هوا تاي للأوراق المالية: يُنصح بالتركيز على الأنواع المستقرة ذات العائدات العالية وبعض الأنواع ذات العائدات العالية المحتملة التي تتمتع بخصائص دفاعية

أشار Huatai Securities إلى أن مركز الميل للمخاطر في السوق استمر في الانخفاض في يناير، حيث أدت أداءات القطاعات ذات العائد العالي بشكل عام إلى تحسين الأداء مقارنة بشهر ديسمبر من العام الماضي، خاصة في قطاعات النفط والكيماويات والفحم والصلب التي أظهرت أداءً جيدًا. وبالنظر إلى فبراير، ترى Huatai Securities أنه مع بدء تضخم تقلبات السوق، وارتفاع معدلات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل ومؤشر الدولار الأمريكي، فإن قيمة تخصيص القطاعات ذات العائد العالي قد ارتفعت هامشيًا مقارنة بالشهر الماضي، ويوصى بالتركيز على الأسهم ذات العائد العالي المستقرة ذات الطابع الدفاعي وبعض الأسهم ذات الإمكانات العالية.

النص الكامل أدناه

华泰 | سلسلة تحليل العائد العالي الشهري: ظهور قيمة التخصيص الدفاعي

استمر مركز الميل للمخاطر في السوق في الانخفاض في يناير، حيث انخفض ERP الكلي للسوق إلى ما دون متوسط ​​السنوات الخمس الماضية بمقدار انحراف معياري واحد، وأداء القطاعات ذات العائد العالي بشكل عام كان أفضل من ديسمبر من العام الماضي، خاصة في قطاعات النفط والكيماويات والفحم والصلب التي أظهرت أداءً جيدًا. وبالنظر إلى فبراير، نعتقد أنه مع بدء تضخم تقلبات السوق، وارتفاع معدلات الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل ومؤشر الدولار، فإن قيمة تخصيص القطاعات ذات العائد العالي قد ارتفعت هامشيًا مقارنة بالشهر الماضي، ويوصى بالتركيز على الأسهم ذات العائد العالي المستقرة ذات الطابع الدفاعي وبعض الأسهم ذات الإمكانات العالية.

الآراء الأساسية

شهد أداء قطاعات العائد العالي في يناير بعض التعافي، والسبب قد يكون: 1) قوة أداء صناديق التأمين، واحتياجها إلى تخصيص أموال جديدة، ويفضل حساب OCI الأصول ذات الأرباح الموزعة؛ 2) استفادة الأسهم ذات العائد العالي ذات الطابع الدوري من منطق الارتفاع في الأسعار، خاصة في قطاعات النفط والكيماويات والصلب والفحم التي أظهرت أداءً أفضل ضمن العائد العالي.

حاليًا، زادت صعوبة إصلاح علاوة المخاطر في السوق، حيث تؤثر تقلبات السوق الشديدة على فعالية الربح، وربما يدخل المستثمرون في فترة صغيرة من الاستقرار، مع تراجع تقلبات السوق، مما يعزز قيمة استراتيجية العائد العالي، مع التركيز على الأسهم ذات العائد الموزع المستقرة ذات الطابع الدفاعي وبعض الأسهم ذات الإمكانات. من منظور متعدد الأبعاد على المدى القصير، فإن تخصيص الأصول ذات العائد العالي قد ارتفع مقارنة مع ديسمبر 2025: 1) صعوبة إصلاح علاوة المخاطر بشكل أكبر، والأصول ذات العائد العالي لها قيمة تخصيص دفاعية، حيث أن مؤشر ERP الكلي للسوق الآن يقع تحت متوسط ​​السنوات الخمس الماضية بمقدار انحراف معياري واحد، ويحتاج كسر هذا المستوى إلى إصلاح أساسي أو دعم من السوق المالي، وهذان غير واضحين حاليًا، وربما يدخل المستثمرون في فترة تذبذب، وتزداد قيمة تخصيص استراتيجية العائد العالي؛ 2) من منظور كمي، يتم تحويل إشارة العائد العالي من الاتجاه المحايد إلى الاتجاه الصاعد، بناءً على اتجاهات القطاع (مستوى مسطح)، حجم التداول بين البنوك (متحمس)، وفارق مدة الاستحقاق (مستوى مسطح)؛ 3) مع إعلان مرشح رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الجديد، شهد مؤشر الدولار الأمريكي ومعدلات سندات الخزانة مؤخرًا ارتفاعًا.

بالنظر إلى المستقبل، فإن استراتيجية العائد العالي لصناديق التأمين 2.0 يجب أن توازن بين معدل العائد العالي والجودة السعرية، مع مراعاة مدى ازدحام التداول، ومستوى الأسهم، وتوقعات الأرباح، ويوصى بالتركيز على الأسهم ذات العائد الموزع المستقرة ذات الطابع الدفاعي (مثل المرافق، والتأمين، والنشر)، وبعض الأسهم ذات الإمكانات العالية (مثل السكك الحديدية، والبيئة، والاستهلاك العام في سوق هونغ كونغ، والعقارات).

نمو قوي في أرباح التأمين، وتوجه جيد في مبيعات التأمين ذات الأرباح الموزعة، وزيادة في استثمارات التأمين الجديدة. من ناحية التخصيص، فإن تمديد مدة الأصول لا يزال مهمًا لمعظم شركات التأمين، وربما يزيد صناديق التأمين من استثمارها في السندات طويلة الأجل في توقيت مناسب. الأسهم ذات الأرباح الموزعة هي الخط الرئيسي للاستثمار في الأسهم، ومع زيادة ضغط عائدات الاستثمار النقدي في عام 2026، فإن استراتيجية الأرباح الموزعة يجب أن تتعزز، وليس أن تتراجع، وتوفر تصحيحات القطاع ذات العائد العالي فرصة جيدة لزيادة الحصص لصناديق التأمين.

فرص الاستثمار في القطاع

التأمين: لا تزال مشاعر الشراء قوية، ومن المتوقع أن تستمر موجة الاضطرابات في الربيع، ويمكن توقع استمرار تداولات القطاع بشكل عام بمستوى بيتا مرتفع.

الكيماويات النفطية: منذ عام 2026، أدت التوترات الجيوسياسية إلى مخاوف من مخاطر إمدادات النفط العالمية، حيث أدت علاوة المخاطر الجيوسياسية إلى دعم أسعار النفط في موسم الانخفاض. مع ارتفاع الطلب وتراكم الاحتياطيات العالمية، من المتوقع أن تصل أسعار النفط في الربع الثاني والثالث من 2026 إلى القاع وتبدأ في الارتفاع، ومع خفض الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، فإن الطلب في مناطق آسيا وأفريقيا وأمريكا اللاتينية قد يشهد انتعاشًا، مع رفع سعر برنت المتوقع إلى 65 دولارًا للبرميل. نواصل التوقع بأن الشركات الكبرى في قطاع الطاقة ذات العائد العالي، التي تمتلك قدرات خفض التكاليف وزيادة إنتاج الغاز الطبيعي، ستظل مفضلة؛ بعد أن يستقر سعر النفط، ستقل خسائر المخزون، ويتحسن توقع ربحية التكرير.

الإنشاءات ومواد البناء: نظرًا لتأخر عيد الربيع، تراجع مؤشر مديري المشتريات في قطاع البناء في يناير، لكن الألياف الزجاجية، والعزل المائي، ولوح الجبس بدأوا في رفع الأسعار، مع توقع تحسن حجم الأعمال بعد العيد. ستركز لجنة الدولة للملكية على “ثلاثة مراكز” لرأس المال العام، مع تعزيز إعادة الهيكلة والتكامل، وتطوير المزيد من الشركات العالمية الرائدة، مع احتمال تسريع إعادة هيكلة الشركات المملوكة للدولة ذات التقييم المنخفض. من المتوقع أن يؤدي التوسع في التصدير لقطاع مواد البناء إلى زيادة الإنفاق الرأسمالي، مع استفادة المشاريع الدولية، مع استمرار التوقعات الإيجابية للسوق الخارجية وسوق التجديد المحلي.

القطاع العام: الكهرباء: من عام 2026، ستتراجع وتيرة إمدادات الكهرباء في الصين، مع عودة الطلب، وقد مرّ المرحلة الأكثر ضغطًا؛ طالما استقرت أسعار الفحم، نعتقد أن أسعار الكهرباء وتقييمات الأسهم الكهربائية قد دخلت في منطقة القاع؛ الغاز: من المتوقع أن تنخفض التكاليف في 2026، مع استقرار الأرباح والتوزيعات، مع تقييم منخفض وعائد مرتفع؛ البيئة: من المتوقع أن يظل حجم المياه والنفايات ثابتًا، مع تسريع استرداد الديون، وانخفاض الإنفاق الرأسمالي، وتحسن التدفق النقدي الحر، مع توقعات بزيادة نسبة التوزيعات والعائد على الأسهم.

النقل: الطرق: شهدت حركة الشاحنات على الطرق مؤخرًا قوة، مع اقتراب موسم السفر في الربيع، مما أدى إلى ارتفاع طفيف في نشاط القطاع. السكك الحديدية: شهد سوق العقارات في هونغ كونغ موسمًا مبكرًا من الربيع. سلاسل التوريد: تقلصت نسبة انخفاض مؤشر أسعار المنتجين (PPI) على أساس سنوي في ديسمبر، وارتفعت أرباح الشركات الصناعية على أساس سنوي، ومن المتوقع أن يعزز موسم 2026 تحسين العرض، مع استمرار السوق في التفاعل بشكل معتدل إلى متفائل في ظل سوق السلع الأساسية الصاعدة.

البنوك: أطلقت البنوك بشكل نشط في بداية العام، مع تضييق واضح في هامش الفائدة، ومن المتوقع أن تتحسن الأرباح، مع تأثير أقل على قطاع العقارات. أعلنت 10 بنوك مثل نانجينغ، نينغبو، وتشينغداو عن تقارير الأداء السريع لعام 2025، حيث زادت 7 منها الإيرادات، وحققت 7 أرباحًا محسنة، ونتوقع أن تظهر أداءً ممتازًا في 2026 مع استقرار هامش الفائدة والمساهمة من الثروات. منذ ديسمبر، تراجع مؤشر بنك CITIC بنسبة 7.2%، بسبب الشائعات حول العقارات، وتوقعات خفض الفائدة، وتغير أنماط التمويل، حيث انخفض التقييم إلى 0.65 ضعف قيمة دفتر الحسابات، وهو في أعلى 65% من النطاق خلال الخمس سنوات الماضية، مع عائد توزيعات يقارب 6% في 2025 لأسهم بعض الأسهم الممتازة. مع ارتفاع أداء صناديق التأمين، من المتوقع أن تظل الطلبات الجديدة على التأمين ذات العائد العالي والتقلب المنخفض قوية.

العقارات: في 2025، سجلت مبيعات المنازل الخاصة في هونغ كونغ ارتفاعًا بنسبة 20% على أساس سنوي، مع ارتفاع المبيعات الجديدة بنسبة 21%، وهو أعلى مستوى منذ عشرين عامًا؛ وارتفعت مبيعات العقارات المستعملة بنسبة 19%، وهو أعلى مستوى منذ أربع سنوات. لأول مرة منذ 2022، عادت أسعار العقارات إلى النمو، بزيادة 3.3% على أساس سنوي، وأظهر مؤشر Zhongyuan أن الأسعار ارتفعت مرة أخرى خلال الأسابيع الثلاثة الأولى من يناير بنسبة 1.0%. على الرغم من أن إيجارات المكاتب والتجزئة لا تزال في حالة تراجع، إلا أن حجم الاستيعاب الصافي، والإيرادات من التجزئة، وغيرها من مؤشرات النشاط لا تزال تتحسن، مع تعافي المكاتب في وسط المدينة والتجزئة الرفيعة المستوى بشكل انتقائي. نواصل التوقع بأن الأسهم العقارية المحلية في هونغ كونغ ستظل واعدة.

السلع الأساسية الضرورية: تتقدم شركات السلع الأساسية الضرورية تدريجيًا نحو مرحلة النضج، مع طلب منخفض على الإنفاق الرأسمالي، وتظل التدفقات النقدية مستقرة، مع تنفيذ خطط توزيع الأرباح طويلة الأجل وخطط التوزيع المتوسطة. من المتوقع أن يشهد قطاع السلع الأساسية الضرورية في المستقبل ترقية هيكلية داخلية وتوسعًا في التصدير، مع ارتفاع معدل التوزيعات، وتوفر ميزة العائد على المدى الطويل، وتقييم منخفض ومرونة عالية. نؤكد على أن دورة الحليب الخام لعام 2026 قد تتجه نحو توازن العرض والطلب، مع استقرار أسعار الحليب، ويستحق التحضير لمخزون عيد الربيع، مع اختيار الشركات ذات الاستقرار التشغيلي القوي، والأداء المالي والمالي المستقر.

تحذيرات المخاطر: مخاطر عدم التوافق مع سياسة التوزيع والأرباح، وضعف السياسات المحلية.

مخطط

تحذيرات المخاطر

1. مخاطر عدم التوافق مع سياسة التوزيع والأرباح: تعتبر سياسة توزيع الأرباح من أهم مكونات توقعات عائد المستثمرين، وإذا كانت وتيرة تنفيذ السياسة بطيئة أو لم تحقق النتائج المتوقعة، فقد يكون العائد للمستثمرين أقل من التوقعات.

2. ضعف السياسات المحلية: قد تؤدي التغيرات المفاجئة في الاقتصاد العالمي، وتفاقم النزاعات التجارية، وتقلبات سعر الصرف، إلى تعطيل وتيرة تنفيذ السياسات المحلية، وإذا كانت فعالية السياسات أقل من المتوقع، فقد تؤثر على معنويات المستثمرين.

(مصدر المقال: People’s Financial News)