كيف ركز تشارلي مونجر استثماراته البالغة 2.6 مليار دولار في ثلاثة استثمارات تعيد تشكيل المحافظ الحديثة

وجهة نظر مانجر المعاكسة للتنويع

تشارلي مانجر، نائب رئيس مجلس إدارة بيركشاير هاثاوي الراحل، رفض بشكل أساسي الحكمة التقليدية للتنويع. في مؤتمر عام 2017، كشف أن تقريبًا ثروته العائلية بأكملها—حوالي 2.6 مليار دولار—كانت مركزة في ثلاثة استثمارات فقط. بالنسبة لمانجر، لم يكن التنويع علامة على الاستثمار المتقدم؛ بل وصفه بأنه استراتيجية “لمن لا يعرف شيئًا”. وأكد شريكه وارن بافيت على هذا الموقف، مقترحًا أن التنويع الواسع “لا معنى له تقريبًا لأي شخص يعرف ما يفعل”.

لم تنشأ هذه الفلسفة من ثقة مفرطة. قبل انضمامه إلى بيركشاير هاثاوي، كان مانجر يدير صندوق استثمار خاص به حقق معدل عائد سنوي مذهل قدره 19.5% من 1962 إلى 1975—أي ما يقرب من أربعة أضعاف أداء مؤشر داو جونز الصناعي. أظهر سجله أن المعرفة العميقة بالصناعة، والتحليل الدقيق، والاقتناع يمكن أن يتفوق بشكل كبير على السوق.

التركيز على الفوضى: ثلاثة رهانات أساسية لمانجر

عندما توفي مانجر في نوفمبر 2023، ترك وراءه درسًا في بناء المحافظ الاستثمارية. على عكس العديد من المستثمرين الذين يلاحقون التنويع عبر عشرات الحيازات، ركزت استراتيجيته على تحديد الشركات ذات المزايا التنافسية الدائمة—ما يسميه المستثمرون “الأسوار”. سمحت هذه المزايا الهيكلية لشركاته المختارة بالحفاظ على الربحية والنمو عبر دورات اقتصادية مختلفة. دعونا نراجع كيف أدت هذه الرهانات الثلاثة منذ وفاته.

القوة التجارية: كوستكو للبيع بالجملة

على مدى عقود، خدم مانجر في مجلس إدارة كوستكو للبيع بالجملة، وهو منصب منحَه معرفة حميمة بعمليات الشركة. كان حماسه غير مقيد—وصف نفسه بصراحة بأنه “مدمن كامل” على كوستكو وأعلن في 2022 أنه لن يبيع سهمًا واحدًا. في ذلك الوقت، كانت حصته تتجاوز 187,000 سهم بقيمة تقارب $110 مليون دولار، مما جعله ثاني أكبر مساهم في الشركة.

كان أداء كوستكو بعد مانجر مذهلاً. منذ نوفمبر 2023، حققت الأسهم عائدًا بنسبة 47% للمساهمين. بالإضافة إلى ارتفاع السعر، أظهرت الشركة التزامها بعوائد المساهمين من خلال زيادة أرباحها بنسبة 27% خلال هذه الفترة. بالإضافة إلى ذلك، وزعت كوستكو توزيعة أرباح خاصة بقيمة $15 للسهم في يناير 2024، وهو ما يمثل عائدًا بنسبة 2.3% للمساهمين—اعتراف ملموس بقوة الشركة المالية.

التميز في السوق الخاصة: هيمالايا كابيتال

في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، أودع مانجر $88 مليون دولار لدى لي لو، مدير صندوق يُعتبر “وارن بافيت الصيني” لمهارته في تطبيق مبادئ الاستثمار القيمي عبر الأسواق الآسيوية. أسس لي لو هيمالايا كابيتال استنادًا إلى أُطُر الاستثمار القيمي التي وضعها بافيت، ومانجر، و بنجامين غراهام. ثبت أن ثقة مانجر كانت مبررة—حيث تضاعف تخصيصه الأولي بشكل كبير، مما دفعه لوصف العوائد بأنها “غير إلهية”.

كونه صندوق تحوط خاص، يحتفظ هيمالايا كابيتال بإفصاحات محدودة عن عوائده. ومع ذلك، فإن فحص أكبر ممتلكاته يوفر أدلة مضيئة. شركة ألفابيت، التي تمثل حوالي 40% من أصول الصندوق وفقًا لأحدث ملف 13F، ارتفعت بنسبة 130% منذ وفاة مانجر. كما ساهمت شركة بيركشاير هاثاوي، وهي حيازة رئيسية أخرى، أيضًا في تحقيق مكاسب قوية خلال هذه الفترة. تشير هذه النتائج إلى أن هيمالايا كابيتال حافظ على مسار أدائه القوي.

المركز الأساسي: بيركشاير هاثاوي

ربما الأكثر كشفًا هو أن حصة مانجر في بيركشاير هاثاوي كانت تمثل حوالي 90% من صافي ثروته وقت وفاته. بحلول نوفمبر 2023، كان يمتلك 4033 سهمًا من فئة أ بقيمة تقارب 2.2 مليار دولار. هذا التركيز الكبير يعكس ثقته النهائية في الشركة التي ساهم في تصميمها.

من المثير للاهتمام أن هذا المركز البالغ 2.2 مليار دولار كان ليكون أكبر بشكل دراماتيكي لو حافظ مانجر على ممتلكاته السابقة. تظهر سجلات 1996 أنه كان يمتلك 18829 سهمًا من فئة أ. ومع ذلك، باع أو تبرع بحوالي 75% من تلك الحصة على مر العقود. لو احتفظ بتلك الأسهم الأصلية، لكان صافي ثروته قد اقترب من $10 مليار—شهادة على خلق الثروة على المدى الطويل من قبل بيركشاير.

منذ وفاته، ارتفعت أسهم بيركشاير هاثاوي فئة أ بنسبة 37%، مما يعكس مرونة الشركة وقيادتها السوقية المستمرة.

الحكم: الفلسفة مقابل مقاييس الأداء

في خمسة وعشرين شهرًا بعد وفاة تشارلي مانجر، قدمت استثماراته الثلاثة الأساسية نتائج مختلطة مقارنة بمؤشرات السوق الأوسع. عادت أسهم بيركشاير هاثاوي فئة أ بنسبة 38%، بينما زادت كوستكو بنسبة 47%. كلاهما تفوق بشكل كبير على متوسط القطاع الخاص به، ومع ذلك، كان أداؤهما أقل من مكاسب مؤشر S&P 500 البالغة 52% خلال نفس الفترة. تظل عوائد هيمالايا كابيتال الدقيقة غير واضحة، على الرغم من أن ممتلكاتها الرئيسية تشير إلى أداء قوي ذو رقمين.

من الناحية الرقمية فقط، لم يتطابق محفظة مانجر المركزة مع المؤشر. ومع ذلك، فإن هذا المقارنة تتجاهل تمييزًا حاسمًا. الشركات التي اختارها مانجر تمتلك أساسيات استثنائية وقوة تسعير—وهي خصائص عادةً ما تترجم إلى تقلب أقل وعوائد أكثر قابلية للتوقع من السوق الأوسع. بالنسبة لمستثمر محافظ مثل مانجر، قدمت هذه الشركات شيئًا أكثر قيمة من مجرد تعظيم الأداء: الحفاظ على الثروة بشكل دائم مع النمو.

ما يبرز بشكل أكثر إثارة هو أن فلسفة الاستثمار القيمي لمانجر تواصل تحقيق عوائد تنافسية حتى خلال فترة واجهت فيها استراتيجيات القيمة عوائق كبيرة. تتجه دورات السوق نحو استراتيجيات مختلفة—الزخم والنمو غالبًا ما يسيطران خلال الأسواق الصاعدة—ومع ذلك، أظهرت ممتلكاته المركزة في شركات ذات جودة أن مبدأه لا يزال ذا صلة دائمة. بعد عقدين من القرن الحادي والعشرين، تظل الحكمة الخالدة التي تستند إليها نهج تشارلي مانجر في الاستثمار مثبتة.