مجموعة يونايتد هيلث تقف عند مفترق طرق حاسم: هل يمكن للإدارة استعادة استقرار الهوامش؟

فحص واقع ضيق الهوامش

شركة يونايتد هيلث جروب (NYSE: UNH) وصلت إلى نقطة تحول في عام 2025 عندما ارتفعت تكاليف الرعاية الطبية بشكل غير متوقع، مما اضطر عملاق الرعاية الصحية إلى خفض توقعات الأرباح مرتين. نسبة الرعاية الطبية للشركة (MCR) قفزت إلى ما يقرب من 90% في الربع الثاني من 2025—قفزة درامية من 85% قبل عام. والأكثر دلالة: تدهور الهوامش الصافية إلى 2.1% فقط في الربع الثالث من 2025، منخفضة من 6% صحية في نفس الربع من 2024.

لم يكن هذا مجرد تعثر بسيط. فقد انخفض السهم بنسبة تقارب 45% من ذروته، مسجلاً أول خسارة في الأرباح منذ الأزمة المالية لعام 2008. رد فعل الإدارة؟ سحب التوجيه بالكامل في مايو، ثم تعيين ستيفن هيمسلي كمدير تنفيذي—المهندس الذي صمم استراتيجية التكامل الرأسي ليونايتد هيلث في عام 2006.

مقامرة إعادة التسعير الاستراتيجية

مع عودة هيمسلي إلى القيادة، أطلقت يونايتد هيلث حملة إعادة تسعير قوية عبر خطط ميديكير أدفانتج، والخطط الفردية، وخطط المخاطر التجارية. الحساب بسيط: أقساط أعلى لاسترداد الهوامش. المقايضة؟ خسائر كبيرة في الأعضاء التي قبلتها الإدارة صراحة.

تشير إشارات أرباح الربع الثالث المبكرة إلى أن الاستراتيجية تكتسب زخمًا. حافظت معدلات التجديد في الأسواق التجارية على استقرارها رغم زيادات الأسعار، ويبدو أن الانضباط في التسعير لا يزال قائمًا. لكن المشكلة هنا—لا تزال نسبة MCR ثابتة بالقرب من 90% وتحتاج إلى العودة نحو منطقة الراحة عند 85%. ستكشف مكالمة الأرباح في 27 يناير ما إذا كان هذا الزخم في إعادة التسعير مستدامًا.

الحصن التنافسي مقابل الرياح المعاكسة الهيكلية

ما يمنح المستثمرين ثقة مقلقة هو الموقع الدفاعي لشركة يونايتد هيلث. إن تكاملها الرأسي—التحكم في عمليات التأمين، وشبكات تقديم الرعاية، والصيدليات، والبنية التحتية للبيانات—يخلق مزايا استغرقت عقودًا للمنافسين لمحاكاتها. مع أكثر من 50 مليون عضو، تمتلك يونايتد هيلث قوة تفاوضية واقتصادات حجم لا يمكن للمنافسين الأصغر الوصول إليها ببساطة.

حتى استثمار بيركشاير هاثاوي البالغ 1.6 مليار دولار في حوالي 5 ملايين سهم خلال الربع الثاني من 2025 يشير إلى الثقة في متانة الشركة الأساسية.

ومع ذلك، تواجه هذه الميزة الهيكلية اختبار نقطة التحول: هل يمكنها التغلب على ضغوط التمويل على المدى القصير؟ ستؤدي تخفيضات تعويضات ميديكير أدفانتج إلى تقليل حوالي $6 مليار دولار من الإيرادات السنوية هذا العام. تظل هوامش ميديكيد منخفضة مع تأخر التمويل الحكومي عن ارتفاع التكاليف. وفي الوقت نفسه، يضيف تحقيق وزارة العدل في ممارسات فواتير مدير مزايا الصيدليات وميديكير أدفانتج إلى عدم اليقين القانوني في عملية التحول المعقدة بالفعل.

مخاطر التنفيذ التي لا يتحدث عنها أحد

تحمل استراتيجية إعادة التسعير مخاطر خفية. إذا ثبت أن زيادات الأسعار مفرطة، قد يهرب الأعضاء الأصحاء إلى المنافسين، مما يترك يونايتد هيلث بقاعدة أعضاء أكثر تكلفة وأقل ربحية. هذا يخلق حلقة مفرغة محتملة: ارتفاع التكاليف يدفع إلى زيادة الأقساط، مما يبعد الأعضاء ذوي المخاطر الأفضل، مما يتطلب زيادات سعرية أشد.

توجيهات الإدارة لعام 2026—المنتظرة في مكالمة 27 يناير—ستكون الاختبار الحقيقي. يجب على المستثمرين فحص التعليقات حول معدلات فقدان الأعضاء، ومسار MCR، وضعف ميديكيد. طريق التعافي ممكن لكنه بعيد عن اليقين.

واقع التقييم

عند 18.8 مرة من تقديرات أرباح 2026 مقابل متوسط ​​الخمس سنوات البالغ 25.2، تتداول يونايتد هيلث أدنى من المتوسطات التاريخية. بالنسبة لعمل تجاري عالي الجودة يمتلك مزايا تنافسية حقيقية، يبدو السعر معقولًا—لكن ليس ثوريًا. هذه قصة تنفيذ ثابتة، وليست رهانات على محفزات قصيرة الأجل.

نقطة التحول حقيقية. سواء تؤدي إلى استرداد الهوامش أو تحديات طويلة الأمد يعتمد تمامًا على التنفيذ في الأرباع القادمة.