إلى أين تتجه أموال DeFi؟ فك شفرة نموذج توليد الإيرادات للتمويل اللامركزي

عند الحديث عن الإيرادات في صناعة العملات الرقمية، يفكر معظم الناس في بروتوكولات التمويل اللامركزي (DeFi) كأنها مشاريع ناشئة. لكن الواقع، في عام 2025، حققت بروتوكولات DeFi ومشاريع العملات الرقمية الأخرى أكثر من 16 مليار دولار من الإيرادات الصافية، أي ضعف رقم 8 مليار دولار لعام 2024. هذا الرقم يثير الصدمة لأنه يُظهر أن صناعة العملات الرقمية قد انتقلت من مرحلة “فقط رموز، بدون دخل” إلى حقبة “دخل حقيقي، إيرادات واضحة”. لكن السؤال هو: من أين تأتي هذه الأموال؟ إلى أين تتجه؟ وما الذي سيحدد مستقبل إيرادات DeFi؟

للإجابة على هذه الأسئلة، نحتاج إلى فهم ثلاثة عوامل رئيسية تشكل تدفق الأموال في نظام DeFi البيئي الحالي: العائد من الفوائد، تقنية تنفيذ المعاملات، وقناة إصدار الأصول الجديدة. كل عامل له آلية عمل خاصة، ويجذب نوعًا مختلفًا من المستخدمين، ويخلق فرص ربح فريدة.

إمبراطورية العائد: Tether و Circle لا تزالان تسيطران على 60% من إيرادات DeFi

Tether و Circle، أكبر مُصدري العملات المستقرة في العالم، يتحكمان بأكثر من 60% من إجمالي إيرادات صناعة العملات الرقمية في عام 2025. هذا الرقم أعلى حتى من عام 2024 (65%)، مما يدل على أن ميزتهما لا تزال قوية، رغم ظهور تحديات جديدة.

آلية توليد الإيرادات لديهم بسيطة لكنها قوية: كل وحدة من العملة المستقرة المُصدرة مضمونة بأصول حقيقية—معظمها سندات الخزانة الأمريكية. عندما تكون أسعار الفائدة على سندات الخزانة مرتفعة، يحقق هؤلاء المُصدرون أرباحًا تلقائيًا من تلك الأصول، مما يخلق إيرادات مستقرة وقابلة للتوقع. ومعظم هذه الأرباح تُوزع على حاملي العملات المستقرة، عبر برامج الستاكينج أو مشاركة الرسوم، مما يجعل الاحتفاظ بالعملات المستقرة وسيلة “سلبيّة” لكسب الفوائد.

لكن، هناك نقطة ضعف قاتلة في هذا النموذج: هو يعتمد كليًا على سعر الفائدة الأساسي الذي تحدده الاحتياطي الفيدرالي (Fed). في عام 2025، بدأ Fed دورة خفض أسعار الفائدة، وإذا استمر هذا الاتجاه، ستتراجع أرباح سندات الخزانة، مما يؤدي إلى انخفاض إيرادات مُصدري العملات المستقرة أيضًا. لهذا السبب، يتوقع العديد من الخبراء أن حصة السوق من إيرادات العملات المستقرة قد تنخفض إلى أقل من 60% خلال السنوات القادمة.

طبقة تقنية المعاملات: حيث تولد شركات DeFi العملاقة الجديدة

بينما تتراجع أرباح العملات المستقرة، تظهر سوق جديدة تمامًا—وهي منصات التداول اللامركزية للعقود الدائمة (perp DEX). في عام 2024، كانت هذه المشاريع تكاد لا تحقق إيرادات ملحوظة. لكن في عام 2025، استحوذت أربع منصات رائدة—Hyperliquid، EdgeX، Lighter، وAxiom—معًا على حوالي 7-8% من إجمالي إيرادات القطاع، متجاوزة مجتمعة إيرادات قطاعات DeFi التقليدية مثل الإقراض، الستاكينج، الجسور، وتجميع المعاملات.

لماذا تنمو هذه المنصات بسرعة هكذا؟ السر يكمن في تبسيط تجربة التداول بشكل كامل. على عكس DEX الفوري، حيث يتعين على المستخدمين تحويل الأصول وإجراء خطوات معقدة، تتيح منصات العقود الدائمة للمستخدمين التداول بشكل مستمر وبكثافة عالية—تداول الهامش، التحكيم، الحماية من المخاطر، بناء مراكز طويلة الأمد—كل ذلك يمكن تحقيقه دون الحاجة إلى جهود تحويل الأموال.

وراء هذا البساطة، يوجد نظام تقني معقد جدًا. يجب على هذه المنصات بناء خوادم تداول مستقرة جدًا، لا تتعطل تحت الضغط؛ نظام مطابقة أوامر تلقائي؛ آلية تصفية آمنة؛ والأهم من ذلك، توفير عمق سيولة كافٍ لخدمة جميع أوامر المستخدمين.

Hyperliquid يسيطر ليس بفضل التسويق، بل بفضل السيولة الوفيرة. هذه المنصة تجذب أكبر عدد من صانعي السوق (market makers)، الذين يوفرون السيولة باستمرار، مما ساعد Hyperliquid على أن يصبح منصة العقود الدائمة ذات أعلى إيرادات رسوم خلال 10 أشهر من عام 2025.

المفارقة أن هذه المنصات، لأنها لا تتطلب من المستخدمين فهم عميق للبلوكشين أو العقود الذكية، وتعمل بشكل مشابه للبورصات التقليدية التي يعرفها الجميع، فهي جذابة جدًا. مع استقرار التكنولوجيا، ستزداد الإيرادات تلقائيًا من خلال الرسوم الصغيرة من ملايين المعاملات اليومية.

قناة الإصدار: حيث تولد meme coin القيمة وتخلقها

العامل الثالث الذي يدر إيرادات على DeFi يأتي من منصات إصدار الرموز الجديدة، مثل pump.fun وLetsBonk. هذه المنصات لا تمتلك أي meme coin، لكنها توفر البنية التحتية التي تسهل على الجميع إصدار رموزهم الخاصة بسهولة.

هذا النموذج يشبه تمامًا Airbnb أو Amazon في Web2: الشركات التي لا تملك الأصول (منازل، منتجات)، لكنها تبني منصة ذات تجربة مستخدم ممتازة، وتصبح المكان المفضل للبائعين. بالمثل، pump.fun لا تملك أي meme coin، لكنها أصبحت المكان الذي يُصدر فيه تقريبًا جميع meme coin الجديدة. من خلال أتمتة عملية الإدراج، وتوفير السيولة الابتدائية، وتبسيط العمليات، تكسب هذه المنصة رسومًا من كل رمز يُصدر، مما يخلق فرص ربح مستدامة من ظاهرة meme coin.

كيف توزع DeFi القيمة: الرموز لم تعد مجرد شهادات تصويت

جانب مهم لا يقل أهمية هو: كم من إجمالي الرسوم يتم توزيعه على حاملي الرموز قبل أن يحتفظ البروتوكول بالباقي؟

في عام 2025، إجمالي الرسوم التي دفعها مستخدمو DeFi حوالي 30.3 مليار دولار. منها، الإيرادات التي يحتفظ بها البروتوكول بعد دفع مزودي السيولة بلغت 17.6 مليار دولار. لكن الرقم المثير للاهتمام هو: حوالي 3.36 مليار دولار تم تحويلها مباشرة إلى حاملي الرموز عبر الستاكينج، ومشاركة الرسوم، وشراء وإحراق الرموز. أي أن 58% من إجمالي الرسوم تحولت إلى إيرادات للبروتوكول، و20% ذهبت إلى حاملي الرموز.

هذا التغيير يحمل معنى عميقًا: الرموز لم تعد مجرد أدوات حوكمة (governance tokens)، بل أصبحت مطالبة بحقوق ملكية في تدفقات الأموال الخاصة بالبروتوكول. هذا يخلق حافزًا قويًا للمستثمرين—فهم لا يراهنون فقط على ارتفاع سعر الرموز، بل يمتلكون جزءًا من الإيرادات الحقيقية للمشروع. ولهذا، يشجع هذا النموذج حاملي الرموز على الاحتفاظ بها لفترة طويلة، وربما شراء المزيد.

نظرة على عام 2026: سؤالان يحددان المستقبل

إلى أين سيتجه تدفق الأموال في DeFi العام القادم؟ هناك سؤالان يجب الإجابة عليهما:

أولًا، مع استمرار خفض Fed لأسعار الفائدة، ستنخفض أرباح السندات، وقد تنخفض حصة إيرادات مُصدري العملات المستقرة إلى أقل من 60%. إذا حدث ذلك، إلى أين ستتجه رسوم المعاملات؟

ثانيًا، مع تركز هيكل طبقة perp DEX أكثر (بوجود عدد قليل من المنصات التي تسيطر على السوق)، هل يمكن أن تتجاوز حصتها السوقية 7-8% إلى أكثر من 10% أو أكثر؟

الإجابة على هذين السؤالين ستحدد بشكل واضح مستقبل DeFi: هل ستستمر الصناعة في الاعتماد على السياسات النقدية الكلية، أم ستطور مصادر إيرادات مستقلة وأكثر استدامة؟ مهما كانت النتيجة، من المؤكد أن DeFi لم تعد صناعة تعتمد فقط على الرموز بدون أموال حقيقية—بل أصبحت نظامًا ماليًا حقيقيًا، حيث كل دولار من الإيرادات له مصدر واضح، وكل من يحمل الرموز يحق له المشاركة في توزيع القيمة.