طوفان اختيار ETF للعملات الرقمية 2026: هل ستتم تفعيل "التحميل المتوسط للتصفية" قريبًا؟

المعايير العامة للادراج التي أقرها SEC في 17/9 قد قلصت مدة طرح ETF الكريبتو إلى 75 يومًا، مما يفتح المستقبل أمام مئات المنتجات الجديدة. تتوقع Bitwise ظهور أكثر من 100 ETF مرتبط بالكريبتو بحلول عام 2026. ومع ذلك، حذر الخبير البارز في ETF James Seyffart من Bloomberg قائلاً: “سوف تكون موجة التصفية مسألة لا مفر منها.”

هذه قصة ذات وجهين: من الخارج هو الانفجار في عدد المنتجات، ومن الداخل هو عملية تصفية قاسية أثبتها تاريخ ETF الأسهم.

سابقة من السوق التقليدي

عندما طبقت SEC معيارًا مماثلاً على شهادات ETF والسندات في 2019، زاد عدد ETFs التي تم إطلاقها سنويًا من 117 إلى 370. لكن خلال عامين فقط، أغلقت عشرات الصناديق لأنها لم تصل إلى الحجم المطلوب. كانت معركة التكاليف شرسة، والمنتجات الصغيرة لم تستطع المنافسة مع اللاعبين الكبار.

الكريبتو الآن يدخل في “تجربة” مماثلة، لكن السياق أصعب بكثير.

الاختناقات التي لا يمكن للمعايير العامة حلها

القواعد الجديدة قلصت وقت الموافقة، لكنها لم تمس المشكلة القاتلة: السيولة والتخزين.

حالياً، Coinbase تسيطر كالمودع الرئيسي، حيث تسيطر على حوالي 85% من حصة سوق ETF البيتكوين العالمية. هذا التركيز هو مصدر دخل ثابت، ولكنه أيضًا خطر نظامي. بدأت US Bancorp وCiti وState Street في استكشاف إمكانية المشاركة، لكن السؤال الرئيسي لا يزال بدون إجابة: هل سيقبل السوق اعتماد 85% من تدفقات ETF تعتمد على شركة واحدة فقط؟

بالنسبة للعملات ذات السيولة العالية مثل البيتكوين والإيثيريوم وسولانا، هذه المشكلة ليست كبيرة. لكن مع الأصول الصغيرة، فإنها تمثل “رف التصفية” الذي على وشك التفعيل.

آلية “المبادلة العينية” تخلق احتكاكًا جديدًا

تسمح أمر SEC في 29/7 للمؤسسات بالمدفوعات باستخدام العملات بدلاً من النقد، مما يقلل من انحراف تتبع السعر. ومع ذلك، يجبر ذلك المشاركين المعتمدين (AP) على البحث عن مصادر التمويل، وتخزينها، ومعالجة الضرائب.

بالنسبة لـ BTC و ETH، لا تزال الأمور تحت السيطرة. لكن عندما يحتفظ ETF برموز ذات قيمة سوقية صغيرة مع قيود على التمويل، فإن الطلب المفاجئ على الشراء سيدفع السعر إلى علاوة حتى يجد AP مصدرًا كافيًا. وإذا اختفى التمويل خلال فترة تقلب، فإن AP سيتوقف عن إصدار الشهادات الجديدة، وقد تستمر العلاوة إلى أجل غير مسمى.

معركة الرسوم: الناجون والميتات

الـ ETFs البيتكوين التي تم إطلاقها في 2024 فرضت رسومًا تتراوح بين 20-25 نقطة أساس، وهو أقل من نصف الجيل السابق. مع تضييق مساحة المنتجات، سيواصل المُصدرون خفض الرسوم بشكل أعمق على المنتجات الرئيسية، مما يجعل “الذيل الطويل” غير قادر على المنافسة.

أكثر الـ ETFs عرضة للاستبعاد هي:

• الصناديق ذات الأصول المكررة ذات الرسوم العالية
• المنتجات ذات المؤشرات المتخصصة
• مواضيع الاستثمار التي تتقلب فيها السوق الأساسية بسرعة أكبر من قدرة هيكل ETF على التكيف

يتوقع Seyffart أن موجة التصفية ستبدأ في نهاية 2026 أو بداية 2027. الصناديق التي تقل عن 50 مليون دولار عادة لا تكفي إيراداتها لتغطية التكاليف، ويجب أن تُحل خلال عامين.

مساران مختلفان لـ Bitcoin/Ethereum و altcoins

بالنسبة لـ BTC و ETH و SOL، فإن الدافع يتغير تمامًا. مزيد من طبقات ETF سيعزز الرابط بين السوق الفوري والمشتقات، ويقلل الفارق السعري، ويقوي دورها كضمانات أساسية. تعتقد Bitwise أن ETFs يمكن أن تستوعب أكثر من 100% من العرض الجديد، مما يخلق حلقة رد فعل إيجابية: نظام ETF أكبر، سوق اقتراض أكثر كثافة، وفارق سعري أضيق.

على العكس، الأصول ذات السيولة المنخفضة ستكون أول من يتصدع. ستصبح آلية السوق الثانوية غير مستقرة، وسيؤدي استمرار العلاوة إلى فقدان الشركات الصغيرة ميزة التنافس، مما يؤدي إلى موجة تصفية شاملة.

الدور غير المرئي لمزود المؤشر

المعيار العام يربط الشروط الكافية باتفاقيات الرقابة والمؤشرات المرجعية. مزودو مثل CF Benchmarks وMVIS وS&P يسيطرون على هذا القطاع، ومنصات توزيع الأصول تميل إلى الاعتماد على مؤشرات مألوفة، مما يصعب على الطرق الجديدة، حتى لو كانت متفوقة، أن تخترق السوق.

وفي النهاية، السوق سيشهد انفجارًا في العدد، لكن عملية التصفية ستكون صارمة. المعايير العامة تسهل إطلاق ETF الكريبتو، لكنها لا تجعل الحفاظ على حياة هذه المنتجات أسهل.