"بيع أمريكا" يتدفق تحت السطح، ويتجه نحو الذهب على السلسلة

过去一年，黄金几乎没有给任何怀疑者留下空间。

在不到 12 个月的时间里，金价累计上涨接近 70%，创下近半个世纪以来最强年度表现之一。地缘政治冲突反复、关税与贸易摩擦阴影挥之不去、美元阶段性走弱，以及对未来降息路径的押注，共同把黄金重新推回全球资产配置的中心。

عندما يبحث المؤسسات والمستثمرون الأفراد عن أصول ملاذ آمن، فإن الذهب ليس حلاً جديدًا.
التغير الحقيقي الذي يجب ملاحظته، حدث في طريقة حمل التعرض للذهب.

في الأسواق التقليدية، تتدفق الأموال إلى صناديق ETF للذهب؛ وفي السوق المشفرة، بدأ زاوية غير ملحوظة في الارتفاع بسرعة — وهي توكن الذهب.

وفقًا لتقرير بحثي من بورصة التشفير CEX.io، شهدت تداولات الذهب المرمّز في عام 2025 نموًا انفجاريًا، حيث بلغت حجم المعاملات السنوية حوالي 178 مليار دولار، وتجاوز حجم التداول في الربع الرابع وحده 120 مليار دولار، متجاوزًا حجم تداول معظم صناديق ETF الذهب التقليدية.

هذه ليست مجرد قصة سعر، بل هي قصة شدة الاستخدام. بعبارة أخرى:

ارتفاع الذهب لم يعيد اكتشاف توكن الذهب، بل جعل السوق يدرك أنه في عالم السلسلة، يمكن استخدام الذهب بشكل أكثر تكرارًا وكفاءة.

من “الاحتفاظ” إلى “الاستخدام”، ماذا يحدث على السلسلة

إذا نظرنا فقط إلى القيمة السوقية، فإن الذهب المرمّز لا يزال سوقًا صغيرًا من حيث الحجم.

حتى يناير 2026، تبلغ القيمة الإجمالية للسلع المرمّزة (مع التركيز على الذهب) حوالي 4.5 مليار دولار، وهو تقريبًا لا يُذكر مقارنة بسوق الذهب العالمي. لكن إذا ركزت على السلوك على السلسلة، ستكون النتيجة مختلفة تمامًا.

وفقًا لأحدث إحصائيات RWA.xyz، خلال الـ 30 يومًا الماضية، شهدت أنشطة السلسلة للسلع المرمّزة تسارعًا ملحوظًا: بلغ حجم التحويلات الشهري حوالي 5.96 مليار دولار، بزيادة شهرية قدرها 82.69%، وهو أسرع بكثير من زيادة القيمة السوقية بنسبة 23%. في الوقت نفسه، زاد عدد العناوين النشطة شهريًا بنسبة 52.09%، بينما زاد عدد المالكين فقط بنسبة 9.42%.

هذه إشارة نموذجية جدًا. تشير الفروق في الميل بين هذه المؤشرات إلى أن النمو الحالي لم يكن مدفوعًا بشكل رئيسي بتوسع قاعدة المالكين، بل بقيادة زيادة عمق المشاركة وتكرار الاستخدام. بعبارة أخرى، السوق لا يجذب ببساطة “المزيد من الناس للاحتفاظ”، بل يشارك كل من الموجودين والجدد بشكل أكثر تكرارًا في استخدام السلع المرمّزة لإتمام المعاملات وإعادة التوازن، مع ارتفاع سريع في معدل دوران الأصول.

في النظام المالي التقليدي، يُعتبر الذهب أصلًا “منخفض التردد”؛ أما على السلسلة، فإنه يبدأ في إظهار خاصية “عالية التردد” نسبيًا.

لفهم هذا التغير، لا يكفي النظر فقط إلى اعتماد التشفير.

البيئة الكلية في بداية 2026، تقع في موقع حساس جدًا:
من ناحية، لا تزال رواية انخفاض التضخم وزيادة الإنتاجية عبر الذكاء الاصطناعي مستمرة؛ ومن ناحية أخرى، لم تتراجع التوترات الجيوسياسية، وبدأت مكانة الدولار الآمنة بشكل مطلق تتعرض للنقاش مجددًا، وتظل تقييمات الأسهم الأمريكية في نطاقات تاريخية متطرفة.

هذه ليست لحظة “إزالة المخاطر بشكل كامل”، بل مرحلة لا يرغب فيها المستثمرون في الخروج، لكنهم مضطرون للتحوط.

في الأسواق التقليدية، يمكن للأموال أن تتخذ من خلال العقود الآجلة، وصناديق ETF، والمنتجات الهيكلية، إجراءات للتحوط؛ وفي السوق المشفرة، إذا لم ترغب في التحويل الكامل إلى العملة الورقية، فخياراتك ليست كثيرة.

يمكن للعملات المستقرة تجنب التقلبات، لكنها تفتقر إلى الاتجاه؛
البيتكوين لديه رواية طويلة الأمد، لكن تقلباته قصيرة الأمد لا تزال عنيفة؛
أما الذهب المرمّز، فهو يقع بين الاثنين.

ورث خصائص الملاذ الآمن للذهب، ويتميز أيضًا بكون الأصول على السلسلة قابلة للتداول على مدار 24/7، وقابلة للتجميع، وسريعة في إعادة التوازن. هذا ليس “ابتكارًا في الرواية”، بل هو تكميل وظيفي.

سوق مركزي للغاية

عندما نضيق النظرة، نكتشف أن سوق الذهب المرمّز يهيمن عليه اسمين تقريبًا: XAUt و PAXG.

هذه ليست ظاهرة “الفائز يأخذ كل شيء” الشائعة في عالم التشفير، بل نتيجة فرضها الواقع.

على عكس التوكنات العادية، فإن الأصول الأساسية للذهب المرمّز ليست على السلسلة. أين يتم تخزين الأسباع الذهبية، ومن يودعها، وهل تتوافق مع معايير LBMA، وكيف يتم تدقيقها، وتحت أي ظروف يمكن استردادها — لا يمكن استبدال أي من هذه الأسئلة بعقد ذكي.

ولذلك، يميل السوق بطبيعته إلى تركيز السيولة في عدد قليل من الجهات المصدرة.
ليس لأنها “لا مركزية أكثر”، بل لأنها في العالم الحقيقي يمكن التحقق منها بشكل أكبر.

يصدر PAXG من قبل شركة Paxos Trust Company المنظمة، وتخزن الذهب وفقًا لمعايير جمعية سوق الذهب والفضة في لندن، وتوفر بيانات منتظمة عن الاحتياطيات والاسترداد؛ بينما تعتمد XAUt على نظام إصدار وتوزيع Tether، وتبني بسرعة حجمًا ومرونة سيولة.

عندما يزداد معدل التداول، يتضخم هذا الاختلاف أكثر.
الاستخدام عالي التردد يتطلب عمقًا، والعمق يتطلب توافقًا، والتوافق في النهاية يشير إلى الثقة والمسار التنظيمي.

لهذا السبب، خلال العام الماضي، لم تتشتت السيولة، بل تركزت أكثر في القادة.

من يشتري الذهب على السلسلة؟ ليست مجرد قصة ملاذ للمستثمرين الأفراد

إذا نظرنا فقط إلى كلمة “ملاذ”، فمن السهل أن نختزل طلب الذهب المرمّز في مشاعر المستثمرين الأفراد. لكن من خلال هيكل السلسلة وخصائص المنتج، فإن تشكيل المشاركين في السوق هو في الواقع أكثر تعقيدًا مما يتصور البعض.

أولًا، جذب الذهب المرمّز بالفعل جزءًا من الأموال الحساسة للمشهد الكلي. هذه الأموال لا تحتاج بالضرورة إلى الخروج تمامًا من سوق التشفير، بل تبحث في فترات زيادة عدم اليقين عن أصول تقلل بشكل كبير من تقلبات المحفظة، مع البقاء ضمن نظام السلسلة. بالنسبة لها، فإن الذهب المرمّز هو أكثر أداة إدارة مخاطر، وليس رهانات اتجاهية.

وفي الوقت نفسه، هناك قوة أخرى لا يمكن تجاهلها، وهي الأموال التي تستخدم في التداول وإعادة التوازن. مع زيادة تكرار الاستخدام على السلسلة، يُنظر إلى الذهب المرمّز تدريجيًا كـ “طبقة وسطى” بين العملات المستقرة والأصول ذات التقلب العالي، وتُستخدم في تبديل المراكز، والتحوط، وإدارة السيولة. تفسر هذه الحاجة النمو في حجم التحويلات والنشاط، والذي يتفوق بشكل واضح على توسع قاعدة المالكين.

لكن، إذا أغفلنا دور المستثمرين الأفراد، فسيكون الأمر غير مكتمل أيضًا. على عكس العديد من الأصول المرمّزة المقيدة بمعايير المستثمرين المؤهلين، فإن توكن الذهب يتميز بحد أدنى منخفض، وقابل للتجزئة، وبدون حد أدنى للاستثمار.
هذا يتيح للمستثمرين الأفراد الحصول على تعرض للذهب بمبالغ صغيرة جدًا، دون الحاجة إلى حسابات أو حدود أو قيود جغرافية في النظام المالي التقليدي.

هذه الميزة الهيكلية تجعل الذهب المرمّز جذابًا بشكل خاص في الأسواق الناشئة. في بعض المناطق، المنتجات المالية المرتبطة بالذهب ليست سهلة الوصول، أو تكون تكلفتها مرتفعة؛ بينما يوفر الذهب على السلسلة بديلًا يكاد يخلو من عوائق الدخول. الطلب من قبل الأفراد هنا لا يعبر عن مضاربة قصيرة الأمد، بل عن حاجة طبيعية إلى تخصيص الذهب، وهو أصل تقليدي، مع زيادة الوصول إليه.

الذهب المرمّز ≠ خالي من المخاطر

من المهم أن نوضح أن الذهب المرمّز ليس أصلًا خاليًا من المخاطر.

مخاطره لا تظهر في السعر، بل في الطرف المقابل والبنية النظامية.
جميع الربط بين الأصول يجب أن يتم من خلال التخزين الحقيقي، والقوانين، وسلسلة الاسترداد، وهذه السلاسل قد تتعرض في حالات قصوى للتنظيم، أو العقوبات، أو الصدمات التشغيلية.

بالإضافة إلى ذلك، حتى الأصول الرائدة لا تزال محدودية من حيث السيولة مقارنة بسوق الذهب العالمي. وإذا حدثت صدمة نظامية، فإن استقرار الربط قد يتعرض لضغوط.

لهذا السبب، يُفهم الذهب المرمّز بشكل أفضل كـ “نوع مختلف من الأصول ذات شكل مخاطر مختلف”، وليس كـ “أصل آمن تمامًا”.

حتى الآن، لم يكن في سوق التشفير أدوات تحوط داخل النظام بشكل حقيقي.

والآن، لأول مرة، يمتلك السوق نوعًا من الأصول التي يمكنها، دون الخروج من النظام، أن توفر توازنًا للمخاطر وتحوطًا.

عندما يتراجع سعر البيتكوين، ويزداد حجم العملات المستقرة، ويتزايد نشاط تداول الذهب المرمّز، فإن هذا التباين نفسه يصبح مقياسًا جديدًا لدرجة المخاطر.

ختامًا

الذهب لم يتغير، بل تغيرت الطريقة التي يحتاجها هذا العصر.

عندما يصدر غاري كاسباروف، داليو، تحذيرات من أن سياسات ترامب قد تؤدي إلى “حرب رأس المال”، وتزعزع الثقة في أصول الدولار، فإن السوق في الواقع يصوت بأقدامه، والذهب يصبح التعبير الأكثر مباشرة عن هذه اللعبة التوقعية.

هذا التوافق يتشكل بسرعة. قال محللو UBS مؤخرًا بشكل أكثر وضوحًا: إذا استمرت السوق في القلق بشأن استقلالية الاحتياطي الفيدرالي، فقد يتحدى سعر الذهب 5000 دولار في النصف الأول من هذا العام. كما أن الفضة والنحاس، وهما معادن أخرى، يتم إعادة تسعيرها معًا، وفقًا لقصص العرض والطلب الخاصة بها، جنبًا إلى جنب مع الذهب.

في زمن يستمر فيه عدم اليقين، ويظل الناس غير راغبين في الخروج تمامًا، ستختار السوق في النهاية الأدوات التي تقلل الاحتكاك، وأسهل في الاستخدام، وأقل تكلفة في التفسير.

وذهب على السلسلة، يقف الآن عند نقطة التقاء هذه القصة.

المؤلف: seed.eth