دببة الكاكاو تضغط على العقود الآجلة مع تصاعد مخاوف الطلب العالمي

تلقى عقود القهوة الآجلة هذا الأسبوع ضربة هبوطية كبيرة، حيث أغلق عقد مارس على ICE NY بانخفاض 219 نقطة (-4.02%) وانخفض عقد مارس على ICE لندن للقهوة 111 نقطة (-2.82%). دفعت عمليات البيع ذات الأرقام المزدوجة الأسعار إلى أدنى مستوياتها خلال 7 أسابيع، مدفوعة بشكل رئيسي بتزايد المخاوف من ضعف الطلب العالمي وتوقعات بيانات الطحن الأضعف في المستقبل.

أزمة الطلب: أرقام الطحن ترسم صورة قاتمة

الضربة الحقيقية جاءت من ضعف جانب الطلب الذي انتشر عبر المناطق الرئيسية المستهلكة. من المتوقع أن تؤكد أرقام طحن الكاكاو للربع الرابع، التي ستصدر هذا الأسبوع، ما يخشاه المشاركون بالفعل: الركود المستمر في الاستهلاك العالمي. تحكي بيانات الطحن الأخيرة من المناطق الرئيسية قصة مقلقة:

• آسيا شهدت تراجع طحن الكاكاو في الربع الثالث بنسبة 17% على أساس سنوي إلى 183,413 طن متري — أدنى رقم للربع الثالث منذ 9 سنوات، وفقًا لجمعية الكاكاو الآسيوية
• أوروبا سجلت انخفاضًا في طحن الكاكاو في الربع الثالث بنسبة 4.8% على أساس سنوي إلى 337,353 طن متري، مما يمثل أدنى ربع ثالث خلال عقد على الرغم من كونها أكبر مركز طحن في العالم
• أمريكا الشمالية سجلت نموًا معتدلًا بنسبة 3.2% على أساس سنوي إلى 112,784 طن متري، لكن إضافة كيانات تقرير جديدة أضرت بصورة الاستهلاك الفعلي

هذا المشهد السلبي للطلب يطغى على أي عوامل داعمة، حيث يكافح صانعو ومعالجو الشوكولاتة حول العالم مع ضعف الطلب الاستهلاكي وابتلاع المخزون.

تخفيف العرض: محصول غرب أفريقيا الضخم يضغط على الأسعار أكثر

تمامًا عندما ظن الدببة أن لديها زخمًا، ظهرت عامل هبوطي ثانوي من جانب العرض. من المتوقع أن توفر ظروف النمو الملائمة في غرب أفريقيا حصادًا أكبر من الكاكاو، مما يضيف وزنًا على سوق يعاني من فائض بالفعل.

أفاد مجموعة General Investments Tropical أن الظروف الجوية المحسنة في كوت ديفوار وغانا تعزز حصاد فبراير-مارس، مع تقارير من المزارعين عن وجود قرون أكبر وأكثر صحة مقارنة بالعام السابق. أشار شركة Mondelez، وهي شركة تصنيع شوكولاتة كبرى، إلى أن عدد قرون الكاكاو في غرب أفريقيا يتجاوز المتوسط الخمسي بنسبة 7% ويزيد بشكل ملموس عن محصول العام الماضي، مما يشير إلى عوائد قوية مستقبلًا.

ومع ذلك، قدمت نقطة بيانات واحدة دعمًا معتدلًا: بلغت شحنات الكاكاو من كوت ديفوار حتى 11 يناير 1.13 مليون طن متري، بانخفاض 2.6% عن 1.16 مليون طن متري في نفس الفترة من العام الماضي. على الرغم من أن هذا يشير إلى بعض الضيق، إلا أنه غير كافٍ لتعويض التفاؤل حول الحصاد الموسع.

شراء المؤشر وديناميكيات المخزون: البحث عن القاع

على الرغم من الأساسيات السلبية، وجد الكاكاو دعمًا تقنيًا من مصدرين. أولاً، من المتوقع أن يجذب إدراج عقود الكاكاو الآجلة في مؤشر السلع Bloomberg (BCOM) بداية هذا الأسبوع قدرًا كبيرًا من عمليات الشراء المرتبطة بالمؤشر. تقدر Citigroup أن إضافة مؤشر BCOM قد تحفز شراء عقود الكاكاو الآجلة في نيويورك بقيمة تصل إلى $2 مليار( من صناديق غير نشطة.

ثانيًا، استقرت اتجاهات المخزون إلى حد ما. وصلت مخزونات الكاكاو التي تراقبها ICE في الموانئ الأمريكية إلى أدنى مستوى لها خلال 10 أشهر عند 1,626,105 أكياس في 26 ديسمبر، ثم تعافت إلى 1,675,908 أكياس بحلول الاثنين — لا تزال قابلة للإدارة ولكنها تظهر مرونة.

قصة العرض: تشديد طويل الأمد مقابل ضغط قصير الأمد

يعطي نظرة على المدى الطويل صورة أكثر تفصيلًا. خفضت منظمة الكاكاو الدولية )ICCO( بشكل كبير تقديرات فائض الكاكاو العالمي لعام 2024/25 إلى 49,000 طن متري فقط في أواخر نوفمبر، منخفضة بشكل حاد من توقع سابق عند 142,000 طن متري. كما خفضت المنظمة تقديرات الإنتاج العالمي لعام 2024/25 إلى 4.69 مليون طن متري من 4.84 مليون طن متري.

تبعت Rabobank الخطى، حيث خفضت توقعاتها لفائض الكاكاو العالمي لعام 2025/26 إلى 250,000 طن متري من 328,000 طن، مما يشير إلى ضيق هيكلي في العرض. ومع ذلك، جاء عائق رئيسي عندما وافق البرلمان الأوروبي في 26 نوفمبر على تأجيل تنظيم إزالة الغابات لمدة سنة )EUDR(، مما يسمح باستمرار واردات الزراعة من المناطق المهددة بإزالة الغابات في أفريقيا وإندونيسيا وأمريكا الجنوبية — خطوة تحافظ على وفرة إمدادات الكاكاو على المدى القريب.

تراجع نيجيريا: عامل دعم معاكس

تواجه نيجيريا، خامس أكبر منتج للكاكاو في العالم، تراجعًا في الإنتاج قد يوفر إشارات صعودية على المدى الطويل. تتوقع جمعية الكاكاو النيجيرية أن ينخفض الإنتاج في 2025/26 بنسبة 11% على أساس سنوي إلى 305,000 طن متري من تقديرات 344,000 طن متري في 2024/25. ظلت صادرات الكاكاو في سبتمبر ثابتة عند 14,511 طن متري، مما يشير إلى تحديات مستمرة في سلسلة التوريد.

الصورة الأكبر: من عجز إلى فائض

عند النظر بشكل أوسع، شهد سوق الكاكاو تحولًا هيكليًا دراماتيكيًا. بعد تسجيل أكبر عجز خلال أكثر من 60 عامًا في 2023/24 )-494,000 طن متري، تتوقع ICCO عودة إلى المنطقة الفائضة في 2024/25 عند 49,000 طن متري — أول فائض خلال أربع سنوات. ارتفع الإنتاج العالمي بنسبة 7.4% على أساس سنوي إلى 4.69 مليون طن متري، مما يمثل تعافيًا كبيرًا من أدنى مستويات الأزمة.

يظل هذا التحول الأساسي من الندرة إلى الوفرة هو السمة السلبية وراء ضعف الأسعار الأخير. حتى يتسارع الطلب على الطحن أو تظهر مخاوف جديدة بشأن العرض، قد يظل الدببة على عقود القهوة الآجلة متمسكة بسيطرتها على الأسعار.