حروب الهامش في الفضة: عندما يردد التاريخ إرث أخوة هانت

تعد قرارات مجموعة CME الأخيرة بزيادة حادة لمتطلبات الهامش على عقود الفضة الآجلة — التي أُعلن عنها في أواخر ديسمبر وبدأت سريانها خلال أيام — أكثر من مجرد تعديل روتيني لإدارة المخاطر. مع وصول الهوامش الأولية لعقود انتهاء عام 2026 الآن إلى حوالي 25,000 دولار لكل عقد (5,000 أونصة)، يحمل هذا التحرك تبعات عميقة الجذور في أنماط شهدها المستثمرون من قبل، خاصة خلال محاولات تجميع الفضة العدوانية التي قام بها الأخوان هانت في الثمانينيات.

سابقة الأخوين هانت: كيف يمكن لزيادات الهامش أن تعرقل الصعود

تشابهات بين ضغط سوق الفضة اليوم وتجربة الأخوين هانت لافتة وتعليمية. في عام 1980، عندما نظم عائلة هانت واحدة من أشهر عمليات احتكار السلع في التاريخ، حيث دفعت الفضة إلى ارتفاعات غير عادية، ردت البورصات بما أصبح يُعرف بـ “قاعدة الفضة 7” — آلية لمنع المزيد من التلاعب في الأسعار من خلال زيادات قسرية في الهامش وقيود على التداول. نجحت هذه التدخلات التنظيمية في إيقاف الصعود وأجبرت على تصفية مراكز ذات رافعة مالية عالية. بعد عقدين، في 2011، تكرر نمط مماثل عندما بدأت CME في زيادة سريعة للهامش مع اقتراب سعر الفضة من 49.50 دولار؛ وخلال أسابيع، انهارت المعدن بأكثر من 30%. كانت الرسالة واضحة: السياسات العدوانية لزيادة الهامش يمكن أن تبرد حماسة السوق بشكل استباقي قبل أن تتسلم القوى الهيكلية زمام الأمور.

سؤال التوقيت: لماذا الآن، وماذا يكشف؟

يركز المبرر الرسمي لمجموعة CME على إدارة التقلب — وهو مصطلح دبلوماسي للتحكم في الإفراط في المضاربة، خاصة مع تسجيل الفضة مكاسب تزيد عن 90% طوال عام 2025. ومع ذلك، فإن توقيت الزيادة يستحق التدقيق. إن البورصة ترفع تكلفة الرافعة المالية تحديدًا عندما يشير السوق إلى ندرة حقيقية في المادة، وليس مجرد حمى المضاربة. الآن، يقتبس سوق شنغهاي للذهب سعر الفضة الفوري بخصومات كبيرة على العقود الآجلة الدولية، وهو مؤشر كلاسيكي على أن العرض المادي لا يزال مقيدًا في الأسواق الرئيسية. تقارير عن عجز عالمي في الفضة يتجاوز 200 مليون أونصة، إلى جانب تراجع المخزونات المسجلة عبر البورصات الكبرى، تشير إلى أن التوتر السائد في السوق هو هيكلي، وليس مؤقتًا.

الفارق بين الورق والمعدن الحقيقي

ما يميز اللحظة الحالية عن دورات الفضة السابقة هو اتساع الفجوة بين آلية السعر الورقية على COMEX وواقع توفر المعدن المادي. بينما تسوي العقود الآجلة الغالبية العظمى من التداولات، يكشف السوق المادي عن قصة مختلفة: عرض ضيق، انخفاض في المخزونات، ومحاولات يائسة متزايدة لتأمين المعدن الحقيقي. تشير الفروق في الأسعار في الأسواق الآسيوية إلى هذا الانفصال. عندما ترفع CME متطلبات الهامش، فإنها تقمع الرافعة المالية — الأداة التي يستخدمها المضاربون والمغطون على حد سواء للمشاركة في السوق. عادةً، يخفف هذا من زخم الأسعار تحديدًا عندما ينبغي أن يخلق قيود المادة ضغطًا صعوديًا مشروعًا.

احتمالية تقلبات شديدة وإعادة ضبط هيكلية

تؤدي تقارب تشديد الهامش وندرة المادة المادية إلى توازن غير مستقر. يواجه المتداولون الذين يحملون مراكز ذات رافعة مالية تصفية قسرية، مما يضيف ضغط بيع يتناقض مع أساسيات العرض الصاعد. ومع استمرار اتساع الفجوة بين الورق والمعدن الحقيقي، أو ظهور اضطرابات في الإمداد الفعلي، قد يواجه السوق حدث إعادة تقييم غير متوقع. تشير التجارب التاريخية إلى أنه عندما تتصادم القوى التنظيمية (زيادات الهامش) مع واقع السوق (نقص المادة المادية)، فإن النتيجة نادرًا ما تكون محسوبة — غالبًا ما تسبق تقلبات شديدة عمليات إعادة ضبط هيكلية للسوق. تظل قصة الأخوين هانت مع الفضة تذكيرًا بأن مثل هذه الأحداث تترك آثارًا دائمة على بنية السوق وسلوك المستثمرين.