「الأساطير الثلاثة للعملات المستقرة اللامركزية」فيتاليك بوتيرين يكشف عن المشاكل غير المحلولة في الصناعة

فيتاليك بوتيرين، أحد مؤسسي إيثريوم، أصدر مؤخرًا رأيًا هامًا على منصات التواصل الاجتماعي، يكشف بشكل منهجي عن الثلاثة تحديات الأساسية التي لم تتمكن مجال العملات المستقرة اللامركزية من حلها حتى الآن. وأشار إلى أن صناعة العملات المشفرة على الرغم من الدعوة إلى “عملات مستقرة لامركزية أفضل”، إلا أنها لا تزال تواجه عوائق هيكلية عميقة، تتعلق بالاستقرار المالي، والأمان التقني، وحتى آليات الحوافز الاقتصادية وغيرها من الأبعاد.

فيتاليك بوتيرين في مقاله ذكر بالتفصيل ثلاثة عنق زجاجة رئيسية: أولها الاعتماد المفرط على الدولار؛ ثانيها الثغرات الأمنية في أوامر التنبؤ؛ وأخيرًا التناقض الهيكلي الناتج عن عوائد الرهن. تبدو هذه المشاكل منفصلة، لكنها في الواقع تعكس المأزق الجذري في تصميم العملات المستقرة اللامركزية.

الهروب من ظل الدولار

يعتقد فيتاليك بوتيرين أن الربط بالدولار ممكن على المدى القصير، لكنه من منظور رؤية “المرونة الوطنية” على المدى الطويل، فإن هذا الاعتماد سيواجه حتمًا الاختبار. وأشار بشكل خاص إلى أن حتى التضخم السلبي المعتدل يكفي لتقويض فعالية الربط بالدولار.

من زاوية أخرى، تكمن الفكرة الأساسية في أن: إذا مددت الأفق الزمني إلى 20 سنة، فكيف ستظل العملات المستقرة اللامركزية مستقرة بعد فقدان مرجع الدولار في ظل تغيرات جذرية في البيئة المالية العالمية؟ هذا ليس مجرد مسألة تقنية، بل سؤال جوهري حول تصميم الهيكل المالي. ويؤمن أن الطريق المستقبلي للعملات المستقرة اللامركزية يجب أن يتجاوز “سعر الدولار” ويبحث عن مؤشر تتبع أكثر تفوقًا، لكي تتخلص فعليًا من الاعتمادية الضعيفة على عملة دولة معينة.

الثغرات في أوامر التنبؤ

المشكلة الثانية التي أشار إليها فيتاليك، وتضرب في نقطة ضعف النظام اللامركزي — وهي أوامر التنبؤ. وظيفة أوامر التنبؤ هي إدخال بيانات العالم الحقيقي (مثل أسعار الأصول) إلى البلوكشين ليقوم العقود الذكية بتنفيذها، لكن بمجرد أن يتم التحكم فيها من قبل مهاجم يمتلك أموالًا كافية، فإن حدود أمان النظام تصبح غير ذات جدوى.

وأشار فيتاليك إلى أنه عندما يكون تصميم أوامر التنبؤ به عيوب، فإن البروتوكولات غالبًا ما تضطر إلى اعتماد استراتيجيات “دفاع اقتصادي” بدلاً من “دفاع تقني”. عمليًا، هذا يعني أن النظام يجب أن يُصمم بحيث تكون تكلفة الهجوم أعلى من القيمة الإجمالية للبروتوكول، للحفاظ على الأمان بشكل مبدئي. لكن هذا يأتي بثمن باهظ — حيث يضطر البروتوكول إلى سحب قيمة كبيرة من المستخدمين، سواء عبر رسوم عالية، إصدار رموز تضخمية، أو تركيز السلطة في آليات الحوكمة، مما يضر بتجربة المستخدم والثقة على المدى الطويل.

وأربط فيتاليك هذا المأزق التقني بالمخاطر النظامية لـ"الحوكمة المالية". يرى أن الأنظمة التي تعتمد على حيازة الرموز في الحوكمة تفتقر بطبيعتها إلى ميزة دفاع غير متكافئة، ولا يمكنها حل مخاطر الهجوم بشكل فني أو تنظيمي، وإنما ترفع التكاليف باستمرار لجعل الهجوم “مكلفًا جدًا لدرجة أنه لا يستحق”.

معضلة العوائد المرتفعة الأبدية

المشكلة الثالثة التي أشار إليها فيتاليك تتعلق بالتناقض الهيكلي في عوائد الرهن. لجذب الأموال، قدمت العديد من العملات المستقرة اللامركزية معدلات عائد مذهلة. وأشهر مثال على ذلك Terra USD (UST)، التي وفرت عبر بروتوكول Anchor عائدًا سنويًا يقارب 20%، لكن في النهاية ثبت أن هذا العائد المرتفع غير مستدام على المدى الطويل.

في العام الماضي، حُكم على مؤسس Terraform Labs، Do Kwon، بالسجن 15 سنة بعد انهيار بقيمة 400 مليار دولار. هذا الدرس القاسي يوضح أن الوعود بعوائد مفرطة ستؤدي حتمًا إلى ردود فعل متسلسلة. لمعالجة هذه المشكلة، ذكر فيتاليك عدة حلول محتملة، مثل خفض عوائد الرهن إلى “حوالي 0.2%، وهو مستوى يقترب من مستوى الهواة”، أو إنشاء فئات رهن بدون مخاطر مصادرة، أو جعل الأصول المرهونة القابلة للمصادرة تتوافق مع الضمانات.

لكن الفجوة بين المثالية والواقع كبيرة جدًا. كمثال على ذلك، RAI، وهو نموذج عملة مستقرة تلقائية يعتمد على الرهن، والذي أشاد به فيتاليك، ويستخدم ETH كضمان وحيد، ولا يرتبط بالعملات الورقية. والمفارقة أن فيتاليك قام ببيع قصير على RAI لمدة 7 أشهر وحقق ربحًا قدره 92,000 دولار. وأكد مؤسس Reflexer، Ameen Soleimani، لاحقًا أن “استخدام ETH فقط كضمان كان خطأ”، لأن حاملي RAI يجب أن يضحوا بالعوائد التي كانوا يحصلون عليها من ETH المرهون من أجل إصدار RAI — وهو ما يعكس تمامًا المأزق الذي طرحه فيتاليك.

الهيمنة المركزية لا تزال تتفوق

على الرغم من دعوة فيتاليك بوتيرين لإصلاح العملات المستقرة اللامركزية، إلا أن السوق لا تزال تهيمن عليها المؤسسات المركزية. تجاوز حجم سوق العملات المستقرة المرتبطة بالدولار 291 مليار دولار، وتحتل Tether (USDT) المركز الأول، بحصة سوقية تقارب 56%.

أما في الجانب اللامركزي، فحصة USDe من Ethena، و DAI من MakerDAO، و USDS من Sky Protocol تتراوح بين 3% إلى 4%. على الرغم من أن عمالقة البورصات مثل Binance و Kraken استثمروا مؤخرًا في مشروع Usual الجديد، في محاولة لتغيير الوضع، إلا أن ميزة المُصدرين المركزيين لا تزال صعبة التحدي.

وفي الوقت نفسه، تتشكل تدريجيًا أطر تنظيمية حول العملات المستقرة. بعد أن أقرّت الولايات المتحدة قانون “GENIUS” العام الماضي، أصبح هناك إطار قانوني واضح للعملات المستقرة المدفوعة. وتعمل شركة رأس المال المخاطر a16z crypto بنشاط على الضغط على وزارة الخزانة الأمريكية، بهدف توضيح الحدود، واستثناء العملات المستقرة اللامركزية التي تصدر عبر العقود الذكية من التنظيم الصارم. هذا يعكس أن التحديات التقنية التي أشار إليها فيتاليك ليست الوحيدة، بل إن العملات المستقرة اللامركزية لا تزال تواجه عقبات كبيرة تتعلق بالسياسات والسوق.