لماذا يهم مسار نمو Nvidia أكثر من خصم تقييم أمازون في عام 2026

الطرق المتباينة لمكوني داو جونز

عندما انضمت Nvidia و Amazon إلى مؤشر داو جونز الصناعي في 2024، لم يتوقع الكثيرون مدى أدائهما المختلف في 2025. ارتفعت Nvidia بنسبة 38.9% بينما تكاد Amazon أن تتوقف عند زيادة 5.2%—مما جعل Amazon يتراجع بين جميع أسهم السبع الرائعة. ومع ذلك، فإن فجوة الأداء هذه ليست عشوائية؛ فهي تعكس اختلافات هيكلية أعمق في كيفية توليد هذه الشركات للقيمة.

حتى بعد الانتعاش المثير للإعجاب لـ Nvidia في 2025، فإن السؤال لعام 2026 ليس أي سهم أرخص، بل أيهما يوفر إمكانات نمو وهوامش ربحية أعلى. يصبح الجواب أكثر وضوحًا عند فحص محركات أعمالها الأساسية.

مفارقة ربحية Amazon: شركة تعتمد بشكل كبير على AWS

تكشف الهيكلية المالية لـ Amazon عن ضعف حاسم. في ربعها الأخير، سجلت الشركة هامش تشغيل يبلغ 4.1% فقط على عملياتها التجارية الأساسية بالتجزئة—التي تشمل المتاجر الإلكترونية، التجزئة المادية، الإعلانات، الاشتراكات، وخدمات التنفيذ. هذا الهامش الضيق جدًا يكشف عن مدى تنافسية عالم التجارة الإلكترونية لا يزال.

محرك الربح الحقيقي هو Amazon Web Services (AWS). على الرغم من تمثيله أقل من خُمس المبيعات الإجمالية، إلا أن AWS حققت نسبة مذهلة بلغت 60% من دخل التشغيل لـ Amazon خلال فترة التسعة أشهر المنتهية في 30 سبتمبر 2025، بفضل هوامش تشغيل مذهلة بلغت 35.6%. تعمل AWS كـ بقرة نقدية ذات هامش مرتفع، وتُعد جوهرة التاج غير القابلة للنقاش التي تمول النظام البيئي الأوسع لـ Amazon.

ومع ذلك، فإن هذا الاعتماد يحمل مخاطر كبيرة. نمو AWS بدأ يتباطأ مع استحواذ Microsoft Azure و Google Cloud على حصة سوقية متزايدة، بينما تواصل Oracle دفعها التنافسي. لكي تصبح Amazon استثمارًا أفضل حقًا في 2026، فهي بحاجة إما إلى تسريع نمو AWS—الذي يواجه مقاومة—أو إلى توسع هامشي كبير في التجزئة، والذي يواجه قيودًا هيكلية.

توسع Nvidia من جبهات متعددة: لماذا يتجاوز الذكاء الاصطناعي مراكز البيانات الحالية

تقدم Nvidia قصة نمو مختلفة تمامًا. يمثل إيراد مراكز البيانات حوالي 90% من المبيعات الحالية، ولكن على عكس اعتماد Amazon على قسم واحد، فإن Nvidia توسع سوقها القابلة للتوسيع بنشاط.

يُعد الكشف عن بنية Rubin في معرض CES لحظة حاسمة. تتكون منصة الجيل التالي من ست شرائح متخصصة مصممة لموجة الذكاء الاصطناعي الوكيل، والروبوتات، والمركبات الذاتية القيادة الناشئة. Rubin ليس مجرد ترقية تدريجية؛ إنه يشير إلى تطور Nvidia من مورد لمراكز البيانات فقط إلى مزود للبنية التحتية عبر عدة أسواق ذات نمو مرتفع.

الأهم من ذلك، أن نشر Rubin لمقدمي خدمات السحابة الكبرى—بما في ذلك AWS نفسه—مجدول في النصف الثاني من 2026. تمتد البنية التحتية إلى ما هو أبعد من وحدات معالجة الرسومات التقليدية، مع دمج شبكات مخصصة، وبروتوكولات الربط، ومعالجات CPU محسنة للنشر على مستوى الرفوف. يتيح هذا النهج من التكامل الرأسي لـ Nvidia فرض هوامش مميزة وتأمين علاقات العملاء.

سؤال التقييم: علاوة النمو مقابل خصم القيمة

يبدو أن مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع لـ Amazon البالغ 30.1 جذاب مقارنة بـ Nvidia عند 39.0. وفقًا للمقاييس التقليدية، تبدو Amazon أرخص. ومع ذلك، فإن هذا المقارنة تتجاهل القضية الأساسية: يجب أن تعكس مضاعفات التقييم آفاق النمو واستدامة الهوامش.

يبرر مضاعف Nvidia الأعلى عدة عوامل. لقد منعت وتيرة ابتكارها قانون الأعداد الكبيرة من اللحاق بها—تستمر الشركة في توسيع الأرباح بمعدلات استثنائية مع الدفاع عن هوامش حصينة. تشير خارطة طريق Rubin إلى أن هذا النمط يمكن أن يستمر مع تفعيل أسواق جديدة.

أما Amazon، فهي تواجه سقف هوامش في أعمالها الأساسية بالتجزئة. توسيع هامش AWS، على الرغم من كونه ممكنًا نظريًا، يجب أن يتغلب على ضغط تنافسي متزايد. إمكانات الارتفاع في 2026 للشركة أقل محدودية من Nvidia.

أيهما أهم: وضعية السهم أو مساره؟

بالنسبة للمستثمرين الذين يبنون محافظ من أفضل الأسهم للاستثمار، فإن حسابات 2026 تفضل محفزات النمو على خصومات التقييم. لقد أصبحت Amazon أكثر جاذبية بعد أدائها الضعيف مقارنة بنمو أرباحها، ويستحق السهم النظر للمستثمرين الحريصين على القيمة.

ومع ذلك، فإن المزايا الهيكلية لـ Nvidia—تنويع مصادر الإيرادات، وتسريع الابتكار المعماري، وتوسيع الأسواق القابلة للتوسيع عبر Rubin—تشير إلى إمكانات أعلى للتقدير الرأسمالي. إذا تباطأ نمو مراكز البيانات في النهاية، تمتلك Nvidia آليات تعويض متعددة من خلال الروبوتات، والسيارات، وتطبيقات الذكاء الاصطناعي للمؤسسات. أما Amazon فافتقر إلى تنويع مماثل.

الاختيار بين هذين العضوين من السبع الرائعين يعكس في النهاية فلسفة المستثمر: إما التقاط تقييم أكثر جاذبية في شركة ناضجة ذات نمو أبطأ، أو ركوب موجة نمو متوسعة مع تنفيذ وهوامش عالية. لبناء ثروة طويلة الأمد حتى 2026 وما بعدها، يظل الخيار الأخير هو الفرصة الأكثر إقناعًا.