الشقوق المخفية وراء ارتفاع سهم ميرك بنسبة 32٪: حوافز براءات الاختراع وضغط خط الأنابيب

شهد ارتفاع شركة ميرك المثير للإعجاب بنسبة 32.3% خلال ثلاثة أشهر جذب انتباه المستثمرين، حيث تتداول الأسهم باستمرار فوق متوسطاتها المتحركة لمدة 50 يومًا و200 يوم منذ نوفمبر. ومع ذلك، يكمن وراء هذا المشهد الصعودي سرد أكثر تعقيدًا يستدعي الحذر، خاصة لأولئك الباحثين عن مكاسب قصيرة الأجل.

مشكلة جارداسيل وعيوب الإيرادات على المدى القريب

بينما يفرض كيترودا نفسه كمحرك رئيسي للإيرادات لشركة ميرك، تواجه الشركة عوائق فورية في محفظة لقاحاتها. شهد لقاح جارداسيل، الذي كان تاريخيًا ثاني أكبر منتج للشركة، انخفاضًا حادًا في المبيعات بنسبة 40% خلال التسعة أشهر الأولى من عام 2025. يرجع هذا التدهور بشكل رئيسي إلى تباطؤ الاقتصاد في الصين، حيث أدت ضعف الطلب إلى اضطرار شريك التسويق ميرك، شركة Zhifei، إلى تراكم مخزون فائض. ثم أوقفت الشركة الشحنات للسماح بتطبيع المخزون.

وبعيدًا عن معاناة جارداسيل في الصين واليابان، سجلت عدة لقاحات أخرى—Proquad، M-M-R II، Varivax، Rotateq، وPneumovax 23—تراجعًا في المبيعات خلال نفس الفترة. تخلق هذه الضغوط على الإيرادات على المدى القريب، جنبًا إلى جنب مع تآكل المبيعات الناتج عن الأدوية الجنيسة وتراجع الطلب على منتجات السكري، عوائق مهمة على الرغم من قوة كيترودا.

هيمنة كيترودا تغطي ضعف المحفظة

لا يزال كيترودا لا يُنكر كمنتج مذهل. حققت المناعة العلاجية مبيعات بقيمة 23.3 مليار دولار خلال التسعة أشهر الأولى من 2025، مما يمثل نموًا بنسبة 8% على أساس سنوي. هيمنته مذهلة—حيث يمثل أكثر من 50% من إيرادات الأدوية. يستمر التوسع في علاج سرطان الرئة غير صغير الخلية في مراحله المبكرة والزخم المستمر في المؤشرات النشئية في تحفيز الاعتماد عليه.

تؤكد المبادرات الاستراتيجية لشركة ميرك على الثقة في استدامة كيترودا. تقدم هيئة الغذاء والدواء صيغة تحت الجلد من كيترودا، تسمى كيترودا Qlex، توفر إدارة أسرع من التسريب الوريدي وتمتد حماية براءة الاختراع بشكل يتجاوز بشكل كبير حافة الاحتكار لعام 2028 للنسخة الوريدية. بالإضافة إلى ذلك، تتقدم الشركة في تطوير تركيبات لقاحات سرطانية مخصصة باستخدام mRNA (V940/mRNA-4157) مع مودرنا في دراسات المرحلة الثالثة.

ومع ذلك، فإن الاعتماد الكبير على منتج واحد يخلق ضعفًا هيكليًا، خاصة مع تصاعد التهديدات التنافسية.

تصاعد المنافسة على مثبطات VEGF وهاجس براءة الاختراع لعام 2028

يتغير المشهد التنافسي لكيترودا بشكل جوهري. تظهر طرق جديدة لمثبطات PD-1/VEGF المزدوجة كعوامل قد تغير قواعد اللعبة. أظهرت شركة Summit Therapeutics أنسيماب، وهو مثبط VEGF يستهدف كلا من مسارات PD-1 وVEGF في آن واحد، تفوقًا على كيترودا في دراسة المرحلة الثالثة لسرطان الرئة غير صغير الخلية المتقدم التي أُجريت في الصين. تعتقد شركة Summit أن أنسيماب يمكن أن يرسّخ معيارًا جديدًا للرعاية في عدة حالات من NSCLC، مما يزيح مكانة كيترودا بشكل فعال.

يعكس هذا الديناميك التنافسي تحولًا أوسع في العلاج. تواجه العلاجات التي تستهدف هدفًا واحدًا مثل كيترودا قيودًا، بينما تم تصميم تركيبات مثبطات VEGF للتغلب على هذه القيود. تشير استحواذ شركة فايزر الأخير على حقوق حصرية عالمية خارج الصين على SSGJ-707—مثبط PD-1/VEGF مزدوج من شركة 3SBio الصينية—إلى اعتراف صناعي واسع بهذا الاتجاه. حتى أن ميرك تطور مثبطًا مزدوجًا خاصًا بها، معترفًا بإمكانات التكنولوجيا.

يُعد انتهاء صلاحية براءة الاختراع في 2028 تحديًا وجوديًا. مع فقدان النسخة الوريدية من كيترودا لحقوق الاحتكار في ذلك العام، وتنافس مثبطات VEGF الجديدة، تواجه قدرة ميرك على الحفاظ على حصتها السوقية ضغطًا حقيقيًا.

الإنفاق على الاندماج والاستحواذ وتعديلات تقديرات الأرباح

يعكس استراتيجية ميرك العدوانية في الاستحواذ توقعات بانتقال عام 2028. أغلقت الشركة هذا الشهر صفقة استحواذ بقيمة 9.2 مليار دولار على شركة Cidara Therapeutics، مضيفةً CD388، مرشح مضاد فيروسات طويل المفعول للوقاية من الإنفلونزا الموسمية. جلبت صفقة شركة Verona Pharma العام الماضي بقيمة $10 مليار دولار، أدوية Ohtuvayre، وهو علاج مميز لمرض الانسداد الرئوي المزمن مع إمكانات إيرادات بمليارات الدولارات.

تحمل هذه الصفقات تكاليف تكامل كبيرة. ونتيجة لذلك، انخفضت تقديرات الأرباح الإجماعية لعام 2026 من 9.23 دولارات للسهم إلى 7.94 دولارات خلال الـ60 يومًا الماضية—وهو ضغط مادي يعكس عبء الاستحواذ والمخاوف الأساسية من النمو.

توسعة خط الأنابيب وإطلاق منتجات جديدة

من الجانب الإيجابي، زاد خط أنابيب ميرك في المراحل المتأخرة بشكل كبير منذ 2021 من خلال التطوير الداخلي وعمليات الاستحواذ. تستهدف الشركة إطلاق حوالي 20 دواء جديدًا خلال السنوات القادمة، مع العديد من المرشحين للنجاح الكبير. تشمل النجاحات التنظيمية الأخيرة لقاحات مثل Capvaxive (لقاح المكورات الرئوية)، وWinrevair (ارتفاع ضغط الدم الرئوي الشرياني)، وEnflonsia (مضاد RSV)، والتي تشهد اعتمادًا تجاريًا قويًا.

تشمل المرشحين في المراحل المتأخرة مزيجًا ثابتًا من دورافيرين/إيسلاترافير لعلاج فيروس نقص المناعة البشرية (قرار FDA متوقع في أبريل 2026)، ومثبط PCSK9 فموي لإدارة الكوليسترول، وtulisokibart لالتهاب القولون التقرحي. يمكن أن تساعد هذه المنتجات في تعويض تراجع إيرادات كيترودا بعد 2028.

منظور التقييم ومخاوف النمو

من ناحية التقييم، تبدو ميرك معقولة. تتداول عند 13.15 ضعف الأرباح المستقبلية مقابل 17.86 ضعف لمتوسط القطاع، وتقترب من متوسطها الخمسي البالغ 12.48 ضعف. تظل أرخص بشكل كبير من شركات مثل أبفي، نوفو نورديسك، إيلي ليلي، أسترازينيكا، وJ&J.

ومع ذلك، لا يمكن للتقييم وحده أن يعوض عن مخاوف النمو الأساسية. أداء السهم خلال سنة واحدة بنسبة 10.3% يتأخر عن مكاسب القطاع التي بلغت 21.6%، مما يعكس شكوك المستثمرين حول استدامة النمو بعد الدورة الحالية.

حكم الاستثمار

يجب على المتداولين على المدى القصير توخي الحذر. على الرغم من ارتفاع السهم بنسبة 32%، إلا أن تصنيف Zacks Rank #5 (بيع قوي) يظل سائدًا. تراجع تعديلات الأرباح، ضغوط إيرادات اللقاحات على المدى القريب، تصاعد المنافسة على مثبطات VEGF، والمخاوف الهيكلية بشأن التعامل مع حافة براءة الاختراع لعام 2028، جميعها تقلل من التفاؤل بالمكاسب.

قد يستفيد المستثمرون على المدى الطويل من الانتظار حتى تتضح الرؤية بشكل أكبر حول محركات النمو غير المرتبطة بكيترودا، والحصول على أدلة أكثر ملموسية على أن المنتجات الجديدة واستراتيجيات مثبطات VEGF يمكن أن تحل محل إيرادات كيترودا بشكل كافٍ. على الرغم من أن تنفيذ الإدارة في تسليم خط الأنابيب ودمج عمليات الاستحواذ يستحق الثناء، إلا أن التقييم الحالي وتقديرات المستقبل لا يعوضان بشكل كاف عن هذه المخاطر التنفيذية والتنافسية.