الميزة التنافسية: لماذا قد يعيد نموذج بنية تحتية للذكاء الاصطناعي المتكاملة عمودياً لـ IREN تشكيل الهوامش

عندما تمتلك الشركات كامل سلسلة القيمة — من شراء الطاقة إلى نشر وحدات المعالجة الرسومية (GPU) — فإنها تقضي على الوسطاء ومخاطر الطرف المقابل. شركة إيرين المحدودة بنت هذا النوع من منصات السحابة الذكية المتكاملة عمودياً، والأرقام تشير إلى أن الأمر ناجح.

كيف يغير التكامل الرأسي اقتصاديات القطاع

يعتمد اللاعبون التقليديون في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي على مزودي الاستضافة المشتركة. تتبع إيرين نهجاً مختلفاً: السيطرة على توليد الطاقة، والمحطات الفرعية، وبناء مراكز البيانات، وتوزيع وحدات المعالجة الرسومية داخلياً. يظهر هذا الميزة الهيكلية مباشرة في الربحية. في عقد سحابة الذكاء الاصطناعي المميز مع مايكروسوفت، تتوقع الإدارة هامش أرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) بنسبة 85% — حتى بعد فرض رسوم على نفسها $130 لكل كيلوواط في الشهر مقابل خدمات الاستضافة المشتركة. هذا هو نمط هامش الربح الذي يحسده معظم مشغلي السحابة عليه.

تخبر محفظة الطاقة القصة الحقيقية. لقد أمنت إيرين حوالي 3 جيجاوات من قدرة الطاقة المرتبطة بالشبكة. يحتاج توسعها المخطط بـ 140,000 وحدة معالجة رسومية فقط إلى حوالي 16% من تلك القدرة المتاحة. الترجمة: مجال كبير لتحقيق كفاءة التكاليف وتوقعات التدفق النقدي على المدى الطويل دون الحاجة إلى التنافس على المزيد من عقود الطاقة.

امتلاك البنية التحتية يعني أيضاً بناء أسرع، وتحكم أكثر صرامة في العمليات، وتقليل القدرة غير المستخدمة. عندما تتحكم في جداول البناء وتصميم التبريد، فإن وقت التشغيل والاستخدام يتبعان ذلك. وهذا يترجم إلى رفع كفاءة التشغيل مع توسع تجمعات وحدات المعالجة الرسومية.

الواقع المالي: الأرقام تتغير

الفرضية ليست نظرية فقط. في الربع الأول من السنة المالية 2026، سجلت إيرين $92 مليون دولار من EBITDA المعدلة مقابل $240 مليون دولار من الإيرادات. مع ازدياد حصة عبء العمل في سحابة الذكاء الاصطناعي من المزيج، يتحسن الربح بشكل واضح. تتوقع التقديرات الإجماعية نمواً في الإيرادات يتجاوز 100% لكل من السنة المالية 2026 و2027 — مما يشير إلى أن السوق لا يزال يرى مجالاً كبيراً للنمو.

لكن التقييم مهم أيضاً. ارتفعت أسهم إيرين بنسبة 189.3% خلال الأشهر الستة الماضية، متفوقة على عائد القطاع المالي الأوسع البالغ 7.2% وتراجع صناعة الخدمات المالية بنسبة 18.1%. نسبة السعر إلى المبيعات المستقبلية (P/S) تبلغ 7.3 مرة مقابل متوسط الصناعة البالغ 3.02 مرة. التقديرات الحالية تتوقع أن يكون ربحية السهم للسنة المالية 2026 حوالي 64 سنتاً، بانخفاض 19% خلال الشهر الماضي، لكنها لا تزال أعلى بكثير مقارنة بالعام السابق.

المشهد التنافسي

تيرا وولف (WULF) هو على الأرجح أقرب منافس لإيرين في السعي وراء بنية تحتية متكاملة عمودياً للذكاء الاصطناعي. لقد أمنت WULF حوالي 520 ميجاوات من القدرة طويلة الأمد المدعومة ائتمانياً باستخدام طاقة منخفضة الكربون ومساحات مراكز بيانات كبيرة. تقدم WULF نطاقاً قوياً ورؤية واضحة اليوم، رغم أن إيرين تحافظ على مرونة أكبر في الميزانية العمومية مع استمرار تطور الطلب على الذكاء الاصطناعي.

كلين سبارك (CLSK) تعمل كمنافس على المدى الطويل أكثر. قوتها الحقيقية تكمن في قاعدة طاقة ضخمة في الولايات المتحدة وانضباط في رأس المال. لا تزال استراتيجية CLSK في الذكاء الاصطناعي تتشكل، مما يمنح إيرين ميزة حالياً — لكن البصمة الكبيرة للطاقة لدى CLSK قد تكون مهمة بشكل كبير مع تسارع الطلب على بنية تحتية الذكاء الاصطناعي.

الخلاصة

الدمج الرأسي في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي ليس مجرد ميزة إضافية؛ إنه يعيد تشكيل اقتصاديات الهوامش في القطاع. نموذج إيرين، المدعوم بأصول طاقة مهمة وتزايد الاستخدام، يشير إلى ميزة ربحية هيكلية. سواء كان ذلك يبرر مضاعفات التقييم الحالية هو نقاش مختلف — لكن الحصن التنافسي حقيقي.