التحرك الجريء لـ CFTC لتعريف العملات الرقمية كمادة ساخنة في الأسواق المنظمة في الولايات المتحدة

تتخذ هيئة تنظيم السلع الأمريكية خطوات غير مسبوقة لتمكين العملة المشفرة كسلعة محددة يمكن تداولها من خلال القنوات التنظيمية التقليدية. يمثل هذا التحول إعادة تعريف جوهرية لكيفية تصنيف وتداول الأصول الرقمية داخل النظام المالي الأمريكي. كالمفوض الوحيد الذي يقود حالياً هيئة تنظيم السلع، ظهرت كارولين فام كمهندسة لهذا التحول، مستخدمة السلطة التنظيمية الحالية لتسريع ما قد يتطلب سنوات من العمل التشريعي. قد يعيد الإطار السياسي الذي تطوره تشكيل مشاركة التجزئة والمؤسسات في مجال العملات الرقمية طوال عام 2025 وما بعده.

النهج الذي تتبعه هيئة تنظيم السلع يتجاوز الحاجة إلى تفويض صريح من الكونغرس من خلال الاستفادة من الصلاحيات الموجودة بالفعل. تعمل إدارة فام مباشرة مع البورصات المنظمة لتطوير منتجات تداول في الوقت الحقيقي للمستثمرين الأفراد، مع احتمالية إطلاقها في بداية هذا العام. بالإضافة إلى المعاملات الفورية، يمتد الإطار ليشمل التداول بالهامش والرافعة لعملات رقمية رئيسية مثل البيتكوين والإيثيريوم، من خلال أسواق العقود المعينة (DCMs) — وهي أماكن مدمجة بالفعل في منظومة تنظيم السلع. لقد أثار هذا التحرك القانوني دعمًا وتدقيقًا من قبل المحامين والمراقبين السياسين الذين يناقشون ما إذا كان يمكن لمفوض واحد أن يخلق تغييرات واسعة في هيكل السوق بشكل شرعي دون وجود مجلس كامل.

الوصول إلى التجزئة: البوابة لتحول العملة المشفرة إلى سلعة ساخنة

لسنوات، ظلت العملة المشفرة محاصرة بين نظامين تنظيميّين: ادعت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) اختصاصها على بعض الأصول الرقمية كأوراق مالية، بينما حافظت هيئة تنظيم السلع على سلطتها على الأدوات المشابهة للسلع. كانت هذه الغموضية تعني أن المستثمرين الأفراد يواجهون عقبات في الوصول إلى تداول العملات الرقمية المبسط والمنظم. إزالة هذا العقبة يأتي من خلال تعريف العملات الرقمية ضمن إطار السلع على البورصات المنظمة.

يشرح كريس سوياتي، محامي الأصول الرقمية في Seward & Kissel، جاذبية السوق: “المؤسسات التقليدية والمشاركون الماليون الراسخون هم أكثر عرضة لزيادة تعرضهم للعملات الرقمية إذا تمكنوا من التداول على هذه الأصول في بورصات منظمة في مكان مألوف ومتوافق.” هذا ليس نظرية مجردة — إنه يعكس حجة صناعية استمرت لسنوات بأن رأس مال مؤسسي كبير قد تم استبعاده في انتظار وضوح تنظيمي يبدو الآن في متناول اليد.

تتحدث هيئة تنظيم السلع بالفعل مع بورصات مؤهلة كـ DCMs، بما في ذلك منصات العملات الرقمية الأصلية مثل Coinbase وBitnomial، إلى جانب شركات جديدة مثل Kalshi وPolymarket. كل منصة تمثل زاوية مختلفة حول كيفية استيعاب الإطار التنظيمي لهذا السوق الناشئ للسلع الساخنة. يلاحظ المراقبون أن الوصول المنظم من خلال الأماكن المعتمدة يحدث فرقًا جوهريًا: فهو الفرق بين رؤية المستثمرين المؤسسيين للعملة الرقمية كمجال للمضاربة مقابل رؤيتها كفئة أصول أخرى يمكن تطبيق إدارة المخاطر والامتثال عليها.

مشاركة المؤسسات: إعادة تعريف نضج سوق العملات الرقمية

الهدف النهائي لمبادرة هيئة تنظيم السلع هو جذب اللاعبين المؤسساتيين التقليديين من خلال إثبات وجود أماكن منظمة ومتوافقة. على عكس المنصات الخارجية أو الأقل تنظيمًا التي تهيمن حالياً على حجم تداول العملات الرقمية، يوفر النهج الذي تشرف عليه الهيئة “مساواة تنظيمية” — القدرة على تداول هذه السلعة الساخنة تحت نفس آليات الإفصاح، وتقارير المراكز، وآليات التنفيذ التي تحكم الأسواق المشتقة التقليدية.

سلط كودي كاربون، الرئيس التنفيذي لغرفة التجارة الرقمية، الضوء على هذه اللحظة: “العمل الذي قامت به هيئة تنظيم السلع مؤخراً بشأن تنظيم السوق الفوري مشجع بشكل خاص. التقدم يعتمد في النهاية على عودة الكونغرس للعمل بكامل طاقته، ولكن حتى ذلك الحين، يجب على الوكالات المضي قدمًا بإجراءات إشرافية تتماشى مع توجيهات الرئاسة وتوصيات مجموعة العمل التابعة للإدارة.”

السخرية أن هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) قد استحوذت على اهتمام الجمهور والإعلام بفضل إشرافها الصارم على صناعة العملات الرقمية، إلا أن بول أتكينز — رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات المعين من قبل إدارة ترامب والمعروف بدعمه للعملات الرقمية — أقر علنًا أن معظم الأصول الرقمية تقع خارج تصنيف الأوراق المالية وبالتالي خارج اختصاص SEC. هذا الواقع يعني أن هيئة تنظيم السلع، رغم كونها أصغر، تمتلك فعليًا السلطة الأساسية على غالبية معاملات الأصول الرقمية. عبّر فاريار شيرزاد، كبير مسؤولي السياسات في Coinbase، عن تفاؤل حذر: “لقد أوضحت الرئيسة أنها ترحب بالمداخلات المباشرة من شركات مثل Coinbase في عملية تطوير هيئة تنظيم السلع.”

التداول بالرافعة وعمق السوق

بالإضافة إلى المعاملات الفورية، يتيح إطار فام بشكل صريح التداول بالرافعة والتمويل بالهامش للبيتكوين والإيثيريوم وغيرها من سلع العملات الرقمية. يعالج هذا التوسع فجوة هيكلية أخرى: فبينما تقدم المنصات الخارجية عادةً رافعة 10x أو 25x أو 50x على الأصول الرقمية، فإن الأماكن المنظمة في الولايات المتحدة تتجنب هذا القطاع إلى حد كبير. يضع إطار هيئة تنظيم السلع المنتجات ذات الرافعة في بيئة منظمة بالكامل مع حدود للمراكز، ومتطلبات إفصاح، وضمانات حفظ تهدف إلى حماية المتداولين وسلامة السوق.

يهم هذا التنظيم للرافعة المؤسساتية التي قد تتجنب بيئة مضاربة تعتبر خفيفة الرقابة. قدمت شركة استثمار بارزة، a16z، مؤخرًا تعليقات مفصلة لهيئة تنظيم السلع تقول فيها: “الإطار العام الذي وضعته الوكالة يمثل خطوة حاسمة في إعادة تداول العملات الرقمية إلى الأراضي الأمريكية وخضوعها للرقابة التنظيمية. هذا يسمح للمستثمرين الأفراد والمتقدمين بالوصول إلى منتجات العملات الرقمية ذات الرافعة من خلال بنية تنظيمية شاملة مع الحفاظ على معايير عالية لحماية السوق والمستثمرين في منظومة المشتقات.”

يتم تنفيذ هذا التداول تقنيًا عبر DCMs التي تعمل بموجب قانون السلع. هذا يعني أن مراكز المقاصة، ورصد المراكز، وبروتوكولات إدارة المخاطر المصممة للأسواق المستقبلية التقليدية تمتد الآن إلى الأصول الرقمية. على الرغم من أن نطاق المنتجات المسموح بها لا يزال أضيق مما تقدمه المنصات الخارجية، إلا أن هناك مجالًا واسعًا للكونغرس لتوسيع الحدود من خلال تشريعات رسمية في المستقبل.

اختراق العملة المستقرة: تحديد ركيزة سلعية

متوازيًا مع مبادرة التداول الفوري والرافعة، تتقدم هيئة تنظيم السلع أيضًا بسياسة منفصلة ومكملة: السماح للعملات المستقرة بالعمل كضمان مشفر ضمن تداول المشتقات. من المتوقع أن يتم إتمام هذا الإطار في منتصف 2025، وهو ما أطلق عليه فام “التطبيق القاتل” للعملات المستقرة. حاليًا، يودع متداولو المشتقات الضمانات بالدولار أو أدوات تقليدية أخرى؛ هذا الإطار الجديد سيسمح للعملات المستقرة المبنية على البلوكتشين أن تؤدي نفس الوظيفة، مما يسهل التسوية ويقلل من احتكاك الحفظ.

يمثل هذا التحول قفزة هيكلية لأنه يعالج مباشرة حالة الاستخدام الأساسية للعملات المستقرة: كيف تعمل في عمليات التداول الفعلية بدلاً من أن تظل هامشية بالنسبة للتمويل التقليدي. من المتوقع أن يبدأ التنفيذ في مراكز المقاصة الأمريكية التي تتعامل بالفعل مع العقود الآجلة للعملات الرقمية، مع متطلبات إفصاح مرتفعة عن حجم المراكز، وهويات المتداولين الكبار، وحجم المعاملات. يركز المرحلة التجريبية على الشفافية التشغيلية ورصد المخاطر لضمان حفاظ مراكز المقاصة على معايير إدارة المخاطر الخاصة بها مع تبني أدوات مشفرة.

يعيد هذا التحول التنظيمي تعريف كيف ترى هيئة تنظيم السلع العملات المستقرة — ليست كشبكات دفع مستقلة، بل كبنية تحتية تشغيلية ضمن أسواق السلع، مما يمنحها وضعًا “مقاربًا للسلعة” يدعم الوظائف الأوسع للسوق.

سؤال السلطة: رئيس واحد، مهام متعددة

من المفترض أن تعمل هيئة تنظيم السلع بخمسة مفوضين بموجب القانون، لكن فام تعمل حاليًا كالمسؤولة الوحيدة. يمنحها هذا الترتيب غير المعتاد استقلالية استثنائية، لكنه أثار نقاشًا حول مدى قانونية القرارات التي تتخذ بدون مجلس كامل.

أثار المدافعون عن العملات الرقمية والمحامون مخاوف حول ما إذا كان يمكن لمفوض واحد — يعمل بدون أعضاء مجلس معارضين لتوفير توازن مؤسسي — أن يخلق إطارًا سياسيًا ملزمًا بشكل شرعي. يبدو أن موقف إدارة ترامب هو أن السلطة القانونية الحالية، إلى جانب توجيهات الرئاسة وتوصيات مجموعة العمل، تبرر إجراءً أحاديًا من قبل الرئيسة المؤقتة. من المحتمل أن يتم اختبار هذا السؤال القانوني في المحاكم أو خلال الرقابة البرلمانية، خاصة إذا تحدى أصحاب المصلحة الخارجيون قرارات معينة.

تتعلق مبادرة أخرى رئيسية لفام بإعادة هيكلة داخلية. فهي تعيد بناء قسم التنفيذ في هيئة تنظيم السلع مع خبرة متخصصة في قضايا العملات الرقمية، وتخطط لتوظيف مدراء من القطاع المالي ذوي خبرة — غالبًا من خلال الاحتفاظ بالمواهب المثبتة من المنافسين والوكالات الحكومية. بالإضافة إلى ذلك، تستكشف التوظيف في مناطق ذات تكلفة معيشة منخفضة مثل كانساس سيتي لتحسين كفاءة الميزانية. تؤكد هذه إعادة الهيكلة المؤسسية على رؤيتها بأن على هيئة تنظيم السلع أن تطور قدراتها الداخلية لمواكبة وتيرة وتعقيد سوق العملات الرقمية.

المستقبل: استمرارية وعدم يقين

مايك سيليج، مرشح ترامب لرئاسة دائمة لهيئة تنظيم السلع، كان مشاركًا عميقًا في تطوير سياسات الأصول الرقمية — أولاً من خلال مبادرة العملات الرقمية في SEC، ثم من خلال فريق التنسيق بين الوكالات في الإدارة. يتوقع المراقبون أن يحافظ على استمرارية مساره الداعم للعملات الرقمية بمجرد تأكيده من قبل مجلس الشيوخ. ومع ذلك، يبقى جدول التأكيد غير مؤكد، خاصة مع الاضطرابات الأخيرة في عمل الكونغرس. هذا التأخير يبقي فام في دور الرئيسة المؤقتة، مما يمد فترة عملها لدفع مزيد من الإصلاحات قبل الانتقال الرسمي.

انتقل بالفعل العديد من مفوضي هيئة تنظيم السلع السابقين إلى مجال الأصول الرقمية: سمر ميرسينجر تولت قيادة جمعية البلوكتشين، بريان كوينتز انضم إلى فريق العملات الرقمية في a16z، وج. كريستوفر جيانكارلو يخدم في مجلس إدارة غرفة التجارة الرقمية ويكتب تعليقات سياسية. تعكس هذه التحركات ظاهرة أوسع: أن إطار تنظيم السلع أصبح جذابًا لقادة السياسات الطموحين لأنه يحدد سوقًا ساخنًا للأصول الرقمية جاهز للمشاركة المؤسساتية.

الصورة الأكبر: إعادة تعريف فئة الأصول

ما يربط كل هذه المبادرات هو إعادة تعريف أساسية للعملة الرقمية ضمن الهيكل التنظيمي الأمريكي. تضع هيئة تنظيم السلع إطارًا يعامل الأصول الرقمية الكبرى ليس كمجال للمضاربة فحسب، بل كسلع محددة مناسبة للتداول على بورصات خاضعة للمراقبة من قبل المشاركين التجزئة والمؤسسات على حد سواء. العملات المستقرة تصبح ركائز تشغيلية بدلاً من أن تكون مجرد رهانات مضاربة. الرافعة تعمل ضمن حدود المراكز وتحت إشراف مراكز المقاصة. الوصول التجزئة والحماية المؤسساتية تتعايشان ضمن نفس الهيكل.

تُهم هذه التحولات التعريفية لأنها تغير طريقة تفكير الصناعة المالية بأكملها حول تعرضها للعملات الرقمية. كما اختتم كريس سوياتي، “هذا يمثل فرصة جوهرية للمشاركين في السوق التقليدي للمنافسة على حصة من هذا النظام البيئي المتوسع للأصول الرقمية دون مغادرة الإطار التنظيمي المألوف.”

النتيجة العملية تعتمد على استمرار أولوية التنفيذ من قبل التنفيذيين، والإجراء التشريعي النهائي لتثبيت ما تبتكره هيئة تنظيم السلع من خلال تفسير القانون القائم. لكن إذا استمرت هذه الأطر المبكرة في التثبيت خلال 2025 وإلى 2026، فإن المعاملة التنظيمية للعملة الرقمية قد تتحول من منطقة غموض قانوني إلى أساس ثابت لإطار سلعي يساهم في نضوج سوق محلية ومألوفة. وسيكون ذلك انقلابًا ملحوظًا عن نضال صناعة العملات الرقمية الطويل من أجل وضوح تنظيمي — تم تحقيقه ليس من خلال اختراق تشريعي، بل من خلال إعادة تفسير إدارية حاسمة لما تعنيه كلمة “سلعة” في عصر الأصول المشفرة والتسوية الرقمية.