انتعاش الأسهم بعد تراجع ترامب عن فرض الرسوم، لكن فقاعة العملات المشفرة لا تزال تحت الضغط

في 21 يناير، شهدت الأسواق انقلابًا دراماتيكيًا يكشف عن هشاشة هيكلية أعمق تحت السطح. بينما كان المستثمرون الأوروبيون لا زالوا يتلقون صدمة من تهديدات الرسوم وتحويل رأس المال، أعلن ترامب عن إلغاء الرسوم على ثماني دول أوروبية، مدعيًا أن “إطار عمل” قد تم التوصل إليه بشأن غرينلاند. انفجرت وول ستريت بارتياح: ارتفع مؤشر داو 1.21% ليصل إلى 49,077، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 1.16% ليصل إلى 6,875، وارتفع ناسداك بنسبة 1.18% ليصل إلى 23,224. ومع أن الأسهم التقليدية انتعشت بشكل حاد، فإن الاستجابة المعتدلة لقطاع العملات الرقمية تشير إلى انفصال مقلق—واحد يبرز هشاشة فقاعة العملات الرقمية عندما يتغير مزاج المخاطرة.

تأثير TACO: عندما يكشف التغير المفاجئ في السياسات عن هشاشة السوق

كان هذا حدثًا نموذجيًا لـ “TACO” (إعلان ترامب يسبب رد فعل مبالغ فيه). قبل 24 ساعة فقط، هدد ترامب بفرض رسوم جمركية بنسبة 10% على الدنمارك والنرويج والسويد وفرنسا وألمانيا والمملكة المتحدة وهولندا وفنلندا. انتشرت حالة من الذعر في الأسواق العالمية. أعدت الاتحاد الأوروبي إجراءات انتقامية بقيمة 93 مليار يورو، وأعلنت صناديق التقاعد الدنماركية خططًا لبيع سندات الخزانة الأمريكية، وتدافعت رؤوس الأموال للخروج من الأصول بالدولار. هبط مؤشر S&P 500 بنسبة 2.06%—أسوأ انخفاض منذ أكتوبر من العام الماضي.

ثم جاء الانعكاس. قبل دافوس، خفف ترامب موقفه بشكل كبير، ساحبًا تهديدات الرسوم مع الحفاظ على أن “غرينلاند حيوية للأمن القومي الأمريكي” وأن القضية ستُحل من خلال أطر تفاوضية بدلاً من التصعيد العسكري. سرعان ما أعاد محللو جولدمان ساكس تفسير السرد: “السوق قللت من مرونة ترامب في التفاوض. كانت تهديدات الرسوم أكثر عن النفوذ منها عن السياسة.” الترجمة: بيع الخوف، وشراء الانخفاض. ومع ذلك، فإن هذا التحول المفاجئ هو التحذير ذاته. التقلبات الناتجة عن السياسات بهذا الحجم تكشف عن مدى هشاشة التقييمات السوقية الحالية.

الأصول ذات المخاطر تنتعش—لكن العملات الرقمية تتخلف

قاد الانتعاش في الأسهم القطاعات الأكثر تضررًا خلال حالة الذعر: ارتفعت أسهم أشباه الموصلات مع تراجع المخاطر الجيوسياسية. ارتفعت Nvidia بنحو 3%، مستردة معظم خسارتها التي بلغت 4% في الجلسة السابقة. ارتفع مؤشر التكنولوجيا الرائع السبع بنسبة 0.98%، وتقدمت Tesla بنحو 3%، وكسبت Google ما يقرب من 2%. قادت Amgen مؤشر داو بنحو 4%. حتى الأسهم الصينية ADR شاركت، مع أسماء مثل Baidu التي ارتفعت بأكثر من 8%.

لكن هنا تتضح هشاشة فقاعة العملات الرقمية الهيكلية. بينما انتعشت الأسهم بشكل حاسم، ارتفعت بيتكوين بشكل طفيف فقط، محصورة بين 87,900 و90,000 دولار—وتُظهر البيانات الأخيرة (حتى 26 يناير) أن BTC عند 87.92 ألف دولار، بانخفاض 0.86% خلال 24 ساعة. اتبعت إيثريوم وسولانا نمطًا مشابهًا، حيث كانت ETH عند 2.90 ألف دولار (-1.66% يوميًا) وSOL عند 122.45 دولار (-3.55% يوميًا). ظل حجم التداول ضعيفًا عبر السوق. هذا الديناميكية “انخفاض أكثر، ارتفاع أقل” تتناقض مباشرة مع السرد القائل بأن العملات الرقمية تعتبر “ذهبًا رقميًا” أو وسيلة تحوط موثوقة ضد تقلبات الأسهم.

دورة التصفية والحذر المؤسسي

تكشف بيانات Coinglass عن إجمالي تصفية بقيمة 630 مليون دولار عبر عقود العملات الرقمية الدائمة خلال 24 ساعة، تؤثر على 140,000 متداول. رغم أنها أقل من مستويات اليوم السابق، فإن استمرار تفكيك المراكز ذات الرافعة المالية يشير إلى أن اللاعبين المؤسسيين لا زالوا يتخذون موقفًا دفاعيًا. والأكثر دلالة: أن صناديق مثل BlackRock’s IBIT وGrayscale’s GBTC شهدت تدفقات خارجة كبيرة حتى مع انتعاش الأسهم، مما يدل على أن المخصصين المؤسسيين يقللون من تعرضهم بدلاً من زيادة التعرض للعملات الرقمية.

يعكس هذا النمط عدم توازن أساسي. خلال عمليات البيع في الأسهم الناتجة عن المخاوف الجيوسياسية، تنخفض العملات الرقمية لأن المتداولين يقللون الرافعة المالية بشكل جماعي ويصبح المزاج الحذر غير انتقائي. وعند تعافي الأسهم مع التهدئة، تفشل العملات الرقمية في المشاركة بشكل ملموس لأن الطلب المؤسسي يظل منخفضًا—المتداولون يغلقون المراكز ذات الرافعة المالية، وليسون يضيفونها. وهكذا، تكشف فقاعة العملات الرقمية عن حقيقتها: ليست فئة أصول بديلة، بل رهان عالي الارتباط، ومُعَزز بالرافعة على شهية المخاطرة، لا يقدم أي عائد ألفا أو تنويع.

ارتفاع الذهب يتماسك، والسندات تتأرجح عالميًا

تجاوز الذهب مؤقتًا 4,800 دولار خلال ذروة الطلب على الملاذ الآمن، ثم تراجع إلى حوالي 4,650 دولار مع تراجع ترامب عن فرض الرسوم، مما خفف تدفقات التحوط. ومع ذلك، لا تزال الاتجاهات الأساسية قوية. أشار أكاش دوسي، رئيس استراتيجية الذهب في ستات ستريت جلوبال أدفايزرز، إلى أنه على الرغم من تقلبات داخل اليوم تجاوزت 150 دولار، “لا تزال الاتجاهات العامة سليمة. كسر حاجز 5,000 دولار للأونصة بحلول 2026 لم يعد مستبعدًا.” لا تزال طلبات البنوك المركزية تدعم الأسعار—حيث وافقت البنك المركزي البولندي على شراء 150 طنًا من الذهب، ليرتفع إجمالي الاحتياطيات إلى 700 طن. بعد ارتفاع بنسبة 67% العام الماضي وزيادة إضافية بنسبة 6% حتى منتصف يناير، تظل الحجة الهيكلية للذهب قائمة.

أما سوق السندات، فبعثت إشارات أكثر غموضًا. انخفض عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بشكل طفيف إلى 4.28%، لكنه لا يزال ضمن النطاق المرتفع منذ سبتمبر 2025. والأكثر إثارة للقلق: انخفض عائد سندات اليابان الحكومية لمدة 10 سنوات بمقدار خمس نقاط أساس إلى 2.32%، بعد أن اخترق مؤقتًا مستوى 4% على مدى 40 سنة—وهو مستوى فني كان يُعتبر غير محتمل سابقًا. حث وزير المالية الياباني شونيتشي كوامورا على الهدوء، لكن الأسواق لا تزال متشككة. ويبدو أن الاستقرار المؤقت هو مجرد تغطية مراكز بيع قصيرة الأجل، وليس إعادة ضبط أساسية. وفي الوقت نفسه، لم تُعِد صناديق التقاعد الدنماركية أكاديميكبر بيسون قرارها بالخروج تمامًا من سندات الخزانة الأمريكية بنهاية الشهر، مما يشير إلى أن الشكوك المؤسسية الأوروبية بشأن جدارة الائتمان بالدولار قد تحولت من رد فعل عاطفي إلى إعادة تموضع هيكلي.

هشاشة فقاعة العملات الرقمية الأساسية

ما كشف عنه انقلاب 21 يناير ليس عدم توقع ترامب، بل هشاشة نظام مترابط عالميًا يعمل في ظل عدم استقرار سياسي مستمر وتدهور الأوضاع المالية. تتناسب فقاعة العملات الرقمية تمامًا مع هذا المشهد.

لقد تضخمت أسعار الأصول عبر العملات الرقمية بشكل كبير في انتظار ظروف تنظيمية ونقدية مواتية. ومع ذلك، فإن وراء هذا التفاؤل اعتماد خطير: يبقى النظام بأكمله حساسًا جدًا لدورات الرافعة المالية، وتحولات المزاج المؤسسي، والتغيرات في السياسات الكلية—وهو نوع التقلب الذي شهدناه في يوم واحد فقط. عندما يُثار التقلب، يضطر اللاعبون الممُرَكزون إلى البيع، ويصبح غياب الطلب المؤسسي المستقر واضحًا.

المشكلة الأساسية أن فقاعة العملات الرقمية تفتقر إلى التدفقات النقدية أو دعم الأرباح الذي قد يبرر التقييمات خلال فترات الحذر. عندما تنخفض الأسهم، يمتلك المستثمرون على الأقل أصولًا منتجة أو يمكنهم ربط التقييمات بالأرباح المستقبلية. والعملات الرقمية لا تقدم شيئًا من ذلك. فهي مجرد لعبة زخم ومزاج—ويمكن أن ينقلب الزخم بسرعة، كما أظهر 21 يناير.

المستقبل: مخاطر هيكلية تلوح في الأفق

ستختبر الأسابيع القادمة ما إذا كان انتعاش 21 يناير سيستمر، أو إذا كانت خطوط الصدع الأعمق ستعود للظهور. لقد تراجعت توقعات خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بالفعل—حيث تسعّر العقود الآجلة الآن فقط 47 نقطة أساس من التيسير لعام 2026، انخفاضًا من 53 نقطة أساس في نهاية العام. يتوقع معظم الاقتصاديين أن تبقى المعدلات مستقرة خلال الربع الأول، مع تأجيل أي تخفيضات حتى بعد انتهاء ولاية باول في مايو.

سيتم مراقبة خطاب ترامب القادم في دافوس عن كثب. إذا أعادت التوترات بشأن غرينلاند إشعال أو عادت تقلبات السندات اليابانية، فقد تواجه الديون طويلة الأجل العالمية اضطرابات جديدة. لكن القلق الهيكلي الأكبر هو: العجز المالي المتزايد في أمريكا، وتزايد الشكوك الأوروبية بشأن مصداقية الدولار، وفقاعة الديون العالمية الهشة التي تتعرض لضغوط مع استمرار ارتفاع أسعار الفائدة—هذه ليست أمور تُحل بقرارات فرض الرسوم.

رد فعل سوق العملات الرقمية المعتدل على انتعاش الأسهم الأسبوع الماضي ليس مجرد خلل فني بسيط. إنه عرض واضح لمرض أكبر: فقاعة العملات الرقمية تبتعد تدريجيًا عن الطلب الأساسي، وتزداد اعتمادًا على الرافعة المالية والمزاج، وتصبح أكثر عرضة للخطر عندما تُفاجئ السياسات شهية المخاطرة. وعندما يأتي التوكا التالي—وهو سيأتي—سيتم اختبار قدرة قطاع العملات الرقمية على الصمود بشكل شديد. للمستثمرين الذين يحتفظون بالعملات الرقمية، يجب أن يكون انقلاب 21 يناير تذكيرًا صارمًا: الفقاعات لا تنفجر عادة بلطف، والهشاشة غالبًا ما تكون مخفية تحت لحظة من النشوة اليومية.