مفارقة 100 مليون ين: كيف يعيد رفع سعر الفائدة التاريخي في اليابان تشكيل ديناميات السوق العالمية

لأكثر من عقد من الزمن، كان اقتراض 100 مليون ين في اليابان يكاد يكون كأنه الحصول على أموال مجانية. مع معدلات فائدة تتراوح بين -0.2% و0.1% من 2010 إلى 2023، واجه المستثمرون واقعًا اقتصاديًا غريبًا: البنك كان يفرض عليك تقريبًا لا شيء للاقتراض، أو حتى يدفع لك مقابل ذلك. لكن تلك الحقبة انتهت فجأة. لقد ارتفع عائد سندات الحكومة اليابانية لمدة عامين الآن إلى 1% لأول مرة منذ 2008—لحظة حاسمة تشير إلى أكثر من مجرد تغيير في السياسة في طوكيو. إنها تمثل فك ارتباط ما قد يكون أكثر الدعم المالي تأثيرًا في العالم: التدفق المنهجي لرأس مال رخيص جدًا الذي لطالما دعم بهدوء ارتفاع الأصول العالمية على مدى الخمسة عشر عامًا الماضية.

تبدأ القصة مع مأزق الانكماش في اليابان. منذ أن انفجرت فقاعة الاقتصاد في 1990، كانت ثالث أكبر اقتصاد في العالم محاصرة في دورة من استقرار الأسعار، وتباطؤ الأجور، وضعف الاستهلاك. لكسر هذا، استخدم بنك اليابان بعضًا من أكثر الأدوات النقدية تطرفًا في العالم—معدلات فائدة سلبية، والتحكم في منحنى العائد (YCC)، وتكاليف اقتراض قريبة من الصفر. الهدف كان بسيطًا: جعل رأس المال رخيصًا جدًا بحيث لا يكون أمام المدخرين خيار إلا الاستثمار والإنفاق. ونجح الأمر، على الأقل من ناحية واحدة: استثمر المستثمرون—غالبًا في الخارج، حيث كانت العوائد الأعلى تجذبهم من الأسواق عبر الولايات المتحدة، وجنوب شرق آسيا، والصين.

الربح من arbitrage بقيمة تريليون دولار: لماذا غير 100 مليون ين كل شيء

تخيل هذا السيناريو: تقترض 100 مليون ين بمعدل فائدة 0.05%. تقوم بتحويلها إلى دولارات أمريكية، وتشتري سندات أمريكية تدر 4-5%، أو تشتري أسهمًا، أو ذهبًا، أو بيتكوين. تحتفظ بهذه الأصول، وتنتظر التقدير، ثم تعيد التحويل إلى الين وتسدد قرضك. فارق سعر الفائدة واسع جدًا لدرجة أنك تربح بغض النظر—هذه هي عملية حمل الين، وأصبحت المحرك الخفي الذي يقود الأسواق العالمية.

حجم هذه العملية مذهل. رغم أن الأرقام الدقيقة لا تزال غامضة، تقدر المؤسسات المالية العالمية أن مراكز حمل الين تتراوح بين 1-2 تريليون دولار بشكل محافظ، إلى 3-5 تريليون دولار في الحد الأعلى. لوضع ذلك في منظور، هذا يعادل الناتج المحلي الإجمالي السنوي لليابان نفسه. لم يكن هذا الآلية مجرد تحريك للأموال؛ بل أعادت تشكيل تدفق رأس المال عالميًا بشكل جذري. عندما كان يمكن اقتراض 100 مليون ين تقريبًا بدون تكلفة، كانت المؤسسات—صناديق التقاعد اليابانية، وشركات التأمين، والبنوك—لديها كل الحوافز لنشر ذلك الرأس مال في الخارج بحثًا عن عوائد أعلى.

المشكلة؟ أن هذا الترتيب يعمل فقط طالما أن فجوة معدلات الفائدة موجودة ويظل الين ثابتًا أو ضعيفًا. في اللحظة التي ترتفع فيها معدلات اليابان، ينكسر arbitrage. يسرع المقترضون للخروج من المراكز، ويحولون الأصول الأجنبية مرة أخرى إلى الين لسداد القروض قبل أن ترتفع تكاليف الحمل. هذا يخلق تدفقًا عكسيًا: رأس المال الذي تدفق خارج اليابان يجب أن يعود الآن. المؤسسات المحلية اليابانية، التي تجد عوائد أفضل في الداخل، لديها أقل سبب للحفاظ على تعرضها للخارج. النتيجة هي ما يسميه المتداولون “إلغاء السيولة”—وهو يبدأ في الانتشار عبر كل فئة أصول.

حسابات سوق الأسهم: عندما يجف التمويل الرخيص

ارتفعت الأسهم الأمريكية خلال العقد الماضي، لكن قليلين من المراقبين يرغبون في الاعتراف بالحقيقة غير المريحة: أن جزءًا كبيرًا من تلك الارتفاعات تم تمويله بواسطة عمليات حمل الين، مع لعب رأس المال الياباني الرخيص دور البطولة. مع تراجع مراكز حمل الين وإعادة المؤسسات اليابانية للأموال إلى الداخل، تواجه الأسهم الأمريكية رياحًا معاكسة جديدة تحديدًا عندما تكون التقييمات بالفعل ممتدة والمشاعر حول مواضيع مثل الذكاء الاصطناعي لا تزال حذرة.

الضغط لا يقتصر على الولايات المتحدة. الأسواق عبر آسيا—كوريا الجنوبية، تايوان، سنغافورة—استفادت أيضًا من تدفق رأس المال الياباني للخارج بحثًا عن عوائد. مع ارتفاع المعدلات في طوكيو وتدوير الأموال عائدًا إلى الداخل، تواجه هذه الأسواق تقلبات قصيرة الأمد. ومع ذلك، هناك جانب إيجابي لسوق الأسهم المحلية في اليابان. فبينما تخلق المعدلات الأعلى عوائق قصيرة الأمد للمصدرين وقطاعات أخرى حساسة للفائدة، فإن تطبيع معدلات الفائدة يشير إلى نهاية محتملة لدورة الانكماش الطويلة في اليابان. قد يكون هذا التحول الاقتصادي في النهاية صعوديًا؛ فكر في أن المستثمر المخضرم وارن بافيت زاد من رهاناته على اليابان في السنوات الأخيرة. بعد أن أعلن عن حيازات تقدر بحوالي 6.3 مليار دولار في أكبر خمس شركات تجارية في اليابان في 2020، زادت مراكز بافيت إلى أكثر من 31 مليار دولار مع ارتفاع التقييمات واستمراره في الشراء. للمستثمرين القيمي، مزيج الأصول الرخيصة، والأرباح المستقرة، والعوائد العالية، وإمكانية ارتفاع الين يمثل فرصة نادراً ما تتكرر.

المسارات المتباينة: الذهب يحقق مكاسب بينما البيتكوين يواجه رياحًا معاكسة

الذهب والبيتكوين يواجهان نتائج مختلفة تمامًا من تشديد السياسة النقدية اليابانية، رغم أن كلاهما مرتبط بقصة السيولة الأوسع.

حسابات الذهب بسيطة: الين الأقوى يضغط مباشرة على مؤشر الدولار الأمريكي (الذي يتضمن وزنًا كبيرًا للين بنسبة 13.6%)، مما يضعف الدولار ويرفع أسعار الذهب accordingly. بالإضافة إلى ذلك، مع تقلص السيولة العالمية، يميل المستثمرون إلى الفرار من الأصول المتقلبة والبحث عن أمان الذهب—أصل لا يوجد له مخاطر طرف مقابل وسجل يمتد لقرون كمخزن للقيمة. هناك أيضًا حجة هيكلية: ارتفاع معدلات الفائدة اليابانية يشير إلى اتجاه عالمي أوسع نحو تشديد شروط الائتمان وارتفاع تكاليف خدمة الديون عبر الدول، مما يجعل استقرار الذهب وطبيعته غير السيادية أكثر جاذبية. النظرة المتوسطة إلى طويلة الأمد تبدو بناءة.

أما البيتكوين، فهو من بين أكثر الأصول ذات السيولة العالية على مستوى العالم. يتداول على مدار الساعة ويتتبع عن كثب مؤشر ناسداك. عندما تتراجع مراكز حمل الين وتقل السيولة العالمية، غالبًا ما يكون البيتكوين أول ضحية—هو “مؤشر السيولة” في السوق، حساس جدًا للتحولات في ظروف التمويل. سعر البيتكوين الحالي يقف عند 89.54 ألف دولار، ومع ذلك يواجه ضغطًا قصير الأمد مع جفاف رأس المال وتراجع شهية المخاطرة. لكن، تختلف السردية على المدى الطويل. مع مواجهة الدول لضغوط مالية متزايدة وتصاعد مخاطر الائتمان العالمية، تكتسب الأصول “غير السيادية” جاذبية. تمامًا كما يستفيد الذهب من حالة عدم اليقين النظامية، قد يجد البيتكوين دعمًا في النهاية كتحوط للمحفظة ضد مخاطر الائتمان التقليدية وتدهور العملة، حتى لو كانت الطريق القصيرة تتضمن تقلبات وانخفاضات.

التداعيات الأوسع: عصر مالي جديد

لقد عايش العالم حقبة مدعومة من قبل التطرف النقدي الياباني. سواء كنت تمتلك أسهمًا، أو ذهبًا، أو بيتكوين، فإن فرضية استثمارك كانت ضمنيًا تعتمد على وصولك إلى أنبوب الين 100 مليون—ذلك التدفق اللامتناهي من رأس المال الرخيص تقريبًا الذي يتدفق من طوكيو إلى الأصول ذات المخاطر العالمية. تلك الأيام انتهت. ارتفاع معدلات الفائدة في اليابان إلى 1% ليس مجرد تعديل سياسي؛ إنه تغيير نظام. بيئة المال السهل التي ضخت أسعار الأصول عبر العالم تتجه نحو شيء أكثر صعوبة وواقعية: تكاليف تمويل أعلى، وسيولة أكثر ضيقًا، ورأس مال يجب أن يثبت قيمته من خلال العوائد بدلاً من معجزة الاقتراض المجاني.

فهم آليات تدفق رأس المال هذه سيكون حاسمًا في الأشهر القادمة. عندما يتوقف أكبر مصدر للدعم المالي المدعوم من قبل الحكومة في العالم، يجب على كل أصل أن يعيد تقييم نفسه. تاريخيًا، تكون مثل هذه التحولات مضطربة لكنها ضرورية—وأكثر المستثمرين مرونة هم الذين يدركون التحول في التيار.