كيف قامت مؤسسة بيل جيتس بنشر $38 مليار: نظرة عميقة على بناء المحفظة الاستراتيجية وفلسفة الاستثمار القيمي

خطة استثمار المؤسسة

يُعرف بيل جيتس عالميًا بأنه مؤسس مايكروسوفت، الشركة التي جمعت أكثر من $100 مليار في الثروة قبل الألفية. ومع ذلك، تظل ثروته الشخصية مستقرة نسبيًا حيث يوجه موارد كبيرة نحو مؤسسة جيتس. التزامه واضح لا لبس فيه—يخطط لتوزيع تقريبًا كل ثروته من خلال المؤسسة خلال العقدين المقبلين، مما يبرز نهجًا متعمدًا في نشر رأس المال الخيري.

محفظة استثمارات المؤسسة، التي تقدر قيمتها بحوالي $38 مليار وفقًا لأحدث ملفات SEC، لا تعكس مجرد مجموعة من الأصول بل فلسفة متماسكة شكلتها بشكل كبير تأثير وارن بافيت، شريك جيتس منذ فترة طويلة والعضو السابق في مجلس أمناء المؤسسة. تكشف تركيبة المحفظة عن تفضيل للأعمال ذات التوقعات الاقتصادية المستقرة والمزايا التنافسية الدائمة—وهو سمة من سمات منهجيات الاستثمار في القيمة. ومن المثير للاهتمام أن هذا النهج الاستثماري قد أثر على نظرة جيتس الأوسع لتخصيص رأس المال، بالمقارنة مع كيفية دراسة العديد من المستثمرين الناجحين و استلهامهم من الكتب والدراسات الحالة الموصى بها حول مبادئ الاستثمار في القيمة.

بيركشاير هاثاوي: المركز الرئيسي (29.1%)

تمثل بيركشاير هاثاوي أكبر حصة فردية، حيث تسيطر على 29.1% من محفظة المؤسسة. نشأت هذه الحصة من تبرعات بافيت السنوية، التي بدأت عندما كان يشغل منصب عضو مجلس أمناء. كانت أحدث مساهماته تتكون من 9.4 مليون سهم من فئة B. تحتفظ المؤسسة حاليًا بحوالي 21.8 مليون سهم، بقيمة تقدر بحوالي 10.9 مليار دولار.

تعكس الحصة علاقة بافيت الطويلة الأمد مع مؤسسة جيتس وتأييده الضمني لنموذج أعمال بيركشاير. ومع ذلك، دخلت الشركة في مرحلة انتقالية. تولى جريج أبيل القيادة التشغيلية اعتبارًا من 1 يناير، ورث إدارة أصول استثمارية بقيمة $670 مليار تشمل الأسهم، أدوات الخزانة، والنقد، بالإضافة إلى العديد من الشركات التابعة المملوكة بالكامل والتي تم جمعها على مدى ستة عقود.

يمثل عهد أبيل نقطة تحول للمستثمرين. على الرغم من أنه يفتقر إلى الشهرة كمدير استثمار، إلا أنه مدير عمليات متمرس. تشير قرار المؤسسة بالحفاظ على مركز كبير في بيركشاير إلى ثقة في قاعدة الأصول الأساسية للشركة وقدرتها على توليد النقد. لا تزال الميزانية قوية، وتستمر عمليات التأمين، على الرغم من تحديات الربع الأول من 2025 من حرائق كاليفورنيا البرية، في العمل كمحركات ربح موثوقة. من منظور التقييم، تتداول الأسهم حاليًا عند نسبة سعر إلى دفتر قيمة تقارب 1.5، وهو نقطة دخول معقولة تاريخيًا لشركة تولد عوائد نقدية ثابتة.

WM: المركب غير اللامع (16.7%)

تشغل WM نسبة 16.7% من المحفظة—تخصيص مفاجئ يسلط الضوء على بصمات بافيت على استراتيجية استثمار مؤسسة جيتس. كانت تعرف سابقًا باسم Waste Management، وتدير WM عملًا بسيطًا جوهريًا ولكنه متجذر: جمع والتخلص من النفايات الصلبة البلدية. العمود الفقري التشغيلي يتكون من أسطول من مركبات الجمع التي تخدم تقريبًا كل بلدية رئيسية، مدعومة بأكثر من 260 مكب نفايات استراتيجي.

الحصن التنافسي قوي جدًا. الحواجز التنظيمية لبناء مكبات جديدة مرتفعة بشكل كبير، مما يجبر مزودي خدمات النفايات الأصغر على التعاقد مع WM لخدمات التخلص. هذا يخلق قوة تسعير استخدمتها WM بشكل منهجي. تتوسع الإيرادات من خلال زيادات في الأسعار تطبق على العملاء السكنيين، والكيانات التجارية، وشاحنات النفايات من طرف ثالث، بينما تتوسع هوامش التشغيل من خلال الرافعة التشغيلية—وهي سمة كلاسيكية للأعمال ذات الموقع المهيمن.

واجهت WM تحديات في الربع الثالث بما في ذلك انخفاض أسعار المواد المعاد تدويرها وضعف سوق الطاقة المتجددة، مما يظهر مرونة تشغيلية. في الوقت نفسه، سعت الإدارة إلى النمو غير العضوي، كما يتضح من استحواذ Stericycle، الذي أعيد تسميته إلى WM Healthcare Solutions. على الرغم من أن هوامش نفايات الرعاية الصحية تتخلف حاليًا عن العمليات الأساسية، إلا أن الإدارة تمتلك خطة لتضييق هذه الفجوة من خلال التوسع التشغيلي وتحقيق التآزر مع البنية التحتية الحالية لنقل النفايات وإعادة التدوير.

تقنيات التقييم تدعم المركز. يظل مضاعف قيمة الشركة إلى EBITDA أقل من 14 مرة، وهو تعويض معتدل لقيادة سوقية موضوعة لتقديم نمو ثابت من خلال رفع الأسعار، وتوسيع الهوامش، والتكامل الاستراتيجي.

السكك الحديدية الوطنية الكندية: لعبة القيمة طويلة المدى (13.6%)

تشكل السكك الحديدية الوطنية الكندية 13.6% من تخصيص المؤسسة، مما يعكس مرة أخرى تفضيل بافيت المنسجم مع الصناعات المنظمة ذات النمو البطيء والتي تتمتع بحصون اقتصادية دائمة. يمتد نطاق CNI الجغرافي بشكل استراتيجي لا يقدر بثمن—خطوط السكك الحديدية التي تمتد من الساحل إلى الساحل عبر كندا وتمتد عبر الولايات المتحدة إلى نيو أورلينز، تخلق شبكة نقل ذات أهمية تنافسية هائلة.

تعمل صناعة السكك الحديدية تحت قيود هيكلية تحد من المنافسة بشكل طبيعي. يواجه الداخلون الجدد حواجز رأس مال لا يمكن التغلب عليها: يتطلب وضع مسارات جديدة وشراء عربات قطار استثمارًا ضخمًا مقدمًا، في حين تتطلب عقود الشحن عادةً حجم عمليات مثبت. أدت هذه الحقيقة إلى التركز، مع بقاء عدد قليل من الناقلين المهيمنين. يترجم موقع CNI المقياس مباشرة إلى انضباط في التسعير وقدرة على إدارة التكاليف.

تستحق الاتجاهات التشغيلية الأخيرة فحصًا. نما الحجم بمعدل 1% فقط سنويًا خلال 2020-2024 وظل ثابتًا تقريبًا خلال التسعة أشهر الأولى من 2025. ومع ذلك، عوضت زيادات أسعار الشحن عن ركود الحجم، محافظة على مسار الإيرادات رغم تباطؤ 2025. نجحت الإدارة في تعديل التعرض خلال اضطرابات التعريفات، معوضة الانخفاضات في المعادن، والمعادن، ومنتجات الغابات بزيادة شحنات النفط والكيميائيات، إلى جانب حركة الحبوب والفحم والأسمدة.

تؤكد قناعة المؤسسة في CNI من خلال مؤشرات توليد النقد. زاد التدفق النقدي الحر بنسبة 14% خلال التسعة أشهر الأولى من 2025، مع توقع الإدارة لمزيد من التحسن في 2026 مع تراجع برامج الإنفاق الرأسمالي. عند نسبة قيمة الشركة إلى EBITDA أقل من 12 مرة، يضع خصم التقييم مقارنة بالشركات النظيرة CNI كمركب نقدي طويل الأمد قادر على إعادة رأس المال للمساهمين مع الحفاظ على نمو ثابت في التدفق النقدي الحر.

ماذا يكشف هذا المحفظة عن تخصيص رأس المال الاستراتيجي

يُجسد بناء محفظة مؤسسة جيتس نشر رأس مال متأنٍ ومتطور. بدلاً من السعي وراء روايات نمو عالية أو مراكز مضاربة، يخصص الصندوق للأعمال القابلة للدفاع والتي تولد تدفقات نقدية متوقعة. هذا النهج—حماية رأس المال مع جني عوائد ثابتة—يكرر مبادئ الاستثمار التي غالبًا ما يتم استكشافها في الأدبيات التعليمية ودراسات الحالة التي أوصى بها جيتس نفسه للمهتمين بدراسة استراتيجيات الأعمال وتخصيص رأس المال.

تركيز 59% عبر ثلاثة أصول يعكس قناعة وليس هوس التنويع. كل مركز يظهر خصائص أساسية لخلق الثروة المستدامة: مزايا تنافسية مقاومة للانحسار، فرق إدارة تنفذ تخصيص رأس مال منضبط، ونماذج أعمال تعمل بفعالية عبر الدورات الاقتصادية. لقد أثبت هذا الإطار مرونته على مدى عقود، داعمًا سجل بيركشاير هاثاوي وقدرة مؤسسة جيتس على الحفاظ على التزامها الخيري خلال تقلبات السوق.