبوط مقابل خيارات الشراء الصاعدة—ارتفع إلى حوالي 11% لنهاية أسبوع واحدة، وهو أعلى مستوى خلال هذه الفترة. هذا التضييق عبر الآجال (الذي يتراوح بين 10.3% و13.6%) يشير إلى تفضيل واسع ومتسق للحماية عبر خيارات البيع بدلاً من التحوط قصير الأمد المعزول، مما يعكس موقفًا حذرًا من المخاطر النظامية.

بيانات تدفقات الخيارات تؤكد هذا التوقع: المتداولون يجمعون التقلبات بدلاً من بيعها. يشترون كل من الخيارات الشراء والبيع في آن واحد، ساعين إلى التحدب والتحوط بدلاً من المراهنة على الاتجاه. هذا الموقف التحوطي يوحي بأن المشاركين في السوق يتوقعون حدثًا كبيرًا—شيئًا كبيرًا بما يكفي لدفعهم لدفع الأقساط على كلا الجانبين من الحماية.

محفز FOMC القادم

اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في 10 ديسمبر يمثل آخر محفز اقتصادي رئيسي قبل نهاية العام. متداولي الخيارات واضح أنهم مستعدون لاحتمال تقلبات حول هذا الإعلان. إذا فاجأ الاحتياطي الفيدرالي بتوجيهات متشددة، فإن الحماية من الهبوط تصبح ذات قيمة. وإذا كانت السياسة متساهلة، فإن خيارات الشراء تدخل حيز التنفيذ. على أي حال، يتوقع المتداولون حركة.

تاريخيًا، بمجرد مرور هذا الحدث الكبير الأخير، يبدأ التقلب الضمني في التراجع. عادةً، يعاود البائعون الدخول بعد الإعلان، مما يسرع من ضغط سطحية التقلب خلال ديسمبر. إلا إذا قدم الاحتياطي الفيدرالي مفاجأة حقيقية، فإن مسار المقاومة الأقل يشير إلى انخفاض IV وملف تقلب أكثر استواءً مع دخول 2025.

لعبة الانتظار

يمكن تلخيص الحالة الحالية للبيتكوين ببساطة: السوق مستقر لكنه يواجه صعوبة. الطلب لا يزال قويًا بما يكفي لمنع الانهيار، لكن ضغط البيع قوي بما يكفي لمنع الاختراقات. ومع ذلك، فإن الزمن يعمل ضد الثيران. كلما طال بقاء البيتكوين في هذا النطاق بدون محفزات جديدة، زادت الضغوط النفسية على الحاملين، وارتفعت احتمالية الاستسلام القسري والخسائر المحققة.

السؤال الأقرب للأمد هو: هل ستسمح السيولة المحسنة وتحول المزاج للبيتكوين باستعادة 95,000 دولار وتحدي أساس تكلفة الحامل القصير الأمد؟ أم أن هذا الضغط الهبوطي الناتج عن الزمن سيستمر، ويؤدي في النهاية إلى تآكل الأيدي الضعيفة حتى ينفد الاستسلام؟ سوق الخيارات قد وضع بالفعل رهانه—وهو يقدر التقلبات. سواء تجسد ذلك في انتعاش ارتياحي أو هبوط استسلامي يعتمد على كيفية تطور اجتماع FOMC وما إذا كانت الطلبات المؤسسية ستعود لدعم التعافي.