إمبراطورية اللياقة البدنية لبيلوتون على مفترق طرق: سراب التعافي أم لعبة تحول حقيقية؟

السقف المانع لتخفيض التكاليف

حققت Peloton Interactive تقدمًا ملحوظًا في مجال الربحية، حيث حققت أخيرًا دخلًا صافياً إيجابيًا لربعين متتاليين في أواخر 2025 وأوائل 2026 تحت قيادة المدير التنفيذي بيتر ستيرن. قسم الأجهزة، الذي كان يثقل على الهوامش، عاد إلى الربحية. وفي الوقت نفسه، توفر إيرادات الاشتراك — التي تمثل الآن 72% من إجمالي الدخل — نوعًا من الاستقرار العالي الهوامش الذي يتوق إليه وول ستريت. مبادرات إعادة هيكلة التكاليف، التي تستهدف $100 مليون دولار من المدخرات السنوية، قد أحرزت تقدمًا واضحًا.

لكن الحقيقة الصعبة هي: تخفيض التكاليف هو حل محدود. تقليل عدد الموظفين، إغلاق المتاجر، وتقليص الإنفاق على البحث والتطوير لا يمكن إلا أن يؤجل الحساب الحتمي. في النهاية، تحتاج Peloton إلى القيام بما لا يبدو أنها تستطيع فعله بعد الآن: النمو.

هجرة المشتركين التي لا تتوقف

العنوان الأهم — والذي لا يرغب مستثمرو Peloton في سماعه — هو: انخفض عدد مشتركي اللياقة المتصلة بنسبة 6% على أساس سنوي، ليصل إلى 2.7 مليون حتى أواخر سبتمبر. من المتوقع أن تتوقف الإيرادات عن النمو بين السنة المالية 2025 و2026، وتظل ثابتة بشكل أساسي. هذه هي المشكلة الحقيقية التي تتنكر كمشكلة محلولة.

لقد أصدرت السوق حكمها. مع تداول الأسهم عند نسبة سعر إلى مبيعات تبلغ 1.1 بالقرب من أدنى المستويات التاريخية، فإن أسهم PTON رخيصة لسبب ما. التشاؤم في وول ستريت ليس غير مبرر — إنه مبرر.

لماذا تلتهم أسواق اللياقة نفسها

صناعة اللياقة هي مقبرة للوعود الفاشلة. يترك المستهلكون الالتزام باستمرار. يلاحقون الجديد. يشتركون ويتركون. وPeloton لا تواجه فقط سلوك المستهلك الدوري — بل تواجه أيضًا عوائق هيكلية.

سوق معدات اللياقة المنزلية محدود. الأسر المستعدة لإنفاق الآلاف على المعدات هي مجموعة محدودة. في حين أن سوق تطبيقات الاشتراك مشبع بالبدائل المجانية. يوتيوب وحده يوفر محتوى لا نهائي من التمارين. الحواجز أمام الدخول غير موجودة، وبدائل Peloton متوفرة في كل مكان — من تطبيقات استوديوهات البوتيك إلى اشتراكات اللياقة ذات الميزانية المحدودة إلى العضويات التقليدية في الصالات الرياضية.

لقد قسمت المنافسة السوق. لم تعد Peloton تتمتع بالمزايا السردية التي كانت تتمتع بها خلال طفرة الإغلاق في الجائحة. بدون تلك الرياح المساعدة، فهي مجرد بائع للياقة آخر في فئة مشبعة بشكل مفرط.

التقييم الحقيقي: مضاربة عالية المخاطر، وليست فرصة طويلة الأمد

قد يكون المستثمرون مغررين بالتقييم. عند هذه الأسعار، تبدو Peloton كرهان معارض. لكن ذلك يخلط بين الرخصة والجودة.

انتعاش ذو معنى يتطلب ليس فقط استقرار الخسائر — الذي تمكنت Peloton من تحقيقه — بل عكس انخفاض المشتركين لعدة أرباع مع العمل في صناعة حيث يكون التعلق بالمستهلكين ضعيفًا بشكل معروف. الأمر ممكن. لكنه ليس مرجحًا.

قد تؤدي التقلبات قصيرة الأمد إلى تحقيق مكاسب. لكن كحيازة طويلة الأمد؟ تظل Peloton شركة عالية المخاطر في مرحلة التحول بدون محفز واضح للنمو المستدام. لقد حلت الشركة مشكلة محاسبتها. لكنها لم تحل مشكلة الطلب لديها.

حتى يعود نمو المشتركين — إن عاد أبدًا — فهذه أسهم يُفضل مراقبتها من على الهامش.