وجهة نظري الأعمق حول سبب كون هذا نقطة تحول لـ RWAs

قد يبدو تأكيد هيئة الأوراق المالية والبورصات أن التوكنيزيشن لا يغير طبيعة تنظيم الأوراق المالية بسيطًا من الظاهر، لكن في رأيي، إنه يمثل نقطة انعطاف حاسمة لسردية الأصول الواقعية (RWA). العديد من الناس يردون في البداية على هذا النوع من التصريحات بخيبة أمل، ويفسرونها كمقاومة تنظيمية أو نقص في التفكير المبتكر. أراه بشكل مختلف تمامًا. بالنسبة لي، تشير هذه الرسالة إلى أن التوكنيزيشن لم يعد يُعامل كحالة تجريبية استثنائية، بل يُدمج في الإطار المالي الأساسي. وهذا التحول هو بالضبط ما يتطلبه الاعتماد المؤسسي على المدى الطويل.
أحد أكبر العقبات التي كانت تعيق RWAs لم يكن التكنولوجيا أبدًا. البنية التحتية لتوكن الأصول، وأتمتة التدفقات النقدية، وتمكين التسوية على السلسلة كانت موجودة منذ سنوات. العائق الحقيقي كان عدم اليقين التنظيمي. المؤسسات لا تستثمر رأس مال جدي في بيئات يمكن أن يتغير فيها التفسير القانوني بين عشية وضحاها. من خلال التصريح بوضوح أن قوانين الأوراق المالية لا تزال تنطبق بغض النظر عما إذا كانت الأصول مُتوكنة أم لا، تزيل هيئة الأوراق المالية والبورصات علامة استفهام كبيرة. هذا لا يغلق الأبواب، بل يحددها. وبمجرد تحديد الأبواب، تعرف المؤسسات كيف تمر من خلالها.
في رأيي، هذا يمثل بداية مرحلة أكثر ودية للمؤسسات، حتى لو لم تكن مثيرة في المدى القصير. تفضل المؤسسات الوضوح الممل على الغموض المثير. فهي تريد أن تعرف من يمكنه الإصدار، ومن يمكنه الحفظ، ومن يمكنه التداول، ومن يتحمل المسؤولية إذا حدث خطأ ما. التوكنيزيشن بموجب قوانين الأوراق المالية الحالية يسمح للشركات برسم خريطة العمليات المبنية على البلوكتشين مباشرة على هياكل قانونية مألوفة. هذا يقلل الاحتكاك داخليًا خاصة لفِرق الامتثال، والمخاطر، والقانون التي تقرر في النهاية ما إذا كان المنتج سيصل إلى السوق أم لا.
ملاحظة مهمة أخرى هنا هي أن هذا الموقف يفلتر الروايات الأضعف حول RWA. الفكرة أن التوكنيزيشن سيتجاوز التنظيم بشكل سحري لم تكن واقعية أبدًا. ما تقوله هيئة الأوراق المالية والبورصات بشكل فعال هو: إذا أردت التوكنيزيشن، فافعل ذلك بشكل صحيح. هذا يفضل المطورين المتمركزين على الامتثال والذين يمتلكون رأس مال جيد، ويثبط الطرق المختصرة. مع مرور الوقت، يرفع ذلك الجودة العامة للمشاريع في المجال. أرى هذا كإيجابية طويلة الأمد لأنه يحول RWAs بعيدًا عن التجارب المدفوعة بالضجة الإعلامية ويقربها من البنية التحتية المالية ذات الجودة الإنتاجية.
عندما أفكر في القطاعات التي ستستفيد أولاً، لا أعتقد أنها ستكون الأصول "اللامعة" الأكثر جذبًا. بدلاً من ذلك، فإن الاعتماد المبكر سيأتي على الأرجح من المناطق التي تكون فيها نقاط الألم عملياتية أكثر منها مفاهيمية. الصناديق النقدية المُتوكنة، والسندات، وصناديق الاستثمار التقليدية هي مرشحة رئيسية. هذه الأدوات موجودة بالفعل ضمن أطر تنظيمية صارمة، لكنها تعاني من بطء التسوية، وتجزئة سجلات الحسابات، وتكاليف إدارية عالية. التوكنيزيشن يحسن الكفاءة دون تغيير جوهري في ملفات المخاطر، مما يسهل على المؤسسات تبرير الاعتماد.
الائتمان الخاص هو مجال آخر أراقبه عن كثب. هذا السوق ينمو بسرعة، لكنه لا يزال غامضًا، غير سائل، ومرهق من ناحية العمليات. يمكن للتوكنيزيشن أن يوفر رؤية فورية للملكية، وأتمتة دفعات الفوائد، وتمكين التحويلات الثانوية بشكل أكثر كفاءة — مع العمل ضمن قوانين الأوراق المالية. بالنسبة للمؤسسات الباحثة عن عائد في بيئة اقتصادية كبرى ناضجة، فإن هذا المزيج من الامتثال والكفاءة جذاب جدًا. لن أستغرب إذا أصبح الائتمان الخاص أحد أقوى حالات استخدام RWAs المبكرة، حتى لو لم يحظَ بنفس القدر من الاهتمام العام مثل الأسهم المُتوكنة.
العقارات، في رأيي، ستكون مستفيدة أبطأ ولكن حتمية. السرد حول العقارات المجزأة جذاب، لكن الواقع يتضمن قوانين خاصة بالاختصاص القضائي، والمعالجة الضريبية، وتحديات التقييم، وهياكل الملكية المعقدة. التوكنيزيشن لا يلغي تلك المشكلات — بل يُحدث تحديثات على البنى التحتية. بمجرد ظهور نماذج قانونية موحدة وحلول حفظ، من المحتمل أن تعتمد الجهات العقارية المؤسسية على التوكنيزيشن من أجل الكفاءة التشغيلية بدلاً من ضجة السيولة.
تأثير أوسع أعتقد أن الكثيرين يتجاهلونه هو أن هذا الوضوح التنظيمي يفيد أيضًا مزودي البنية التحتية المالية. أمناء الحفظ، ووكلاء النقل، ومنصات التسوية، ومزودو أدوات الامتثال جميعهم سيستفيدون مع انتقال الأوراق المالية المُتوكنة من برامج تجريبية إلى أنظمة إنتاج. هكذا يحدث التغيير المالي عادة — ليس من خلال اضطراب بين عشية وضحاها، بل من خلال استبدال تدريجي للبنية التحتية القديمة. التوكنيزيشن يصبح أقل عن "العملات المشفرة" وأكثر عن البنية التحتية السوقية الحديثة.
استنتاجي العام هو أن رسالة هيئة الأوراق المالية والبورصات لا تبطئ قصة RWAs، بل تُنضجها. إنها تجبر المجال على النضوج، والتوافق مع القواعد الحالية، والتركيز على القيمة الاقتصادية الحقيقية بدلاً من التحايل التنظيمي. قد يحد ذلك من الارتفاعات المضاربية على المدى القصير، لكنه يزيد بشكل كبير من احتمالات الاعتماد المستدام على نطاق واسع على المدى الطويل.
بالنسبة لي، هذا يبدو كلحظة تتحول فيها RWAs بصمت من "تجربة مثيرة للاهتمام" إلى "تطور لا مفر منه". المشاريع والمنصات التي تنجح لن تكون الأبرز صوتيًا — بل ستكون تلك التي تندمج بسلاسة مع التمويل التقليدي مع الاستفادة من البلوكتشين لجعل الأسواق أسرع، وأرخص، وأكثر شفافية.
سؤالي المفتوح للمجتمع:
هل تعتقد أن هذا الوضوح يسرع الاعتماد المؤسسي من خلال إزالة عدم اليقين، أم يقلل من الابتكار من خلال تقييد المرونة؟
وفي أي مجال تعتقد أنه سيصبح أول صندوق، أو سندات، أو ائتمان خاص، أو عقارات متوكنة يحقق نجاحًا حقيقيًا؟